Casual
РЦБ.RU

Новый подход к инвестированию на рынке акций

Июнь 2006


    Данная статья посвящена вопросам, связанным с возможностями использования идей фундаментального анализа на российском рынке акций, Кроме того, в ней рассмотрен новый подход, позволяющий упростить существующие системы оценки стоимости акций и прогнозировать цены на них не только по итогам уже прошедших торгов1.

    В связи с развитием фондового рынка в России и возникновением целой отрасли, направленной на обеспечение его функционирования, расширением числа торгуемых финансовых инструментов, развитием институтов, профессионально занимающихся формированием и обслуживанием инвестиционных портфелей, а также развитием законодательства, регулирующего взаимодействия между финансовыми инструментами и институтами, у специалистов, вовлекаемых в этот процесс, возникла необходимость в приобретении важнейших в инвестиционной отрасли знаний о процессах рыночного ценообразования. Первыми с этой проблемой сталкиваются профессионалы, занимающиеся портфельным инвестированием. Эти и другие процессы увеличивают объем информации, которую обязан обработать профессионал для формирования инвестиционного портфеля. Качество управления портфелем напрямую зависит от того, насколько точно и быстро специалист может оценить перспективы того или иного финансового инструмента, включаемого в портфель.
    Однако существующие методики оценки стоимости акций и бизнесов крайне сложны, а следовательно, не позволяют быстро принимать решения. Кроме того, они не дают высокой точности прогнозов. Эксперты инвестиционно-финансовой компании "Солид", профессионально занимающиеся рынком акций, считают, что в условиях накопления в экономике технологической мощи, выхода на мировые рынки новых игроков (например, Китая и Индии) прогнозная ценность прежних методик снизится еще больше. Причиной этого прежде всего является рост колебаний в оценке потребителями ценности того или иного ресурса и, как следствие, увеличение волатильности цен на сырье, энергию и т. п. В связи с этим возрастает роль сценарного и вероятностного прогнозирования по упрощенным методикам.
    Любая акция имеет свою справедливую стоимость, которая определяется с учетом стоимости компании-эмитента. Цена акции на рынке - отражение стоимости этой акции, в силу различных причин более или менее приближенная к ней. Для того чтобы понять, недооценена или переоценена акция в конкретный момент времени, стоит ли инвестировать в нее средства или же, наоборот, продавать ценную бумагу, необходимо сравнить справедливую стоимость акции с ее рыночной ценой. Как правило, справедливая стоимость акции определяется на основе стоимости акций всей компании-эмитента. Поэтому авторы книги рассматривают вопросы, связанные с различными подходами к оценке стоимости компаний, которые в предыдущие годы получили очень широкое развитие. Они подробно останавливаются на наиболее известных методах оценки: затратном, доходном и методе сравнения с аналогами.
    Авторы предлагают методику оценки справедливой стоимости акций предприятия, основанной на прогнозировании его выручки с учетом того, что прогнозные параметры могут с той или иной вероятностью меняться. Введенное авторами понятие "коридор справедливых цен" позволило внедрить в инвестиционно-финансовой компании "Солид" уникальную методику управления риском инвестиционного портфеля с использованием производных финансовых инструментов, дающую на практике существенный прирост качества управления. Относительная простота предлагаемой методики позволяет оценить большее число эмитентов при сравнительно малых затратах сил и времени. При этом прогнозное качество для формирования развитого инвестиционного портфеля остается на высоком уровне. На протяжении последних двух лет инвестиционные портфели, отобранные по этой методике, стабильно дают результат, заметно обыгрывающий такой рыночный показатель, как индекс РТС.
    Кроме теоретической характеристики основных методов оценки стоимости компании, авторы исследуют то, насколько подобные подходы применимы на практике, и приводят реальное подтверждение оправданности их использования для оценки стоимости акций. Проанализировав финансовые результаты деятельности нескольких предприятий (ОАО "ЮТК", ОАО "ЛУКОЙЛ" и ОАО "Северсталь"), они привели примеры расчета их стоимости. Также авторы приводят доказательство того, что между выручкой компании, ВВП и индексом РТС существует взаимосвязь. То есть значения этих экономических показателей можно использовать для прогнозирования индекса РТС.

