Casual
РЦБ.RU

Вопросы по управлению портфелем в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA

Октябрь 2006


    Предлагаем вниманию читателей примеры заданий экзамена № 3 "Оценка и анализ производных ценных бумаг. Управление портфелем" базового уровня по международной сертификации ACIIA. Задания связаны с проблемами управления портфелем, одной из важнейших тем данного экзамена, и относятся к так называемым открытым вопросам. Эти вопросы требуют многостороннего исследования описанной экономической ситуации, выводов и предложений.

    ЭКЗАМЕН № 3. МАРТ 2005 г.
    1. Современная теория портфеля (22 балла)
    Вы - аналитик по ценным бумагам и располагаете следующими данными:
    Ожидаемая ставка рыночной доходности: 14%
    Безрисковая ставка (RF): 9%
    Стандартное отклонение рыночной доходности: 8%
    Цена акций компании АВС через год: 46 долл.
    Коэффициент корреляции между доходностью акций
    компании АВС и рыночной доходностью: 0,60
    Стандартное отклонение доходности акций
    компании АВС: 12%
    а) Каков коэффициент бета акций компании АВС? (3 балла)
    б) Какова требуемая ставка доходности акций компании АВС?
    (3 балла)
    в) Текущая цена акций компании АВС - 42 долл. Недооценены или переоценены акции компании АВС? Объясните. (4 балла)
    г) Покажите, что, основываясь на рыночном портфеле и казначейских векселях, можно построить портфель P с бетой, равной бете акций компании АВС, но с ожидаемой доходностью выше, чем доходность акций АВС. (6 баллов)
    д) Один из ваших коллег утверждает: "В качестве управляющего портфелем я пытаюсь обеспечить своим клиентам более высокую доходность, чем предлагает рынок при таком же риске. Я систематически могу обыграть рынок". Кратко прокомментируйте данное высказывание. (6 баллов)

    ЭКЗАМЕН № 3. СЕНТЯБРЬ 2005 г.
    2. Современная теория портфеля (22 балла)
    Предположим, что вы продумываете осуществление инвестиций в два взаимных фонда А и В. Результаты ваших исследований по этим двум фондам сведены в следующую матрицу ковариаций:
    Ожидаемая рыночная доходность составляет 12%, а безрисковая ставка - 4%.
    Продумайте формирование портфеля P, у которого 75% инвестировано в фонд А, а 25% инвестировано в фонд В.
    а) Какова дисперсия доходности портфеля P? (3 балла)
    б) Каковы беты фонда А, фонда В и портфеля P относительно рынка? (4 балла)
    в) Каковы величины R2 из регрессий доходности по фонду А, фонду В и портфелю P относительно рыночного портфеля? Что они представляют? (5 баллов)
    г) В соответствии с CAPM какова ожидаемая доходность по фонду А, фонду В и портфелю P? (4 балла)
    д) Каков коэффициент Шарпа портфеля P? Принимая во внимание эффективную границу с безрисковым активом, скажите, является ли портфель P эффективным? Обоснуйте ответ.
    (6 баллов)

    РЕШЕНИЯ И ОТВЕТЫ К ЗАДАНИЯМ, ОПУБЛИКОВАННЫМ В БЮЛЛЕТЕНЕ "ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИТИК" 2006. № 1 (РЦБ. 2006. № 6)
    ЭКЗАМЕН № 2. МАРТ 2005 г.
    1. Ценные бумаги с фиксированным доходом
    а) Доходность к погашению облигации А (YTMA) выводится из уравнения:
    .
    Получаем: YTMA = 8,53%.
    Доходность к погашению облигации В (YTMB) рассчитывается следующим образом:
    .
    Получаем: YTMB = 7,67%.
    б)

    в) (Новая ставка дисконтирования) А = 8,53% - 0,25% = 8,25%.
     (Новая ставка дисконтирования) В = 7,67% - 0,25% = 7,42%.
    Тогда получаем:
    Или, используя формулу

