РЦБ.RU

"Аномалия" динамики курса акций ОАО "Газпром"

Сентябрь 2006

    Настоящая статья посвящена исследованию просадки курса акций ОАО "Газпром", возникающей в начальный момент открытия торговой сессии. Сделана попытка объяснить ее проявления на российском фондовом рынке.

    Вопрос о том, какие факторы определяют поведение акций интересует не одно поколение профессиональных участников фондового рынка, ученых и частных инвесторов. Для адекватной оценки информации на фондовом рынке, а также поиска факторов, оказывающих влияние на предсказуемость цен, обычно применяют методы фундаментального и технического анализа. Как известно, главной целью фундаментального анализа является определение истинной, справедливой цены исследуемого актива. Сравнивая полученную оценку с текущим состоянием рынка, делается вывод о том, переоценен или недооценен актив. Технический анализ фокусируется на прогнозировании цен с помощью рассмотрения графиков движения ценных бумаг за предыдущие периоды времени. Как можно отметить фундаментальный и технический анализ не могут иметь одинаковую дальность взгляда. Первый дает возможность заглянуть в далекое будущее, а второй - только в самое ближайшее будущее.
    Существует несколько классических моделей формирования цен финансовых активов. Например, модель CAPM (Capital Asset Pricing Model) связывает ожидаемую доходность акции со степенью ее рискованности, измеряемой коэффициентом бета. Существует также альтернативная модель, известная как теория арбитражного ценообразования (Arbitrage Pricing Theory, APT), которая исходит из предположения о связи доходности ценных бумаг с некоторым количеством неизвестных факторов.
    Однако на фондовом рынке иногда возникают ситуации, которые не могут быть объяснены с точки зрения существующих теорий.
    Известные аномалии на рынке
    К наиболее известным аномалиям на рынке относятся так называемые календарные аномалии: эффект января, эффект понедельника и т. д. Например, при исследовании среднемесячной доходности акций Нью-Йоркской фондовой биржи был выявлен существенный фактор сезонности. Доходность в январе оказалась выше, чем в каком-либо другом месяце. Также в ряде исследований было обнаружено, что доходность в понедельник резко отличается от доходности в другие дни недели. В частности, средняя доходность в понедельник была отрицательной, в то время как в остальные дни она была положительной. Данный эффект присутствует в поведении не только в акций, но и фьючерсов, корпоративных облигаций и ценных бумаг правительства США.
    Также на американском фондовом рынке был выявлен так называемый - "эффект праздничного дня". Было обнаружено, что средняя доходность акций в течение дней, непосредственно предшествующих государственным праздникам, когда рынок закрыт, на 9-14% выше, чем средняя доходность в остальные дни.
    Календарные аномалии были выявлены не только на фондовом рынке США. Исследования на Токийской фондовой бирже, крупнейшей бирже за пределами США, подтвердили наличие большинства перечисленных аномалий и в Японии. Также похожее поведение акций было отмечено в Канаде и в Великобритании.
    Помимо календарных аномалий, существуют некоторые другие закономерности. Например, поведение акции в дивидендный период. Как правило, акции дорожают перед закрытием реестра акционеров и снижаются на следующий день после закрытия реестра.
    Также, известно, что доходность акций с низким коэффициентом P/S выше средней доходности рынка. В частности, Джеймс О'Шоннеси (James O'Shaughnessy) в своем исследовании говорит, что отношение цены акции к объему продаж - наиболее сильный показателем сверх доходов акции. Также в ряде исследований подтверждается, что доходность акций с низким коэффициентом P/E выше доходности рынка.
    Акции "Газпрома"
    Давайте рассмотрим динамику акций компании ОАО "Газпром", которые являются одними из наиболее ликвидных бумаг на российском фондовом рынке. В момент открытия торгов (с 10:30 примерно до 10:40) выявлены определенные закономерности. Как показано стрелками на рис. 1, на рынке встречаются такие моменты, когда в начальный момент открытия торгов цена акций резко снижается на несколько рублей, а затем возвращается в исходную точку.
    Можно предположить, что данная ситуация вызвана состоянием неопределенности участников рынка в момент открытия торгов.
    Конечно, такое явление встречается не только на акциях ОАО "Газпром", подобное поведение наблюдается и на других инструментах. Так, например, подобным образом ведут себя и ADR на российские акции. Но природа возникновения этих явлений на ADR несколько иная, а отмечаются они даже чаще, нежели на рынке акций.
    В таблице приведены вычисления величины просадки. Для этого использованы часовые данные биржи РТС за период с 5 января 2004 г. по 30 декабря 2005 г. В результате вычислений построен график (рис. 2). По горизонтальной оси расположена заданная просадка цены (руб.) с шагом 0,5 руб. По вертикальной оси показана величина среднего количества дней, соответствующего заданной просадке.
    Так, если величина просадки от предыдущего закрытия в 7,5 руб. встречается 1 раз в 60 торговых дней, то значение 8 руб. встречается гораздо реже, примерно 1 раз в 80 дней.
    На рис. 2 видно что на отрезке от 0 до 7,5 динамика графика вяло растущяя, после значения 7,5 график интенсивно растущий. Наибольшая величина просадки соответствует наибольшей потенциальной прибыли. Следовательно, оптимальным значением просадки цены будет наибольшее значение в диапазоне 0-7,5.
    Список литературы:
    1. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 2003.
    2. Рудык Н. Б. Поведенческие финансы, или Между страхом и алчностью. М.:Дело, 2004.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА


