РЦБ.RU

Каким категориям ценных бумаг угрожает закон о принудительном выкупе

Июль 2006


    С 1 июля 2006 г. вступил в действие закон, вносящий поправки в Закон "Об акционерных обществах"1, который позволяет мажоритарным акционерам, владеющим в российских компаниях более 95% голосующих акций, принудительно выкупить оставшиеся акции, находящиеся у миноритарных держателей.

    Первоначальный анализ закона позволил сделать вывод, что практически удалось обеспечить баланс интересов всех акционеров компании. С одной стороны, закон позволяет мажоритарному акционеру полностью консолидировать в своих руках все активы компании, с другой - обеспечивает получение миноритариями справедливой цены за свои акции.
    Однако последующий более глубокий анализ закона показал, что отдельные его положения прописаны нечетко, и это может вызывать определенные сложности при его применении. В частности, закон не содержит четкого определения категорий (типов) ценных бумаг, которые владелец 95% акций имеет право принудительно выкупить.

ОСНОВНЫЕ СЛОЖНОСТИ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ КАТЕГОРИЙ (ТИПОВ) ЦЕННЫХ БУМАГ, ПОПАДАЮЩИХ ПОД ДЕЙСТВИЕ ЗАКОНА

    Рассмотрим формулировки статей Закона "Об акционерных обществах" (далее - Закон), в которых упомянуты категории (типы) бумаг, попадающих под действие этого закона. В п. 1 ст. 84.8 Закона указано, что владелец 95% голосующих акций общества "вправе выкупить у акционеров - владельцев акций открытого общества, указанных в п. 1 ст. 84.1 настоящего Федерального закона, а также у владельцев эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в такие акции открытого общества, указанные ценные бумаги". В свою очередь п. 1 ст. 84.1 Закона уточняет категории акций для принудительного выкупа, ограничивая их общим количеством "обыкновенных акций и привилегированных акций открытого общества, предоставляющих право голоса в соответствии с п. 5 ст. 32 настоящего Федерального закона".
    К сожалению, представленные формулировки не позволяют однозначно определить категории (типы) бумаг, подлежащие или не подлежащие принудительному выкупу. Например, что предполагает формулировка "эмиссионные ценные бумаги, конвертируемые в такие акции", - свершившийся факт конвертации или ее потенциальную возможность? Можно ли принудительно выкупать привилегированные акции, которые дают право голоса не в соответствии с п. 5 ст. 32, а согласно уставу общества, если они были размещены до 1 января 2002 г.? Закон указывает, что при определении доли акций открытого общества такие акции (а также конвертированные в такие акции эмиссионные ценные бумаги, размещенные до 1 января 2002 г.) учитываются2, но в документе нет прямых указаний на возможность принудительного выкупа подобных бумаг.
    Первоначально мы попытались найти ответы на возникшие у нас вопросы в документах Федеральной службы по финансовым рынкам, но, к сожалению, ФСФР никаких разъяснений по данному закону не дала. Наш запрос разработчику закона, депутату Государственной думы Лиане Пепеляевой, остался без ответа. Поэтому мы взяли на себя смелость, опираясь на доступные нам документы, сопровождавшие подготовку и принятие закона, очертить круг категорий (типов) акций, подлежащих принудительному выкупу. Предварительно сделаем оговорку, что, по нашим ожиданиям, окончательная трактовка положений закона будет сделана судом в результате обобщения судебной практики.
    Споткнувшись о букву закона, мы попытались выяснить, с какой именно целью был написан этот закон. К счастью, это оказалось несложно: цель закона была изложена отдельным параграфом в Пояснительной записке, прилагавшейся к проекту закона при его представлении в Государственной думе. Согласно этому документу "целью законопроекта является обеспечение адекватного уровня защиты права собственности акционеров в случае приобретения крупного пакета акций общества, предотвращение злоупотребления правами в результате недобросовестного поведения отдельных субъектов, обеспечение баланса интересов". Из этой предпосылки "баланса интересов" мы и будем исходить в своих дальнейших рассуждениях.
    Интерес мажоритарного акционера, решившего принудительно выкупить акции у миноритарных владельцев, состоит в получении полного контроля над предприятием. Это обеспечивается консолидацией всех (т. е. 100%) голосующих акций. При этом акционер, ставший владельцем 100%-ного пакета акций, заинтересован в том, чтобы в будущем его пакет никоим образом не мог быть "размыт" (иначе принудительный выкуп не будет иметь смысла). Следовательно, для мажоритарного акционера важно выкупить все ценные бумаги, которые являются голосующими или могут стать таковыми независимо от его желания.
    Вместе с тем интерес миноритарного акционера состоит в том, чтобы продать по более высокой цене те ценные бумаги, которые невозможно сохранить.

