Casual
РЦБ.RU

Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке

Сентябрь 2006


    Размещаемые в рамках секьюритизации ценные бумаги характеризуются, как правило, существенно меньшим риском по сравнению с рисками первоначального собственника. Секьюритизация получила широкое распространение, так как позволяет первоначальному собственнику (оригинатору) снизить стоимость финансирования, расширить круг инвесторов, улучшить структуру баланса, освободив его от неликвидных активов и связанных с ними рисков. В свою очередь инвесторы получают ценные бумаги с высоким кредитным качеством и возможность диверсифицировать вложения.

    Секьюритизация - процесс создания ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками, обособленных от первоначального собственника (оригинатора) и объединенных в единый пул первичных активов. Ключевым моментом является именно обособление первичных активов от связанных с деятельностью оригинатора рисков, что в традиционной схеме секьюритизации достигается за счет "действительной продажи" первичных активов специально созданной компании (Special Purpose Vehicle, SPV), которая выпускает ценные бумаги, обеспеченные этими активами. "Действительная продажа" - это такая передача или продажа первичных активов SPV-компании, которая впоследствии не может быть признана недействительной, а первичные активы не могут быть возвращены оригинатору.
    В рамках сделки по секьюритизации SPV-компания должна отвечать следующим основным требованиям:
    1) быть независимой от оригинатора;
    2) возникновение любых обязательств SPV-компании, кроме заранее оговоренных, должно быть исключено;
    3) в целях защиты интересов инвесторов SPV-компания должна осуществлять деятельность, связанную только с обеспечением сделки секьюритизации и обслуживанием ценных бумаг.
    Обязательными требованиями к денежным потокам первичных активов являются прогнозируемость по срокам и объемам платежей и достаточная регулярность. Таким образом, в качестве секьюритизируемых активов могут выступать требования по кредитам, дебетовым и кредитным картам, лизинговые/арендные/коммунальные платежи, будущие поступления от продажи товаров и другие прогнозируемые поступления. В целях повышения инвестиционной привлекательности используют различные снижающие риск механизмы, в частности выпуск ценных бумаг нескольких классов с разным уровнем риска, создание дополнительных резервных фондов на покрытие обязательств и др.

    Немного истории
    Секьюритизация активов впервые была осуществлена в США в 1970-е гг. - были размещены ценные бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами1. К концу ХХ в. механизм секьюритизации получил широкое распространение не только в США, но и в Канаде, Западной Европе, а также применялся в ЮАР, Гонконге и Индии. В 2000-х гг. данный инструмент стал использоваться в Центральной и Восточной Европе, Северной Африке, на Ближнем Востоке, в Казахстане и странах Балтии. В России первая сделка по секьюритизации состоялась в 2005 г. Большую часть мирового рынка ценных бумаг, выпущенных в рамках секьюритизации, составляют бумаги, обеспеченные ипотечными кредитами. Затем по размеру доли идут бумаги, обеспеченные потребительскими кредитами и автокредитами, потоками по кредитным картам и другими активами.
    За 7 мес. 2006 г. объем размещенных по всему миру в рамках секьюритизации ценных бумаг без учета выпуска CDO (Collateralized Debt Obligations - обеспеченные кредитами или облигациями долговые обязательства) превысил 720 млрд долл., 70% всего объема пришлось на США. За аналогичный период 2005 г. объем размещений составил около 630 млрд долл. (рис. 1).

    Секьюритизации в РФ
    Секьюритизация в РФ пока имеет недолгую историю. Основными сдерживающими факторами в развитии секьюритизации являются недостаточная проработанность российского законодательства2, отсутствие судебной практики в этой сфере, небольшой опыт использования российскими компаниями данного механизма и высокая стоимость организации первых сделок. В то же время в ближайшей перспективе можно прогнозировать рост популярности секьюритизации, особенно в быстро развивающихся сферах потребительского кредитования и автокредитования, в ипотеке.
    На данный момент российскими оригинаторами проведена секьюритизация активов на общую сумму около 1,9 млрд долл. В табл. 1 представлена информация по проведенным российскими компаниями сделкам секьюритизации.
    Как видно из табл. 1, к настоящему моменту секьюритизация осуществлялась в основном крупными банками. Первичными активами послужили платежи по кредитным картам, потребительские и ипотечные кредиты, автокредиты, диверсифицированные права требования. Отдельно следует выделить сделку по секьюритизации лизинговых контрактов на общую сумму 13,8 млрд руб., осуществленную весной 2006 г. Оригинаторами выступили лизинговые компании, заключившие договоры на поставку подвижного состава ОАО "РЖД". Учитывая отсутствие диверсификации первичных активов, залогом успешного проведения секьюритизации послужило высокое кредитное качество лизингополучателя. Далее представлена более подробная информация об этой сделке.

