Casual
РЦБ.RU

Векселя торговых и промышленных предприятий

Октябрь 2006

    Сближение интересов финансовых институтов, действующих преимущественно на спекулятивном фондовом рынке, с интересами предприятий реального сектора экономики лежит в области использования векселей этих предприятий.

ВЕКСЕЛЬ КАК ИНСТРУМЕНТ КОММЕРЧЕСКОГО КРЕДИТА

    Подъем российской экономики обусловлен, в частности, устойчивым ростом инвестиционных ресурсов. Спрос на инвестиционные инструменты привел к многократному росту рынка акций и значительному снижению ставок по облигациям заемщиков "первого эшелона".
    Благодаря созданной рыночной инфраструктуре ресурсы направляются главным образом в секторы основного капитала (акции) и долгосрочного заимствования (облигации).
    На фоне избыточной ликвидности инвестиционные ресурсы ищут применения во вложениях в собственный бизнес, в недвижимость, прямых инвестициях в понятные инвесторам предприятия.
    Инвестиционный ресурс направляется прежде всего туда, где понятны "правила игры": сформирован пакет нормативных документов, присутствуют специалисты, создана инфраструктура, осуществляется контроль созданной системы отношений.
    По данным исследования Института экономики переходного периода, нехватка оборотных средств остается одним из основных факторов, сдерживающих развитие российской промышленности. Согласно мониторингу помех, сдерживающих развитие российской промышленности, "к IV кв. 2005 г. частота ее (нехватки оборотных средств) упоминания возросла до 49%, резко поднявшись после III кв. сразу на 7 п. п. Этот результат оказался худшим за последние 9 кварталов"1.
    Очевиден дисбаланс: с одной стороны, инвестиционный ресурс концентрируется в спекулятивном секторе экономики, подстегивает рост цен на недвижимость, способствует инфляции, с другой - реальный сектор экономики с ростом платежеспособного спроса ощущает острую нехватку оборотных средств.
    Государство уделяет много внимания рынку капитала. В кратчайшие сроки была создана качественная инфраструктура рынка акций, облигаций и производных инструментов. Однако в области экономики предприятия последовательных шагов сделано не было.
    Основные ценные бумаги, прямо влияющие на пополнение оборотных средств предприятий, прописаны законодательно на уровне Гражданского кодекса. Это векселя, складские свидетельства и коносаменты. Данные ценные бумаги не являются эмиссионными и не попадают под регулирование Закона "О рынке ценных бумаг". Для интенсификации оборота каждого вида бумаг требуются дополнительные нормативные акты, разъясняющие точку зрения государства и участников процессов по вопросам толкования тонких моментов. Тем не менее даже в условиях существующей правовой недорегулированности применение векселей уже получило широкое распространение.
    Согласно усредненным экспертным оценкам, доля векселей торговых и промышленных предприятий составляет на рынке всего 25-30%, уступая, таким образом, в несколько раз банковским векселям, при том что сумма непогашенных векселей на рынке равняется примерно 800 млрд - 1 трлн руб.
    Банковские векселя, превалирующие на вексельном рынке, служат, с одной стороны, одним из формальных способов оформления привлечения ресурсов, с другой - квазирасчетным средством предприятий, не выполняющим кредитных функций.
    Превалирующая часть существующих на рынке векселей предприятий приходится на вексельные займы, с помощью которых предприятия решают те же задачи, что и обращаясь к облигационным займам. Вексельные займы - первый шаг предприятия к публичному заимствованию, они используются для формирования публичной кредитной истории. Классические функции векселя как инструмента долга экономикой практически не выполняются.
    Работа инвестора с векселями, происходящими из товарных сделок, - это катализатор, который послужит переориентации финансовых потоков из спекулятивного в реальный сектор экономики.
    Реальный сектор заинтересован в привлечении оборотного капитала. Условия вексельного финансирования особенно подходят для предприятий, имеющих значительные кассовые разрывы в своем обороте и ограниченных в возможностях привлечения прочих видов заимствования. Применение векселей как инструмента коммерческого кредита существенно влияет на скорость оборачиваемости оборотных средств и, как следствие, на производительность предприятий.

УРОВЕНЬ МИКРОЭКОНОМИКИ

    Перечислим очевидные и неочевидные выгоды участников процесса.

