Casual
РЦБ.RU

"Зеленый коридор" для бондов

Июль 2006

    Высокие ставки на мировых рынках приводят к снижению спроса на активы emerging markets и росту доходностей локальных бумаг. Однако небольшая коррекция на российском рынке долга сопровождается внутренними позитивными факторами. Либерализация валютной сферы потенциально активизирует приход нерезидентов преимущественно в сектор государственного долга. Госдума приняла в третьем чтении законопроект о введении биржевых облигаций с упрощенной процедурой регистрации. Бумаги носят краткосрочный характер (до 1 года) и могут выпускаться только компаниями, имеющими листинг на бирже. Об основных тенденциях развития долгового рынка в России мы попросили ответить специалистов по рынку долгов.

    1. Охарактеризуйте текущую ситуацию на рынке публичного долга.
    Какие тенденции преобладают в настоящее время?
    2. Как, на Ваш взгляд, отразится либерализация рубля на рынке рублевого долга?
    Какие изменения ожидаются в государственном, субфедеральном/муниципальном и корпоративном секторах?
    3. Как Вы оцениваете перспективы введения биржевых облигаций на российском рынке? Насколько данный инструмент окажется востребованным?
    4. Каковы перспективы рынка первичных размещений облигаций на ближайшие 3 мес.? Каков Ваш прогноз конъюнктуры рынка и динамики доходностей?


    Владимир Малиновский начальник отдела анализа рынка долговых обязательств Аналитического управления "КИТ Финанс Инвестиционный банк" (ОАО)
    1. Уже достаточно долгое время рынки облигаций во всем мире, и в России в частности, находятся в ситуации неопределенности проводимой многими странами денежно-кредитной политики. Начавшаяся в США эпоха повышения учетных ставок постепенно распространилась и на другие государства. В результате подорожания денежных средств инвесторы стали переоценивать риски и доходность своих вложений, что в привело к "распродаже" и падению котировок как по базовым активам, так и по долгам стран еmerging markets. В российском сегменте в последние месяцы отмечается снижение активности участников. При этом можно констатировать, что рублевые бумаги, особенно ОФЗ, реагируют на сложившуюся негативную ситуацию лучше, нежели еврооблигации. Как следствие, спрэд по доходности между этими инструментами сокращается: разница в ставках сопоставимых по срочности выпусков ОФЗ и евробондов снизилась со 100 б. п. в начале 2006 г. до примерно 40 б. п.
    2. По моему мнению, в краткосрочной перспективе эффекта от снятия валютных ограничений на покупку рублевых облигаций нерезидентами мы не увидим. С одной стороны, нестабильная ситуация на долговых рынках в мире в целом ограничивает спрос зарубежных инвесторов на активы развивающихся стран; с другой - иностранным фондам необходимо определенное время, чтобы принять решение о приобретении рублевых облигаций. Поэтому притока из-за рубежа новых средств в рублевые облигации следует ожидать не раньше осени.
    3. В настоящее время перспективы введения биржевых облигаций я оцениваю достаточно скептично. На данный момент крайне мало покупателей, которым мог бы быть интересен этот инструмент, с коротким периодом обращения и относительно низкой доходностью. Следует отметить, что ликвидность обращающихся на вторичном рынке "голубых фишек" срочностью до 1 года минимальна: сделки совершают в основном с бумагами со сроком погашения от 2-3 лет и более.
    4. Скорее всего, летом активность эмитентов на первичном рынке несколько снизится. Это может быть связано как с традиционным летним затишьем, так и с сохранением относительно низкого спроса на вновь размещаемые облигации.
    Однозначный прогноз движения котировок на вторичном рынке на ближайшие месяцы давать сейчас достаточно сложно. Предугадать действия ФРС, которые во многом определяют конъюнктуру рынка облигаций и валютные курсы, практически невозможно. Комментарии главы ФРС Б. Бернанке, на мой взгляд, не позволяют сделать вывода о том, когда же наконец завершится эра повышения учетной ставки. По моему мнению, до следующего заседания ФРС, которое состоится в августе, рынок останется крайне волатильным, по-прежнему не имея единого тренда. К концу июля возможна новая волна снижения котировок. Не исключаю также, что в августе ФРС еще раз повысит ставку до 5,5%.
    На российском рынке наибольший интерес будут представлять все те же кратко- и среднесрочные выпуски облигаций, которые во многом защитят инвесторов от возможных негативных движений. Перспективными остаются вложения в среднесрочные займы "телекомов". Думаю, что пока время для покупки долгосрочных займов не настало - возможно, рыночная конъюнктура улучшится ближе к осени.


