Casual
РЦБ.RU

Конфликт за рубежом неизбежен

Август 2006

    Высокая волатильность на мировых финансовых рынках является закономерным следствием возросшей геополитической нестабильности, которую в первую очередь подстегивает конфликт Ливана и Израиля. Заявление Белого дома о неизбежности военных действий на Ближнем Востоке привело к росту цен на нефть. В то же время фондовый рынок США демонстрирует рост. 19 июля глава ФРС США Б. Бернарке выступил с неопределенным заявлением о возможной паузе в цикле ужесточения денежно-кредитной политики, что привело к росту основных индексов и на фоне благоприятных корпоративных отчетов к увеличению котировок американских акций. Об основных тенденциях зарубежных финансовых рынков мы попросили ответить специалистов российского рынка.

    1. Охарактеризуйте текущую ситуацию на мировых финансовых и товарно-сырьевых рынках. Какие тенденции преобладают?
    2. Какие факторы определяют конъюнктуру рынка долгов emerging markets? Какие риски будут доминировать до конца года?
    3. Какие факторы будут определять динамику курсов основных валют в ближайшее время? Каков Ваш прогноз курса евро/долл. в ближайшие 3 мес. и до конца года?
    4. Каков Ваш прогноз доходности US Treasuries, спрэдов emerging markets и ставок центробанков в ближайшие 3 мес.?


    Дмитрий Богословский главный аналитик по долговому рынку Банка "СОЮЗ"
    Павел Лукьянов ведущий аналитик валютных долговых рынков Банка "СОЮЗ"

    1. Текущая ситуация на финансовых и товарных рынках определяется двумя основными факторами:

  • Геополитической напряженностью связанной с конфликтом между Ливаном и Израилем, а также вновь обострившимся вопросом по иранской "ядерной программе".
        Это главным образом отразилось в росте цен на сырьевых рынках и смене направления потоков капитала в "безопасные активы" (золото, облигации Казначейства США).
        J Денежно-кредитной политикой ФРС. В настоящий момент на финансовых рынках царит неопределенность относительно наступления паузы в цикле повышения ставки. Б. Бернанке перед Конгрессом США сделал ряд очень "мягких" заявлений о денежно-кредитной политике, тем самым спутал все карты инвесторам, которые с высокой долей вероятностью до этого ожидали очередного повышения ставки в августе. Такая ситуация приводит к высокой волатильности на финансовых рынках.
        2. Конъюнктуру рынка долгов EM, как и прежде, определяет ситуация с мировой денежной ликвидностью. Локальные конфликты способны приводить лишь к небольшой коррекции, но основным фактором в сегменте остается аппетит инвесторов на риск или желание рисковать. В начале мая технические факторы EM выглядели неблагоприятно, а неопределенность процентных ставок в США возросла, что и привело к глубокой коррекции, вызвав спрос на качество или flight-to-quaility и уход из всех рисковых активов. Однако в настоящее время "техника" рынка представляется более удачной, а повышение ставок уже заложено в цены, спекулятивные и долгосрочные деньги возвращаются в фонды, инвестирующие в EM. Поэтому мы считаем, что до конца года суверенные евробонды вернут свои позиции и закроют год в небольшом плюсе.
        3. По всей видимости, фактор "ставки ФРС" уже отыгран - пауза в цикле повышения ставки будет сделана либо на августовском, либо на сентябрьском заседании. Ставка ЕЦБ определенно повысится до 2,75% годовых в августе. Но если в США будет сделана пауза в цикле ужесточения денежно-кредитной политики, то в еврозоне ожидается дальнейшее повышение ставки. Поэтому в среднесрочной перспективе мы отдаем предпочтение единой валюте. Наш прогноз на ближайшие 3 мес. - 1,2700-1,2900, на конец года - 1,3000-1,3200.
        4. На наш взгляд, во второй половине года прогноз по процентным ставкам в США стал более определенным, чем 3 мес. назад. Рынок осознает, что пауза в цикле ФРС будет сделана на уровне 5,50% или раньше, что оказывает поддержку доходности UST, которые, как известно, по мере приближения к паузе, оказываются ниже Fed Funds. Вероятно, ставка в США останется на уровне 5,50% как минимум до конца года, а справедливый уровень доходности 10Y UST представляется в диапазоне 4,85-5,10%. В Европе ситуация более неопределенная, однако все также ждут повышения ставок. Вероятно, ЕЦБ будет более активен, чем Банк Англии, и его ставка на конец года будет повышена до 3,25% с текущих 2,75%. Спрэд EMBI+, отражая рост спроса на риск, продолжает снижаться. Мы видим его в диапазоне 180-190 на конец года, минимумов первого полугодия будет сложно достичь. Скорее всего, инвесторы будут продавать бумаги при его снижении ниже 170 б. п.


