Casual
РЦБ.RU

Привлекательные активы цветной металлургии

Сентябрь 2006


    Рост цен на мировых товарно-сырьевых рынках продолжается не первый год на фоне глобального экономического развития, и цены на цветные металлы не являются исключением. Cохранению положительной тенденции способствует спрос со стороны не только производственных потребителей, но и инвесторов, которые выбирают цветные металлы в качестве актива для вложения финансовых средств. При этом в выигрыше оказываются именно производители металлов, денежные потоки которых растут на фоне высокой стоимости продукции и стабильного спроса на нее.

    Помимо высоких цен на мировых товарных рынках, росту доходов российских компаний цветной металлургии и, соответственно, повышению показателей эффективности их деятельности способствуют высокая монополизация отрасли и относительно низкие издержки производства на фоне укрепления курса рубля. Поэтому предприятия предпочитают финансировать свою инвестиционную программу за счет собственных или заемных средств и не спешат выходить на рынок акций для привлечения капитала. В то же время в условиях текущей конъюнктуры на мировых рынках металлов привлечение средств через размещение акций представляется весьма привлекательным, причем как для самих предприятий, так и для инвесторов. Кроме того, текущая рыночная капитализация российских компаний цветной металлургии (без учета золоторудных активов) составляет 3,85% от суммарной капитализации российского рынка, тогда как их вклад в ВВП по итогам 2005 г. достиг 6,7%. Таким образом, на фондовом рынке наблюдается дефицит акций цветной металлургии, что отражается на процессе ценообразования активов на фондовом рынке. (Для сравнения: доля компаний нефтегазового сектора на рынке акций составляет более 64%, вклад в ВВП - 35%.)
    Основными игроками российской цветной металлургии являются "Норильский Никель" (никель, медь), "Уральская горно-металлургическая компания" (УГМК) (медь, цинк), "Русская медная компания" (медь), РУСАЛ и СУАЛ (алюминий), "Челябинский цинковый завод" (ЧЦЗ) (цинк), ВСМПО-Ависма (титан). Из них на рынке акций представлены лишь "Норильский Никель", дочерние компании УГМК, СУАЛ, ВСМПО-Авсима и ЧЦЗ, суммарная капитализация которых составляет около 38 млрд долл. (рис. 1). Остальные пока не спешат на рынок акций, несмотря на то что рано или поздно планируют провести IPO, о чем неоднократно заявляли представители компаний. В случае выхода на рынок остальных основных игроков российской цветной металлургии, капитализация сектора увеличилась бы на 20-22 мрлд долл., а доля в совокупной капитализации до 6,3% (рис. 2). Увеличение набора альтернативных вложений и повышение ликвидности торгуемых бумаг будет играть важную роль в развитии российского фондового рынка, большая часть которого по-прежнему сконцентрирована в предприятиях нефтегазового сектора.

    Цветная металлургия на рынке акций
    Среди компаний цветной металлургии, представленных на рынке, лидером является ГМК "Норильский Никель", капитализация которого составляет около 26 млрд долл. (2,7% от суммарной капитализации российского рынка), при этом по итогам 2005 г. на долю компании пришлось примерно 1,9% ВПП РФ. Несмотря на ряд объективных факторов, которые определяют высокую стоимость акций "Норильского никеля" - лидерство на мировом рынке никеля и российском рынке меди, самый высокий инвестиционный рейтинг среди российских частных компаний (ВВВ- от S&P), стабильно высокие показатели рентабельности, прошедшая реструктуризация золоторудных активов - отсутствие реальной альтернативы для вложения средств в активы цветной металлургии играет не последнюю роль в формировании стоимости компании. Поэтому инвесторы продолжают покупать акции "Норильского Никеля", отыгрывая высокие цены на никель на мировых рынках.
    УГМК не представлена на фондовом рынке, однако там торгуются акции нескольких ее дочерних компаний, среди которых можно отметить Гайский ГОК, Учалинский ГОК, Среднеуральский медеплавильный завод (СУМЗ), Электроцинк и Уралэлектромедь. При этом существует сразу несколько факторов, которые являются препятствием для покупки соответствующих активов инвесторами. Во-первых, низкая ликвидность инструментов. Во-вторых, между компаниями холдинга существует трансфертное ценообразование и используются схемы по переработке давальческого сырья, что способствует занижению финансовых результатов предприятий УГМК, которые не полностью подконтрольны головной компании. В последние годы схема ценообразования несколько изменилась в пользу дочерних предприятий, в составе акционеров которых присутствуют миноритарии, однако пока темпы роста финансовых показателей и эффективности "дочек" УГМК существенно отстают от динамики цен на металлы на мировых рынках. Несмотря на это, капитализация дочерних компаний УГМК выросла в несколько раз с начала года, что также подтверждает интерес инвесторов к компаниям цветной металлургии (см. таблицу).
    Этим летом сразу две компании, СУАЛ и ЧЦЗ, акции которых торгуются на бирже, заявили о желании провести IPO до конца 2006 г. с целью привлечения средств для реализации инвестиционной программы и повышения ликвидности бумаг. Компании вполне резонно выбрали время для выхода на рынок, учитывая высокие цены на цветные металлы и спрос на акции предприятий цветной металлургии. В то же время текущая стоимость компаний находится на довольно высоком уровне, и вряд ли при размещении цены окажутся существенно выше нынешних.
    ЧЦЗ является крупнейшим производителем цинка в России и входит в состав группы ЧТПЗ. В этом году менеджмент компании уже предпринял ряд действий, направленных на повышение капитализации компании (увеличение показателя free float, сплит акций), и IPO теперь будет вполне логичным шагом. Привлечение средств планируется в целях расширения собственной ресурсной базы, что будет способствовать дальнейшему росту показателей эффективности деятельности компании, ее конкурентоспособности и привлекательности для инвесторов.
    Основным препятствием для роста капитализации СУАЛа остается невысокая ликвидность акций компании. Между тем недавно озвученные планы относительно объединения с РУСАЛом, что приведет к созданию крупнейшего в мире алюминиевого холдинга, стали хорошим поводом еще раз обратить внимание на акции компании, особенно в преддверии IPO. Средства от размещения акций предполагается потратить на реализацию инвестиционных проектов, направленных на расширение мощностей по производству алюминия. В течение ближайших 10 лет СУАЛ планирует увеличить производственные показатели в 2 раза - до более чем 2 млн тонн первичного алюминия в год.

