РЦБ.RU

Целевая цена против справедливой стоимости

Июнь 2006


    Факторы, определяющие цену
    Значительный приток капитала, а также рост денежной массы в обращении становятся причиной инфляции цен на активы, которую мы можем наблюдать в России в отношении почти всех классов активов в течение последних нескольких лет. Актив может быть оценен по фундаментальным показателям, однако, поскольку объем активов относительно ограничен, а свободных денежных средств становится все больше, цены на активы растут. Таким образом, актив следует покупать, особенно если альтернативой ему служат денежные средства, которые часто демонстрируют отрицательную реальную доходность. На рисунке условно показан приток капитала в Россию с помощью золотовалютных резервов.
    Хороший аналитик осознает разницу между справедливой стоимостью и целевой ценой. Поскольку аналитик зарабатывает деньги для клиента, он не должен бояться рекомендовать к покупке переоцененные активы, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. Необходимо помнить о том, что хорошая бумага и хорошая компания не всегда одно и то же. Однако в долгосрочной перспективе цены на активы все-таки стремятся к своей фундаментальной стоимости, что делает ее более важной при открытии долгосрочных позиций.
    Основным фактором, определяющим целевую цену на актив, является фундаментальный анализ. Однако он не единственный. Выше мы упоминали о денежных потоках. Рыночные тенденции не теряют своей актуальности, и технический анализ может быть полезен для их выявления, а также для определения точек входа и выхода. Технический анализ не столь могуществен, как многие полагают, и среди тех, кто его практикует, немногие владеют им в совершенстве.
    Технический анализ имеет определенную ценность в России, поскольку здесь у него много приверженцев. В ситуации, когда один участник на рынке владеет информацией, а остальные нет, первый зарабатывает деньги за счет последних. А что происходит в обратной ситуации, когда лишь один игрок не владеет информацией, в отличие от всех остальных? Ответ, который может показаться неочевидным, - ничего. Этот единственный игрок должен всего лишь смотреть на остальных и делать то же самое. Таким образом, ваша вера в могущество RSI имеет второстепенное значение: если RSI указывает на то, что бумага перекуплена, есть достаточные основания полагать, что она окажется под давлением продавцов.
    Рынок в России не изолирован от других стран и рынков. Важно понимать, какое место занимает Россия среди остальных развивающихся рынков. Пока он не может быть полностью оторван от них. Поэтому распродажа на других развивающихся фондовых рынках будет оказывать давление на Россию. С другой стороны, приток капитала на развивающиеся рынки дает поддержку российским активам. В широком смысле факторы, оказывающие воздействие на развивающиеся рынки, влияют также и на цены на российские активы.
    Среди этих факторов следует выделить два. Первый - это связь между ценами на сырье и развивающимися рынками в целом. В России большинство инвесторов отслеживают цены на нефть, однако развивающиеся рынки связаны с рядом сырьевых товаров. Второй фактор относится к относительной привлекательности других классов активов. В частности, в случае роста процентных ставок у инвесторов меньше оснований подвергать себя страновому риску на развивающихся рынках, и капитал перетекает в менее рискованные классы активов.

