Casual
РЦБ.RU

Прямые инвестиции: взгляд со стороны инвестора

Октябрь 2006


    Интервью с управляющим директором Zindel Investment Partners Александром Аболмасовым

    Международный фонд прямых инвестиций Zindel Investments Partners осуществляет инвестиции в перспективные технологии и быстро растущие развивающиеся рынки Восточной Европы и стран СНГ. Фонд планирует инвестировать в Россию более 100 млн долл. Фонд создан в 2004 г. и уже вложил средства в несколько российских проектов. О преимуществах привлечения инвестиций, об основных ошибках при взаимодействии с инвесторами и о специфике работы фонда рассказывает управляющий директор Zindel Investment Partners Александр Аболмасов.

    РЦБ: Александр Геннадьевич, какие изменения на российском рынке прямых инвестиций способствовали запуску вашего фонда?

    А. Г. Во-первых, сейчас в России стало больше денег. Инвестиции прежде всего поступают на фондовый рынок и рынок недвижимости, однако, инвесторы готовы вкладывать и в венчурные фонды, и в фонды прямых инвестиций. Это связано с тем, что за годы реформ инвесторы и предприниматели привыкли к риску, и многим из них будет скучно просто положить деньги в банк и жить на проценты. Опыт показывает, что предпринимателям, которые зарабатывали свои деньги сами, все время хочется быть в центре новых событий и проектов. Иностранных институциональных инвесторов привлекает снижение инвестиционных рисков в России. Кроме того, в России уже сложился класс мелких инвесторов и "бизнес-ангелов", которые могут помочь менеджменту на начальном этапе: инициировать, развить перспективный проект и довести его до стадии, когда он станет интересен венчурным фондам или фондам прямых инвестиций.
    Во-вторых, в России стало больше предпринимателей. Сегодня в России постепенно складывается новый класс предпринимателей, которые знают, как работает бизнес, что необходимо потенциальному инвестору для того, чтобы принять положительное решение об инвестировании, могут построить модели бизнеса, ориентируясь на западный опыт. Эти люди стремятся к полной независимости, обладают высокой квалификацией и опытом, настойчивы, профессиональны, незаурядны. С такими людьми очень приятно иметь дело, хотя они готовы жестко отстаивать свои интересы и устраивать конкуренцию между фондами.
    Раньше основным преимуществом на российском рынке прямых инвестиций было опосредованное выстраивание отношений с государством. За инвестициями в новый проект можно было обратиться либо к иностранным фондам, которые были созданы на деньги американского правительства (OPIC - Корпорация частных зарубежных инвестиций) или Европейского банка реконструкции и развития, тоже являющегося государственным учреждением, либо к российским финансово-промышленным группам, которые покупали или зарабатывали административный ресурс российского государства самостоятельно.
    Проекты в России в начале 1990-х гг. были в основном связаны с двумя направлениями: покупка промышленных и сырьевых активов у государства (напрямую или через собственников) и развитие технологий, многие из которых были разработаны еще в советских НИИ. С промышленными и сырьевыми активами основная часть проектов была успешной, а вот с советскими технологиями сложилось все не очень удачно. В основном в фонды обращались с проектами, которые либо не были воплощены ранее, либо оказались никому не нужны. Многие изобретатели еще с советских времен ищут деньги для реализации своих идей. Эти люди, как правило, не обращают внимания на финансовую сторону проекта, им важен сам факт осуществления задуманного. При этом подход к инвесторам тоже "советский": дайте сразу много денег, большие зарплаты и сидите в сторонке. Некоторые инвесторы пытались развивать подобного рода венчурные проекты, но советская система учила тратить, а не зарабатывать. И, получив инвестиции, люди начинают делать ремонт, строить новые масштабные планы и проекты - и деньги вдруг заканчиваются. В результате у фондов сложилось крайне негативное отношение к подобным проектам.

    РЦБ: Что Вы можете посоветовать компаниям, решившимся на привлечение прямых инвестиций? Каких ошибок им следует избегать?

