Casual
РЦБ.RU

Эффективность инвестиций на российском фондовом рынке в 2005 г.

Август 2006


    В предыдущем исследовании [1] автор анализировал соотношение между динамикой фондового рынка РТС и коэффициентом "цена акции-доход" (P/E) для крупных российских корпораций. Спустя 2 года были повторно произведены исследования, которые помогут скорректировать и обновить сделанные ранее выводы. На какие фундаментальные ориентиры должен опираться российский инвестор, чтобы продолжить вкладывать средства в российские акции? Когда ждать коррекции на рынке? Попытаемся ответить на эти вопросы.

БУДЕТ ЛИ КОРРЕКЦИЯ?

    В качестве объектов данного исследования были выбраны 18 эмитентов, чья совокупная доля в суммарной российской капитализации превышает 90% (LargeCap) (см. таблицу). C точки зрения максимальной капитализации все объекты исследования представляются однородными для анализа. Среди компаний с меньшей капитализацией возникают более жесткие требования к приемлемому с инвестиционной точки зрения P/E. Несколько компаний не попали в этот список LargeCap из-за недостатка исходных данных. В качестве источника данных выбран портал СКРИН [2].
    Наиболее важный аспект анализа - перерасчет данных по чистой прибыли в рублях нарастающим итогом в данные по прибыли за предыдущие 4 квартала к моменту оценки (ТТМ-базис, доллары США). Деление капитализации на значение чистой прибыли дает P/E в расчете на 1 акцию. Таким образом, можно было сделать заключение о связи между прошлым и будущим. Например: "Если P/E равно 10, то будущая доходность составляет 20% годовых с вероятностью 99%".
    На первый взгляд кажется, что год 2005-й был успешным с инвестиционной точки зрения. Индекс РТС вырос на 113%, капитализация выбранных эмитентов - на 172%. В то же время чистая прибыль по выбранной группе эмитентов увеличилась всего на 25%. Таким образом, темп роста цен в 5-6 раз опережал темп роста прибыли. Налицо классический перегрев рынка на иррациональных инвестиционных ожиданиях.
    Рынок перегревался аналогичным образом в течение 2003 г. в плоть до первой половины 2004 г. Однако неизбежная коррекция (минус 30% к локальному максимуму) вернула российский рынок в нужное инвестиционное русло. В 2005 г. и до мая 2006 г. рынок перегревался. В настоящее время рынок ждет полномасштабной коррекции, которая, как видно из расчетов, совершенно неизбежна.

ПОКУПАТЬ ли РОССИЙСКИЕ АКЦИИ СЕГОДНЯ С ИНВЕСТИЦИОННОЙ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ?

    Инвестору, который хотел бы извлекать доход на российском рынке акций, сложно обосновать свой инвестиционный выбор. Чем он может при этом руководствоваться? Предположим, можно ориентироваться на соотношение "цена-доход", построенное на ТТМ-базисе. Но в России нельзя найти подробную и прозрачную информацию по эмитенту. И потом, можно ли сформулировать свои рациональные соображения с помощью терминов "цена-доход", т. е. сказать, что такое хорошо и что такое плохо для P/E в России?
    Между тем задача определения рациональных уровней P/E не так сложна, как кажется. Если я хочу иметь устойчивый доход по акциям, то, скорее всего, следует искать такой P/E, которое с высокой степенью вероятности обеспечит доход в будущем.
    Ретроспективный анализ показывает, что приемлемое с инвестиционной точки зрения значение коэффициента Р/Е для России составляет 10. Успешные инвестиции на этом уровне были возможны в начале 2003 г. и в начале 2005 г. (см. таблицу). Соответственно, надо дожидаться коррекции хотя бы до того момента, когда значение P/E станет равным 12-13, а потом начинать покупать. Сегодня значение P/E составляет около 20. Следует ли покупать российские акции сегодня с инвестиционной точки зрения? Я не вижу в этом смысла.
    Наши инвестиционные ожидания на перегретых акциях не могут быть оправданы, так как проанализированные эмитенты сегодня не располагают резервом для роста котировок. Иначе говоря, нет инвестиционного базиса для принятия решения о покупке. Спекулянты могут вертеть этим рынком, как хвост собакой, в обе стороны, однако какое отношение это имеет к банальному желанию инвестора нарастить свой инвестированный капитал и сделать это надежно, подобно вложениям в облигации или банковский депозит?
    Итак, рост выпуска в натуральном измерении - единицы процентов в год, рост прибыли - десятки процентов в год, курсовой рост - от 100% в год. Все перевернуто с ног на голову.
    Наконец, давайте рассуждать более широко, с выходом за скобки собственно рыночных ожиданий, в поле инвестиционных целей. Предположим, что я российский рядовой инвестор и частным образом инвестирую в российский рынок. Объем вложений составляет незначительные излишки средств, которые мне могут оперативно пригодиться и для других нужд, например для покупки квартиры, образования детей и т. д. То есть перемещение капитала в акции всегда носит временный, неокончательный характер. Деньги - это всегда временная форма капитала. В конечном счете мы инвестируем в базовые ценности, используя денежные активы как промежуточное ликвидное звено в наших операциях.
    Значит, под фондовыми вложениями инвестор должен в оперативном порядке контролировать рентабельность инвестированного капитала и сопоставлять ее с темпами инфляционного обесценения капитала. Если рентабельность инвестиций выше темпа инфляции, то задача обеспечения сохранности вложений решена и оперативные фондовые инвестиции носят рациональный характер.
    Сегодня российская инфляция - двузначная. Обман заключается в том, что мы ассоциируем индекс российской инфляции с несуществующим в России индексом потребительских цен. В 2005 г. при инфляции в 10% годовых рост потребительских цен был на уровне 20% годовых, и население хорошо это "прочувствовало", наблюдая за размером собственного кошелька. Эта разница между индексами мало кому из аналитиков видна, но любая домохозяйка ощущает ее отчетливо, возвращаясь из супермаркета с сумками в обеих руках.
    Соответственно, рациональный инвестор должен предъявлять жесткие требования к показателю "цена-доход". Рациональные соображения такие: текущее значение P/E = 10 с высокой степенью вероятности производит отдачу на инвестированный в акции капитал на уровне 20% годовых. Эта отдача измеряется совокупно в дивидендном и курсовом выражении. Если P/E " 10, то рынок имеет спекулятивный характер и его волатильность растет. Становится равновероятным как заработать, так и проиграть 20% годовых (как мы понимаем, те, кто инвестировал в мае 2006 г., еще не вернули свои потери и, скорее всего, вернут их не раньше, чем через 1-2 года).