    получаем:
    (Новая цена облигации А) =

    (Новая цена облигации В) =

    г) Облигация А будет иметь более сильное изменение цены, так как у нее более низкий купон, большее время до погашения и большая дюрация.
    д) Владея облигацией в течение периода, равного дюрации, мы можем устранить риск, связанный с изменением рыночных процентных ставок. Процентные риски облигации порождают два возможных типа рисков: ценовой риск и риск реинвестирования.
    Рост процентных ставок приводит к капитальным потерям, но в то же время при росте ставки, по которой происходит реинвестирование, доход будет расти. Установление периода владения облигацией, равным дюрации, является лучшим вариантом с точки зрения этих типов рисков. Изменение доходов по каждому из описанных каналов возмещается другим каналом.
    Однако несистематический риск, такой как риск дефолта по облигации, остается. Следовательно, утверждение не вполне верное, за исключением государственных облигаций. Кроме того, поскольку иммунизация (т. е. процесс взаимного возмещения ценового риска и риска реинвестирования) основана на дюрации, это предполагает параллельный сдвиг структуры процентных ставок. Исходя из этого, иммунизация лучше работает при долгосрочных стратегиях, чем при краткосрочных (так как краткосрочные ставки более волатильны). И наконец, по истечении некоторого времени и после изменения оценки доходов портфель придет опять в неиммунизированное состояние. Поэтому иммунизация - это динамический процесс.

    ЭКЗАМЕН № 2 МАРТ 2005 г.
    2. Ценные бумаги с фиксированным доходом
    Текущая стоимость обязательств, т. е. сумма, требуемая к выплате с 7-го по 10-й года, равна:
    Эта сумма должна быть равной текущей стоимости PV аннуитетных сумм размером CF, которые выделяются с 1-го по 5-й годы:
    Текущая стоимость равна:
    Следовательно,

    Экзамен № 2. МАРТ 2005 г.
    3. Ценные бумаги с фиксированным доходом
    а) Кредитный рейтинг облигации очень важен при выборе облигаций для иммунизации. В случае возможного дефолта или снижения рейтинга облигации происходит падение цены облигации и иммунизация рискованна. Если же придерживаться только высококачественных, надежных облигаций, то доходность портфеля будет снижаться. Следовательно, управляющий портфелем должен найти нужный баланс и проводить аккуратный мониторинг кредитных рейтингов облигаций в своем портфеле.
    б) Возможность отзыва позволяет эмитенту отозвать облигацию в момент, удобный эмитенту. В таком случае целевой доход портфеля подвергается риску. Для уклонения от неприятного отзыва можно ограничить портфель только неотзывными облигациями или облигациями с глубоким дисконтом. Однако это отразится на стоимости портфеля, так как неотзывные облигации всегда приносят доход меньший, чем аналогичные отзывные облигации.
    Вопросы по финансовому учету в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA.
    Финальный уровень
    После последних, мартовских, экзаменов по международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA достаточно большое количество претендентов на получение данной сертификации в России успешно сдали экзамены базового уровня и готовятся к сдаче экзаменов финального уровня. Для помощи в подготовке этих претендентов к финальным экзаменам, а также для предоставления информации другим участникам об уровне требований и сложности заданий на экзаменах финального уровня представляем вашему вниманию примеры заданий экзаменов финального уровня.
    Напомним, что финальная стадия экзаменов включает два экзамена по следующим темам:

  • Экзамен I. Корпоративные финансы - Экономика. Финансовый учет и анализ финансовой отчетности. Оценка и анализ собственного капитала.
  • Экзамен II. Оценка и анализ ценных бумаг с фиксированным доходом. Оценка и анализ производных финансовых инструментов. Управление портфелем.
        Все задания экзаменов финального уровня относятся к так называемым открытым вопросам (4-5 заданий), в которых предварительно описана некоторая экономическая ситуация. Описание может включать характеристику основных рыночных параметров, некоторых активов и других аспектов, связанных с данной ситуацией. Далее требуется ответить на несколько вопросов, связанных с данной ситуацией или ее развитием. Часть вопросов, а значит, и ответов, носят качественный характер, а другие содержат количественные оценки. Качественные вопросы не всегда предполагают однозначный ответ, а часто имеют форму консультации. Поэтому ответы могут быть различными, с описанием доводов их правильности и приведением дополнительных условий, при которых эти ответы верны.
        Предлагаем вашему вниманию задание из экзамена № 1 финального уровня. Попробуйте свои силы. Решения будут приведены в следующем номере нашего бюллетеня.