        Дмитрий Михайлов управление рыночных исследований Управляющей компании "УРАЛСИБ", CFA

        1. Ближневосточный конфликт привел к снижению мировых фондовых рынков на 3-5% из-за опасений эскалации конфликта и сокращения поставок иранской нефти. Кризис спровоцировал бегство капитала из emerging markets в тихую гавань облигаций развитых стран, главным образом в США. Наплыв средств из развивающихся и товарных рынков и прочих высокорискованных секторов оказался настолько серьезным, что превысил по силе эффект от повышения учетной ставки ФРС. Приток ликвидности и замедление экономического роста в США привели к снижению процентных ставок в евро- и долларовой зоне в течение июля. Дальнейшая динамика мировых рынков будет определяться реакцией мировой экономики на реализуемую развитыми странами политику сдерживания денежной массы, эффект от которой, как известно, проявляется с задержкой. При замедлении темпов экономического роста, которое может наблюдаться уже до конца этого года, наиболее пострадают развивающиеся страны и товарно-сырьевые рынки. Кроме этого, нехватка свободных резервов по добыче нефти приковывает сейчас внимание международных инвесторов к событиям вокруг ливано-израильского конфликта и иранской ядерной программы, а также Ирака и Нигерии. От разрешения "нефтяного" вопроса зависит не только динамика цен на энергоносители и металлы, но и доходность вложений в страны - экспортеры природных ресурсов, к которым принадлежит Россия.
        2. На конъюнктуру в ближайшее время будут оказывать влияние как психологические факторы, связанные с ближневосточной дестабилизацией, так и финансовые, связанные с сокращением свободной ликвидности. Политические риски традиционно влияют на спрэды отдельных стран, что подтвердили Мексиканские президентские выборы 2 июля - менее чем за месяц спрэд к US Treasuries упал со 160 до 120 пунктов. Следующие на очереди - президентские выборы в Бразилии 1 октября. С другой стороны, если страна обладает достаточными резервами, солидным профицитом внешнеторгового баланса, стабильной политической системой и к тому же отличается высокими темпами экономического роста (как, например, Китай и Россия), то серьезных причин для беспокойств нет - до конца года спрэды к US Treasuries будут оставаться стабильными и главным фактором риска будут колебания все тех же US Treasuries.
        3. Интрига с выходом из дисбаланса мировой торговой системы, где дефицит платежного баланса США в течение уже многих лет финансируется профицитом других (Китай и другие развивающиеся рынки), продолжает определять среднесрочную динамику движения валютных курсов. При реализации сценария спокойного выхода из дисбаланса, в течение ближайших нескольких месяцев мы будем наблюдать постепенное ослабление доллара до 1,28-1,29. В краткосрочной перспективе на пару "евро-доллар", очевидно, повлияют разница процентных ставок и динамика фондовых рынков. Если в выступлении Б. Бернанке от 19 июля речь шла о скором прекращении серии повышений учетной ставки, то для ЕЦБ все только начинается, и поэтому разница в процентных ставках между евро и долларом со временем будет только сокращаться. Существуют и политические риски. Например, частичный перевод золотовалютных резервов Китая или Японии в евро может спровоцировать резкое обесценение доллара (ниже 1,30 до конца года).
        4. Неопределенность действий ФРС растет, а вместе с ней растет и премия за риск. Мы ожидаем, что ФРС поднимет ставку еще на 25 пунктов (до 5,5%), если не на августовском, то на сентябрьском заседании - все зависит от данных по базовой инфляции в США за июль и август. Ожидается, что ЕЦБ и Банк Японии не окажутся в стороне и также поднимут свои ставки в течение ближайших 3 мес. Доходность по US Treasuries может вырасти на 30-40 пунктов, причем рост доходности по "коротким" бумагам будет обгонять таковой по "длинным". Резерв для сужения спрэдов по emerging markets практически исчерпан. Охлаждение мировой экономики, которая, кстати говоря, на протяжении последних лет демонстрирует рекордные темпы роста, отразится не только на потребительской активности и снижении цен на энергоносители и материалы, но и на фондовых и долговых рынках emerging markets. Не исключено, что расширение спрэдов по emerging markets произойдет уже в ближайшие 3 мес.


