Casual
РЦБ.RU

Работа брокера на бирже AIM

Май 2006


    Интервью с управляющим директором Metropol (UK) Limited Александром Селегеневым

    РЦБ: Александр Константинович, какова специализация Metropol (UK) Limited как члена LSE?

    А. С. В настоящее время Metropol (UK) Limited действует в соответствии с лицензией категории "Б" на агентскую брокерскую деятельность, выданной Комиссией по финансовым услугам Соединенного Королевства. Согласно этой лицензии отдел ценных бумаг компании предоставляет профессиональным клиентам и рыночным контрагентам (вместе - клиентам) услуги по продаже и торговле ценными бумагами из своего офиса в Лондоне. Значительная часть сделок, осуществляемых Metropol (UK) Limited по поручению и за счет клиентов, проводится на Лондонской фондовой бирже (LSE), членом которой компания является со времени своего основания.
    Metropol (UK) Limited также специализируется на предложении инвестиционно-банковских услуг мелким и средним компаниям с активами в России и других странах СНГ, частности оказывает корпоративным клиентам содействие в привлечении капитала на рынке AIM (в прошлом - Alternative Investment Market) LSE. По состоянию на 31 декабря 2005 г. Metropol (UK) Limited была единственной инвестиционной компанией, аффилированной с российским инвестиционным банком, получившей официальный статус номинированного AIM-брокера. Одновременно с этим наша корпорация была наиболее активной компанией на AIM (по числу завершенных сделок IPO с бумагами эмитентов с активами или операциями в странах СНГ), аффилированной с российским инвестиционным банком.

    РЦБ: Отразится ли на услугах Metropol (UK) Limited покупка NASDAQ 15%-ного пакета акций LSE?

    А. С. Нет, не отразится. Приобретение NASDAQ - биржей, специализирующейся на торговле бумагами быстро растущих компаний из новых отраслей промышленности и сферы услуг, пакета акций LSE является свидетельством успеха и благоприятных перспектив дальнейшего развития LSE в целом и рынка AIM в частности.
    Потенциальный риск для Metropol (UK) Limited в контексте предоставления компанией услуг брокера на AIM возможен только в случае изменения стратегии и принципов регулирования LSE и AIM. При покупке одним инвестором 15% LSE такой риск минимален. Ситуация может измениться, если NASDAQ приобретет контрольный пакет LSE, что будет далеко не первой попыткой приобретения акций LSE за последние годы. Даже если это случится, шанс сохранить принципиальный подход к гибкому регулированию рынка AIM под руководством NASDAQ будет гораздо выше, чем, например, в случае с Deutsche Bourse или Euronext.

    РЦБ: Существуют ли особенности размещения акций компании-эмитента на AIM по сравнению с размещением на отечественных биржевых площадках?