    А. Г. Прежде всего я бы посоветовал тщательно подготовиться к первому контакту с фондом. Решение о том, что проект не принимается к рассмотрению, определяется достаточно быстро - на основе недостаточной проработанности заявки и ее несоответствия критериям фондов прямых инвестиций. Критерии фондов обычно указаны на их сайтах (например, понятная форма реализации проекта, опытная управленческая команда, возможность выхода из проекта для фонда).
    Если у вас не было достаточно времени, чтобы все кратко и структурированно описать и быть готовым к ответам на вопросы по рынку, финансам и возможной структуре сделки, то зачем фондам тратить на вас свое время. Ведь фондам всегда предлагают огромное количество проектов. В качестве примера я бы хотел рассмотреть 11 наиболее типовых ошибок компаний при общении с венчурными фондами (см. справку 1).
    Эти ошибки присутствуют в большинстве предложений, которые поступают в фонды, но в России очень часто такие ошибки сопровождаются абсолютным непониманием принципов структурирования сделок прямых инвестиций. Сравните описание приведенного ниже реального проекта с 11 типичными обманами и посчитайте, сколько было совпадений (см. справку 2).

    РЦБ: Что приобретает и что теряет компания, привлекая в качестве инвестора фонд, подобный вашему? Каковы положительные и отрицательные стороны данного сотрудничества?

    А. Г. Главное преимущество работы с фондом - это возможность избежать чужих ошибок при развитии бизнеса. Фонд помогает отстроить корпоративное управление и управление финансами, а также привлечь дополнительное заемное финансирование, так как наличие фонда прямых инвестиций в составе акционеров добавляет компании прозрачности и снижает процентные ставки. У некоторых собственников перестройка системы корпоративного управления может вызывать некоторое раздражение, но это необходимый шаг для развития компании. Если раньше владелец компании мог быстро принять любое решение, то теперь существенные вопросы ему придется согласовывать с другими акционерами, необходимо разделить финансы компании и свой личный капитал. Однако следует помнить, что владелец бизнеса так или иначе столкнется с этими вопросами, и фонд поможет ему решить эти проблемы и не испортить отношения со своими партнерами. Владельцу бизнеса следует помнить, что прямое инвестирование психологически отличается от стратегического инвестора и от банковского финансирования. У фонда и у предпринимателей общие цели - рост и развитие компании. Ведь фонд может заработать деньги при единственном условии - развитии компании. Поэтому между фондом и компанией очень важно выстроить партнерские отношения. И сделать это партнерство эффективным на длительный срок или до того момента, пока не будет принято решение разойтись или продать компанию. Одно из преимуществ нашего фонда заключается в том, что мы готовы уделять много времени проектам, помогать их развитию, выстраивать отношения, а не просто читать отчеты, сидя в Лондоне, как делают в некоторых фондах.

    РЦБ: В каких проектах фонд участвует на данный момент?

    А. Г. В нашем портфеле сейчас находятся проекты в лесной отрасли, химии, медиа, кроме того, мы развиваем небольшой морской порт. На текущий момент нами рассматривается ряд проектов, в том числе в области информационных технологий и альтернативной энергетики.

    РЦБ: Расскажите об особенностях инвестирования в лесную и химическую промышленность? Какие проблемы возникают при инвестировании в данные отрасли?

    А. Г. В каждой отрасли есть своя специфика, и пока не поработаешь в данной отрасли, ее не узнаешь. Например, в лесных предприятиях на границе с Финляндией огромное количество рабочих в конце июня увольняются или уходят в неоплачиваемый отпуск, чтобы снова вернуться на работу в октябре. Оказывается, что в конце июня созревает морошка, потом черника, затем наступает черед брусники, а потом и клюквы. Финны организовали систему скупки ягод на российских дорогах с помощью грузовиков-рефрижераторов. В результате семья может заработать на сборе ягод 80 евро в день, но зимой ягоды не растут, и рабочие снова приходят на предприятие. Заводы пытаются бороться с этим: они не берут людей осенью обратно на работу, исключение делается для самых ценных работников.
    Для того чтобы узнать все эти отраслевые секреты, необходимо много ездить и общаться с людьми. Только так можно понять Россию и людей. Например, мы одновременно работаем с проектами в сфере информационных технологий в Москве и с лесными проектами в областях, куда нужно добираться двое суток (сначала на самолете, потом на поезде, а потом десятки километров по грунтовой дороге на машине). Рассматривая разные проекты, начинаешь понимать, как много значат детали и региональные особенности каждого проекта. Но нужно держать в голове всю картину, чтобы выбрать правильное инвестиционное решение. Наличие такого опыта и динамичность развития позволяет Zindel Investment Partners быстрее принимать решения в российских условиях. Это также отражается в сокращенном названии фонда - ZIP, которое переводится как "молния" или "энергия".

