Casual
РЦБ.RU

Бивалютные портфели с точки зрения теории Марковица

Июнь 2006


    В статье рассмотрены всевозможные комбинации бивалютных инвестиционных портфелей 4 мировых валют в динамике, составленные по методу Марковица. Предлагаемый альтернативный рейтинг портфелей основан на выборе наиболее оптимального соотношения "риск-доходность".

    В последнее время в России с развитием финансового рынка появляется все больше различных инвестиционных возможностей. Однако среди населения людей, принимающих грамотные инвестиционные решения, совсем немного. Определенная часть трудоспособного населения продолжает инвестировать в иностранную валюту, и большинство пенсионеров хранят свои сбережения также в инвалюте. Вопрос диверсификации своих сбережений возникает даже на обывательском уровне, и часто он решается следующим образом: половина сбережений инвестируется в доллары США, а половина - в евро. Кроме того, способ инвестирования в иностранную валюту по-прежнему остается самым простым. Для проверки правильности выбираемого способа проанализируем бивалютные портфели.
    В качестве мировых валют для исследования можно выбрать следующие валюты: доллар США, евро, фунт стерлингов и японскую иену. Для формирования портфеля используется метод Марковица, в основе которого лежат сложные математические расчеты. Применение метода Марковица для формирования бивалютных портфелей позволяет защитить некую величину сбережений от снижающегося курса национальной валюты и инфляции.
    Метод, используемый в данной работе, был разработан американским математиком Г. Марковицем [1] для того, чтобы отыскать оптимальный портфель ценных бумаг. Понятие "эффективный портфель" является одним из важнейших и подразумевает портфель, обеспечивающий максимальную ожидаемую доходность при некотором заданном уровне риска или минимальный риск при заданном уровне доходности. Поскольку существует множество эффективных понятий, вводится термин "оптимальный портфель". Оптимальным будет тот портфель, которому инвестор отдаст предпочтение, так как параметр "риск-доходность" этого портфеля наиболее соответствует функции полезности инвестора.
    Оптимальный портфель может быть выбран по следующим принципам:

  • минимальный риск портфеля;
  • максимальная доходность портфеля;
  • определенное приемлемое для инвестора соотношение "риск-доходность".
        В настоящей работе рейтинги портфелей основаны на последнем принципе.
        В нашем случае метод Марковица позволит не только отыскать оптимальный портфель, но и, проанализировав одни и те же валютные портфели за 1999 и 2005 гг., проследить складывающиеся тенденции относительно мировых валют.
        В. Семенов в монографии [2] справедливо отмечает, что доллар в России выполняет многие функции, присущие акциям и облигациям. Именно поэтому в данной статье мировые валюты условно рассматриваются как ценные бумаги.
        Рассчитанные рейтинги не являются прямой рекомендацией инвестировать в определенный портфель, это скорее инвестиционный ориентир, демонстрирующий к тому же валютные тенденции и инвестиционную привлекательность валют.
        Год 1999-й был выбран не случайно. Именно в этом году Банк России начал устанавливать курсы евро по отношению к рублю, и сравнение ситуации в 1999 и 2005 гг. позволит увидеть общую тенденцию. На основе данных по курсам исследуемых валют, публикуемых в Вестнике Банка России [3], приведены их месячные доходности (табл. 1).
        В результате (табл. 2) получаем оптимальный портфель 1999 г. Он должен был состоять на 39,58% из фунтов стерлингов и на 60,42% из японских иен. Именно такое процентное соотношение позволило бы потенциальному вкладчику свести риск к 2,67% и добиться неплохой месячной доходности в 2,47% на протяжении 1999 г.
        Обе представленные таблицы свидетельствуют о сильных позициях доллара. В каждом портфеле, где он является одной из составляющих, доминирует именно долларовая составляющая. Однако соотношение портфеля доллар/евро практически равно 1/1. Составляющие евро в свою очередь также лидируют в портфелях иена/евро и евро/фунт стерлингов, что свидетельствует в пользу новой валюты.
        Валютный портфель фунт стерлингов/евро требует комментария из-за нестандартного соотношения. Такая ситуация условна и означает, что инвестор занимает фунты стерлингов, тут же продает их и вкладывает рубли в покупку евро.
        Первую таблицу условно можно анализировать и с точки зрения стабильности валют, так как знак минус в графе "Доходность" говорит о снижении курса данной валюты в конце месяца относительно его начала. И здесь именно доллар является наиболее инвестиционно-привлекательной валютой, так как у него отрицательная доходность наблюдалась только в июне и июле. Также у долларовой доходности минимальное значение стандартного (среднего квадратичного) отклонения. Курс евро в 1999 г. снижался 5 мес.
        Теперь аналогичным образом проанализируем портфели валют в 2005 г. (табл. 3, 4). Таким образом, если 1 января 2005 г. некий обладатель рублевых сбережений решил бы инвестировать их в иностранную валюту с инвестиционным горизонтом до 1 января 2006 г., то его портфель должен был состоять на 78,51% из долларов и на 21,49% из фунтов стерлингов. Данный портфель имел бы минимальный риск в 0,21% среди других возможных эффективных портфелей.
        К сожалению, ситуация в 2005 г. сильно отличалась от таковой в 1999 г. в худшую сторону для инвесторов. В 2005 г. риск всех портфелей снизился приблизительно на 2% по сравнению с риском портфелей 1999 г. Но если портфели 1999 г. имели доходность 0,6-2,5%, то доходности половины портфелей 2005 г. стали отрицательными. У оставшихся 3 портфелей положительная доходность крайне мала. Это означает, что в прошлом году формирование валютных портфелей минимального риска для защиты своих сбережений было невыгодным.
        В 2005 г. самой инвестиционно-привлекательной валютой снова, как и в 1999 г., оказался доллар, так как только у него доходность была отрицательной 5 мес., в то время как у остальных валют доходность была отрицательной 7 и 6 мес. В 2005 г. минимальное значение стандартного отклонения долларовой доходности, как и в 1999 г., наблюдалось у доллара.
        Оптимальный портфель 1999 г. состоял из фунтов стерлингов и иен. Вряд ли в то время нашлось бы много вкладчиков, которые держали свои сбережения именно в таких валютах. Как правило, большинство останавливалось на долларах. Постепенно с приходом евро многие вкладчики задались вопросом: в какой валюте хранить свои сбережения - долларах или евро? Рассмотрим доходность и риск валютных портфелей, состоящих из долларов и евро, в 1999-2005 гг. (табл. 5).
        Доходность и риск данных портфелей постепенно снижались на исследуемом промежутке времени до 2005 г. Однако главным показателем здесь является именно процентное соотношение долларов и евро в каждом портфеле как критерий стабильности и предпочтительности валют. Очевидно доминирующее положение доллара в каждом портфеле, за исключением 2002 г.
        Особый интерес представляют данные по 2005 г. Доминирующее положение все равно остается за долларом, несмотря на 5%-ное сокращение его составляющей по сравнению с 2004 г. В 2005 г. по сравнению с 2003-2004 гг. у портфеля доллар/евро доходность стала положительной и снизился риск.
        Ситуация с долларом и евро неоднозначная. Точно спрогнозировать "судьбу" курса любой валюты, безусловно, невозможно. С математической точки зрения позиции доллара сильны и стабильны. Безусловно, США переживают сейчас не лучшие времена, американская экономика характеризуется огромным дефицитом торгового баланса, дефицитом государственного бюджета, размером госдолга в 8,4 трлн долл., но потенциал этой страны все-таки высок.
        Доллар сильно и надолго проник в финансовые сферы большинства стран мира, и при любой неблагоприятной ситуации эти страны будут заинтересованы в поддержке и укреплении доллара. В 2004 г. С. Берлускони призвал Европейский центральный банк приостановить рост курса евро к доллару. По его словам, правительства стран еврозоны не в состоянии изменить данную динамику, а ЕЦБ - единственный орган, способный что-либо предпринять. В валютных потрясениях мир не заинтересован, к тому же существуют финансовые институты и инструменты для подобной коррекции. Тем не менее в настоящее время, по-видимому, судьбу валюты (в первую очередь доллара) могут резко изменить политические риски.
        С другой стороны, Россия не менее тесно сотрудничает со странами еврозоны и многие торговые операции осуществляются с использованием евро. Не так давно Банк России перевел часть своих золотовалютных резервов из долларов в евро, что также свидетельствует в пользу новой валюты. Евро начал уверенно завоевывать позиции в России с момента введения Центробанком бивалютной корзины. Составляющая евро за это время была повышена с 10 до 40%. Структура бивалютной корзины ориентируется на структуру внешнеторговой политики России. Увеличивая долю евро, Правительство РФ препятствует излишнему укреплению реального эффективного курса рубля.
        С математической точки зрения евро проигрывает доллару. Обратимся к табл. 6, где анализируется доходность доллара и евро. Из знаменитого неравенства П. Л. Чебышева следует, что чем меньше стандартное отклонение доходности, тем меньше вероятность того, что доходность отклонится от ожидаемого среднего значения. Это позволяет считать стандартное отклонение (квадратный корень дисперсии) разумной мерой риска инвестирования в ценную бумагу или валюту. На всем исследуемом промежутке значения стандартного отклонения доходности у евро значительно превышают таковые у доллара (см. табл. 6).
        Экономика европейских стран не вызывает восхищения: глубочайшая дифференциация стран и, как следствие, высокие политические и экономические риски (вспомним только европейский кризис весной 2005 г.), низкие темпы экономического роста, дефициты бюджетов (Германия, Франция, Италия). Единая валюта для ряда стран - это и "плюс", и "минус", так как, с одной стороны, снижаются риски для данных стран в силу их интеграции, а с другой - кризис в отдельно взятой стране может охватить весь союз.
        Кроме России, Центральный банк которой не так давно стал переводить часть своих золотовалютных резервов в евро, в июле 2005 г. стали появляться настораживающие новости (не в пользу доллара) из Китая и Малайзии. Эти страны перешли от политики привязки своих валют к доллару. Теперь валюты будут привязаны к корзине валют.
        В скором будущем определенные условия будет диктовать китайский юань, так как Китай - это, пожалуй, сегодня наиболее интенсивно развивающаяся страна, и ее вклад в мировой ВВП весьма ощутим. В июле 2005 г. Китай, отказавшись от 10-летней практики привязки юаня к доллару, поднял курс национальной валюты сразу на 2%. Это говорит в первую очередь о высочайшей степени уверенности Китая в своей экономике.


