РЦБ.RU

LBO - бизнес терпеливых

Июль 2006


    Интервью с вице-президентом Внешторгбанка, управляющим директором Инвестиционного блока Константином Рыжковым

    Сделки с использованием долгового финансирования (leveraged buyout, LBO) впервые стали появляться в США в 1970-е годы. В середине 1980-х число таких сделок значительно возросло в связи с развитием сектора высокодоходных, или, как их часто называют, "бросовых" облигаций (high-yeild, junk bonds). В настоящее время вслед за развитием рынка корпоративного контроля в России повышается спрос и на сделки LBO со стороны российских компаний. Некоторые инвестиционные банки уже сейчас готовы давать под понятные и эффективные проекты сотни миллионов долларов. О технологиях и рисках LBO-финансирования рассказал вице-президент Внешторгбанка, управляющий директор Инвестиционного блока Константин Рыжков.

    РЦБ: Константин Александрович, 2005 г. был достаточно успешным для российского рынка слияний и поглощений. Какие качественные изменения Вы можете отметить?

    К. Р. Качественные изменения в первую очередь связаны с тем, что сегодня множество сделок по слияниям и поглощениям происходят между компаниями, которые в определенной степени уже известны на рынке. Например, слияние "Перекрестка" и "Пятерочки" хорошо подтверждает эту тенденцию. Можно вспомнить, что недавно большинство сделок имели закрытый характер, сегодня же раскрытие информации для участников рынка становится хорошим тоном.
    Еще один положительный момент связан с повышением роли инвестиционных банков в сделках слияний и поглощений. Все большее число компаний привлекают такие банки для проведения due diligence, оценки и структурирования сделки. С одной стороны, это показывает степень зрелости нашего рынка корпоративного контроля, с другой - означает, что российский крупный бизнес начинает строить планы долгосрочного развития и тщательно подходит к вопросу выбора целей для поглощения.

    РЦБ: В сделках какого объема готовы участвовать инвестиционные банки?

    К. Р. У каждого банка есть своя ниша: кто-то специализируется на крупных сделках, кто-то - на более мелких. Также банки могут специализироваться на определенных отраслях. Все зависит от возможностей самого банка, а также от затрат, которые приходятся на каждую сделку. Конечно, не имеет смысла привлекать крупный инвестиционный банк для сделки объемом 2-3 млн долл., так как стоимость услуг банка превысит эту сумму. Но в любом случае на любую сделку найдутся консультанты, будь то банк или консалтинговая компания, которые готовы помочь.
    В настоящее время ВТБ участвует в проектах объемом от 20 млн долл., и, возможно, другие российские банки вскоре начнут более активно финансировать сделки по M&A.

    РЦБ: Можно ли оценить в настоящее время спрос на сделки с использованием долгового финансирования (leveraged buyout) в России?

    К. Р. В настоящее время мы наблюдаем рост спроса со стороны российских компаний на такого рода сделки. Возможно, спрос был и раньше, но тогда не было банков, готовых организовывать подобное финансирование и брать на себя риски.

    РЦБ: В чем отличие сделок LBO от обычного кредитования?

    К. Р. Сделки LBO предполагают значительное изменение долговой нагрузки покупателя или целевой компании. В этом заключается основное отличие. Поскольку приобретаемая компания может по размерам превосходить покупателя, обеспечением заемного финансирования служит весь бизнес целевой компании.

    РЦБ: Из каких основных этапов состоит сделка LBO?

    К. Р. Процесс LBO-финансирования принципиально ничем не отличается от любого процесса, через который покупатель или продавец проходит в любой сделке по покупке или продаже бизнеса. На этом этапе покупатель должен быть уверен, что проект успешный и что сделка купли-продажи может быть успешно завершена. Затем начинаются переговоры с кредиторами и продавцом. Обсуждается цена, структура сделки, возможные сроки оплаты и т. д. Как правило, все инвестиционные банки и ВТБ в том числе принимают участие на всех этих этапах. Только в этом случае есть уверенность, что сделка подготовлена правильно, может быть профинансирована и все риски сведены до минимума.

    РЦБ: Какие основные типы рисков могут возникнуть у банка при финансировании сделки LBO?

    К. Р. Во-первых, в результате неправильной оценки инвестиционного банка покупатель рискует переплатить. Во-вторых, объект для сделки LBO может находиться в не очень хорошем состоянии с точки зрения прозрачности денежных потоков и налоговых рисков, и финансирующему банку необходим достаточный уровень комфорта для принятия на себя этих рисков. В-третьих, риск связанный с тем, что сделка может не состояться из-за разногласий между покупателем и продавцом. Задача инвестиционных банков - свести эти риски к минимуму.

    РЦБ: Насколько компании, прошедшие через LBO, успешны в своей деятельности?

    К. Р. Как правило, после приобретения компания несет на себе большую долговую нагрузку, что накладывает определенные обязательства на владельцев компании и менеджмент. С одной стороны, наличие значительных долгов создает "стимул к выживанию" и заставляет менеджеров эффективнее работать. Можно сказать, что те компании, которые проходят через LBO, лучше понимают бизнес. Внешний инвестор, приходя в компанию, видит тот скрытый потенциал, который существующий менеджмент не может реализовать либо из-за нехватки управленческого опыта, либо из-за нехватки финансовых ресурсов. Также инвестор дисциплинирует всю команду менеджеров компании, что в свою очередь повышает эффективность всего бизнеса. Как правило, в эффективности сделки LBO заинтересованы все участники процесса: и покупатели, и продавец, и инвестиционный банк, финансирующий сделку.
    С другой стороны, выкуп с высокой долей заемных средств может сделать уязвимой компанию за счет того, что процентные платежи будут "съедать" большую часть инвестиционных ресурсов на развитие бизнеса. Как известно, по статистике большинство сделок M&A не оправдывают возлагаемых на них ожиданий. Успех сделки LBO не только на этапе приобретения компании, но и на этапе дальнейшего функционирования бизнеса в первую очередь зависит от действий владельцев и менеджмента.