РАСЧЕТ СТОИМОСТИ ОАО "СЕВЕРСТАЛЬ"

    Исследование проводилось за период 2003 г. - I кв. 2005 г. С учетом полученных ранее результатов расчета стоимости компании методом ДДП (коридоры справедливых цен), а также информации о выручке компании нами была построена регрессионная модель определения стоимости предприятия на основе изменения ее выручки. Результаты проведенных исследований позволяют констатировать, что коэффициент корреляции между значениями прироста выручки компании и рассчитанной нами методом ДДП ее стоимостью составляет 0,97 и 0,91 по верхней и нижней границе коридора соответственно. Проведем регрессионный анализ и построим уравнение, позволяющее связать стоимость компании через выручку.
    Регрессионная статистика для ОАО "Северсталь" представлена в табл. 1 и 2.
    Таким образом, уравнение для определения стоимости ОАО "Северсталь" с учетом изменения выручки компании будет выглядеть следующим образом:
    Стоимость по нижней границе = Переменная X1 J Прирост выручки + Y - пресечение = 0,416 J Прирост выручки + + 1141;
    Стоимость по верхней границе = Переменная X1 J Прирост выручки + Y - пресечение = 0,428 J Прирост выручки + 1229.
    Информация о выручке ОАО "Северсталь" была получена из отчетности компании по РСБУ (в открытом доступе на сайте компании квартальная отчетность по МСФО имелась лишь за 2004 г.). Значения выручки компании и прироста выручки, начиная с 2003 г., представлены в табл. 3.
    С учетом имеющейся информации о выручке компании построим график изменения стоимости ОАО "Северсталь" и сравним его с полученными ранее коридорами справедливой стоимости предприятия. На рисунке представлена информация о коридорах справедливой стоимости компании, полученных методом ДДП и с помощью регрессионной модели. Как следует из анализа графика, значение стоимости компании, вычисленное методом регрессионного анализа, в большинстве рассматриваемых периодов находится либо в коридоре, либо приближено к коридорам справедливой стоимости, полученным методом ДДП. Подобный результат позволяет утверждать, что метод регрессионного анализа вполне возможно использовать для определения стоимости компании как альтернативу методу ДДП.
    Рассчитаем с помощью полученной формулы справедливую стоимость ОАО "Северсталь". На основе прогноза выручки компании на 2005 г. и с учетом результатов ее деятельности в I кв. 2005 г. рассчитаем прирост выручки (табл. 4).
    Исходя из полученного прогноза прироста выручки компании определим квартальное изменение ее стоимости в 2005 г. Стоимость ОАО "Северсталь" в I кв. 2005 г. по нижней границе = 0,416 J Прирост выручки + 1141 = 0,416 J 8799 + 1141 = 4801 млн долл. Стоимость ОАО "Северсталь" в I кв. по верхней границе = = 0,428 J 8799 + 1229 = 4996 млн долл.
    Стоимость ОАО "Северсталь" в II кв. 2005 г. по нижней границе = 0,416 J Прирост выручки + 1141 = 0,416 J 10 034 + + 1141 = 5316 млн долл. Стоимость ОАО "Северсталь" в II кв. по верхней границе = = 0,428 J 10034 + 1229 = 5525 млн долл.
    Стоимость ОАО "Северсталь" в III кв. 2005 г. по нижней границе = 0,416 J Прирост выручки + 1141 = 0,416 J 11314 + 1141 = 5848 млн долл. Стоимость ОАО "Северсталь" в III кв. по верхней границе = 0,428 J 11314 + 1229 = = 6073 млн долл. Стоимость ОАО "Северсталь" в IV кв. 2005 г. по нижней границе = 0,416 J Прирост выручки + 1141 = 0,416 J 2595 + 1141 = 6381 млн долл. Стоимость ОАО "Северсталь" в IV кв. по верхней границе = 0,428 J 12595 + 1229 = = 6621 млн долл. Количество акций компании - 551 854 800 шт.
    Ожидаемое изменение стоимости акции компании в 2005 г. представлено в табл. 5.




    1 Статья написана на основе материалов кн.: Карбовский В., Нуждин И. Новый подход к инвестированию на рынке акций. М.: Вершина, 2005.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Новый подход к инвестированию на рынке акций
О депозитарных расписках Газпрома
Целевая цена против справедливой стоимости
Европейские рынки долговых инструментов: современные тенденции
Коммуникации - прежде всего!
Золотой IR
IR- и PR-активность при поддержке IPO
UFG PE Fund: первые итоги
Прямые инвестиции и IPO: две стороны одной медали
Корпоративное управление нуждается в улучшении
Стратегия инвестирования зарубежных компаний в российскую экономику
Государство как рисковый инвестор
Векселя небольших компаний: время покупать
Вексель - плацдарм для девелопмента
Бизнес-сегменты предприятия: новый взгляд
Бивалютные портфели с точки зрения теории Марковица
Реестр акционеров как проблема
Развитие рынка акционерного капитала в Республике Коми
Как измерять риск
Результаты впечатляющие...
Мода или осознанный выбор?
Интерес к IPO на рынке растет

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100