Casual
РЦБ.RU

Иностранные инвестиции в Россию и другие страны BRIC

Октябрь 2006


    В обзоре использованы материалы Economist, Forbes, Fortune, Guardian, Times, Financial Times, Organization for Economic Cooperation and Development (OECD Observer), Foreign Direct Investment (FDI Magazine), World Bank.

    Термин BRIC впервые предложил в 2001 г. Джим О'Нейл, менеджер Goldman Sachs. С 2003 г., когда Goldman Sachs опубликовал прогноз о росте развивающихся экономик, он широко употребляется. BRIC - это аббревиатура, обозначающая рынки Бразилии, России, Индии и Китая, стран, экономики которых к 2050 г. могут стать доминирующими в мире. Прогнозируется, что в 2050 г. ВВП Китая превысит ВВП США, ВВП Индии займет 3-е место в мире, а экономики России и Бразилии будут сравнимы с экономикой стран G7. В совокупности ВВП стран BRIC может превысить общий объем ВВП стран "Большой семерки".
    На основании многих экономических расчетов следует осуществлять долгосрочные инвестиции в страны BRIC. Economist пишет, что прогноз роста экономик BRIC не только строится на грубой экстраполяции роста ВВП, но и учитывает такие показатели, как рост населения, размер инвестиций, рост производительности труда и т. д. Однако долгосрочный прогноз может быть неточным, например, политическая конъюнктура и ошибки правительств этих стран будут существенно влиять на экономическую ситуацию. Несмотря на оптимистичный прогноз Goldman Sachs, мнения, публикуемые в иностранных изданиях относительно инвестиций в BRIC, и в частности в Россию, значительно различаются - от абсолютно пессимистичных до оптимистичных.
    Financial Times пишет, что ранее инвесторы предвзято относились к развивающимся странам и не разделяли их на отдельные рынки. Таким образом, когда один рынок шел вниз, рейтинг снижался и у остальных. В настоящее время ситуация изменилась, многие издания, например Economist и Guardian, отмечают специфику каждой страны и ее рынка. Так, Индия занимает львиную долю в предоставлении услуг аутсорсинга и разработки программного обеспечения, в то время как Китай - производственный центр мира, Россия и Бразилия специализируются на энергетических и сырьевых ресурсах. Economist называет одним из наиболее привлекательных факторов для инвестиций в любую из стран BRIC уровень расходов населения и бизнеса, который к 2009 г. может превысить уровень расходов любой из стран G7. Согласно опросу, проведенному FDI Magazine среди топ-менеджеров английских инвестиционных компаний, Китай и Индия относятся к наиболее привлекательным рынкам для инвесторов, за ними следуют Россия и Бразилия. На момент опроса 2/3 менеджеров уже проводили операции в Китае, 1/2 - в России и Индии, чуть меньше половины респондентов - в Бразилии. Значит, инвесторы уверены в странах BRIC, хотя такая уверенность вызывает и опасения о переоценке этих рынков.
    Forbes публикует статью, в которой анализируются причины, побуждающие иностранных инвесторов идти на развивающиеся рынки и брать повышенный риск. Отмечаются два вида факторов, которыми руководствуются инвесторы на развивающихся рынках: выталкивающие, которые делают развитые рынки менее привлекательными, и притягивающие, связанные с потенциалом роста развивающихся рынков. Основным выталкивающим фактором называется снижение прибыльности carry trade на развитых рынках из-за увеличения резервной ставки и, соответственно, уменьшения спрэда и доходов. Сarry trade популярна среди банков и хеджинговых фондов, т. е. инвесторов, которым доступен "большой финансовый рычаг". Другой фактор - снижение кредитного рейтинга компаний развитых рынков, на фоне которого компании развивающихся рынков выглядят более привлекательно. Снижение рейтинга вызвано снижением