Casual
РЦБ.RU

К вопросу о когерентности на российском рынке акций

Июль 2006


    Гипотеза когерентного рынка ценных бумаг (Coherent Market Hypothesis, GMH), разработанная Веге в 1991 г., основана на том, что вероятностное распределение изменений рынка во времени определяется фундаментальными факторами и "групповым сознанием" рынка.

    Гипотеза базируется на модели Изинга о когерентном молекулярном поведении и теории социальной имитации Каллана и Шапиро. Практическое применение этой гипотезы затруднено из-за сложности формализации качественных факторов и особенно количественной оценки рыночных предпочтений инвесторов; однако она может быть использована для анализа механизма движущих сил на рынке.
    Согласно теории сложности элементы системы, кажущиеся независимыми агентами, могут действовать согласованно. Более того, самопроизвольное (без предварительной договоренности) совпадение действий некоторой группы элементов системы (когерентный кластер) очень часто обладает кооперативным (синергетическим) эффектом. Аналогичные процессы происходят и на фондовом рынке, причем на рынке ценных бумаг вероятность появления подобных групп, состоящих из инвесторов, повышается с ростом ликвидности и увеличением количества участников биржевых торгов. Механизм объединения в группы основан на схожести предпочтений инвесторов и, следовательно, на совпадении во времени моментов принятия решения и направления сделок (совокупных покупок или продаж). Кроме этого, необходимо учитывать отношения инвесторов между собой. На ограниченном временном горизонте инвестор может получить прибыль только тогда, когда другие будут иметь убытки. Иными словами, он должен заставить других инвесторов совершить неправильные действия. То есть реализуется тип взаимодействия, напоминающий собой принцип известной экологической системы "хищник-жертва".
    Если за основу классификации принять средний доход инвестора в определенный период времени, то всех инвесторов можно условно разделить на 2 неравные группы. К первой группе ("хищники") относятся инвесторы (20%), на долю которых приходится около 80% от общего прироста капитала всех инвесторов; ко второй группе ("жертвы") - инвесторы (80%), на долю которых приходится около 20% от общего прироста капитала всех инвесторов. Инвесторы второй группы наиболее часто теряют свой капитал (разоряются), и их ряды постоянно пополняются за счет новых членов или возврата "старых" трейдеров, поправивших свое финансовое положение.
    Деление на группы соответствует широко известному в экономике так называемому правилу Парето (20/80). Согласно этому правилу лишь 1/5 (20%) от общего количества объектов, с которыми приходится иметь дело, дает примерно 80% результата. Вклад остальных 80% объектов составляет только 20% общего результата.
    В каждой группе инвесторов возникают свои "когерентные" подгруппы - подгруппы инвесторов, действующих согласованно. На малоразвитых рынках недостаточно крупных участников в группе "хищников" для образования "когерентности". На таких рынках господствуют один или несколько квалифицированных или институциональных инвесторов, которые, как правило, и определяют направление тенденции движения цен.
    На развитых рынках группа "хищников" представлена относительно большим количеством крупных инвесторов. Поэтому на этих рынках процесс принятия решения об изменении тенденции имеет свои особенности.
    Для простоты анализа введем понятие когерентного инвестора - "хищника" (К-трейдер), которым может быть:

