Casual
РЦБ.RU

Нефтяные фьючерсы в России и в мире

Июль 2006


    Нефть - один из важнейших энергетических ресурсов не только в мировой экономике, но и в политике, а Россия - один из важнейших игроков на нефтяном рынке. Но до последнего времени в России не было финансовых инструментов, позволяющих играть на изменении стоимости "черного золота" или хеджировать риски неблагоприятного движения цен. В связи с запуском 8 июня 2006 г. фьючерсов на нефть марки Urals на срочном рынке РТС - FORTS мы решили проанализировать особенности организации мирового рынка фьючерсов на нефть.

    Глобальные тренды на мировом нефтяном рынке
    Несмотря на то что человечество знакомо с нефтью уже много столетий, особую значимость этот актив приобрел лишь во второй половине XIX в. Однако с "выходом" на финансовый рынок "черное золото" несколько припозднилось - деривативы на нефть были запущены лишь в 1983 г., когда New York Mercantile Exchange (NYMEX) начала торги фьючерсными контрактами на американскую нефть марки WTI/Light Crude. И хотя фьючерсы на "черное золото" были не первыми производными инструментами товарного рынка, за свою 23-летнюю историю они сумели выбиться в лидеры по обороту и открытым позициям в этом сегменте.
    За относительно небольшой промежуток времени фьючерс на нефть WTI приобрел невероятную популярность, определив заодно и лидерство NYMEX в сегменте энергетических деривативов. Однако данная марка нефти, хоть и обладает весьма высокими характеристиками качества, не является единственной на рынке. В 1988 г. на International Petroleum Exchange (IPE) в Лондоне начались торги производными контрактами на нефть марки Brent. В результате эти два контракта стали не просто лидерами товарного сегмента, но и ориентирами в области цен на энергоресурсы в целом, а сами смеси WTI и Brent приобрели статус маркерных сортов.
    Последние 10 лет спрос на энергетические инструменты уверенно рос (рис. 1). С 1995 г. оборот по WTI-фьючерсу вырос практически в 3 раза. Интересно, что в последние годы вместо того, чтобы затухать, тенденция усилилась. Впрочем, ничего удивительно в этом нет: круг игроков, заинтересованных в подобном инструменте, довольно широк. Это прежде всего инвесторы, рассматривающие нефть как объект вложений, способный принести высокую прибыль.
    Действительно, с момента запуска первого WTI-фьючерса цена данного актива непрерывно росла (рис. 1). Только за 2005 г. стоимость барреля увеличилась на 60%. Более того, согласно прогнозам, составленным американским Energy Information Administration (EIA) в прошло году, в ближайшее время ожидать смены тренда не следует (рис. 2). Интересно и то, что уже сейчас стоимость нефти превышает сценарий высоких цен EIA. Впрочем, примерно в то же время Goldman Sachs высказала еще более смелое предположение, определив цену в 105 долл./баррель целевым уровнем на ближайшую перспективу.
    Нефть может показаться не особенно удобным активом для долгосрочных вложений, так как ее цена слишком подвержена влиянию сезонных факторов, природных и политических катаклизмов, причем влияние это проявляется сильнее, чем на фондовом рынке. С другой стороны, подобный недостаток легко становится положительным качеством в руках спекулянтов. Кому же еще, как не этой категории игроков, выгодны резкие колебания стоимости актива. А высокая степень влияния природных катаклизмов на цену нефти позволяет участникам торгов успешно играть на ожиданиях и страхах рынка, которые, впрочем, часто являются обоснованными (достаточно вспомнить ущерб, нанесенный отрасли ураганами в 2005 г.).
    Видимо, поэтому количество спекулянтов в отрасли неустанно растет. Об этом свидетельствует и тот факт, что, несмотря на увеличение числа открытых позиций (cм. рис. 1), исполнение контрактов через поставку на NYMEX упало в последнее время практически до нуля (рис. 3). Это связано с тем, что участники рынка нефтяных фьючерсов предпочитают закрывать позиции до исполнения контрактов, чтобы не обременять себя сложными процедурами, сопутствующими физической поставке. А фьючерсные контракты на Brent на ICE Futures (бывшая International Petroleum Exchange, IPE) уже можно воспринимать как фактически расчетные, так как подавляющее большинство игроков предпочитают проводить исполнение не через поставку, а посредством финансовых взаиморасчетов, которые осуществляются на основании публикуемого биржей ICE Futures Brent Index.
    Ну и, наконец, еще одной значимой "силой" в товарном сегменте являются компании, хеджирующие свои риски с помощью нефтяных фьючерсов. Спектр игроков, реализующих подобные стратегии, довольно широк: это и нефтяные компании, и транспортные предприятия, и многие другие структуры, чья деятельность зависит от цен на топливо. Наглядным примером высокого спроса со стороны данной категории инвесторов может служить структура открытых позиций по фьючерсам WTI на NYMEX по срокам исполнения. К примеру, по состоянию на 2 июня 2006 г. на ближний (июльский) фьючерс приходилась 1/4 от суммарного объема открытых позиций в чуть более 1 млн контрактов. Доля остальных фьючерсов с исполнением в 2006 г. составила 35%, контрактов с поставкой в 2007 г. - 23%, в 2008-2012 гг. - 16,5%. Таким образом, большой объем открытых позиций в дальних фьючерсах свидетельствует об активном участии хеджеров в рынке.