прибыльности, которая в свою очередь обусловлена конкуренцией со стороны более дешевых компаний развивающихся рынков и растущими обязательствами по пенсиям и медицинскому страхованию. Более того, инвесторы не находят приемлемой стоимости на развитых рынка и обращают внимание на развивающиеся. Среди других причин называются: бурный экономический рост и улучшение кредитных рейтингов этих стран. Увеличение прибыльности компаний и улучшение прозрачности рынков положительно влияют на объем иностранных инвестиций. Авторами делается вывод, что возможности для инвестиций на развитых рынках снижаются, но на развивающихся - увеличиваются.
    Guardian отмечает, что депозитарные расписки стран BRIC, размещенные в основном на Лондонской бирже, являются настолько важным инструментом, что в борьбу за них включилась Нью-Йоркская биржа, не желающая терять рынок и проигрывать конкуренту. Биржа планирует открыть свое представительство в Лондоне. В статье Financial Times Марк Мобиус, менеджер Franklin Templeton с 30-летним опыт работы на развивающихся рынках, пишет, что хотя экономики BRIC могут развиваться в следующем порядке: Китай, Бразилия, Россия и Индия, это не означает, что фондовые рынки будут следовать в аналогичной последовательности. По мнению Мобиуса, акции на развивающихся рынках имеют шанс быть недооцененными. Интерес инвесторов к рынкам BRIC прослеживается во многих изданиях. Так, Guardian упоминает инвестиционные фонды Schroders и Allianz RCM BRIC Stars, которые целенаправленно инвестируют в названные страны, хотя 30% портфеля последнего могут быть направлены в другие государства, связанные с ростом экономики стран BRIC. Такие инвестиции рассматриваются как долгосрочные с повышенным риском.
    В этом же издании приводятся мнения других менеджеров о том, что, хотя страны BRIC потенциально интересны, не следует вкладывать в любой рынок более 5% портфеля. Возвращаясь к фонду BRIC Stars, который составляет около 25 млн англ. ф. ст., инвестированных в акции 58 эмитентов, Financial Times пишет, что, несмотря на не совсем впечатляющие результаты фонда из-за майской коррекции рынков, его показатели превзошли инвестиции в другие развивающиеся страны.
    Многие издания отмечают повышенную волатильность рынков BRIC. В частности, Forbes описывает события мая 2006 г., когда рынки Индии и России сократились на 20%, а Бразилии - на 16%. Считается, что это нормальный и полезный ход событий. По замечанию Financial Times, признаками развивающихся рынков всегда были как высокая доходность, так и повышенный риск. За 3 года FTSE All Share Index вырос только на 80%, в то время как MSCI Emerging Markets Index - на 125%. Во время недавнего падения рынков показатели первого снизились только на 8%, второго - на 20%.
    Тему волатильности продолжает Economist, который пишет, что торги на Индийской бирже были остановлены из-за значительного падения акций. Тем не менее индийские акции оставались на 60% выше прошлогоднего уровня. Главными причинами кризиса в Индии считаются дефицит текущих счетов и методы его финансирования за счет портфельных инвестиций, в частности, в прошлом году дефицит составлял 2% от ВВП. Японские инвесторы, являющиеся крупнейшими на индийском рынке, увидели в этом признаки кризиса и стали выводить активы. Economist приводит другой пример экстремальной волатильности, не связанный с недавней коррекцией, - размещение депозитарных расписок сети супермаркетов. Так, акции "Пятерочки" на Лондонской бирже сначала взлетели на 80%, а затем упали на 35%. Financial Times предлагает альтернативный, более безопасный подход к инвестированию - инвестировать в акции компаний развитых рынков, которые работают на развивающихся рынках и зависят от них.