        Василий Конузин начальник аналитического отдела ИФК "Алемар"

        1. В настоящий момент ситуация на мировых финансовых рынках весьма противоречива. В последние дни спекуляции на тему возможной паузы в цикле повышения базовой ставки в США получили дополнительную подпитку в виде выступления главы ФРС Б. Бернанке перед конгрессом. Со слов Б. Бернанке, а также исходя из опубликованных протоколов заседания Комиссии по открытым рынкам (FOMC) следует, что наблюдающееся замедление американской экономики может привести к снижению ценового давления в США до конца года, что ставит под вопрос целесообразность продолжения цикла повышений базовой ставки. Между тем окончательное решение денежных властей США по-прежнему будет зависеть от предстоящих экономических публикаций, поэтому говорить об отходе ФРС от проводимой денежной политики пока рано.
        Ситуация также осложняется возросшей геополитической нестабильностью: тема ядерного досье Ирана и конфликт Израиля и Ливана взвинтили цены на нефть до рекордных максимумов - выше 75 долл., обостряя тем самым опасения глобального снижения темпов экономического роста. На товарных рынках, ранее поддерживаемых ожиданиями продолжения уверенного экономического роста Китая и Индии, прошла коррекция. Тем не менее котировки цен на цветные и драгоценные металлы остаются на высоких уровнях, в первую очередь из-за того, что товарные фьючерсы стали в большей степени финансовыми инструментами, нежели контрактами на поставку товаров. Поэтому недавняя коррекция на фондовом рынке, вызванная эскалацией конфликта на Ближнем Востоке, оказала поддержку как базовым активам, так и товарным рынкам.
        Опасения того, что произойдет замедление ведущих мировых экономик, продолжают способствовать оттоку капитала с фондовых рынков в пользу базовых безрисковых активов, какими по сей день являются казначейские бумаги США - страны, обладающей наиболее стабильной и развитой экономикой в мире. Как следствие, несмотря на повышение ставки ФРС 29 июня до 5,25%, кривая доходности treasuries остается значительно ниже учетной ставки. Доходности 10-летних treasuries неоправданно низки и приблизились к уровню 5% годовых.
        В ближайшее время многое будет зависеть от того, каким окажется решение ФРС по ставкам, однако взлетевшие до рекордных значений цены на нефть продолжат порождать спекуляции на тему замедления экономики и будут удерживать спрос на базовые активы (американские) на высоком уровне.
        2. Для долгов emerging markets ситуация складывается весьма оптимистично, хотя в последнее время активность в секторе снизилась. После обширных распродаж в мае, долговой рынок emerging markets остается в тени. Однако стоит отметить, что с середины июля наблюдается приток спекулятивных денег в сектор, который позитивно отразился на высокодоходных еврооблигациях (Аргентина, Венесуэла, Колумбия). Как следствие, еврооблигациям этого сегмента рынка удалось сократить спрэды к treasuries в среднем на 20 пунктов. Бумаги качественных эмитентов с инвестиционным рейтингом выросли менее всего, четко следуя за treasuries.
        В целом технические и фундаментальные факторы (улучшение кредитного качества эмитентов, повышение рейтингов) создают позитивный фон вокруг долгов emerging markets, в которые по мере снижения геополитических рисков может вернуться спрос, тем более что с мая до середины июля из сектора наблюдался отток капитала.
        Опасения замедления экономического роста в США, отдаленные перспективы повышения ставок в Японии и слабые экономические показатели Еврозоны в среднесрочной перспективе будут удерживать спрос на treasuries на высоком уровне, что также должно благоприятно отразиться на котировках еврооблигаций развивающихся стран, в особенности облигаций с высоким инвестиционным рейтингом, и, в частности, России.