    РЦБ: Каким образом вы осуществляете выходы из проектов и какие стратегии считаете наиболее перспективными?

    А. Г. Можно выделить несколько основных вариантов выхода: продажа стратегическому инвестору, выход на биржу (IPO) и выкуп менеджментом (MBO). Сейчас также стали появляется варианты вторичного выкупа (secondary buyout), когда фонды продают проекты финансовым инвесторам.
    Например, по нашему лесному проекту уже идет подготовка к размещению на AIM. Популярность Альтернативного рынка Лондонской фондовой биржи (AIM) для российских компаний стремительно растет. Ее преимущество в том, что это наиболее дешевый вариант размещения для компаний со средней капитализацией. IPO удобно тем, что основатели компании могут сохранить контроль за компанией, но в то же время дать возможность фондам прямых инвестиций и другим миноритарным акционерам выйти из проекта. На начало 2006 г. на AIM торговались акции 31 эмитента с активами и операциями в России и странах СНГ. За последнее время на AIM вышли "Рамблер Медиа", Urals Energy, IMS Group.
    Еще одна стратегия - private placement (частное размещение или размещение по закрытой подписке). Но частное размещение является промежуточным вариантом, и новым инвесторам в этом случае нужно показать, как они смогут выйти из этого проекта. К примеру, в лесной отрасли в июле 2005 г. Tynda Forest (лесозаготовительное предприятие, заготавливающее до 500 тыс. куб. м древесины в год, почти 90% лесозаготовки Амурской области) провела private placement. Инвесторами стали финские и канадские лесопромышленники.