РОССИЯ

    Financial Times в своих материалах назвал ряд факторов, располагающих к инвестициям в Россию, среди них: высокие темпы роста экономики, увеличение среднего класса и его покупательной способности, обильные ресурсы нефти и газа, погашение внешнего долга. Более того, положительно оцениваются отношение Р/Е для российской экономики и увеличение спроса на нефть и газ, повышение объемов добычи которого должно благотворно повлиять на прибыльность российских экспортеров. Guardian и OECD Observer отмечают, что инвесторов привлекают в первую очередь российские нефть и газ. Сырьевые ресурсы России, так же как и Бразилии, ценны не только для развитых рынков, но и для других стран BRIC. Именно Китай и Индия были крупными стратегическими инвесторами в IPO Роснефти, пытаясь тем самым защитить долгосрочные поставки энергетических ресурсов. Financial Times заключает, что пока существует потребность в ресурсах - следует инвестировать. Economist дорисовывает положительную картину, публикуя ряд статей позитивного характера. Журнал пишет, что число российских компаний, размещающих эмиссии на иностранных биржах, растет. В 2005 г. на Лондонской бирже удалось привлечь 4,6 млрд долл., а в 2006 г. Роснефть осуществила одну из крупнейших эмиссий.
    Также удачно разместила депозитарные расписки АФК "Система", хотя с оговорками о меньшей подверженности "телекома" политическому риску и при хороших отношениях между менеджментом компании и Правительством Москвы, что обеспечивает защищенный вход на российский рынок. Times обрисовывает изменение отношения инвесторов к российскому рынку на примере совместного венчурного предприятия, созданного BHP BILLITON, крупнейшей в мире горнодобывающей компании, и "Норильским никелем". В настоящее время менеджмент BILLITON положительно оценивает сделку, хотя за год до этого он заявлял, что Россия не готова для иностранных инвестиций. OECD Observer продолжает, что, хотя основной объем инвестиций привлекается нефтяной отраслью, проявляется тенденция инвестирования в потребительский рынок и многие зарубежные компании желают установить линии по производству потребительских товаров в России. Financial Times указывает на повышенный интерес иностранных автопроизводителей к растущему российскому рынку. Так, завод Ford уже работает под Санкт-Петербургом, Isuzu открывает завод совместно с "Северсталь-авто", а General Motors, Nissan и Toyota заявляют о своих намерениях открыть производства в России как часть плана по размещению своих производственных мощностей в странах BRIC. Только на долю Nissan придется около 200 млн долл. инвестиций в строительство автозавода.
    Financial Times рассматривает либерализацию валютной сферы как необходимый шаг по созданию условий для иностранных инвестиций. В настоящий момент только Бразилия и Россия имеют свободно конвертируемые валюты. Снятие ограничений в валютной сфере России послужило примером для Индии, которая сегодня изучает такую возможность. В своем отчете OECD пишет, что, хотя либерализация рубля - положительный фактор, тем не менее этого не достаточно для привлечения инвесторов. Россия должна делать больше и не останавливаться на достигнутом. Несмотря на то что объем инвестиций вырос за последние 2 года, относительно ВВП и уровня развития экономики он меньше, чем подобные показатели других стран. Большинство инвестиций приходит из оффшорных зон и, вероятно, реинвестируется самими российскими предприятиями. Как отмечалось ранее, Россия имеет хороший инвестиционный потенциал за счет богатых природных ресурсов, низкой себестоимости рабочей силы и большого потребительского рынка. Но, несмотря на позитивные сдвиги, остаются высокие барьеры входа во многие отрасли, например в энергетическую, транспортную и страховую. Более того, остается проблема коррупции и нужна более прозрачная политика ведения бизнеса. Согласно опросу, проведенному OECD среди иностранных компаний, работающих в России, получение разрешения на работу и регистрация прав собственности занимают очень много времени. Для привлечения инвесторов эти сроки должны быть уменьшены.