    Потенциальные игроки, или кто готовится выйти на рынок
    Не исключено, что в будущем в секторе цветной металлургии, помимо компаний, уже представленных на рынке акций, появятся и новые игроки. Несмотря на то что и РУСАЛ, и УГМК, и Русская медная компания уже заявляли о предстоящих IPO, вряд ли это произойдет ранее 2008 г. Компаниям еще предстоит длительный путь подготовки к размещению, который может занять не один год. Пока же они обладают достаточным количеством собственных средств и имеют возможность привлекать заемный капитал, а поэтому не торопятся получать деньги от новых акционеров.
    Крупнейшей компанией среди претендентов на проведение IPO является РУСАЛ, стоимость которого мы оцениваем в 11-12 млрд долл. По итогам 2005 г. компания получила выручку в 6 млрд долл. Объем инвестиционных вложений, запланированных на 2006 г., составляет 2 млрд долл., а в течение 10 лет на развитие и расширение производства предполагается потратить 8 млрд долл. РУСАЛ является одной из наиболее эффективных компаний в отрасли, учитывая высокие цены на алюминий и относительно низкие затраты на электроэнергию, поэтому предпочитает использовать различные источники финансирования и пока не выходить на рынок акций. Не исключено, что слияние с СУАЛом, приведет к пересмотру планов. Однако пока компания не возвращалась к обсуждению возможного IPO, а процесс объединения активов и подготовки к размещению может занять до 3 лет.
    Стоимость УГМК, по нашей оценке, составляет 7 млрд долл. при объеме выручки по итогам 2005 г. в 3,3 млрд долл. В 2006 г. компания планирует инвестировать в предприятия холдинга более 900 млн долл. Основными источниками финансирования остаются прибыль и заемные средства. УГМК уже предприняла ряд мер, которые можно рассматривать как подготовку к IPO (составление отчетности по МСФО, начало консолидации отраслевых предприятий холдинга, повышение уровня корпоративного управления), но в ближайшей перспективе не рассматривает выход на рынок акций. Не исключено, что ситуация может измениться, когда речь зайдет о возможном участии в разработке Удоканского медного месторождения. Пока правительство не определило условия аукциона и дату его проведения, но менеджеры УГМК не раз заявляли о своем желании принять участие в разработке, что потребует существенных инвестиционных вложений. В этом случае размещение на рынке акций могло бы стать способом привлечения необходимых средств. Дальнейшая консолидация предприятий группы и проведение корпоративных процедур будут способствовать отказу от трансфертного ценообразования и, следовательно, росту финансовых показателей дочерних структур.
    Русская медная компания (РМК) занимает 3-е место на российском рынке меди после "Норильского Никеля" и УГМК. В соответствии со стратегическим планом развития компания предполагает завершить подготовку к IPO к 2008 г., для чего потребуется преобразование из ЗАО в ОАО и переход предприятий холдинга на единую акцию. Выручка РМК по итогам 2005 г. составила около 1 млрд долл., а объем инвестиционных вложений - 180 млн долл. Компания планирует за 2 года увеличить выпуск катодной меди со 130 тыс. тонн в 2004 г. до 200 тыс. тонн в 2006 г., при этом финансирование проектов по расширению мощностей и повышению технических характеристик производства осуществляется за счет капитализации прибыли и привлечения заемных средств. По нашей оценке, стоимость РМК составляет 1,6 млрд долл. и в случае реализации амбициозных планов может быть повышена.
    Несмотря на то что текущий момент представляется вполне подходящим для привлечения средств на рынке акций, учитывая интерес инвесторов к активам цветной металлургии на фоне благоприятной конъюнктуры на рынке металлов и высоких финансовых показателей компаний, далеко не все из перечисленных игроков рынка цветных металлов стремятся использовать этот шанс. Достаточное количество собственных средств и возможность привлекать заемные средства по относительно низким ставкам позволяют реализовывать программы по расширению масштабов деятельности и повышению эффективности производства, что в свою очередь определяет растущие финансовые потоки предприятий. В то же время возникает вопрос: как долго сохранится такая ситуация и каковы факторы, определяющие высокие цены на металлы.