    Дмитрий Жабин
    сотрудник исследовательского отдела ЗАО "РИСК-ИНВЕСТ", канд. физ.-мат. наук

    Вполне очевидно, что выявление и исследование аномального поведения активов фондового рынка не только представляет интерес с академической точки зрения, но и потенциально привлекательно для участников рынка. Помимо познавательного контента, данные исследования способны пролить дополнительный свет на рыночные риски, связанные с удержанием или изменением позиции по финансовому инструменту при наступлении соответствующего события.
    Представленная работа посвящена исследованию просадки курса акций ОАО "Газпром", возникающей в начальный момент открытия торговой сессии. Очевидно, что предложенный метод исследования подобных аномалий может быть легко обобщен на положительное изменение курса акции с последующим возвращением как минимум до уровня цены открытия. Таким образом, данное исследование представляет собой попытку анализа неустойчивых ценовых движений курса акции в некоторый достаточно малый промежуток времени после открытия торгов.
    Хотелось бы обратить внимание автора на то, что за период, который он выбрал для проведения анализа, а именно с 5 января 2004 г. по 30 декабря 2005 г., цена акции ОАО "Газпром" изменилась приблизительно с 40 до 190 руб., т. е. более чем на 300%. При такой разнице в масштабах изменения цены было бы целесообразно исследовать просадку не в абсолютных, а в относительных единицах. Несомненно, было бы также интересно проверить, насколько часто фальсифицируется предположение о возвращении цены на прежний ценовой уровень. Доработка указанных замечаний придала бы работе законченную форму.



  • Рейтинг
  • 1
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Время покажет
К вопросу о хеджировании в России и в мире
Исследование российского рынка IPO в первом полугодии 2006 г.
ОАО "НК "Роснефть"": "Народное IPO" с биржевым обращением
Роснефть: переоценка или реальность?
IR сегодня
Технический взгляд на акции Газпрома
"Аномалия" динамики курса акций ОАО "Газпром"
Качество обслуживания в транзакциях секьюритизации
Ипотечные ПИФы как инструмент рефинансирования: тенденции и прогнозы
Практический опыт секьюритизации кредитов в РФ: нужны ли нам кредитные ПИФы?
Первоначальный взнос: безысходность или будущее ипотеки?
Закладная в контексте жилищного кредитования
Использование информации об инсайдерских сделках в процессе принятия инвестиционных решений на фондовом рынке
Практическое применение ЗПИФН
Некоторые вопросы выпуска акций в судебных решениях
Хищение акций в реестре. Распределение ответственности
Страхование рисков ЭДО
Судьба эмитента
Страхование рисков учетных институтов: тенденции развития

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
Александр Баранов
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100