    Трудные моменты аналитического процесса
    Работа аналитика осложняется тем, что в его задачи входит убедить в целесообразности определенных действий, а именно в покупке или продаже конкретной ценной бумаги. Если это касается компаний sell side, то здесь все достаточно очевидно: прибыль брокера основывается на его комиссионных. Однако подобное наблюдается и в компаниях buy side, где аналитики должны убедить инвестиционный комитет в том, что их идеи заслуживают внимания и доверия. Такое конфликтное положение вещей более распространено, чем часто обсуждаемые противоречия между брокерской и инвестиционно-банковской деятельностью.
    Проблема проявляется в утрате объективности и чрезмерной уверенности в собственной правоте. Это в свою очередь говорит о необходимости внедрения методологии принятия решений в аналитический процесс, для того чтобы сам анализ не подгонялся под готовое решение. В солидных организациях существует система "сдержек и противовесов", представленная руководителем аналитического отдела, контролирующим лицом (compliance officer) и инвестиционным комитетом. Кроме того, поскольку самым ценным активом аналитиков является их репутация, то для них разумно исключить наличие такой проблемы. Прочная этическая база также имеет большое значение.
    В своем крайнем выражении подобная проблема может привести к появлению новой системы показателей для оценки оправданности действий. Наилучшим примером тому может послужить "пузырь" интернет-компаний на рынке несколько лет тому назад. Тогда был придуман такой показатель, как отношение рыночной капитализации к количеству просмотров сайта, для того чтобы оправдать оценки компаний, которые не получали прибыли. Впоследствии этот "пузырь" лопнул; за этим последовали ряд судебных процессов и изменение законодательства о ценных бумагах. В результате отрасль претерпела реформы, однако злоупотребления в какой-то степени продолжаются.
    Все это ставит вопрос о регулировании отрасли. В целом отрасль, так же как и сам рынок, является саморегулируемой. Рынок наказывает тех, кто направляет инвесторов по неверному пути, делая это преднамеренно или просто плохо выполняя свою работу: такие аналитики рано или поздно окажутся без работы и будут вытеснены с рынка. Однако это не отменяет потребность в регулировании отрасли, включая сертификацию участников рынка, поскольку предостерегает от крайностей и позволяет быстрее разрешать проблемы. Кроме того, в отличие от искушенных институциональных инвесторов, мелкие инвесторы вряд ли обладают достаточными знаниями, чтобы понимать, каким образом формулируются рекомендации и являются ли они приемлемыми. Правительство обязано обеспечить защиту таким инвесторам. Крупные авторитетные игроки также заинтересованы в этом, так как действия нескольких неразборчивых игроков могут нанести ущерб всей отрасли.


  • Рейтинг
  • 0
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Новый подход к инвестированию на рынке акций
О депозитарных расписках Газпрома
Целевая цена против справедливой стоимости
Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции
Коммуникации - прежде всего!
Золотой IR
IR- и PR-активность при поддержке IPO
UFG PE Fund: первые итоги
Прямые инвестиции и IPO: две стороны одной медали
Корпоративное управление нуждается в улучшении
Стратегия инвестирования зарубежных компаний в российскую экономику
Государство как рисковый инвестор
Векселя небольших компаний: время покупать
Вексель - плацдарм для девелопмента
Бизнес-сегменты предприятия: новый взгляд
Бивалютные портфели с точки зрения теории Марковица
Реестр акционеров как проблема
Развитие рынка акционерного капитала в Республике Коми
Как измерять риск
Результаты впечатляющие...
Мода или осознанный выбор?
Интерес к IPO на рынке растет

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
Яков Миркин
Инвестиции: макроэкономические вызовы
Какую модель экономики мы создали за четверть века? Это экономика сверхконцентраций собственности и огосударствления. Экономика вертикалей, олигополий, ресурсы сверхконцентрированы в Москве, малый и средний бизнес — подавлен.
Константин Угрюмов
Софинансирование ИПК — улучшение качества жизни россиян не только в будущем, но и сейчас
Банк России и Минфин РФ согласовали концепцию индивидуального пенсионного капитала (ИПК). Гражданам предложат копить себе на пенсию самостоятельно. Вопрос в том, какое количество россиян согласится участвовать в новой пенсионной системе.
Александр Баранов
Solvency II для НПФа
Согласно Информационному письму Банка России - в первой половине 2017 года будет разработана дорожная карта внедрения Solvency II на российском страховом рынке. В статье описан опыт использования стандартов Solvency II для частных пенсионных фондов в ЕС, обсуждается возможность применения Solvency II для российских НПФов.
Светлана Бик
Долгосрочные институциональные инвестиции в инфраструктуру россии на основе концессии: итоги 2016 года
В 2005 г. в РФ появилась возможность финансирования инфраструктуры за счет концессионной модели, которая является основной формой ГЧП для реализации крупных проектов. За прошедшее время к финансированию подключились и НПФы. Отличительной особенностью является присутствие в схеме финансирования концессионных облигаций.
Все публикации →
  • Rambler's Top100