    Предприятие-покупатель (векселедатель)
    Предприятие-покупатель товаров и векселедатель в данной системе сочетают прямые экономические выгоды с потенциальными выгодами выхода на рынок ценных бумаг со своими векселями. Остановимся на некоторых из них.
    Во-первых, данное предприятие может существенно увеличить период отсрочек на приобретаемые товары: продавец, зная, что получит деньги по векселю "сразу" (реализует вексель досрочно), может согласиться на больший период, указанный в векселе до его погашения.
    Во-вторых, появляется заинтересованность поставщиков в расчете с предприятием, предоставляющим им условия расчета "сразу" и на тех рынках, где покупатели конкурируют за поставщиков. Это преимущество позволит им привлечь лучших поставщиков - тех, кто предпочитает не работать с отсрочками.
    В-третьих, существует возможность управлять собственным долгом: укорачивать и удлинять отсрочки в зависимости от того, как покупателю-векселедателю выгоднее в данный момент. Можно выкупать векселя досрочно, в случае если ресурсы, используемые в этом цикле операций, уже конвертированы в свободные денежные средства, либо выпускать их на более длительные сроки.
    В-четвертых, в некоторых случаях возможно уменьшение цены приобретаемых товаров за счет как более крупнооптовых партий приобретаемого товара, так и не учета продавцом кредитной наценки в стоимости товара.
    Наконец, в-пятых, самое существенное преимущество в области рынка ценных бумаг заключается в создании публичной кредитной истории векселедателя вместо банковских займов, не дающих ему никаких имиджевых выгод.
    Вместо невидимых, неосязаемых, нигде не учитываемых рынком ценных бумаг кредитных товарно-денежных расчетов у векселедателя создается публичная кредитная история. Объем кредитной истории может быть равен всему товарообороту предприятия по сделкам с отсрочкой платежа. Выпуск векселей как неэмиссионных ценных бумаг для расчетов с поставщиками позволяет предприятию делать заимствования на фондовом рынке на более выгодных условиях. Очевидно, что в первую очередь покупатель-векселедатель должен заботиться о первоначальной ликвидности своих векселей.

    Предприятие-поставщик (векселеполучатель-индоссант)
    Самые очевидные преимущества работы с векселями как инструментом коммерческого кредита имеет поставщик. При наличии должной ликвидности инструмент регулирования скорости оборачиваемости оборотных средств позволяет проводить гибкую финансово-сбытовую политику на предприятии. Об это говорилось уже много и подробно.

    Инвестор/банк
    Оформление экономических отношений векселем для инвестора имеет ряд преимуществ перед, например, кредитным договором. По кредитному договору организация, выдавшая заем, не может требовать его возврата раньше обусловленного срока. При заимствованиях через векселя инвестор имеет дело с потенциально "ликвидным" инструментом кредитования.
    Банки, не заинтересованные кредитовать множество малых предприятий, получают такую мотивацию при покупке векселей у предприятий, которым они были выданы в счет поставки товара крупным и надежным векселедателем за счет того, что лимиты открыты не на мелкие предприятия, а на крупное предприятие-векселедателя. Иначе говоря, покупая у поставщиков векселя предприятия, банки фактически кредитуют их по лимитам, установленным на крупного и надежного векселедателя.
    Так как векселедателем становится, как правило, крупное предприятие, имеющее устойчивые товарно-денежные потоки и большое количество поставщиков, то покупка его векселей экономически целесообразна.
    По той же причине банки получают возможность кредитовать предприятия на сумму, превышающую установленные на них лимиты. В случае если у банка исчерпаны лимиты по кредитованию векселедержателя, покупка у него векселей надежного предприятия-заемщика является, по сути, кредитованием его под лимиты, установленные на предприятие-векселедателя.
    Банки - участники системы получают де-факто контроль над частью денежных потоков сторонних для них клиентов. Обслуживание потоков коммерческих векселей разрешает банкам без дополнительных переговоров переводить на себя часть оборотов предприятия.

    Cтавки
    Модели кредитования на основе использования коммерческих векселей позволяют банкам/инвесторам размещать средства под более высокую ставку, чем среднерыночные ставки по обычному кредитованию. Это объясняется тем, что средства по векселям получают предприятия, испытывающие проблемы ликвидности и, соответственно, готовые к более высоким ставкам, хотя фактически происходит кредитование крупного предприятия-векселедателя.
    Проведенные в Санкт-Петербурге исследования АУВЕР совместно с "Финансовым Агентством "Стандарт"" показывают, что многие банки обращают внимание на обсуждаемый сектор рынка. Основными препятствиями банки считают:

  • риски подделки (фальшивые, зеркальные векселя);
  • риск правомочности подписания векселя уполномоченным лицом;
  • несправедливую систему резервирования (по факту резервируем не по заемщику, а по инструменту).
        Риск финансового состояния заемщика практически не упоминается, поскольку алгоритм принятия решений при открытии лимитов на векселедателя аналогичен (с определенными оговорками) принятому решению по обычному кредиту.
        Существуют методы минимизации рисков при работе с векселями предприятий, однако эта тема выходит за рамки данной статьи.