    Алексей Ю аналитик рынка долговых инструментов ИГ "Атон", канд. экон. наук,.
    1. Российский рынок облигаций в настоящее время находится под влиянием двух противоположных факторов. С одной стороны, глобальный рост процентных ставок и общемировая тенденция к расширению кредитных спрэдов оказывают негативное влияние на котировки рублевого долга; с другой - хронический избыток рублевой денежной массы выступает поддерживающим фактором. Доходности государственных рублевых облигаций уже почти вплотную приблизились к кривой доходности российских евробондов, и на этом уровне рынок нашел определенную точку равновесия. Фактически в последние 6-8 мес. котировки колеблются вокруг одних и тех же уровней, без определенной выраженной тенденции. Устойчиво низкие процентные ставки побуждают все большее количество компаний выходить на публичный рынок заимствований, что обусловливает высокий уровень первичного предложения, который в этом году, наверняка, снова станет рекордным.
    2. Отмена требований об обязательном резервировании средств при инвестировании в рублевые бумаги теоретически является хорошей новостью для государственных ценных бумаг, так как наличие данных норм ограничивало присутствие нерезидентов на этом рынке. И, на мой взгляд, справедливо утверждение, что доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ в долгосрочной перспективе значительно возрастет. Однако не следует переоценивать последствия для котировок госбумаг: в настоящее время уровень доходности рублевых облигаций очень низок для страны-emerging markets с высокой инфляцией, и только сильные ревальвационные ожидания способны побудить иностранного инвестора вкладывать в этот рынок. Мы ожидаем, что спрэд облигаций "первого эшелона" к кривой ОФЗ сохранится на уровне 50-70 б. п. В секторе корпоративных облигаций наиболее значимым изменением, на мой взгляд, станет переориентация эмитентов "первого эшелона" с внешнего на внутренний рынок. В наибольшей степени эта тенденция коснется компаний с рублевыми активами и выручкой, в частности банковского и телекоммуникационного секторов.
    3. Появление нового финансового инструмента всегда следует только приветствовать, так как расширяются финансовые возможности компании по привлечению капитала с рынка. Биржевые облигации являются неким промежуточным инструментом между векселями и корпоративными облигациями, и одна из основных целей их введения - замещение неорганизованного рынка финансовых векселей. К сожалению, в ближайшее время эта цель вряд ли будет достигнута. Основное препятствие для быстрого развития рынка биржевых облигаций - это требование об обязательном листинге ценных бумаг эмитента на фондовой бирже. В настоящий момент очень небольшое количество компаний прошло процедуру листинга: обычно это компании "первого" и иногда "второго эшелона", которые, скорее всего, нечасто будут пользоваться новым инструментом. Тем не менее в дальнейшем биржевые облигации будут использоваться публичными компаниями для покрытия временных кассовых разрывов и для бридж-финансирования перед выпуском полноценных облигаций.
    4. Традиционно август - месяц низкой активности на финансовых рынках, что обусловлено сезонным фактором. Однако сентябрь и октябрь обычно предлагают очень большое количество первичных размещений, которые теоретически способны несколько ухудшить конъюнктуру рынка. В этой связи очень интересны ближайшие размещения госбумаг и облигаций "первого эшелона", так как именно они могут продемонстрировать реальный интерес иностранных инвесторов к рублевому рынку. Размещениям ОФЗ, Газпрома, АИЖК, крупным субфедеральным выпускам рынок будет уделять повышенное внимание как индикатору настроений нерезидентов. В целом, я полагаю, продолжающийся глобальный рост процентных ставок будет существенно портить международным инвесторам аппетит на локальные рынки развивающихся стран, поэтому их мгновенной реакции на снятие ограничений на операции с валютой не ожидается. Очень вероятно, что в какой-то момент рублевые облигации последуют за глобальным трендом к росту процентных ставок, что может поднять уровень доходности по долгосрочным выпускам на 25-50 б. п.