        ЭКЗАМЕН № 1. МАРТ 2004 г. ФИНАЛЬНЫЙ УРОВЕНЬ

        1. Финансовый учет (35 баллов)
        Transpek Group предлагает продукцию по обеспечению безопасности сетей, в которой применяется технология кодирования, чтобы обезопасить транзакции в сфере электронной торговли и коммуникации через компьютерные сети, с акцентом на продукцию для виртуальных частных сетей. Данная продукция включает сетевые системы безопасности и программное обеспечение, а также аппаратную часть, интегральные схемы и программное обеспечение, которые продаются третьим сторонам, встраивающим их в свою собственную продукцию. В 2002 г. компания диверсифицировала свою деятельность и распространила операции на Азию и Австралию. Transpek Group 1 января 2003 г. приобрела 60% обыкновенных акций Pincewelton Inc. Балансы обеих компаний на дату поглощения представлены в табл. 1.
        Transpek Group использует следующие методы консолидации:

  • Контроль большинства (majority control) - полная консолидация.
  • Совместный контроль - пропорциональная консолидация.
  • Значительное влияние - метод долевого участия.
        На дату поглощения справедливая стоимость выявляемых активов Pincewelton Inc. равнялась балансовой стоимости.
        А. 1) Составьте консолидированный баланс Transpek Group на дату поглощения (заполните табл. 2). (10 баллов)
        2) Предположите, что существует контрактное соглашение, по которому обе компании осуществляют экономическую деятельность, подлежащую совместному контролю. Составьте консолидированный баланс Transpek Group на дату поглощения, используя метод пропорциональной консолидации (см. Приложение 1). Заполните пробелы в табл. 2. (10 баллов)
        Б. Материальные основные средства Transpek Group включают оборудование, закупленное в январе 2000 г. за 5 млн у. е., чей оценочный срок полезной службы составляет 5 лет. Компания амортизирует это оборудование с использованием метода прямолинейной амортизации (straight-line depreciation). Оборудование было переоценено 31 декабря 2001 г. до справедливой стоимости 4500 тыс. у. е. Было установлено 31 декабря 2002 г., что оборудование имеет справедливую стоимость 2 млн у. е.
        Компания использует разрешенный альтернативный учет в рамках IAS 16, который разрешает оценку материальных основных средств по справедливой стоимости (см. Приложение 2).
        Заполните пробелы в табл. 3. (15 баллов)

        Приложение 1
        "Пропорциональная консолидация" (разрешенная в рамках IAS 27)
        Метод пропорциональной консолидации состоит в замещении балансовой стоимости доли в дочерней компании соответствующей долей величины активов и обязательств дочерних компаний.

        Приложение 2
        "Переоценки" (разрешенная альтернатива в рамках IAS 16)
        В случае, если обесценение основных средств было учтено в отчете о прибылях и убытках за прошлые годы и существует значительное увеличение справедливой стоимости основных средств в последующий год, что требует переоценки, а) увеличение справедливой стоимости до величины, равной убытку от девальвации в предыдущие годы, должно быть учтено в отчете о прибылях и убытках в год переоценки, тогда б) доля увеличения в справедливой стоимости, превышающая убыток за предыдущие годы, если таковой существовал, не должна учитываться в счете прибылей и убытков, но должна отражаться в избытке переоценки в разделе "Акционерный капитал и отсрочки".
        Если имеет место убыток от обесценения в связи с уменьшением справедливой стоимости в последующие годы, в) убыток должен быть отнесен на капитал (избыток переоценки) и г) доля уменьшения в справедливой стоимости, превышающая избыток переоценки, если таковой существует, должна быть учтена в счете прибылей и убытков.




    • Рейтинг
    • 0
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    Minka
    23.02.2010 11:55:44
    Hey. There are a terrible lot of lies going around the world, and the worst of it is half of them are true. Help me! I can not find sites on the: What is atenolol. I found only this - <a href="http://demoteket.headprod.dk/Members/Atenolol">stopping atenolol starting ramipril</a>. This sound radiograph is all often best compounds with sitka, failure and survival, atenolol. Atenolol, meadow led that there was no healthcare of an lip, the effective potentiation of effects and the naturally different hands of any one engagement days. having a mechanism with a new name. With respect :o, Minka from Ecuador.
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Новая структура госдолга
    Векселя торговых и промышленных предприятий
    Оценка фундаментальной стоимости компании
    Индикаторы капитализации компании ОАО "Газпром"
    Решение сложного вопроса
    Иностранные инвестиции в Россию
    Оправданный риск
    Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска
    Прямые инвестиции: взгляд со стороны инвестора
    Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды
    Инвестиционная деятельность страховых компаний: навстречу рынку
    Переход на "единый инвестиционный пай"
    События
    Современный подход к оценке кредитных рисков и надежности компаний
    Вопросы по управлению портфелем в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
    Секьюритизация a la FranCaise
    Последние изменения в законодательстве об ИЦБ
    Функции центральных депозитариев Северной Европы

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100