Casual
РЦБ.RU

Индикаторы капитализации компании ОАО "Газпром"

Октябрь 2006

    Состояние фондового рынка и динамика его эволюции объективно отражают экономическую ситуацию в стране. Наиболее пристальное внимание привлекают к себе высоколиквидные акции, к ним относятся акции ОАО "Газпром". Их котировки отражают не только текущее состояние компании, но и ожидания инвесторов, прогнозы аналитиков относительно дальнейшего развития компании.
    Для оценки уровня котировок акций компании целесообразно использовать коэффициент "цена/прибыль" (Price Earnings Ratio, PER). Он рассчитывается на базе как одной акции, так и всего акционерного капитала компании.

    .(1)

    Однако использование параметра "цена/прибыль" в процессе проведения сравнительных анализов по акциям различных эмитентов, особенно осуществляющих свою хозяйственную деятельность в странах с различным экономическим потенциалом, может привести к ошибочным выводам. Необходимо учитывать не только внутренние факторы, воздействующие на компанию и влияющие на финансовые результаты, но и внешние факторы, и прежде всего влияние ожидаемых темпов роста компании.
    В целях определения степени влияния ожидаемых темпов роста ОАО "Газпром" на стоимость акции и коэффициент "цена/прибыль" необходимо рассчитать стоимость акции без учета дальнейшего роста компании. Из теории оценки известно, что при отсутствии роста компании цена ее акции может быть рассчитана методом капитализации прибыли, т. е. прибыль на акцию делится на требуемую ставку доходности собственного капитала (2). Данное утверждение верно в случае постоянного уровня прибыли на акцию в будущем.

    .(2)
    Цену акции можно представить как сумму цены в случае отсутствия роста и текущей стоимости денежного потока от ожидаемого роста компании:

    .(3)

    Аналогично коэффициент "цена/прибыль" для ОАО "Газпром" можно представить в виде суммы:

    .(4)

    Подставляя в выражение (1) цену акции без учета роста (2), можно определить в общем виде коэффициент Ц/П без роста.

    ,(5)
    где в качестве ставки требуемой доходности выступает ставка, отражающая риск инвестирования в собственный капитал ОАО "Газпром".

    Используя выражение (4), можно вычислить долю коэффициента "цена/прибыль", приходящуюся на ожидания роста ОАО "Газпром" и оцениваемую фондовым рынком:

    .(6)

    Таким образом, для определения коэффициента Ц/П роста при известном коэффициенте Ц/П необходимо определить ставку требуемой доходности.
    Для определения ставки доходности целесообразно использовать широко известную модель оценки капитальных активов (САРМ - Capital Assets Pricing Model). Модель оценки капитальных активов (САРМ) имеет следующий вид:

    ,(7)
    где re - ожидаемая норма доходности (ставка требуемой доходности); rf - безрисковая норма доходности; b - мера волатильности данной ценной бумаги в сравнении с волатильностью рынка в целом, известная как систематический риск; ERP (equity risk premium) - премия за риск собственного капитала; долгосрочная средняя норма доходности обыкновенных акций сверх долгосрочной средней безрисковой ставки.

    Методика расчета величины премии за риск инвестирования в собственный капитал для обществ России представлена в статье К. В. Ордова1. В рамках настоящей статьи использовались результаты, полученные К. В. Ордовым
    В табл. 1 представлены результаты расчета ставки требуемой доходности (ставки дисконтирования) на основе индекса РТС, т. е. на основе долларовой доходности. Основную производственную деятельность ОАО "Газпром" осуществляет на территории Российской Федерации, также котировки акций на Фондовой бирже "Санкт-Петербург" номинированы в рублях, что оказывает влияние на величину и динамику коэффициента "цена/прибыль". Для пересчета ставки дисконтирования, рассчитанной на основе данных, номинированных в долларах США, в ставку, эквивалентную рублевому номиналу исходных данных, использована формула

    ,(8)
    где Rруб., Rдолл. - ставка дисконтирования в рублевом и долларовом эквиваленте соответственно; I - iруб., I - iдолл. - индекс инфляционных ожиданий в России и США.