    11 самых популярных у предпринимателей обманов венчурных контрактов, Гай Кавасаки
    1. "У нас консервативные прогнозы". Прогнозы предпринимателей никогда не бывают консервативными. Если бы они были таковыми, то составляли бы 0 долл. Я никогда не видел, чтобы какой-нибудь предприниматель достиг своих консервативных прогнозов. Обычно предприниматель не имеет понятия о том, каков будет объем продаж, поэтому он действует наугад. "Если будет слишком мало, мой проект будет неинтересен, если слишком много, то меня примут за сумасшедшего". В результате любые прогнозы составляют 50 млн долл. в 4-м году. Общее правило: когда я вижу прогноз, то прибавляю 1 год к сроку и делю на 10.
    2. "По прогнозам (Солидная исследовательская компания), объем отечественного рынка к 2010 г. достигнет 50 млрд долл.". В арсенале каждого предпринимателя есть несколько слайдов о том, что потенциал его рыночного сегмента составляет десятки миллиардов долларов. И не важно, что его продукция - это программное обеспечение для планирования церемонии бар-мицва или чипсет 802.11. Венчурные капиталисты не верят подобного рода прогнозам, потому что слышат их не меньше 5 раз в день. Предприниматели сами себе окажут услугу, просто-напросто удалив все подобные ссылки на оценку объема рынка консалтинговыми компаниями.
    3. "Крупная компания на следующей неделе разместит у нас заказ". Это пример обмана предпринимателей по принципу: "я слышал, что должен продемонстрировать на конференции свою поддержку". Самое смешное, что на следующей неделе заказ так и не будет размещен. Он не будет размещен и неделю спустя. Ответственное за это лицо попадает под сокращение штатов, руководителя компании увольняют. Единственно верный способ - разыгрывать эту карту только в случае, если заказ уже размещен, потому что ни один инвестор, чьи деньги вы хотите привлечь, не попадется на эту удочку.
    4. "Ключевые сотрудники присоединятся к нам, как только мы получим финансирование". Чаще всего, когда венчурный капиталист обзванивает этих ключевых сотрудников, являющихся вице-президентами Microsoft, Oracle и Sun, он получает следующий ответ: "Кто это сказал? Я помню, что встречался с ним в клубе Churchil, но я не обещал оставить свою должность в Adobe с окладом 250 тыс. долл. в год ради того, чтобы присоединиться к его проекту, находящемуся на начальной стадии". Если ключевые сотрудники действительно готовы к такому шагу, попросите, чтобы они позвонили венчурному капиталисту после встречи и подтвердили это.
    5. "Никто не занимается тем же, чем мы". Это чистой воды ложь, потому что приводит только к двум логичным заключениям. Первое: никто этим не занимается, так как на это нет спроса. Второе: предприниматель настолько глуп, что даже не может воспользоваться Google, чтобы понять, что у него есть конкуренты. Достаточно сказать, что отсутствие спроса и глупость не способствуют привлечению инвестиций. Общее правило: если у вас есть хорошая идея, то существует 5 компаний, намеренных заняться тем же самым. Если у вас гениальная идея, тогда то же самое делают 15 компаний.
    6. "Никто не может делать то, что делаем мы". Если и существует, что-то хуже, чем отсутствие спроса и глупость, то это заносчивость. Никто не может это делать, ровно до тех пор, пока этим не займется первая компания, а 10 других появятся в течение следующих 3 мес. Например, казалось бы, никто после Роджера Баннистера не может пробежать 1 милю меньше, чем за 4 мин. Но всего через месяц это сделал Джон Лэнди. Мир большой. И в нем много умных людей. Предприниматели обманывают себя, если думают, что обладают монополией на знание. В тот же день, когда предприниматель заявит о том, что он занимается тем, чего не делает никто другой, венчурный капиталист встретится с компанией, занимающейся тем же самым.
    7. "Необходимо спешить, потому что свой интерес проявили уже несколько других венчурных фондов". Хорошая новость: наверное, в мире около 100 предпринимателей, способных заявить подобное. Плохая новость: тот факт, что вы читаете текст о венчурном финансировании, свидетельствует о том, что вы не являетесь одним из них. Как говорила моя мама, никогда не играй в русскую рулетку с УЗИ. За проекты, лучшие из лучших, действительно существует конкуренция при осуществлении сделки, когда предприниматель может заставить инвесторов быстрее принять решение. Остальным же не следует думать, что можно создать подобное ощущение, если этого на самом деле нет. Перечитайте предыдущий текст о видах лжи венчурных капиталистов, для того чтобы понять, как предприниматели слышат "возможно", когда венчурные капиталисты говорят "нет".
    8. "Oracle - слишком большая (глупая, медленная) компания, чтобы представлять для нас угрозу". Лари Эллисон владеет собственным самолетом. Он может держать аэропорт в Сан-Хосе открытым для своих ночных посадок. Его яхта настолько большая, что с трудом проплывает под мостом "Золотые ворота". В то же самое время предприниматели летают на самолетах авиакомпании Southwest из Оклэнда и воруют бесплатные безделушки. Существует причина, по которой Лари Эллисон занимает свое место, а предприниматели свое, и это вовсе не потому, что он большой, глупый и медленный. Конкуренция с Oracle, Microsoft и другими крупными компаниями - очень сложная задача. Предприниматели, лгущие подобным образом, выглядят в высшей степени наивными. Вам кажется, что это бравада, а венчурные капиталисты считают это тупостью.
    9. "У нас есть успешная управленческая команда". И кто же это? Основатель, проработавший целое лето в Morgan Stanley? Или 2 года в McKinsey? Или убедившийся, в том, что Макинтош Джона Скали может включаться? По-настоящему "успешным" в глазах венчурного капиталиста является основатель компании, заработавшей миллиарды долларов для своих инвесторов. Но если бы предприниматель был настолько успешным, то: а) ему, скорее всего, не пришлось бы просить денег;
    б) он бы не стал заявлять, что является успешным. (Как вы думаете, Уэйн Гретцки ходил и говорил всем: "Я хороший хоккеист"?). Более подходящей стратегией для предпринимателя будет заявление о том, что: a) у него есть опыт работы в соответствующей отрасли; б) он готов на все, чтобы добиться успеха; в) он собирается окружить себя успешными директорами и советниками; г) он готов отойти в сторону, как только это будет необходимо. Это достаточно убедительно для венчурного капиталиста, который знает то, чем предприниматель занимается.
    10. "Наш продукт защищен патентами". Оптимальное количество раз упомянуть это слово на "п" в презентации равняется единице. Скажите лишь однажды: "Мы обладаем зарегистрированными патентами на то, чем занимаемся". И все. Если вы в это повторите во второй раз, венчурные капиталисты начнут подозревать, что вы слишком зависимы от действия патентов. Если вы скажете нечто подобное в третий раз, это будет равносильно тому, если бы вы подняли над своей головой табличку с надписью: "Я глуп". Конечно, вам следует получить патент на то, чем вы занимаетесь, - хотя бы для того, чтобы упомянуть об этом один раз в презентации. Но в конечном счете патенты по большей части хороши только для того, чтобы произвести впечатление на родителей. У вас не будет достаточно времени или денег для того, чтобы засудить кого-нибудь с достаточно толстым кошельком.
    11. "Все, что нам нужно, - это занять 1% рынка". Этот вид лжи - обратная сторона утверждения о том, что "объем рынка достигнет 50 млрд долл." Есть две проблемы с этим видом лжи. Во-первых, ни один венчурный капиталист не заинтересуется компанией, цель которой - занять 1% рынка или что-то около того. Честно говоря, мы хотим, чтобы наши компании вызывали гнев антимонопольного отдела Департамента юстиции. Во-вторых, не так просто занять 1% рынка, какой бы он ни был, так что вы будете глупо выглядеть, претворяясь, что это так. Как правило, гораздо лучше для предпринимателей показать реальную оценку трудностей, связанных с созданием успешной компании.