ВМЕСТО ЗАКЛЮЧЕНИЯ

    Решительно ничего на этом рынке не меняется к лучшему с инвестиционной и нравственной точек зрения. Должен произойти очистительный кризис, чтобы по его результатам все стейкхолдеры сделали свои выводы. Совсем недавно, в 2001 г., такое произошло в Америке, вероятно, нас ждет подобное, но последствия будут более серьезными. Сегодня акции имеют высокую цену, стоит летняя жара, светит солнышко, и не хочется думать об осени и зиме, о холодных, дождливых, неуютных временах. Но эти времена неизбежно наступят. Закончится процесс фундаментальной коррекции, и от сегодняшней дутой капитализации не останется и следа. Однажды рациональные инвестиционные ожидания возобладают над ожиданиями иррациональными, и тогда рядовые инвесторы в Америке и России начнут голосовать ногами. Возможно, это произойдет завтра или через 3 года, но это так же неизбежно, как смена времен года. Уже сегодня мы наблюдаем отток капиталов с рынков развивающихся стран обратно в США и Европу. Пройдет немного времени, отток приобретет системный характер, и тогда спасайся кто может.
    Может быть, рассуждения автора покажутся несколько пессимистичными или "медвежьими". От "быков" и "медведей" я отличаюсь тем, что они спекулянты по убеждениям, а я инвестор. Где спекулянт прошел, там инвестору делать нечего. Всю историю российского фондового рынка бал правят спекулянты. Может быть, уже хватит?
    Российские рациональные инвесторы, соединяйтесь!

    Автор благодарит корпорацию "ГРУЗОМОБИЛЬ" (СПб) за предоставленный доступ к информационным ресурсам.

    Список ИСТОЧНИКОВ
    1. Недосекин А. О. Сколько стоят российские акции //Управление финансовыми рисками. 2005. № 1; http://sedok.narod.ru/s_files/2004/8.pdf.
    2. Информационный портал СКРИН. http://www.skrin.ru.


  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Конфликт за рубежом неизбежен
Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы
Социально значимые проекты
"Политэкономика" на рынке корпоративных облигаций
Рынок долговых обязательств нуждается в информационной поддержке!
Инвестиционный фундамент "М-ИНДУСТРИИ"
Банки России: текущие цены и перспективы роста стоимости
Когда средств не хватает, а бюджет "не резиновый" - поможет финансовый рынок
Яблоко раздора
Проблемы в области страхования ответственности регистраторов
Улучшения в корпоративном праве
Раскрытие = disclosure?
Мошенничество в финансовой отчетности на развивающихся рынках
Российский автопром: на пороге перемен
Налоги и инвестиционная активность в автомобилестроении
Выпуск облигационных займов эмитентами Северо-Западного региона
Особенности российских недружественных поглощений
Шаги к созданию финансового мегарегулятора в России
Эффективность инвестиций на российском фондовом рынке в 2005 г.
Методические вопросы оценки системного риска акций отдельных компаний

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100