    В табл. 2 представлен расчет коэффициента "цена/прибыль" за аналогичный период, что и ставки дисконтирования. Котировка акций рассчитана путем усреднения величины котировок за 14 дней до и после заданной даты.
    В целях сопоставления коэффициента "цена/прибыль" ОАО "Газпром" и показателей аналогичных ведущих мировых компаний в табл. 3 приведены значения коэффициентов на декабрь 2005 г.
    По итогам 2004 и 2005 гг. величина коэффициента "цена/прибыль" акций ОАО "Газпром" превышает 10. С точки зрения данного коэффициента концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них. Если принять во внимание ограничивающие условия обращения акций ОАО "Газпром" и нестабильность российской экономики, то удельная капитализация газового монополиста по отношению к величине прибыли превосходит аналогичные показатели ведущих зарубежных компаний.
    В соответствии с формулами (4, 5, 6) был проведен анализ структуры коэффициента "цена/прибыль" ОАО "Газпром" и рассчитана доля коэффициента, приходящаяся на ожидания роста капитализации. Результаты анализа структуры коэффициента "цена/прибыль" компании за ретроспективный период представлены в табл. 4 и 5. В табл. 4 приводится расчет коэффициента "цена/прибыль" без учета влияния ожидаемого роста показателей ОАО "Газпром" на его капитализацию.
    Величина ставки дисконтирования с 2000 по 2005 г. сократилась более чем в 2 раза, что явилось главным образом следствием развития экономики России.
    За данный период макроэкономические показатели российской экономики существенно улучшились, сократился уровень внутренних рисков. Данные обстоятельства находят свое отражение в росте величины капитализации российских компаний, но не являются результатом развития их хозяйственной и экономической деятельности.
    Коэффициент "цена/прибыль без роста" приблизительно отражает ожидаемую удельную стоимость акций ОАО "Газпром", исходя из уровня рисков, характерных для его бизнеса. Как следует из табл. 4, коэффициент "цена/прибыль без роста" увеличивается. Таким образом, часть положительной динамики изменения капитализации ОАО "Газпром" - это следствие влияния внешних по отношению к компании факторов.
    Расчет коэффициента "цена/прибыль роста" в соответствии с выражением (6) представлен в табл. 5.
    Величина доли коэффициента "цена/прибыль роста" в общем коэффициенте "цена/прибыль" для ОАО "Газпром" в анализируемом периоде варьируется в диапазоне от 23 до 63%. Среднее значение доли роста капитализации ОАО "Газпром", приходящееся на ожидания дальнейшего роста, составляет 42%. Коэффициент вариации на уровне 33% свидетельствует о приемлемой значимости математического ожидания доли коэффициента "цена/прибыль роста" в общем коэффициенте "цена/прибыль" для ОАО "Газпром".
    Таким образом, можно утверждать, что рынок и в дальнейшем ориентирован на положительное, относительно быстрое и существенное развитие хозяйственной деятельности ОАО "Газпром" и, как следствие, улучшение его финансовых показателей.
    Аналогичные исследования были проведены для ряда европейских компаний, входящих в список EURO STOXX 50. Данные по некоторым компаниям приведены в табл. 6.
    Представленные в табл. 6 данные согласуются с результатами расчетов для ОАО "Газпром" (см. табл. 5). Доля ожиданий роста в текущей капитализации ОАО "Газпром" соответствует среднему европейскому уровню для капиталоемких компаний. Доля коэффициента "цена/прибыль роста" для европейских компаний, относящихся к нефтегазовому комплексу, варьируется в диапазоне от 40 до 50%. Рассчитанное значение этого показателя за последние 6 лет для холдинга составило в среднем 48,7%.
    В табл. 7 приведены для сравнения показатели доли ожидаемого роста в капитализации ОАО "Газпром" и фактических темпов прироста стоимости акций. Как следует из таблицы, темпы прироста стоимости акций в последующий период превышают долю коэффициента "цена/прибыль роста" для соответствующего периода, причем в последние 2 года данные показатели существенно превышают величину доли ожиданий роста в капитализации. По итогам 2001-2002 гг. доля ожиданий роста в капитализации ОАО "Газпром" и фактические темпы прироста капитализации за 2002-2003 гг. соответствуют друг другу.

ВЫВОДЫ

  • Коэффициент "цена/прибыль" за 2004-2005 гг. превышает значение 10.
  • Газовый концерн не уступает аналогичным компаниям мирового уровня и даже превосходит большинство из них по данному показателю.
  • Среднее значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО "Газпром" за последние 5 лет составляет 42%.
  • Доля ожиданий роста текущей капитализации ведущих европейских компаний нефтегазового сектора находится в пределах от 40 до 50%. Соответственно, рассчитанное значение доли ожиданий роста в капитализации ОАО "Газпром" отвечает уровню аналогичных европейских компаний.
  • Величина фактического прироста капитализации ОАО "Газпром" за анализируемый период превышает величину доли ожиданий роста в капитализации компании.



        СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
        1. Айвазян С. А., Мхитарян В. С. Прикладная статистика. Основы эконометрики: Учеб. для вузов: 2-е изд. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
        2. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: Олимп-Бизнес, 2004.
        3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
        4. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. 2-е изд. / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2002.
        5. Ордов К. В. Расчет величины среднерыночной доходности на базе индекса РТС // Московский оценщик. 2003. № 5 (24). Октябрь.
        6. Финансы. Учебник / Под ред.
        С. И. Лушина, В. А. Слепова. М.: Экономистъ, 2005.
        7. Уэст Т. Л., Джонс Дж. Д. Пособие по оценке бизнеса / Пер. с англ. Бюро переводов РОЙД. М.: КВИНТО-КОНСАЛТИНГ, 2003.
        8. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2003.
        9. Fernandez P. Valuation methods and shareholder value creation //Academic press, 2002.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Новая структура госдолга
    Векселя торговых и промышленных предприятий
    Оценка фундаментальной стоимости компании
    Индикаторы капитализации компании ОАО "Газпром"
    Решение сложного вопроса
    Иностранные инвестиции в Россию
    Оправданный риск
    Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска
    Прямые инвестиции: взгляд со стороны инвестора
    Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды
    Инвестиционная деятельность страховых компаний: навстречу рынку
    Переход на "единый инвестиционный пай"
    События
    Современный подход к оценке кредитных рисков и надежности компаний
    Вопросы по управлению портфелем в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
    Секьюритизация a la FranCaise
    Последние изменения в законодательстве об ИЦБ
    Функции центральных депозитариев Северной Европы

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100