    Рынок цветных металлов - каково его будущее?
    Как мы упоминали ранее, рыночные цены на цветные металлы не всегда формируются при взаимодействии спроса со стороны промышленных потребителей и предложения со стороны производителей. Наличие источников относительно дешевого финансирования заставляет инвесторов искать активы для вложения, которые позволили бы сохранить и приумножить средства. Учитывая стабильный спрос на продукцию цветной металлургии на фоне высоких темпов развития мировой экономики и ее ограниченный выпуск, цветные металлы получили роль базового актива на рынке деривативов, немаловажное значение в ценообразовании которых стал играть инвестиционный спрос.
    На рис. 3-6 приведена динамика величины запасов основных цветных металлов на LME и, соответственно, их рыночная цена. Если изменение стоимости никеля и цинка вполне объяснимы с логической точки зрения (при снижении запасов наблюдается рост цен), то характер изменения стоимости меди и алюминия подчиняется несколько иным законам. Годовой суммарный спрос на никель, алюминий и цинк пока превышает предложение, тогда как в медном сегменте прослеживается противоположная ситуация. Рост цен на медь на фоне избыточного предложения, по нашему мнению, можно объяснить высокими темпами развития высокотехнологичных отраслей, которые являются основными потребителями данного металла и в долгосрочной перспективе обеспечат стабильный спрос. При этом форс-мажорные обстоятельства, которые приводят к временному дисбалансу на рынке металлов (забастовки на металлургических предприятиях, отказ от выполнения обязательств поставщиками), не играют определяющей роли в формировании долгосрочного ценового тренда.
    Развитие экономики выводит на новый уровень спрос на металлы, и если в США и Европе темпы роста производства постепенно снижаются, то относительные показатели потребления металлов в развивающихся странах еще далеки от уровня развитых рынков. Цветные металлы потребляются практически всеми отраслями - в металлургии, строительстве, машиностроении, химической промышленности, электротехнике, электронике и прочих отраслях легкой промышленности, следовательно, в ближайшие годы можно ожидать сохранения стабильного спроса со стороны промышленных потребителей. Другим немаловажным фактором, влияющим на стоимость металлов, является жесткая конкуренция за доступ к источникам сырья. В данном случае преимущество российских компаний заключается в том, что большинство из них имеют достаточную собственную ресурсную базу, что и определяет гибкость производства и высокие показатели эффективности.
    В ближайшие годы мы не исключаем некоторой коррекции на рынке цветных металлов, и если она произойдет, то причиной станут скорее продажи со стороны инвестиционных фондов, нежели существенное падение спроса со стороны промышленных потребителей. Профицит на рынке цветных металлов ожидается не ранее 2008 г., до этого времени значительные колебания стоимости вряд ли будут связаны с конъюнктурными изменениями в промышленности. Текущие цены на рынке представляются нам несколько завышенными, что может привести к резкому снижению, однако если это произойдет, то они не опустятся ниже уровней начала лета текущего года. Среднегодовые цены в 2006 г., по нашему мнению, будут выше, чем в предыдущем периоде, что вместе с растущими производственными показателями определит положительную динамику финансовых потоков металлургических предприятий.

    Заключение
    Вклад российских компаний цветной металлургии в экономику страны пока остается существенно выше по сравнению с их ролью на фондовом рынке. Причиной тому в первую очередь является небольшое количество компаний, представленных на рынке акций. Дефицит бумаг для весьма привлекательных инвестиционных вложений отражается на формировании рыночной цены активов, спрос на которые продолжает расти. Решением этой проблемы станут проведение IPO уже торгующихся компаний и выход на рынок новых игроков. Мы положительно оцениваем предстоящие размещения с точки зрения инвесторов и считаем текущую ситуацию вполне благоприятной для привлечения компаниями средств на рынке акций.




  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
О регулировании рынка ценных бумаг Беларуси
Факты и комментарии
Один день c Татьяной Есаулковой
Перспективы Объединенной Авиастроительной Корпорации
Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке
Спрэд ОФЗ-18 к Russia-30 сужается
Государственный долг Бразилии: инструменты и дефолт-риск
Конверсия как метод управления внешним долгом
Ссудный день, или Сказка о векселях и хитроумных купцах
Вексельный рынок: итоги первой половины 2006 г.
Как отразится введение биржевых облигаций на российском рынке векселей?
Внимание! Заинтересованность!
Банковская вексельная статистика: итоги и перспективы
Вексельная статистика
Взлеты и падения российского золота
Привлекательные активы цветной металлургии
Российская сталь
Интересные металлургические идеи
Металлургический сектор Украины: тенденции развития
Свободная конвертируемость рубля
IPO инвестиционных паев ПИФов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100