        Тема ставок останется ключевой для долгового рынка. Согласно рыночным ожиданиям ФРС поднимет ставку максимум до 5,5% в августе-сентябре, что послужит сигналом к фиксации прибыли по спекулятивным вложениям в высокодоходные еврооблигации, однако вряд ли приведет к существенному снижению качественных долгов, таких как еврооблигации России, Мексики.
        Вместе с тем продажи в долговом секторе не будут носить обвального характера и, по всей видимости, после фиксации прибыли спрос вернется в treasuries, которые остаются наиболее доходными из базовых активов, что также поддержит спрос на долги emerging markets.
        3. В ближайшее время динамику курсов валют продолжит определять тема ставок. В настоящий момент вероятность повышения ставки ФРС на августовском заседании FOMC оценивается в 50%, многое будет зависеть от экономической статистики по США, в частности от данных по экономическому росту, потребительскому доверию и рынку труда.
        В краткосрочной перспективе евро может получить весомую поддержку от ожидаемого повышения ставки ЕЦБ, однако вряд ли европейской валюте удастся протестировать уровни 1,30 евро/долл., как она сделала в начале июня, поскольку предстоящее заседание ФРС будет оказывать давление на единую валюту.
        Ввиду высокого уровня долларовой ликвидности вряд ли стоит ожидать того, что восстановление фондового или долгового рынка США заметно усилит спрос на доллар, хотя, как показали последние события, в условиях геополитической нестабильности именно доллар обрел статус валюты safe heaven.
        Риски замедления темпов роста мировой экономики могут также поддержать американскую валюту уже после того, как ФРС возьмет паузу в цикле повышений. Этому дополнительно может способствовать тенденция к сокращению дефицитов в американской экономике. В случае если инфляционное давление на фоне замедления экономического роста США снизится, как прогнозирует Б. Бернанке, вполне вероятно, что доллар удержится на уровнях 1,28 евро/долл. до конца года. В ближайшей перспективе не исключен поход пары "доллар-евро" к уровням 1,29 и даже выше, однако в середине осени, вполне вероятно, что пара опустится до 1,25-1,27 евро/долл. Доллар в среднесрочной перспективе будут поддерживать опасения замедления мировой экономики и, в отличие от Европы и Азии, все еще живущих ожиданиями экономического подъема, весьма неплохими темпами роста экономики США.
        4. По всей видимости, ФРС повысит учетную ставку в августе либо, в крайнем случае, в сентябре, поскольку инфляция в США вызывает серьезную озабоченность денежных властей. Таким образом, базовая ставка в США достигнет уровня 5,5% и, вероятно, останется на этом уровне до конца II кв.
        ЕЦБ вряд ли пойдет на ускорение темпов повышения ставки и 4 августа повысит ее до 3%, после чего очередного повышения стоит ждать лишь к концу года.
        Повышение ставки Банком Японии до 0,25%, безусловно, было знаковым событием, однако все еще прослеживающиеся признаки дефляции в экономике отодвинули очередное повышение ставки как минимум до следующего года.
        Таким образом, недостижимые для Японии и Европы уровни ставок в США сохранят за treasuries статус наиболее привлекательного базового актива, в связи с этим стоит ожидать сохранения устойчивого спроса на казначейские бумаги в течение ближайших месяцев. Тем не менее факт повышение ставки ФРС может привести к падению казначейских бумаг, при этом их доходность может подойти к более оправданным уровням 5,4% годовых к середине-концу августа. Однако при текущей макроэкономической ситуации международный капитал продолжит поддерживать котировки казначейских бумаг США, что в перспективе 2-3 мес. вернет доходность на уровень 5,20-5,30% годовых.