    А. С. В основном процедуры первичного публичного размещения акций (IPO) на AIM похожи на стандартные процедуры, принятые на отечественных биржевых площадках, но существует и ряд важных особенностей.
    AIM регулируется самой LSE, которая фактически возлагает ответственность за проверку компаний-кандидатов на группу так называемых НОМАДов. При размещении на AIM эмитент должен назначать и сохранять в течение всего периода листинга НОМАДа и брокера. Ни сама биржа, ни Листинговое агентство Великобритании (UKLA), регулирующее деятельность основной площадки LSE, не участвуют в процессе проверки и одобрения заявительных документов эмитента (если только они не составляют "проспект эмиссии" (prospectus) согласно определению ЕС). Это позволяет AIM, в частности, избежать прямого регулирования Евросоюзом и, как следствие, сохранить относительную свободу, необходимую для функционирования этого более рискового и менее ликвидного рынка акций небольших быстро растущих компаний.
    Именно НОМАД принимает решение о том, отвечает ли компания требованиям AIM. Для этого он организует и проводит тщательное исследование бизнеса (due diligence), включающее в себя подробный анализ предыдущей деятельности и перспектив развития компании в будущем. Экспертиза охватывает юридическую, бухгалтерскую, коммерческую и финансовую стороны деятельности. Хотя основной объем работ по проверке в рамках due diligence проводится юристами и внешними бухгалтерами компании, в конечном счете именно НОМАД должен иметь все основания для подтверждения LSE соответствия эмитента требованиям AIM.
    Кроме НОМАДа и брокера, в подготовке компании к выходу на AIM участвуют ее внешний бухгалтер (reporting accountant; отвечает за составление подробного long-form report - укороченного short-form report и working capital report - отчета о достаточности капитала), юристы НОМАДа, компании и брокера, а также агентство по связям с общественностью и инвестиционным сообществом (PR/IR-агентство).
    Подобная тщательная проверка компании в преддверии листинга не характерна для отечественных биржевых площадок. В результате степень осведомленности о текущем положении дел в компании и перспективах ее развития со стороны инвесторов здесь значительно хуже. Это снижает привлекательность компании, повышает субъективную оценку риска инвестирования в ее акции в глазах инвесторов и, как следствие, увеличивает стоимость капитала, который компания может привлечь, разместив свои акции на бирже.
    Другой важной особенностью первичного размещения акций на AIM является требование наличия финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с МСФО, за последние 3 года деятельности компании; при этом последний отчет должен быть не "старше" 9 мес. на момент допуска бумаг к торговле на AIM.
    Несовершенство отечественных стандартов бухгалтерского учета и прежде всего правил составления консолидированной финансовой отчетности группы компаний приводит к тому, что качество предоставляемой эмитентом в преддверии IPO на отечественной площадке финансовой отчетности и другой информации о бизнесе эмитента обычно не выдерживает никакой критики. Отсутствие прозрачности бизнеса и достоверности финансовой отчетности также приводит к повышению риска инвестиций и увеличению стоимости капитала, который готовы предоставить компании инвесторы.

    РЦБ: В чем особенности предложения акций компаний-эмитентов на AIM?

    А. С. Прежде всего следует еще раз подчеркнуть, что AIM, в отличие от любых национальных площадок, является специализированным рынком небольших быстро растущих компаний, обладающих определенными рисковыми характеристиками, набором инвесторов и инвестиционными стратегиями, которые существенно отличаются от тех, что присущи классу компаний с высокой капитализацией.
    Класс мелких компаний на фондовых площадках практически всех стран, за исключением, может быть, США и Канады, не достаточно велик, чтобы к нему относились как к отдельному классу активов. Как следствие, число мелких компаний-эмитентов и инвесторов, специализирующихся на таких эмитентах, в ближайшем будущем останется ограниченным практически на всех национальных торговых площадках. Особенно это касается биржевых площадок стран СНГ, где небольшие компании исключительно редко обращаются к услугам публичного рынка акций для привлечения необходимого для их стремительного роста капитала, предпочитая, в подавляющем большинстве случаев, более дорогое финансирование, предоставляемое частными инвестиционными фондами (private equity).
    В то же время AIM является привлекательным рынком для небольших компаний именно в силу наличия здесь "критической массы" соответствующих эмитентов и специализированных инвесторов, общепризнанных стандартов листинга и торговли и, в большинстве случаев, удовлетворительной ликвидности.

    РЦБ: Каковы основные факторы, которыми руководствуются инвесторы при принятии решения об инвестировании в акции российских компаний, выходящих на AIM?

    А. С. Главная особенность специализированных AIM-инвесторов заключается в их "экстерриториальности": при принятии ими решения об инвестировании в акции той или иной компании значительно больше внимания уделяется фундаментальным показателям самой компании и инвестиционным характеристикам ее акций, нежели политическим и макроэкономическим особенностям страны, в которой компания ведет свою деятельность, или глобальным перспективам соответствующей отрасли промышленности или сферы услуг. Такой подход скорее присущ крупным международным фондам, осуществляющим глобальные диверсифицированные макро- или отраслевые стратегии и инвестирующим в основном в акции крупных компаний.
    Инвестиционные стратегии специализированных AIM-инвесторов в целом характеризуются как подход bottom-up к выбору объектов инвестиций. Прежде всего таких инвесторов интересуют люди, стоящие за IPO: их профессиональные качества, мотивация, послужной список и репутация. Основной интерес для инвесторов представляют контролирующие компанию акционеры, директора и менеджмент.
    Не меньшее значение будущие миноритарные акционеры придают состоянию корпоративного управления в компании-эмитенте и наличию эффективных механизмов контроля со стороны директоров за принятием ключевых стратегических решений, оказывающих существенное и непосредственное влияние на курсовую стоимость акций компании. Прозрачность и экономическая эффективность организационной структуры компании содействуют созданию положительного впечатления инвесторов.
    Финансовое состояние компании-эмитента и динамика основных финансовых показателей ее деятельности к моменту выхода на биржу оцениваются инвесторами с особым вниманием, однако еще более важное место они отводят данным, характеризующим перспективы дальнейшего роста компании: конкурентным преимуществам, обоснованности и устойчивости бизнес-модели, наличию конкурентоспособного товара или услуги.
    Наконец, инвесторы анализируют макроэкономические и политические факторы, которые могут оказать влияние на деятельность компании в будущем: налоги, курсы валют, процентные ставки, отраслевую динамику, политическую стабильность и др.