    По данным Всемирного банка, ситуация с открытием бизнеса в России намного лучше, чем в других странах BRIC. Так, для открытия нового бизнеса в России требуется в среднем 35 дней, в Китае - 40, в Индии - 89 и в Бразилии - 155 дней. Далее OECD называет позитивным шагом для привлечения иностранных инвесторов закон об оффшорных зонах, расположенных на территории России, хотя некоторые его пункты должны быть более прозрачными и менее дискриминационными.
    Опубликован и целый ряд статей, предостерегающих инвесторов от инвестиций в Россию. Economist пишет, что в течение всей истории Россия была рискованной страной. Рекламные проспекты российских компаний, размещающих свои бумаги на иностранных биржах, содержат десятки страниц, описывающих возможные риски. Среди них ограниченная защищенность миноритарных акционеров, коррупция, непоследовательность в налоговом законодатестве и непредсказуемость решений судебных и регулирующих органов.
    Одной из главных негативных причин Forbes и Economist называют незащищенность акционеров и отсутствие стандартов корпоративного управления. Приводится пример ЮКОСа, подтверждающий, что власть пока еще сильнее закона. Возможно, действия против ЮКОСа были вызваны желанием бороться с нарушением налогового законодательства, однако несистематичные мероприятия выглядели скорее как сведение счетов, чем как желание "отчистить стойла". Несмотря на то что некоторые иностранные инвесторы уже забыли об этом инциденте, эффект все еще остается, и другие инвесторы боятся инвестировать в Россию. Отмечается, что одной из причин размещения депозитарных расписок Роснефти на Лондонской бирже была попытка узаконить действия в отношении Юганскнефтегаза и урегулировать участие иностранных инвесторов в подобных мероприятиях. Россия нуждается в стабильных правах на собственность и непредвзятой юридической системе, которые являются важными критериями для иностранных инвесторов. Более того, существует мнение, что в нестабильных условиях российские компании хотят защитить себя от нападок государства присутствием иностранных инвесторов в их капитале. Тем не менее это не спасло ЮКОС.
    Всемирный банк публикует индекс защищенности инвесторов, или индекс раскрытия. Чем выше показатель индекса, тем более спокойно могут чувствовать себя инвесторы. Для России показатель составляет 3, для Индии и Китая - 4, для Бразилии - 5. OECD отмечает, что новое законодательство часто принимается без предварительной консультации с бизнесом, что добавляет непредсказуемости в политике государства.
    Другим негативный фактором Economist называет присутствие в экономике большого числа государственных компаний (Газпром, поглотивший Сибнефть, и Роснефть, поглотившая Юганскнефтегаз), эффективность управления в которых ниже, чем в частных компаниях. Forbes также отмечает, что консолидация крупных предприятий вокруг Кремля делает их менее привлекательными для инвесторов. Продолжая тему недостатка демократии и увеличения в экономике доли государственных компаний, Economist печатает историю господина Браудера, который, работая в России и являясь управляющим одного из инвестиционных фондов, открыто критиковал недостатки крупных государственных компаний. В результате ему было отказано во въезде в Россию.
    Fortune печатает статью под названием "Вытащить кирпичик из BRIC", речь в которой идет об исключении России из группы BRIC. Журнал отмечает, что Россия обладает ощутимым ростом ВВП, квалифицированной рабочей силой и солидным запасом природных ресурсов, однако этого недостаточно. Страна сможет достичь намеченного долгосрочного роста, если будет проводиться соответствующая политика со стороны государства. Рост ВВП России обусловлен только экспортом нефти и газа, а ощутимая диверсификация остальных отраслей отсутствует. В результате страна подвержена высокой цикличности. Коррупция и бюрократия не позволяют развиваться среднему и мелкому бизнесу. Положение России сравнивается с Саудовской Аравией, богатой за счет нефтяных ресурсов и имеющей сильную централизованную власть. Тем не менее было бы абсурдно включать ее в группу BRIC.