ВЫКУПАЕМЫЕ И НЕВЫКУПАЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

    Руководствуясь обозначенным выше "духом закона", для начала определим категории ценных бумаг, которые не могут быть принудительно выкуплены. Основной признак таких бумаг - отсутствие у их владельцев права голоса на момент принудительного выкупа и невозможность получить это право в будущем без согласия мажоритарного акционера. Такому признаку соответствуют следующие ценные бумаги:

  • неконвертируемые привилегированные акции, по которым в уставе не определен размер дивиденда, а прописана только ликвидационная стоимость;
  • неконвертируемые привилегированные акции (в том числе кумулятивные), по которым в уставе прописаны дивиденды и по которым эти дивиденды выплачиваются;
  • неконвертируемые облигации или иные неконвертируемые в акции ценные бумаги.
        Определив, какие ценные бумаги являются невыкупаемыми, мы можем обозначить те бумаги, которые акционер, владеющий 95%-ным пакетом акций, имеет право принудительно выкупить. К ним относятся:
  • обыкновенные акции;
  • привилегированные акции (в том числе кумулятивные), имеющие право голоса в соответствии с п. 5 ст. 32 Закона (т. е. привилегированные акции, по которым в уставе прописан размер дивидендов, но дивиденды не выплачиваются);
  • привилегированные акции, имеющие право голоса в соответствии с уставом, если они были размещены до 1 января 2002 г., или конвертированные в такие акции эмиссионные ценные бумаги, размещенные до 1 января 2002 г.;
  • привилегированные акции и облигации, конвертируемые в обыкновенные акции (т. е. в уставе или решении о выпуске по ним прописана дата конвертации или ее возможность по желанию держателей).
        Таким образом, позволяя мажоритарному акционеру принудительно выкупить перечисленные категории ценных бумаг, закон не только обеспечивает ему возможность получить полный контроль над акционерным обществом, но и избавляет от потерь этого контроля через неконтролируемое "размывание" его доли в будущем.

    ПРИМЕРЫ ПРИМЕНЕНИЯ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

        Опираясь на выделенные категории выкупаемых и невыкупаемых ценных бумаг, можно спрогнозировать возможность выкупа миноритарных пакетов отдельных предприятий. Например, для таких предприятий, как "Амтел-Поволжье" и "Братсккомплексхолдинг", ситуация достаточно ясна: их миноритарные пакеты состоят из простых акций, а значит, могут быть принудительно выкуплены (см. таблицу).
        Миноритарные пакеты "Саранскрезинотехники", "Невинномысского Азота", "Новомосковского Азота" и "Иркутсккабеля" также состоят из обыкновенных акций, но они не могут быть выкуплены принудительно, поскольку мажоритарные пакеты не набирают необходимых для этого 95%. Следовательно, для того чтобы получить полный контроль над предприятием, мажоритарию необходимо выкупить недостающие акции на фондовом рынке или через процедуру добровольного предложения, предусмотренную ст. 84.1 Закона.
        Несколько сложнее складывается ситуация с акциями "Череповецкого Азота" и ЛУКОЙЛ-Нижегороднефтеоргсинтеза. Миноритарные пакеты этих предприятий содержат привилегированные акции, которые являются голосующими в соответствии с п. 5 ст. 32 Закона "Об акционерных обществах", поскольку по ним не выплачиваются дивиденды. В то же время доля мажоритариев в уставном капитале этих предприятий меньше 95%. Для получения возможности принудительного выкупа мажоритарий может либо докупить недостающие акции на фондовом рынке или через процедуру добровольного предложения, либо проголосовать на общем собрании за выплату дивидендов по привилегированным акциям, исключая их из категории голосующих и таким образом увеличивая свою долю до требуемого порога.
        Для владельцев привилегированных акций "Дорогобужа" ситуация складывается оптимальным образом. Поскольку предприятие регулярно выплачивает по этим акциям дивиденды, они не являются голосующими и не могут быть выкуплены принудительно. Перевод их в категорию голосующих посредством невыплаты дивидендов был бы невыгоден мажоритарию, так как в этом случае его доля размылась бы с 91 до 77%. Поэтому принудительный выкуп может угрожать только обыкновенным акциям этого предприятия (в случае если мажоритарий докупит недостающие 4% обыкновенных акций).


    • Рейтинг
    • 0
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    "Зеленый коридор" для бондов
    Качественное развитие рынка рублевого долга
    Рублевое будущее
    Старый рубль на новый лад
    Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический?
    Финансовые итоги Газпрома
    Идентификация фрактальных закономерностей на рынке акций
    Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг
    Поволжье как субьект Федерации с эффективной и прозрачной финансовой системой
    Спекулятивный интерес
    Нефтяные фьючерсы в России и в мире
    Коррекция фондового рынка отбросила рынок опционов на год назад
    Опционное моделирование и управление рисками
    Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого
    Обучение на рынке ценных бумаг - наша профессия
    Банковский сектор Киргизии
    Производители каучуков: страховка от колебаний цен на нефть
    Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России
    Каким категориям ценных бумаг угрожает закон о принудительном выкупе
    Проблемы холдингового законодательства
    Необходимо дальнейшее обсуждение
    Структуры собственности и управления Центральным депозитарием

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
    Яков Миркин
    Инвестиции: макроэкономические вызовы
    Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
    Константин Угрюмов
    Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
    Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
    АО «ЕФГ Управление Активами»
    Solvency II для НПФа
    Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
    Светлана Бик
    Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
    В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100