    Россия на мировом нефтяном рынке
    Россия давно и прочно утвердилась на мировом рынке в качестве одного из ведущих поставщиков нефти. В 2005 г. добыча данного актива (с газовым конденсатом) составила 470 млн тонн, что соответствует среднесуточному производству в размере 9,5 млн баррелей/сут. На Россию приходится примерно 12% от всей мировой нефтедобычи (рис. 4). Если по производству наша страна входит в число лидеров и борется за первое место с Саудовской Аравией, то по объемам потребления Россия занимает куда более скромные позиции - всего около 3,5% от общемирового показателя (рис. 5). Поэтому нефть является одной из главных статей российского внешнеторгового оборота. В 2005 г. из РФ был экспортирован 251 млн тонн "черного золота" (около 5 млн баррелей в сутки). Отсутствие товарного производного инструмента на российскую нефть значительно сужало круг возможностей инвесторов, тем более что западные контракты заключаются на сорта нефти, отличные от российских.
    Стоимость отечественных сортов нефти, и в частности основной смеси - Urals, определяется исходя из дисконта/премии к нефти марки Brent. Привязка к Brent обусловлена, во-первых, тем, что этот сорт является маркерным для Европы (WTI - benchmark для США и других стран Западного полушария), во-вторых, Brent - эталон высокосернистых марок нефти. Принято считать, что скидка, с которой Urals торгуется по отношению к Brent (рис. 6), определяется более высоким содержанием серы в российской смеси. До последнего времени у Urals не было своего биржевого ценового ориентира. О стоимости российской нефти на мировом рынке можно было судить только по котировкам, определяемым информационными агентствами энергетического сектора на основании опросов участников внебиржевого рынка. Одними из наиболее известных ориентиров такого рода являются публикуемые агентством Platts эталонные котировки Urals CIF Med (поставка в порты Средиземноморья, рассчитывается с 1984 г.) и Urals CIF Rotterdam (публикуется с 1994 г.). И вот теперь с 8 июня 2006 г. на срочном рынке РТС - FORTS начались торги расчетными фьючерсными контрактами на Urals, которые будут исполняться на основе цен, публикуемых Platts под заголовком Urals CIF Rotterdam.

