Casual
РЦБ.RU

Производители каучуков: страховка от колебаний цен на нефть

Июль 2006

    Спрос на продукцию компаний нефтехимического сектора увеличивается ежегодно. Одним из крупнейших сегментов нефтехимической отрасли является производство синтетических каучуков.

МИРОВОЙ РЫНОК КАУЧУКОВ

    Мировой рынок синтетических каучуков можно оценить примерно в 80 млрд долл. с ежегодным выпуском в 12 млн тонн. Около 40% каучуков производится в Азии, 24% - в ЕС и 20% - в Северной Америке. Мировой рынок вырос на 12-13% в 2004 г. благодаря дешевеющему доллару и увеличению мощностей в Китае (рис. 1). Другой причиной существенного увеличения производства синтетического каучука (СК) является волатильность цен на натуральный каучук в последние 3 года. Более устойчивые цены на СК также вынудили потребителей переключиться на этот вид продукции. Азиатский регион - не только крупнейший производитель натуральных каучуков с долей в 93-95%, но и основной потребитель.
    Китайские производители синтетических каучуков увеличивают производство на 10% ежегодно. На текущий момент Китай производит приблизительно 1,5 млн тонн, а потребляет в свою очередь около 2,7 млн тонн, импортируя каучук в основном из стран Европы и Северной Америки, а также и из России. Увеличивающийся спрос со стороны стран Азиатского региона является основной причиной роста цен на продукцию в последнее время (рис. 2). Скорее всего, цены останутся на достаточно высоком уровне, а также будет отмечаться волатильность в зависимости от меры насыщения рынка и уровня запасов компаний.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК КАУЧУКОВ