    Олег Соломин начальник аналитического управления ОАО "Промышленно-строительный банк"
    1. После майского заседания FOMC увеличились опасения того, что высокие ставки могут негативно сказаться на росте мировой экономики (помимо ФРС, центральные банки еще нескольких стран приняли решение о подъеме ставок рефинансирования). Опасения по поводу экономического роста и дальнейшие ожидания продолжения подъема ставок способствовали повышению доходности по рынкам облигаций, причем долги развивающихся стран продавали очень агрессивно. В преддверии июньского заседания FOMC (и особенно после него) инвесторы начали возвращаться на финансовые рынки развивающихся стран, доходности по суверенным облигациям стали снижаться, а спрэды по ним к T-bonds - сужаться. Итогом июньского заседания FOMC явилось снижение ожиданий по росту ставки, а вышедшие макроэкономические данные показали умеренное влияние ставок на экономический рост.
    Необходимо отметить, что российские облигации (ОФЗ и субфедеральные выпуски) оказались практически не затронуты глобальной коррекцией на развивающихся рынках. Больше пострадали корпоративные облигации, спрэды по которым к ОФЗ заметно расширились. После июньского заседания на международных рынках возобновился рост цен, а также снижение доходности по облигациям. Незначительно пострадавший рынок российских облигаций это движение практически не затронуло.
    2. Либерализация рубля не является однозначным сигналом для рынка рублевых облигаций. Отмена ограничений на валютные операции может привести к тому, что, с одной стороны, иностранные инвесторы активизируются на рынке рублевого долга, а с другой - часть внутренних инвесторов переведет свою торговую активность на другие рынки. Все будет зависеть от перспектив конкретных рынков.
    3. Мы оцениваем перспективы введения биржевых облигаций как весьма оптимистичные. Так как биржевые облигации будут являться краткосрочными ценными бумагами (срок до погашения - меньше 1 года), то их смогут покупать как инвесторы, делающие ставки на укрепление рубля, так и финансовые организации, стремящиеся инвестировать избытки ликвидности. Остается открытым вопрос о том, кто захочет размещать "короткие" бумаги. Компании, прошедшие листинг на бирже (фактически подразумеваются стабильные и крупные организации), стараются занимать на более длительные сроки, причем за рубежом.
    4. Что касается рынка облигаций (в первую очередь T-bonds), нет четкой уверенности в будущем направлении его движения. На наш взгляд, скорее всего, учетная ставка останется на уровне 5,25% на конец года. Это должно привести к росту доходности по длинному концу кривой T-bonds (до 5,40% по UST10). Наша модель прогноза доходности ОФЗ учитывает уровень доходности по UST10, однако мы не предполагаем существенного изменения уровня доходности по рублевым индикативным облигациям относительно текущего уровня (ОФЗ 46018 - 6,96% на конец 2006 г.).
    Таким образом, наши ожидания по рынку рублевых облигаций в большей степени соответствуют сценарию "боковика". На фоне спокойной конъюнктуры и сохранения большого запаса "свободных средств" - ликвидности на рынке - первичные размещения облигаций могут проходить достаточно успешно с небольшой премией к торгуемым аналогам. Отметим, что в условиях "боковика" участие в аукционах не обещает высоких доходов.
    Можно подвести некоторые итоги:
    1. Досрочное погашение позволяет надеяться на повышение кредитного рейтинга одним из рейтинговых агентств и, следовательно, сужение спрэда RUS30-UST10 в среднесрочной перспективе до 95 б. п. (6,35% по RUS30 на конец года, т. е. текущий уровень).
    2. Спрэды по корпоративным "голубым фишкам" остаются весьма высокими относительно уровня до начала глобальной коррекции на финансовых рынках. В связи с этим мы ожидаем снижения спрэдов по ним (РЖД, Газпром, ФСК) к ОФЗ.
    3. На фоне продолжающегося улучшения макроэкономической ситуации в России риск по субфедеральным облигациям становится все более сопоставим с риском по облигациям Минфина (ОФЗ). Поэтому можно ожидать дальнейшего сужения спрэдов между ними за счет первоочередного снижения доходности по субфедеральным облигациям.