  • один или несколько институциональных или квалифицированных инвесторов (для малоразвитых рынков);
  • относительно большая группа крупных спонтанно самоорганизующихся инвесторов (для развитых рынков).
        Перечислим характерные преимущества, которыми будет обладать такой К-трейдер для малоразвитых рынков:
        1. Уровень финансовых ресурсов, которым может оперировать К-трейдер, будет достаточным для изменения тенденций (слома тренда).
        2. К-трейдер будет иметь доступ к существенной для получения дохода информации, под которой понимается:
        а) инсайдерская информация;
        б) служебная и коммерческая информация (объем свободных денежных средств на счетах трейдеров и его изменение, параметры средневзвешенных открытых позиций трейдеров по каждому эмитенту и т. д.). Информацию такого рода он может получать из собственной брокерской компании, проецируя позиции своих клиентов на весь рынок.
        3. Как правило, на рынке ценных бумаг К-трейдер обладает значительными административными и регулятивными ресурсами, имея возможность манипулировать ценами акций (в связи с недостаточной проработкой правовых норм).
        Качественное отличие механизмов формирования предпочтений К-трейдера на развитом рынке заключается в том, что в отсутствие значимой для инвесторов информации для "когерентного" совпадения предпочтений необходим более продолжительный временной интервал и (или) больший ценовой диапазон, во время которого происходит это совпадение. В то же время появление существенного информационного воздействия, уменьшающего время "когерентности", нивелирует степень развитости рынков и приводит к объединению подгрупп из разных групп инвесторов. В противоположность этому на малоразвитых рынках иногда даже значимое информационное воздействие может остаться незамеченным, а малозначимые события - привести к резкому изменению котировок.
        Одним из основных критериев развитости рынка является ликвидность входящих в него инструментов. Следовательно, подобные рассуждения могут быть применены при анализе динамики котировок отдельных акций. Следует отметить, что в свой портфель К-трейдеры предпочитают включать ликвидные и низковолатильные акции (очевидность этого утверждения не требует доказательства, так как ликвидность и волатильность - важнейшие параметры при оптимизации соотношения "риск-доход"), следовательно, вероятность образования когерентности в группе "хищников" выше. В акциях с недостаточной ликвидностью К-трейдеры действуют относительно редко; это значит, что использование элементов технического анализа на неликвидных акциях будет давать много ошибочных сигналов, так как в их основе не может быть закономерностей, отражающих сами процессы принятия решения К-трейдеров-"хищников". Это отчасти объясняет тот факт, что ранее на российском рынке акций его применение было затруднительным. Использование данных закономерностей на рынке ценных бумаг приобретает особую важность при проведении тестирования и оптимизации торговых стратегий. При выборе исторических рядов данных необходимо учитывать уровень ликвидности рыночных инструментов. В противном случае вывод о результатах тестирования и оптимизации может быть ложным.
        При построении торговых стратегий на рынке акций системный подход позволяет изменить практическую безысходность результата трейдинга инвесторов-"жертв", связанного с подавляющим преимуществом "хищников". Для этого необходимо использовать динамические закономерности, основанные не только на общепринятых основных параметрах (изменениях цены и объема), но и на таких показателях (характеризующих системы более высокого порядка относительно торговых стратегий инвесторов), как надежность, стабильность, живучесть, гетероскедастичность и т. д. Особый интерес представляют закономерности, основанные на так называемых "дополнительных информационных измерениях".Они проявляются в других, обычно смежных областях деятельности и по разным причинам редко используются широким кругом лиц на рынке акций. Поиск таких закономерностей осуществляется эвристическими методами (в данный момент некоторые из них найдены и успешно применяются, однако более подробное описание этих закономерностей затрагивает коммерческие интересы авторов). Использование в торговых стратегиях закономерностей различных систем позволяет построить торговые стратегии, индифферентные к преимуществам К-трейдеров-"хищников". Это объясняется тем, что зона действия большинства из перечисленных преимуществ, как правило, имеет ограниченный временной интервал. Закономерности, основанные на дополнительных параметрах, проявляются на большем временном горизонте, что позволяет частично "отфильтровать" преднамеренные действия К-трейдеров, приводящие к убытку инвесторов-"жертв".
        Вышеизложенные рассуждения позволяют сделать следующие выводы:
        1. Механизм движущих сил на рынке акций, кроме общеизвестных факторов, также определяется степенью развитости рынка и ликвидностью его инструментов.
        2. По мере развития российского рынка акций когерентные образования начинают все больше проявляться в группе инвесторов-"хищников".
        3. При построении стратегии работы на рынке акций миноритарным инвесторам необходимо учитывать значительные преимущества К-трейдеров-"хищников".
        4. При отсутствии "информационных потрясений" значимость элементов технического анализа находится в прямой зависимости от развитости рынка и от ликвидности его инструментов.
        5. В основе построения, тестирования и оптимизации торговых стратегий должны лежать закономерности на базе не только изменения цены и объема, но и таких параметров, как надежность, стабильность, живучесть, гетероскедастичность и т. п.
        E-mail: fantom@kti.ru

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    IV ежегодное награждение лидеров рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций по итогам 2005 г.
    Контракт на процент
    Российский рынок слияний и поглощений в I кв. 2006 г.
    LBO - бизнес терпеливых
    Управление стоимостью непубличных компаний
    Перспектива раздачи
    ОГК-4: на пути к IPO
    Новые подходы к выбору инвестиционного портфеля
    Фундаментальный анализ российских "голубых фишек" на основе финансовых мультипликаторов
    К вопросу о когерентности на российском рынке акций
    Акции российских авиаперевозчиков: посадки не предвидится
    "Второй эшелон": время для получения прибыли еще не упущено
    Сектор морских перевозок: перспективы роста
    Сводная таблица по акциям транспортных компаний России
    Всяк мастер на выучку берет, да не всяк доучивает
    Актуальные проблемы ипотечного кредитования
    Особенности ипотеки предприятия
    Резолюция 6-й ежегодной Общероссийской конференции "Регионы и города России: заимствования как инструмент экономической политики"
    Как создать в России муниципальное долговое агентство?
    Агентство по управлению муниципальным долгом с точки зрения рейтингового агентства
    Агентства по управлению муниципальным долгом: взгляд Standard & Poor's
    Финское агентство по финансированию и управлению муниципальным долгом
    Создание агентства по управлению региональным долгом на Украине
    Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100