        Михаил Зак начальник аналитического управления ИК "Велес Капитал"

        1. В настоящее время все мировые рынки испытывают нервозность. Существует сразу несколько важных факторов, оказывающих серьезное влияние на рынки. Среди них можно отметить нестабильность на ближнем востоке (Ливан, Иран), а также неопределенную ситуацию с Северной Кореей. Существующие конфликты в данных регионах могут привести к началу полномасштабных военных операций, что, безусловно, отразится, на сырьевых и финансовых рынках. Уже сейчас мы можем наблюдать спекуляции на эту тему. В частности, в последние дни регистрируется разнонаправленная динамика цен на нефть и золото. В неспокойные времена инвесторы предпочитают вкладывать средства в самый надежный и испытанный инструмент - золото. В то же время во время войны спрос на энергоресурсы падает, что приводит к снижению цен на нефть. Все эти процессы уже начинают отражаться на стоимости фьючерсов данных инструментов, а также на стоимости акций сырьевых компаний.
        Фондовые рынки также лихорадит из-за ситуации в США. Нестабильность американской экономики угрожает мировой экономике в целом. Это в свою очередь не оставит в стороне и мировые площадки. В настоящее время инвесторы всего мира ждут, смогут ли США выйти из кризиса. Будет ли ФРС США бороться с инфляцией методом повышения ставок? Если будет, то каким станет повышение?


        Евгений Шиленков начальник отдела по работе с векселями ИК "Велес Капитал"

        2. Основной фактор, влияющий на рынок долгов, - учетная ставка центробанков развитых стран (особенно США). Мысль не оригинальная, но это непреложный факт. В основном это эффективно влияет на рынок ОФЗ со сроками погашения от 5 лет и рынок корпоративных облигаций. На рынок векселей повышение ставок оказывает небольшое влияние и носит опосредованный характер, который проявляется с большим временным лагом и заключается в повышении ставок привлечения денег эмитентами через векселя.
        Другим важным фактором, влияющим как на рынок облигаций, так и на рынок векселей, является наличие или отсутствие рублевой ликвидности, которые обусловлены динамикой валютного рынка, денежно-кредитной политикой Центробанка, налоговыми поступлениями в бюджет или, наоборот, из него. В зависимости от этого на рынке могут преобладать соответственно покупки или продажи. И последний фактор, который бы хотелось отметить, это приближение отчетного периода (конец месяца, конец квартала). В это время снижается активность участников рынка (повышение ставок по РЕПО, соблюдение нормативов, фиксация прибыли - все это не способствует росту цен), все ждут начала следующего месяца.
        Можно отметить, что повышение стоимости денег в развитых странах должно привести и к повышению ставок на рынках развивающихся стран, а также выводу с этих рынков денег консервативными иностранными инвесторами. Но на другой чаше весов находятся благоприятная конъюнктура цен для России на энергоносители, увеличение Стабфонда, досрочное погашение долга Парижскому клубу и, как следствие, возможное повышение суверенного рейтинга еще на одну ступень. Постоянное наличие свободной рублевой ликвидности и стабильный курс рубля с перспективой его укрепления не приводят к масштабному выводу денег из рублевых активов. Как вывод отметим, что ситуация на долговых рынках в России достаточно стабильна и каких-либо потрясений до конца года мы не ожидаем. А при соблюдении ряда условий, таких как замедление темпов роста или приостановление увеличения ставок в развитых странах, повышение суверенного рейтинга, текущие риски будут сведены к минимуму и конъюнктура рынка долговых обязательств в России изменится на благоприятную, что приведет к росту цен.

    • Рейтинг
    • 1
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Конфликт за рубежом неизбежен
    Международный рынок капитала: современные тенденции и перспективы
    Социально значимые проекты
    "Политэкономика" на рынке корпоративных облигаций
    Рынок долговых обязательств нуждается в информационной поддержке!
    Инвестиционный фундамент "М-ИНДУСТРИИ"
    Банки России: текущие цены и перспективы роста стоимости
    Когда средств не хватает, а бюджет "не резиновый" - поможет финансовый рынок
    Яблоко раздора
    Проблемы в области страхования ответственности регистраторов
    Улучшения в корпоративном праве
    Раскрытие = disclosure?
    Мошенничество в финансовой отчетности на развивающихся рынках
    Российский автопром: на пороге перемен
    Налоги и инвестиционная активность в автомобилестроении
    Выпуск облигационных займов эмитентами Северо-Западного региона
    Особенности российских недружественных поглощений
    Шаги к созданию финансового мегарегулятора в России
    Эффективность инвестиций на российском фондовом рынке в 2005 г.
    Методические вопросы оценки системного риска акций отдельных компаний

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100