        Список источников
        1. Markowitz H. M. Portfolio Selection // Journal of Finance. 1952. P. 77-91.
        2. Семенов В. П. Валютный курс и инфляция. М.: Рос. экон. акад., 2003. С. 413-480.
        3. Сайт Банка России: www.cbr.ru.

    • Рейтинг
    • 0
    Добавить комментарий
    Комментарии (1):
    vg
    20.03.2014 16:27:49
    OnLine Portfolio Calculate : http://www.optimport.com - Оптимизация инвестиционного портфеля. Оптимальное распределение капитала между безрисковыми и рисковыми вложениями.
    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Новый подход к инвестированию на рынке акций
    О депозитарных расписках Газпрома
    Целевая цена против справедливой стоимости
    Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции
    Коммуникации - прежде всего!
    Золотой IR
    IR- и PR-активность при поддержке IPO
    UFG PE Fund: первые итоги
    Прямые инвестиции и IPO: две стороны одной медали
    Корпоративное управление нуждается в улучшении
    Стратегия инвестирования зарубежных компаний в российскую экономику
    Государство как рисковый инвестор
    Векселя небольших компаний: время покупать
    Вексель - плацдарм для девелопмента
    Бизнес-сегменты предприятия: новый взгляд
    Бивалютные портфели с точки зрения теории Марковица
    Реестр акционеров как проблема
    Развитие рынка акционерного капитала в Республике Коми
    Как измерять риск
    Результаты впечатляющие...
    Мода или осознанный выбор?
    Интерес к IPO на рынке растет

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100