    Сравнительные характеристики фьючерсов
    Конкуренция между биржами на глобальном энергетическом рынке обостряется с каждым годом. Если еще недавно лидерство NYMEX в этом сегменте срочного рынка не вызывало сомнений, то переход ICE Futures на электронную платформу и введение в феврале 2006 г. своего собственного фьючерса на нефть марки WTI несколько изменили расклад сил. Буквально за несколько месяцев оборот по WTI на ICE стал реальной угрозой для Нью-Йоркской биржи. ICE Futures уже держит 1/3 от совокупного оборота по WTI-фьючерсам на обеих площадках. В качестве ответного шага NYMEX заключила договор с крупнейшей срочной биржей в сегменте финансовых деривативов - Chicago Mercantile Exchange (CME) о допуске контрактов NYMEX к торгам на принадлежащей CME интерактивной площадке Globex. В результате с 11 июня участники рынка получили возможность торговать данными инструментами на одной из самых популярных электронных площадок мира, правда, пока лишь в расчетной форме. Поставочные фьючерсы должны быть введены в обращение в декабре 2006 г.
    Запуск фьючерсов в FORTS на российскую нефть Urals тоже может доставить беспокойство NYMEX, ведь у этой биржи есть свой проект по запуску фьючерсов на нефть, экспортируемую из России, - Russian Export Blend Crude Oil (REBCO).
    Следует отметить одну особенность в кодировке и названиях фьючерсов, которую важно учитывать не только при построении арбитражных позиций между контрактами в FORTS, с одной стороны, и на NYMEX и ICE Futures, с другой стороны, но и при простом сравнительном анализе цен российских и западных фьючерсов (табл. 1, 2). Контракты в FORTS исполняются в тот же месяц, когда по ним заканчиваются торги, тогда как по фьючерсам на Brent и WTI титульный месяц контракта и месяц, когда торги прекращаются, не совпадают (табл. 3). Причиной этого является тот факт, что на западных площадках нефтяные фьючерсы - поставочные и в названии инструмента указан именно тот месяц, в который будет производиться физическая поставка актива. На исполнение контракта отводится 1 мес., а, для того чтобы контрагенты могли загодя подготовиться к этой сложной процедуре, торги прекращаются за 1-2 нед. до первого дня месяца поставки. Этот фактор необходимо учитывать арбитражерам, иначе при параллельном открытии позиций, например по сентябрьским контрактам в FORTS и на какой-либо западной платформе, вместо возможного арбитража инвестор получит календарный спрэд, что, конечно, тоже неплохо, но требует другого подхода.

    В качестве заключения
    Фьючерсы на российскую нефть марки Urals находятся только в начале пути. Несмотря на свою потенциальную привлекательность для инвесторов, пока игроки относятся к инструменту несколько настороженно, что, возможно, связано с некоторыми сложностями при прогнозировании ценовой динамики. Хочется надеяться, что, разобравшись в особенностях торговли данным инструментом, инвесторы проявят большую активность. Впрочем, даже сейчас видно, что фьючерс востребован рынком. Несомненно, скоро контракт займет одно из ведущих мест среди высоколиквидных инструментов FORTS.

  • Рейтинг
  • 2
Добавить комментарий
Комментарии (1):
26.05.2010 10:05:19
Где рисунки?
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
"Зеленый коридор" для бондов
Качественное развитие рынка рублевого долга
Рублевое будущее
Старый рубль на новый лад
Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический?
Финансовые итоги Газпрома
Идентификация фрактальных закономерностей на рынке акций
Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг
Поволжье как субьект Федерации с эффективной и прозрачной финансовой системой
Спекулятивный интерес
Нефтяные фьючерсы в России и в мире
Коррекция фондового рынка отбросила рынок опционов на год назад
Опционное моделирование и управление рисками
Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого
Обучение на рынке ценных бумаг - наша профессия
Банковский сектор Киргизии
Производители каучуков: страховка от колебаний цен на нефть
Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России
Каким категориям ценных бумаг угрожает закон о принудительном выкупе
Проблемы холдингового законодательства
Необходимо дальнейшее обсуждение
Структуры собственности и управления Центральным депозитарием

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100