    РЦБ: Какие услуги оказывает брокер компании-эмитенту на AIM?

    А. С. На протяжении всего процесса подготовки и проведения IPO на AIM, а также дальнейшего обслуживания эмитента после завершения первичного размещения брокер последовательно выступает в роли финансового советника, агента по размещению и номинированного AIM-брокера.
    После оформления эксклюзивного мандата на подготовку компании-эмитента к IPO и вывод ее акций на AIM брокер выступает в роли финансового советника, помогая компании в определении стратегии и тактики выхода на биржу, а также сроков, структуры и условий IPO с целью обеспечения наивысшей оценки бизнеса компании-эмитента и привлечения наибольшего внимания к IPO со стороны инвесторов. Кроме этого, брокер может осуществлять содействие в выборе компанией других профессиональных участников, необходимых для успешного проведения IPO, - юристов, НОМАДа, внешнего бухгалтера (reporting accountant), PR/IR-агентства.
    Непосредственно в ходе первичного размещения акций компании-эмитента на AIM брокер, выступающий теперь в роли агента по размещению, подготавливает и распространяет среди потенциальных инвесторов детальный аналитический отчет по компании-эмитенту и проводит предварительный маркетинг с целью определения реакции потенциальных инвесторов на предлагаемую оценку бизнеса. В ходе последующего роуд-шоу - серии встреч между менеджментом компании-эмитента и потенциальными инвесторами - и переговоров, направленных на определение устраивающих все стороны ценовых параметров размещения, брокер формирует книгу заказов институциональных инвесторов и обеспечивает ее своевременное закрытие. Таким образом завершается первичное размещение (IPO) компании-эмитента: ее акции начинают торговаться на AIM.

    РЦБ: Каковы основные обязательства брокера после завершения первичного размещения акций компании-эмитента на AIM?

    А. С. Правила AIM предусматривают обязательное наличие соглашения между эмитентом и AIM-брокером после завершения IPO, согласно которому последний обязуется продолжать оказывать компании необходимый перечень услуг по обслуживанию выпущенных в ходе IPO акций.
    В частности, AIM-брокер поддерживает регулярный контакт с компанией-эмитентом с целью снижения вероятности неожиданных изменений цены ее акций, которые могут быть болезненно восприняты инвесторами. В ходе этой работы AIM-брокер подготавливает регулярные аналитические отчеты по компании, а также координирует исполнение сделок с акциями эмитента его директорами, работниками и другими лицами с целью поддержания упорядоченного рынка акций. В то же время AIM-брокер информирует эмитента о рыночных ожиданиях, с тем чтобы компания имела возможность своевременно подготовить рынок к тому, что фактические результаты деятельности могут оказаться отличными от этих ожиданий, используя средства массовой или специализированной деловой информации.
    В случае выпуска компанией дополнительных акций для привлечения капитала в ходе последующих размещений (Secondary Public Offering, SPO) AIM-брокер предпринимает в качестве агента по размещению те же действия, что и в процессе IPO.

    РЦБ: Насколько важно роуд-шоу для успешного размещения акций компании-эмитента?