    Ноты RAIL
    В марте 2006 г. была проведена первая в РФ секьюритизация лизинговых контрактов. Основные параметры сделки представлены в табл. 2. Обеспечением по размещенным в рамках секьюритизации ценным бумагам совокупным номиналом 13,8 млрд руб. послужили денежные потоки и подвижной состав по контрактам, первоначально заключенным ОАО "РЖД" с лизинговыми компаниями ОАО "ЛК "Магистраль Финанс"", ООО "Инвестиционный партнер" и ООО "ФК "Объединенные инвесторы"". Данная сделка позволила ОАО "РЖД" снизить стоимость лизинга подвижного состава, лизинговые компании смогли продать контракты с достаточным уровнем прибыли, инвесторы получили ноты с риском, близким к риску ОАО "РЖД", и со значительно более высокой доходностью. При размещении 73% выпуска было приобретено иностранными, 27% - российскими инвесторами.
    Организаторами сделки выступили Morgan Stanley, ТрансКредитБанк и КИТ Финанс. В рамках сделки зарегистрированная в Ирландии SPV-компания Red Arrow International Leasing PLC (RAIL) выпустила ноты трех классов: A, B и C. Наименее рискованным нотам класса A присвоены инвестиционные рейтинги ведущих мировых рейтинговых агентств: Standard& Poor's на уровне ВВВ- и Moody's на уровне Ваа2. Ноты классов A и B были размещены среди инвесторов, ноты с наибольшим уровнем риска - класса C - были выкуплены организаторами. Расчеты по нотам осуществляются в системе Euroclear. Цена размещения нот класса А составила 101,252% от номинала, доходность при фиксированном квартальном купоне 8,375% годовых - 7,875% годовых.
    Структура при проведении секьюритизации включает две SPV-компании и несколько резервных фондов. Обслуживание ценных бумаг зависит от своевременной выплаты квартальных лизинговых платежей со стороны ОАО "РЖД". Денежные потоки по нотам номинированы в российских рублях, но расчеты производятся в долларах США. Валютный риск возникает только для инвесторов, у которых валютой инвестирования являются доллары, валютные риски при инвестировании в рублях отсутствуют. Кроме риска кредитоспособности ОАО "РЖД", основные инвестиционные риски связаны с отсутствием в России практики применения законодательства в отношении секьюритизации и "действительных продаж", а также с чувствительностью денежных потоков первичных активов к изменению ставки НДС. На рис. 2 и 3 схематично представлен порядок выпуска и обслуживания нот RAIL.
    Ноты RAIL класса A были размещены с существенной премией по доходности к кривой рублевых облигаций ОАО "РЖД". Наряду с ожиданием дальнейшего укрепления рубля это способствовало тому, что за прошедшие с размещения 4 мес. ноты торговались преимущественно выше цены размещения (рис. 4).
    При размещении в марте 2006 г. премия по доходности нот RAIL к кривой доходности рублевых облигаций ОАО "РЖД" составила около 75 б. п. На момент подготовки данной статьи спрэд снизился до 50 б. п., при этом справедливую премию мы оцениваем на уровне 25-30 б. п.
    Успешное размещение нот RAIL позволило приступить к организации второй аналогичной сделки. Осенью 2006 г. планируется размещение новых ценных бумаг в рамках секьюритизации лизинговых контрактов ОАО "РЖД" совокупным номиналом 9,8 млрд руб.






  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
О регулировании рынка ценных бумаг Беларуси
Факты и комментарии
Один день c Татьяной Есаулковой
Перспективы Объединенной Авиастроительной Корпорации
Практика секьюритизации российских лизинговых контрактов на международном финансовом рынке
Спрэд ОФЗ-18 к Russia-30 сужается
Государственный долг Бразилии: инструменты и дефолт-риск
Конверсия как метод управления внешним долгом
Ссудный день, или Сказка о векселях и хитроумных купцах
Вексельный рынок: итоги первой половины 2006 г.
Как отразится введение биржевых облигаций на российском рынке векселей?
Внимание! Заинтересованность!
Банковская вексельная статистика: итоги и перспективы
Вексельная статистика
Взлеты и падения российского золота
Привлекательные активы цветной металлургии
Российская сталь
Интересные металлургические идеи
Металлургический сектор Украины: тенденции развития
Свободная конвертируемость рубля
IPO инвестиционных паев ПИФов

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100