    Егор Федоров начальник отдела анализа рынка облигаций Банка Москвы
    1. В настоящее время на внутреннем рынке долга установился относительно негативный тренд, связанный со сменой ожиданий по ставкам на внешних долговых рынках. Если в начале года общий консенсус-прогноз экономистов сходился на уровне 4,75-5,0% годовых относительно учетной ставки ФРС США, то в настоящее время большинство экономистов пересматривают прогнозы по учетной ставке в сторону повышения (от 6% годовых).
    Устойчивые ожидания по дальнейшему ужесточению монетарной политики в США, Европе, Японии и других странах, в том числе ряде стран emerging markets, не дают рынкам войти в новую устойчивую фазу роста.
    На внутреннем рынке долга, несмотря на стабильно высокий уровень рублевой ликвидности и уверенность участников в дальнейшем укреплении рубля, пока преобладают негативные настроения. По итогам июня, ценовой индекс корпоративных облигаций Банка Москвы снизился на 0,3%. Ценовой индекс субфедеральных облигаций потерял 0,5%, сектор госбумаг - 0,3%. Эмитенты учитывают этот тренд и стараются принимать решения исходя из менее благоприятного развития событий. На наш взгляд, ситуация изменится, когда внешние долговые рынки получат сигнал о замедлении инфляционных процессов в развитых экономиках.
    2. Отмена обязательных требований при резервировании сделает рынок гособлигаций более привлекательным с точки зрения доходности для нерезидентов, что может способствовать увеличению спроса на рублевые облигации. По нашему мнению, в перспективе интерес нерезидентов к рынку гособлигаций должен вырасти. Тем не менее мы не ждем кардинальных изменений в структуре спроса на рублевые облигации со стороны иностранных участников. Скорее всего, увеличение спроса будет происходить благодаря дополнительному притоку капитала, а не за счет продаж в секторе корпоративных и муниципальных облигаций.
    3. Российский рынок корпоративных облигаций довольно "короток" (его дюрация составляет около 1,5-2,5 лет), поэтому биржевые облигации могут стать реальной альтернативой полной процедуре регистрации выпуска ценных бумаг и выставлению традиционной годовой оферты. Биржевые облигации, безусловно, окажутся очень востребованным инструментом у эмитентов, позволят расширить спектр финансовых услуг организаторов. Значительное упрощение процедуры биржевых облигаций эмиссии существенно удешевляет стоимость заимствования и ускоряет процесс эмиссии. В этой связи биржевые облигации могут оказаться востребованными хорошо известными эмитентами на рынке рублевых облигаций. В этом случае инвесторам будет безразлично, что выбирать: короткие выпуски обыкновенных или биржевых облигаций. В то же время биржевые облигации не решают проблемы улучшения структуры обязательств
    компании. По своей сути это короткие долги. Мы полагаем, что новый тип облигаций будет также интересен закрытым компаниям, которые планируют создать публичную кредитную историю, не прибегая к полному раскрытию информации. Однако не понятно, найдут ли эти инструменты свой спрос на публичном рынке или станут новой схемой кредитования.
    4. На наш взгляд, вторая половина лета пройдет для рынка без особых потрясений. На внешних рынках рост ставок может составить до 30 б. п., на внутреннем рынке возможна временная стагнация с незначительным ростом доходностей и потерей ликвидности на вторичном рынке. В конце сентября 2006 г. возможна небольшая сезонная стагнация рынка, связанная со снижением рублевой ликвидности. В настоящий момент нет оснований ожидать какого-либо тренда на внутреннем долговом рынке. Негативным фактором является ужесточение монетарной политики в развитых экономиках. Например, сегодня многие эмитенты начинают планировать дату начала размещения исходя из графика заседаний Комитета по открытым рынкам США. Вместе с тем уверенность в продолжении укрепления рубля будет провоцировать спекулянтов на открытие длинных позиций в ликвидных выпусках с высокой дюрацией. Мы полагаем, что такая стратегия может принести дивиденды только в случае повышения суверенного рейтинга со стороны Moody's или Fitch, о котором, возможно, будет объявлено после 21 августа - даты, когда будут завершены платежи по досрочному списанию всей оставшейся суммы долга России перед Парижским клубом.

  • Рейтинг
  • 0
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Titus
16.02.2010 23:02:48
Hi all. No matter what I do, no matter how predictable I try to make my life, it will not be any more predictable than the rest of the world. Which is chaotic. Help me! Please help find sites for: Buy azithromycin 1g. I found only this - <a href="http://www.shwe.org/Members/Azithromycin/taking-azithromycin-while-breastfeeding">taking azithromycin while breastfeeding</a>. Depression can take an contributing kidney, but the adverse culture, advocate, erythromycin, and young disease growth are subsequent to increase if triazolam is the frustrating deer, azithromycin. Azithromycin was produced as an spring, azithromycin. With respect :rolleyes:, Titus from Malaysia.
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
"Зеленый коридор" для бондов
Качественное развитие рынка рублевого долга
Рублевое будущее
Старый рубль на новый лад
Какой анализ выбрать - фундаментальный или технический?
Финансовые итоги Газпрома
Идентификация фрактальных закономерностей на рынке акций
Анализ сберегательного поведения населения и его лояльности к рынку ценных бумаг
Поволжье как субьект Федерации с эффективной и прозрачной финансовой системой
Спекулятивный интерес
Нефтяные фьючерсы в России и в мире
Коррекция фондового рынка отбросила рынок опционов на год назад
Опционное моделирование и управление рисками
Российские коллективные инвестиции: перспективно и дорого
Обучение на рынке ценных бумаг - наша профессия
Банковский сектор Киргизии
Производители каучуков: страховка от колебаний цен на нефть
Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России
Каким категориям ценных бумаг угрожает закон о принудительном выкупе
Проблемы холдингового законодательства
Необходимо дальнейшее обсуждение
Структуры собственности и управления Центральным депозитарием

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100