    А. С. Значение роуд-шоу для успешного размещения акций компании-эмитента трудно переоценить. Отсутствие у компании-эмитента длинного "послужного списка" (а это характерно для большинства компаний, выходящих на AIM) означает, что потенциальные инвесторы проявляют повышенный интерес к контролирующим компанию акционерам, директорам и особенно ее менеджменту. Способность последних произвести впечатление на потенциальных инвесторов в ходе роуд-шоу - абсолютно необходимый атрибут успешного IPO.
    Прежде всего будущие акционеры проверяют компетентность менеджмента компании, наличие у него детально проработанной и обоснованной стратегии развития, нацеленность менеджмента на создание прибавочной стоимости для всех акционеров компании-эмитента.
    Наличию последнего фактора способствует создание необходимых финансовых стимулов для работы менеджмента, с тем чтобы его интересы как можно более полно совпадали с интересами инвесторов. Наиболее действенным механизмом подобного стимулирования является наделение менеджмента опционами на покупку до 10% акций эмитента в будущем (как правило, по прошествии 3-5 лет) по цене IPO. Наконец, немаловажную роль играет обычная презентабельность менеджмента: совершенное владение английским языком и безупречные навыки и манеры публичного выступления.

    РЦБ: В текущем году в России планируется запуск биржевых площадок альтернативных рынков инвестиций по типу AIM на LSE. Насколько повысится конкуренция между Лондоном и Москвой? Не случится ли так, что российские компании, собиравшиеся проводить IPO на AIM LSE, переориентируются на российские альтернативные площадки? Что намерена предпринять в связи с этим Metropol (UK) Limited?

    А. С. Возможный запуск в России биржевых площадок альтернативных рынков инвестиций по типу AIM на LSE маловероятен по указанным выше причинам: из-за отсутствия "критической массы" небольших быстро растущих компаний, недостатка необходимого числа специализированных инвесторов, отсутствия соответствующей законодательной и бухгалтерской базы и устойчивых традиций деловой этики.
    Следует отметить, что проблема "критической массы" мелких компаний не является характерной только для России. Даже зрелые в финансовом отношении государства, такие как Германия (которая была вынуждена свернуть свой рынок Neuer Markt в 2003 г.), Франция и США, попробовали и не смогли запустить достаточно крупные и активные рынки акций небольших быстро растущих компаний.
    Кроме того, инвесторов, которые могут приобретать на AIM акции небольших международных компаний (в том числе и из России), значительно больше, чем тех, кто инвестирует в акции небольших компаний непосредственно на национальных биржах. Это объясняется наличием у большого числа крупных международных специализированных инвестиционных фондов ограничений, накладываемых их уставными документами, в отношении отдельных рынков, прежде всего фондовых рынков развивающихся стран, на которых торгуются включенные в их портфели бумаги. Создание в России биржевых площадок альтернативных рынков инвестиций никак не скажется на инвестиционной активности таких фондов.
    В то же время создаваемые площадки не могут рассчитывать на участие сопоставимых по размеру отечественных институциональных инвесторов в акции мелких компаний из-за недостаточной развитости и низкой капитализации частных финансовых институтов, в первую очередь независимых пенсионных и страховых фондов.
    На основании первичной информации о планируемых российских альтернативных площадках можно сделать вывод о том, что российские биржи и регулирующие органы не понимают главной причины успеха AIM. Они продолжают концентрироваться на изменении "количественных показателей" (30% вместо 40% и т. д.), тогда как успех AIM заключается в фундаментально различных подходах к регулированию этого альтернативного рынка (в том числе это относится к регулированию ФСФР российских бирж) и определению условий, в котором он функционирует (правовая база и т. д.).

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США - 2005: тест на прочность пройден
Основные риски emerging debts в 2006 г.
Срочный рынок для предприятий реального сектора
"Потемкинская деревня" для деривативов
Битва за российские IPO
Тенденции на рынках IPO в мире и СНГ
Методы публичной продажи акций (IPO)
Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного публичного размещения акций в 2005 г.
Работа брокера на бирже AIM
ОАО "Седьмой Континент": опыт первичного предложения акций
Прогноз развития внутреннего российского рынка первичных публичных размещений акций
Некоторые особенности поведения участников рынка FOREX
Точки роста Сибири
Развитие финансового рынка Сибири
Особая экономическая зона как инструмент региональной инвестиционной политики Томской области
Создание регионального венчурного фонда в партнерстве бизнеса и власти
Успешный год для Томской области
Критерии привлекательности облигационного займа субъекта РФ и муниципального образования
Мясной рынок - территория для инвесторов
"Интерес к России перестает быть чисто академическим"
Россия как объект инвестиций

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100