    Химическая и нефтехимическая отрасли - ключевые отрасли экономики России с сегментом производства синтетических каучуков, имеющим 55% поставок на экспорт. Производство синтетического каучука в стране за последние 8 лет увеличилось почти в 2 раза - до 1,2 млн тонн. Выпуск каучука в 2004 г. вырос на 4,1%, в предыдущие годы рост составлял около 6-7%. Предполагается, что рост останется на соответствующем уровне и в 2005 г. В то же время рост производства превышает рост добычи углеводородов на 2-3% в 2005 г. Независимо от колебаний цен на нефть рост продолжится и будет достаточно устойчивым даже в случае их снижения.
    Нижнекамскнефтехим, Воронежсинтезкаучук, "Тольятти Каучук" и "Каучук Стерлитамак" производят около 73% от всего объема синтетического каучука в России. Лидером производства является Нижнекамскнефтехим с долей в 31%, "Тольятти Каучук" имеет долю в 24%, Воронежсинтезкаучук - около 18%. Последние два предприятия, а также Красноярский ЗСК - дочерние предприятия нефтехимического холдинга "СИБУР", дочернего предприятия Газпрома. Большая часть поставок предприятий приходится на компании холдинга - "Русские Шины" и Нижнекамскшину, производящие шинную продукцию. Мы ожидаем рост спроса на шины примерно на 20% ежегодно, что, в свою очередь, позволит увеличить производство каучуков. Ефремовский ЗСК входит в десятку крупнейших производителей каучуков в России.
    Такие предприятия, как Нижнекамскнефтехим, Ефремовский ЗСК, Воронежсинтезкаучук и "Омский Каучук", котируются в РТС. Воронежсинтезкаучук - дочернее предприятие холдинга "СИБУР" - представляет собой непрозрачное предприятие, активно использующее толлинговые схемы производства и трансфертное ценообразование. Компания не предоставляет инвесторам актуальную финансовую информацию. "Омский Каучук" - дочернее предприятие холдинга "Титан" в Восточной Сибири. Завод продолжительное время находится под внешним управлением, в течение которого ситуация на нем (в соответствии с официальными финансовыми отчетами) только ухудшилась. Предприятие показывает рост убытков и падение оборота. Некоторые активы завода были выведены в дочерние компании. Холдинг "Титан" активно, даже в большей мере, чем "СИБУР-Холдинг", использует толлинговые схемы и трансфертное ценообразование, что отражается на финансовых показателях "Омского Каучука".
    Инвестиции в эти предприятия достаточно рискованные, компании недооценены по производственным показателям. На текущий момент мы не рекомендуем инвесторам вкладывать в эти активы, по крайней мере, до прекращения внешнего управления на "Омском Каучуке" и раскрытия информации Воронежсинтезкаучуком.
    Нижнекамскнефтехим (далее - НКНХ) - наиболее крупная и диверсифицированная химическая компания в России. НКНХ - самая большая компания российского нефтехимического сектора, а также один из лидеров мирового химического рынка. Компания принадлежит структурам, близким к правительству Татарстана. Компания имеет широкий спектр выпускаемой продукции (на семь видов основной продукции компании приходится только 58% от общего объема выручки), при этом по некоторым видам химической продукции НКНХ имеет доминирующую долю в общем объеме производства России.
    НКНХ экспортирует свою продукцию в более чем 50 стран Европы, Америки и Дальнего Востока. Доля экспорта изопреновых каучуков, бутиловых каучуков и стирола более чем впечатляющая: соответственно 40, 89 и 98% от общего объема.
    НКНХ - один из лидеров российского и мирового химических рынков. Предприятие имеет сильные позиции как на российском, так и на мировом рынках химической продукции. Доля производства изопреновых каучуков НКНХ в общем мировом выпуске увеличилась с 26% в 2004 г. до 32,5% в 2005 г. (табл. 1). Основными российскими конкурентами на рынке изопренового каучука являются "Тольятти Каучук" (около 18% российского производства), Воронежсинтезкаучук (20%) и "Каучук Стерлитамак" (23%), а на мировом рынке конкуренцию составляют Goodyear (13% мирового выпуска), Kraton Polymers (4%), Japan Synthetic Rubber (5%) и Zeon Corporation (5%). Основной потребитель изопренового каучука компании (около 48% общего производства данного вида продукции НКНХ) - Нижнекамскшина, являющаяся одним из крупнейших производителей шин в России.
    Бутиловый каучук - второй вид продукции, на долю которого приходится около 15% выручки НКНХ. Экспортируя основную часть произведенной продукции, НКНХ значительно увеличивает свою долю на мировом рынке (доля мирового рынка в 2001 г. - 6%, а сегодня уже около - 25%). Рынок бутилового каучука монополистический: традиционно основными игроками являются Exxon (38% мирового рынка) и Lanxess (22%).
    Введенный в эксплуатацию в 2004 г. завод галобутилового каучука мощностью 25 тыс. тонн в год позволил НКНХ стать третьим в мире крупнейшим поставщиком данного вида каучука (в 2005 г. доля НКНХ на мировом рынке составила более 4%).
    НКНХ - лидер российского рынка стирола, производство которого обеспечивает 13%-ную долю в выручке. Однако доля НКНХ на мировом рынке стирола пока невелика (около 1%) из-за сильной конкуренции со стороны BASF, Dow, AtoFina, EniChem, Ellba, Repsol и Shell, на долю которых суммарно приходится около 40% мирового производства стирола.
    Затраты на сырье занимают около 59% в общем объеме затрат НКНХ. Расходы на сырье и материалы составляют около 59% в общей структуре затрат НКНХ (по РСБУ). Основным сырьем НКНХ является прямогонный бензин (около 45%) и фракции легких углеводородов (20-25%), которые включают компоненты натурального газа (например, бутан) и некоторые продукты вторичной переработки (этан и пропан).
    Стоимость прямогонного бензина имеет прямую зависимость от мировых цен на нефть. Следовательно, рост цен на нефть значительно влияет на повышение затрат компании и часто снижает рентабельность, так как данное увеличение затрат не всегда может быть включено в цену каучуков, которая в большей степени зависит от цены на натуральный каучук (рис. 3).
    В случае снижения стоимости нефти (возможно, уже в 2006-2007 гг.) цены на химическую продукцию (в основном каучук) будут еще некоторое время сохраняться на высоком уровне (ввиду своей инертности), что позволит НКНХ значительно увеличить рентабельность (табл. 2). Вместе с тем высокие цены на нефть служат "щитом" для НКНХ от конкуренции со стороны западных компаний. Ввиду того что НКНХ имеет уникальную возможность использовать относительно более дешевое сырье, компания получает свободный дополнительный денежный поток, который может инвестировать в модернизацию своих мощностей, что позволит ей в будущем производить продукцию, не уступающую по качеству мировым аналогам.
    Основные стратегические цели НКНХ - дальнейшая диверсификация производства (со ставкой на новую химическую продукцию с высокой добавленной стоимостью), модернизация, расширение и энергосбережение.
    Ключевыми инвестиционными проектами компании на ближайшие годы являются:

  • модернизация этиленового завода и увеличение общего производства этилена до 0,6 млн тонн/год (в 2005 г. НКНХ уже увеличил производство этилена до 0,485 млн тонн);
  • реконструкция производственных линий синтетического каучука с увеличением мощностей до 0,5-0,55 млн тонн/год и одновременное расширение спектра производимых видов синтетических каучуков;
  • строительство крупного завода по производству полипропилена мощностью около 0,18 млн тонн/год (с использованием технологий мирового лидера по производству пропилена Basell);
  • энергосберегательная программа до 2010 г.
        Ефремовский завод синтетического каучука (далее - ЕЗСК), расположенный в Тульской области, является одним из самых крупных заводов по производству дивиниловых синтетических каучуков (СКД). Компания производит ежегодно 55-60 тыс. тонн СКД, доля которых в общей выручке составляет около 98%. Основным сырьем для ЕЗСК служит бутадиен, который поставляется Татнефтью (по нашим расчетам владеет 75,57% ЕЗСК через свою "дочку" - ООО "Татнефть-Нефтехим"). Значительную часть своей продукции ЕЗСК продает Нижнекамскшине - шинному гиганту Татарстана (Нижнекамскшина на 52% принадлежит Татнефти). Такая вертикальная интеграция уменьшает затраты трех компаний, а также защищает от колебаний рыночных цен на их продукцию. Важен тот факт, что трансфертное ценообразование не сильно влияет на денежные потоки ЕЗСК, которые не выведены в иной центр прибыли.
        ЕЗСК увеличила выручку в 2004 г. на 10%, а в 2005 г. благодаря благоприятной рыночной конъюнктуре - на 43%. Мы ожидаем дальнейшего увеличения выручки ЕЗСК со средним темпом около 10% в год (табл. 3). Однако из-за низкой диверсификации компании и высокой конкуренции ее денежный поток может значительно сократиться.



    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    "Зеленый коридор" для бондов
    Качественное развитие рынка рублевого долга
    Рублевое будущее
    Старый рубль на новый лад
    Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический?
    Финансовые итоги Газпрома
    Идентификация фрактальных закономерностей на рынке акций
    Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг
    Поволжье как субьект Федерации с эффективной и прозрачной финансовой системой
    Спекулятивный интерес
    Нефтяные фьючерсы в России и в мире
    Коррекция фондового рынка отбросила рынок опционов на год назад
    Опционное моделирование и управление рисками
    Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого
    Обучение на рынке ценных бумаг - наша профессия
    Банковский сектор Киргизии
    Производители каучуков: страховка от колебаний цен на нефть
    Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России
    Каким категориям ценных бумаг угрожает закон о принудительном выкупе
    Проблемы холдингового законодательства
    Необходимо дальнейшее обсуждение
    Структуры собственности и управления Центральным депозитарием

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100