КИТАЙ

    Тема экономики Китая, пожалуй, самая обсуждаемая в последнее время. По данным OECD Observer, объем иностранных инвестиций в Китай в 2004 г. составил 55 млрд долл., основная часть которых приходится на долю Гонконга. Financial Times и Economist акцентируют внимание на рынке аутсорсинга в Китае и Индии. Выделяется два его вида: аутсорсинг в сфере информационных технологий, который требует высокой квалификации кадров, и аутсорсинг бизнес-процессов, например обработки анкет и счетов. В 2007 г. расходы развитых стран на аутсорсинг бизнес-процессов могут составить 24 млрд долл., а информационных технологий - 50 млрд долл. В настоящее время основная масса аутсорсинга приходится на Индию, хотя в будущем Китай постарается укрепить свои позиции в этой сфере. Высказывается мнение, что Индия становится дороже для аутсорсинга и мультинациональные компании хотят распределить риск. Китай обладает всеми необходимыми ресурсами для аутсорсинга бизнес-процессов - персонал хорошо обучен и привык подчиняться строгому порядку. Однако Китай отстает от Индии на 5-10 лет в аутсорсинге информационных технологий, где требуется креативность, а также в аутсорсинге услуг, связанных со свободным владением английским языком. Несмотря на то что китайские трудовые ресурсы хорошо читают на английском, уровень разговорного языка не достаточно высок. Более того, китайские разработчики программного обеспечения владеют только теоретическими знаниями, им не достает практического опыта. Реальная квалификация выпускников китайских вузов не настолько хороша, как показывают их дипломы. Высказываются мнения, что в будущем, по мере увеличения инвестиций в обучение кадров, ситуация будет меняться в пользу Китая.
    Economist публикует статью, в которой говорится, что, невзирая на положительный эффект от иностранных инвестиций, их повышенный объем, а также волна слияний китайских и иностранных компаний тревожат правящую партию. Доли многих государственных копаний были проданы по заниженным ценам, более того, иностранные инвесторы, владеющие 25% компаний, могут оказывать существенное влияние на принимаемые решения. В связи с этим предлагается защитить экономику Китая от захвата ее иностранными инвесторами и сосредоточиться на развитии своих инноваций, не зависимых от иностранных партнеров. Например, Китай решил строить сам сверхскоростные железнодорожные магистрали, а не полагаться на немецкие, французские и японские компании, желающие принять активное участие в таких проектах. Многие китайские компании жалуются на то, что налог на доходы для них составляет 33%, в то время как для иностранных предприятий - только 15%. В связи с этим правительство планирует ввести единую ставку налога 25% для всех организаций. Отмечается, что в 1990-х гг. правительством страны было принято решение об открытии страны иностранным инвестициям, так как выживание партии было связано непосредственно с ростом экономики. Хотя иностранные инвестиции будут, несомненно, поощряться и в будущем, в настоящее время полностью открыть экономику для инвестиций - не самый лучший вариант. Продолжая данную тему, Forbes отмечает, что возможное проведение политических реформ вызовет нестабильность и существенно увеличит риск. FDI Magazine приводит мнение английских менеджеров, которые склоняются к ведению бизнеса в Китае в форме менее рискованных предприятий, таких как совместные венчурные фонды и альянсы.