О ПРОЕКТЕ

  • Предполагается формирование первого этапа промышленного производства мощностью 120 zyx в год.
  • Необходимый для этого размер финансовых инвестиций - 27 млн евро на период 36 мес.
  • Срок окупаемости инвестиций - 9 мес. с момента пуска производства.
  • Рентабельность производства для инвестора - 124%.
  • Предполагаемая емкость будущего мирового рынка zyx (по мнению специалистов НАСА (США)) - около 1000 млрд долл. Это не ошибка: действительно миллиардов, а не миллионов. В настоящее время этот рынок практически никем не занят.
        Вниманию бизнесменов, предлагающих свое участие в инвестировании проекта XYZ!
        Мы готовы рассмотреть любые ваши предложения, учитывающие равноправные, партнерские отношения и паритет интересов обеих сторон. В России большого опыта венчурного инвестирования пока нет. Тем не менее такой опыт уже наработан на Западе. Западные венчурные инвесторы уникальных и высокотехнологичных проектов еще в конце прошлого века, опираясь на богатый опыт, установили следующую особенность реализации этих проектов. Поскольку никто, кроме самих разработчиков таких проектов, не в состоянии их реализовать и довести до коммерческого использования, остается один разумный подход: отдать знающему все тонкости проекта разработчику бразды оперативного управления проектом (т. е. контрольный пакет акций). А сами инвесторы должны стать "VIP-пассажирами поезда", ведомого разработчиком, сохраняя, однако, при этом возможность принятия решений по стратегическим вопросам (т. е. имея как минимум блокирующий пакет акций).
        И инвесторы не остаются в накладе от такого подхода при разумном ведении "дела". Потому что лучше иметь половину от фантастически доходного "дела", чем, стремясь полностью подмять под себя разработчика, загубить "дело" и ничего не получить в итоге.
        В этих условиях мы готовы обсудить с потенциальным инвестором возможность предоставления инвестору соответствующего количества привилегированных акций, с тем чтобы, несмотря на наличие у разработчика оперативного управления (51% акций), инвестор имел долю прибыли по акциям такую же, как и разработчик, т. е. чтобы соблюдался принцип "50/50".
        Господа, проект XYZ - уникален! Ему суждено кардинально изменить жизнь людей! Поэтому нам хотелось бы, чтобы у вас был прежде всего искренний, личный интерес к теме нашего проекта. Мы не хотим, чтобы наш проект рассматривался исключительно как "станок для печатания денег".
        И, конечно же, нам важна ваша готовность к равноправному, взаимовыгодному и долговременному партнерству во имя общего блага, а также во благо и во славу России!
        Если это так, то мы готовы обсудить ваши предложения об участии в финансовом инвестировании проекта.
    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Новая структура госдолга
    Векселя торговых и промышленных предприятий
    Оценка фундаментальной стоимости компании
    Индикаторы капитализации компании ОАО "Газпром"
    Решение сложного вопроса
    Иностранные инвестиции в Россию
    Оправданный риск
    Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска
    Прямые инвестиции: взгляд со стороны инвестора
    Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды
    Инвестиционная деятельность страховых компаний: навстречу рынку
    Переход на "единый инвестиционный пай"
    События
    Современный подход к оценке кредитных рисков и надежности компаний
    Вопросы по управлению портфелем в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
    Секьюритизация a la FranCaise
    Последние изменения в законодательстве об ИЦБ
    Функции центральных депозитариев Северной Европы

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100