    НЕДОСТАЮЩЕЕ ЗВЕНО

        В процессе заимствования участие принимают, с одной стороны, предприятия, заинтересованные в инвестициях в свой оборот, с другой - инвесторы, заинтересованные в высокодоходных инструментах с фиксированной доходностью. А таких инструментов на рынке недостаточно.
        Очевидно, что отсутствует связующее звено между участниками данного процесса.
        Таким связующим звеном в Британии, например, являются билль-брокеры, которые предварительно оценивают финансовое состояние векселедателей. Однако в российских условиях функции оценки недостаточно.
        Появление векселя в сделке представляет собой этап, в котором пересекаются интересы двух лиц - покупателя и продавца товара. На практике этот этап оказывается самым сложным: решение принимает не одна сторона, как при выпуске прочих ценных бумаг, а оба хозяйствующих субъекта. При этом у каждого из них нет желания менять установившийся порядок. Сказывается негативный фон, сложившийся в последнее время вокруг сделки с векселями, что мало способствует принятию положительного решения, отмечается негативная реакция налоговых органов, вызванная известными всем схемами применения векселей, и косность деятельности бухгалтерий предприятий.
        Потеря традиций и правил делового оборота в первую очередь оказывают влияние на нежелание предприятий работать с векселями.
        Для преодоления этих препятствий необходимо внешнее воздействие, поэтому одним из основных элементов работы российского билль-брокера является миссионерская деятельность.
        Фактически билль-брокер должен решать следующие задачи:

  • выявлять потенциальных контрагентов, в расчетах которых уместно применять векселя;
  • находить потенциальных инвесторов, заинтересованных в финансировании товарного потока той или иной отрасли;
  • производить предварительную оценку финансового состояния потенциальных заемщиков;
  • способствовать открытию лимитов в том или ином финансовом институте;
  • осуществлять консультационную деятельность в рамках организации работы с векселями на предприятиях-контрагентах;
  • регулировать вексельные потоки между инвесторами;
  • поддерживать вторичный рынок;
  • проводить домицилирование векселей (векселя, домицилированные на билль-брокера, позволяют инвестору снизить технологические риски при осуществлении процедуры предъявления векселей).
        Активная работа компаний, решивших взять на себя функции билль-брокера, предоставит рынку ценных бумаг в реальной перспективе существенный объем инвестиционных инструментов с фиксированной доходностью. При этом обсуждаемые инструменты не станут разовыми заимствованиями, поскольку их возникновение на рынке связано с цикличностью товарных поставок предприятий той или иной отрасли.
        Вложение инвесторов в векселя, происходящие из товарных сделок, будет способствовать переориентации финансовых потоков из спекулятивного в реальный сектор экономики.
        Потенциальная емкость данного сектора финансового рынка может быть просто гигантской.

        Данная статья написана в рамках подготовки проекта АУВЕР по внедрению в хозяйственный оборот векселей предприятий торгового и промышленного секторов. Координацией данного проекта занимается представительство АУВЕР по Северо-Западному региону.


    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Новая структура госдолга
    Векселя торговых и промышленных предприятий
    Оценка фундаментальной стоимости компании
    Индикаторы капитализации компании ОАО "Газпром"
    Решение сложного вопроса
    Иностранные инвестиции в Россию
    Оправданный риск
    Иностранные инвестиционные фонды в России: слагаемые успеха и факторы риска
    Прямые инвестиции: взгляд со стороны инвестора
    Развитие отрасли венчурных инвестиций в России: венчурные фонды
    Инвестиционная деятельность страховых компаний: навстречу рынку
    Переход на "единый инвестиционный пай"
    События
    Современный подход к оценке кредитных рисков и надежности компаний
    Вопросы по управлению портфелем в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
    Секьюритизация a la FranCaise
    Последние изменения в законодательстве об ИЦБ
    Функции центральных депозитариев Северной Европы

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100