ИНДИЯ

    По заявлениям Economist, в 2005 г. Индия привлекла 29% инвестиций, направляемых в развивающиеся страны. Несмотря на такой инвестиционный потенциал, многие издания, в частности Forbes и Financial Times, считают, что привлекательность индийских активов снижается из-за их переоцененности. Более того, Economist и Forbes подчеркивают, что протекционная экономическая модель Индии и неразвитость инфраструктуры остаются главными препятствиями на пути увеличения объема инвестиций.
    Financial Times пишет, что многие инвестиционные банки с Wall Street, среди которых Goldman Sachs и Merrill Lynch, планируют отказаться от совместного бизнеса с индийскими партнерами, с тем чтобы открыть свои полноправные представительства в Индии. Активность на рынке ценных бумаг заставляет их усилить свое присутствие в этом регионе. Forbes считает, что в настоящее время Индия и Китай - одни из самых желаемых розничных рынков, объем которых оценивается в 300 и 700 млрд долл. соответственно; прогнозируется их значительный ежегодный рост. В Китае крупными розничными сетями охвачено примерно 20% рынка, в то время как в Индии только 3%, остальная часть рынка приходится на мелкие частные магазины. Розничные рынки этих стран перекрывают объем рынков Европы. Индийское законодательство в сфере иностранных инвестиций ограничивает вход на розничный рынок крупных игроков, таких как Wal-Mart. Согласно индийским законам только однобрэндовые иностранные компании, например Nike, могут создавать совместные предприятия на территории этой страны и владеть долей в них не более 51%. Вход на рынок для мультибрэндовых компаний, обычно представляющих крупные ритейлеровые сети, пока закрыт. Тем не менее все остальные отрасли экономики открыты для 100% инвестиций.
    Economist информирует, что для поддержки текущего роста ВВП банковский сектор Индии нуждается в серьезной реформе. Национальные банки не обладают достаточным капиталом и не имеют средств для кредитования бизнеса. Прибыльность индийских кредитных организаций подорвана системой распределения активов. Так, 36% ссуд следует направлять в приоритетные отрасли, указанные государством, 25% резервов - в государственные бумаги и 5% содержать в наличных деньгах. Более того, по сравнению с китайскими банками, которые могут кредитовать 130% от депозитов, индийским банкам разрешено кредитовать только 60%. Индийское правительство контролирует 75% активов в банковском секторе, в то время как в Китае надзор еще сильнее - Банк Китая контролирует 83%.

БРАЗИЛИЯ

    Практически все издания, среди которых находятся Economist и Forbes, публикуют мнение, что основной проблемой Бразилии остается коррупция. Широко освещается отставка предыдущего министра финансов из-за коррупционного скандала. Financial Times пишет, что политическая обстановка в стране остается нестабильной из-за участия президента в скандале.
    По данным Всемирного банка, по уровню коррупции Россия и Бразилия находятся на 90-м месте из 145 возможных позиций, Китай - на 71-м, Индия - на 59-м. FDI Magazine называет коррупцию главной проблемой для всех стран BRIC. Тем не менее, по мнению Financial Times, экономика страны находится в достаточно хорошем состоянии. Инвесторы проявляют интерес к кредитным и телекоммуникационным отраслям. Доминирующей отраслью остается сырьевая, которая наиболее популярна среди инвесторов. ВВП этой страны растет прежде всего за счет экспорта сырьевых ресурсов и продукции сельского хозяйства. Спрос на железную руду подогревается растущими потребностями Китая.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

    Просматривая публикации иностранной прессы, трудно сформулировать единое мнение относительно инвестиций в страны BRIC. Безусловно, страны выглядят привлекательно и развивающиеся экономики подвержены высокому риску, но это и есть одна из истин инвестирования: высокая доходность предполагает высокий риск.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Алексеем Порхуном
Умеренные ожидания укрепления курса рубля
О проблемах введения полной конвертируемости рубля
О денежно-кредитной политике на 2007 г.
Нефтяные правила игры
Инвестиционная программа РАО "ЕЭС России". Перспективы акций энергокомпаний и оценка их стоимости
Конверсия как метод управления внешним долгом
Закрытые фонды недвижимости - уникальные возможности
Текущие тенденции в потребительском секторе
Современные системы управления деревообрабатывающего производства
"Иркут" - ведущее звено эскадрильи российской авиации
Фонды прямых инвестиций vs венчурных ПИФов
Иностранные инвестиции в Россию и другие страны BRIC
Перспективные направления для венчурных инвестиций
Основные теории состояния рынка ценных бумаг
Такими именами мы вправе гордиться...
Модель предложена - ждем ответа
МСФО должны быть обязательны для Центрального депозитария
Ответственность эмитента и регистратора за кражу акций

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100