    РЦБ: На каких условиях ВТБ обычно финансирует сделки LBO?

    К. Р. Мы готовы организовывать финансирование до 70% от стоимости приобретаемой компании. Эта величина может зависеть от сектора, в котором работает компания, - где-то может быть и 50 или 40%. Средства могут привлекаться на срок до 5 лет.
    Следует отметить, что LBO - это не стандартный финансовый продукт, как правило, все условия сделки с участием долгового финансирования индивидуальны для каждой компании.

    РЦБ: Какие сделки LBO, проведенные ВТБ, Вы можете отметить?

    К. Р. Одна из крупнейших сделок LBO в России, в которой мы участвовали, - организация финансирования с целью приобретения Михайловского ГОКа. Кредитные средства составили 1 млрд долл. при стоимости проекта свыше 1,6 млрд долл.
    Среди последних наших сделок LBO - организация финансирования на приобретение телекоммуникационной компании "Корбина Телеком" для фонда прямых инвестиций "Ренова Капитал" на 90 млн долл..

    РЦБ: Готовы ли в настоящее время другие российские инвестиционные банки проводить сделки LBO?

    К. Р. Существуют банки, которые сегодня заявляют о выходе на этот рынок, и банки, уже имеющие успешные проекты LBO-финансирования. Как правило, у сделок в LBO-финансировании доходность больше, чем у других банковских продуктов. И очевидно, что спрос со стороны банков на продукт, который зарабатывает неплохие средства, будет появляться. Но пока банков, которые сегодня могли бы профессионально структурировать и организовать финансирование крупных сделок LBO в России, не так много. ВТБ сегодня занимает лидирующие позиции на рынке предоставления таких услуг.

    РЦБ: Могут ли западные инвестиционные банки составить конкуренцию российским в организации сделок LBO?

    К. Р. Западные банки могут составить конкуренцию крупным российским инвестиционным банкам, работающим в тех же сегментах рынка. Но существуют страновые риски и специфические риски российского бизнеса, с которыми большинство западных банков только учатся работать.

    РЦБ: Как Вы оцениваете повышение с каждым годом доли сделок по покупке-продаже частных компаний государственными?

    К. Р. Безусловно, существуют государственные компании, которые выходят на рынок M&A. Если мы говорим об отраслевой принадлежности таких сделок, то здесь, конечно, лидирует нефтегазодобывающая отрасль. Но я бы не связывал данную тенденцию с расширением государственного интереса. Это объясняется тем, что государственные компании, которые имеют значительные денежные средства и являются лидерами на рынках, где они работают, рассматривают сделки M&A как возможность для своего дальнейшего развития. Могу предположить, что если на месте государственных компаний были бы частные, то они поступали бы таким же образом. Я думаю, что у государства нет цели скупить все компании на рынке.
    В любых аукционах по продаже бизнеса сегодня участвуют как частные, так и государственные компании. И не всегда государственные компании выигрывают в этих конкурсах. Когда вопрос стоит о предложении наилучших условий, побеждает, как правило, тот, кто предложил большую цену.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему



Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
IV ежегодное награждение лидеров рынка корпоративных, субфедеральных и муниципальных облигаций по итогам 2005 г.
Контракт на процент
Российский рынок слияний и поглощений в I кв. 2006 г.
LBO - бизнес терпеливых
Управление стоимостью непубличных компаний
Перспектива раздачи
ОГК-4: на пути к IPO
Новые подходы к выбору инвестиционного портфеля
Фундаментальный анализ российских "голубых фишек" на основе финансовых мультипликаторов
К вопросу о когерентности на российском рынке акций
Акции российских авиаперевозчиков: посадки не предвидится
"Второй эшелон": время для получения прибыли еще не упущено
Сектор морских перевозок: перспективы роста
Сводная таблица по акциям транспортных компаний России
Всяк мастер на выучку берет, да не всяк доучивает
Актуальные проблемы ипотечного кредитования
Особенности ипотеки предприятия
Резолюция 6-й ежегодной Общероссийской конференции "Регионы и города России: заимствования как инструмент экономической политики"
Как создать в России муниципальное долговое агентство?
Агентство по управлению муниципальным долгом с точки зрения рейтингового агентства
Агентства по управлению муниципальным долгом: взгляд Standard & Poor's
Финское агентство по финансированию и управлению муниципальным долгом
Создание агентства по управлению региональным долгом на Украине
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Егишянц Сергей
Эх, лопнем!
На глобальных рынках царит эйфория — ведущие биржи обновляют исторические рекорды и планируют делать это впредь. Вот только некоторые профессора все чаще выражают тревогу о происходящем.
Альшанский Леонид
Центробанк пошел ва-банк
Главным событием начала текущего лета, несомненно, стали решения, принятые 5 июня на заседании Европейского центробанка.
Баранов Александр
НПФ и УК: от конфликта интересов к синергетическому эффекту
Основаниями для востребованности УК — контрагентов НПФа являются не только законодательные ограничения на инвестиционную деятельность фонда, но и возможности взаимодействия между НПФом и УК.
Безпрозванный Владимир
Новая редакция Гражданского кодекса что изменится в правовом регулировании акционерных обществ
ФЗ № 99 от 5 мая 2014 г. в рамках реформы гражданского законодательства, вступающий в силу 1 сентября 2014 г., вносит в ГК РФ блок поправок в отношении юр. лиц, в том числе и акционерных обществ.
Все публикации →
  • Rambler's Top100