Casual
РЦБ.RU

Экономика США - 2005: тест на прочность пройден

Май 2006


    Прошедший год стал хорошим испытанием для американской экономики на способность к адаптации к новой глобальной среде, а также требованиям, предъявляемым сегодняшним днем. Растущие цены на сырье, постепенно набирающая обороты инфляция, многократный подъем ставки по федеральным фондам и, наконец, невиданные ранее по степени разрушения природные катаклизмы не явились достаточным аргументом для срыва экономики США в рецессию.

    Несмотря на то что высоких темпов роста экономики США в 2004 г. в силу объективных причин достичь не удалось, 2005 г. завершился весьма удачно прирост реального ВВП составил 3,5%. Это стало самым высоким показателем роста экономики среди развитых стран (рис. 1), что, наряду с повышающимися инфляционными ожиданиями, способствовало ужесточению монетарной политики ФРС, повышавшей в течение года ключевую процентную ставку в 8 раз - с 2,25 до 4,25%. Тем не менее сдерживающая монетарная политика не позволила остановить рост инфляции, превысившей в прошлом году уровень в 3,4%, - впервые с 2000 г. Основная составляющая текущего высокого уровня инфляции - высокие цены на сырье на товарных рынках. Вместе с тем, вопреки ожиданиям многих экономистов, подъем процентных ставок не стал критичным для роста потребительских расходов населения, хотя их структура, вероятно, в будущем претерпит изменения.


    Традиционно одним из наиболее восприимчивых сегментов экономики страны к изменению процентных ставок является рынок недвижимости. По данным Freddie Mac, крупнейшего в США оператора на рынке ипотечных кредитов, средняя по США фиксированная ставка по 30-летним ипотечным кредитам за 2005 г. выросла с 5,81 до 6,22%, несколько охладив рынок недвижимости. В целом рынок недвижимости продемонстрировал неплохую устойчивость в условиях меняющейся конъюнктуры в сфере кредитования: количество продаж новых домов по итогам года выросло на 9,1% по сравнению с 2004 г.
    На фоне продолжавшегося роста экономики уровень безработицы к концу 2005 г. снизился до 4,9%; количество обращений за пособием по безработице в течение года планомерно снижалось - исключением явился резкий всплеск числа обращений в августе, вызванный природными катаклизмами в Новом Орлеане. Таким образом, благодаря возрастающей загруженности экономики, американское правительство получает возможность снижать социальные расходы, тем самым уменьшая дифицит бюджета.
    Что касается корпоративных отчетов компаний, в прошлом году наблюдалось увеличение корпоративных прибылей. По итогам 2005 г. значение EPS широкого индекса S&P 500 в номинальном выражении выросло на 11,9% (рис. 2).

    Следует отметить неравномерность динамики данного показателя по секторам экономики в 2005 г. Благодаря продолжающемуся росту цен на энергоносители, наибольший прирост чистой прибыли пришелся на предприятия нефтегазовой отрасли. По итогам IV кв. 2005 г. чистая прибыль крупнейших энергетических компаний превысила показатели 2004 г. в среднем на 30-35%.
    Также уверенный рост продемонстрировали крупные диверсифицированные финансовые компании, такие как JP Morgan, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Lehman Brothers. Благодаря высоким ценам на фондовом рынке, 2005 г. охарактеризовался повышением активности инвестиционных банков на рынке слияний и поглощений (M&A), андеррайтинга и IPO. По итогам года объем объявленных сделок M&A превысил 24 трлн долл. - наибольший показатель с 2000 г., когда котировки на американском рынке акций достигли исторических максимумов.
    Несмотря на в целом положительныймакроэкономический фон, а также устойчивую динамику роста корпоративных финансовых показателей, американский рынок акций большую часть года пребывал в боковом тренде. Основными сдерживающими факторами стали растущие цены на нефть, а также ужесточившаяся политика ФРС. Инвесторы не спешили увеличивать свои портфели акций, предпочитая проследить за реакцией экономики на новые уровни процентных ставок. В IV кв. 2005 г. "бычьи" настроения все же взяли верх, вылившись в 6% рождественское ралли, чему способствовало ожидание скорой стабилизации ставки по федеральным фондам на текущих уровнях, а также падение мировых цен на нефть, несмотря на повышающийся в связи с началом отопительного сезона спрос (котировки нефти марки Brent на спот-рынке с конца сентября по середину декабря упали с 62 до 55 долл./баррель). По итогам года лидерами роста стали акции сырьевых компаний, в список аутсайдеров попали представители телекоммуникаций (рис. 3).
    Сценарий на 2006 г.: замедление роста
    В среднесрочной перспективе следует ожидать продолжения наметившегося в 2005 г. замедления темпов экономического роста, увеличения инфляционных ожиданий, а также более умеренных показателей корпоративной отчетности по большинству секторов. Консенсус-прогноз аналитиков ведущих инвестиционных банков относительно роста ВВП в 2006 г. составляет 2,9%. При этом не стоит забывать о том, что в оценочных моделях заложены, скорее всего, заниженные прогнозные уровни цен на энергоносители.
    Риск обострения политической обстановки на Ближнем Востоке сегодня можно оценивать как высокий. Последние выступления представителей администрации Дж. Буша, да и заявления самого президента США, позволяют говорить о том, что разговоры о ядерной программе Тегерана будут, вероятно, только накаляться.
    В начале апреля состоялась встреча президента США с премьер-министром Великобритании Тони Блэром, где был затронут вопрос о возможности сотрудничества обеих стран в подготовке военной кампании против Ирана. В то же время госсекретарь США Кондолиза Райз выступила с заявлением, в котором призвала Совет безопасности ООН принять новую резолюцию в отношении Ирана, предусматривающую возможность военного вмешательства из-за угрозы развития ядерной программы страны. Подогреваемые "горячим" новостным фоном, котировки нефтяных фьючерсов в первые две недели апреля выросли на 7,7% - до уровня в 70 долл./ баррель. В случае дальнейшего "раскачивания" иранского вопроса продолжение роста цен на нефть неизбежно.
    Повышение цен на топливо в свою очередь приведет к росту индексов потребительских цен, а следовательно, к превышению реальных темпов инфляции прогнозных уровней в 3,3-3,5% и снижению реального ВВП. За первые 2 мес. инфляция в годовом исчислении составила 3,8% против 2,99% за аналогичный период 2005 г.
    В результате давления со стороны дорожающих энергоресурсов в прошлом году существенно замедлился темп роста индекса потребительского доверия (рис. 4). В среднесрочной перспективе можно ожидать негативной динамики индикатора. В поведении другого немаловажного индикатора деловой активности - индекса Chicago PMI - сегодня также превалирует негативная тенденция, хотя его значение по-прежнему выше отметки в 50 пунктов, считающейся ключевой (рис. 5).
    Наиболее вероятный сценарий развития событий на рынке потребительских товаров в случае продолжения наметившейся сегодня негативной динамики - изменение структуры расходов населения и перенос приоритетов с дискреционных товаров и товаров длительного пользования на менее "эластичные" с точки зрения спроса товары первой необходимости. К концу года аналитики допускают рост ставки по 30-летним кредитам до 6,8% при текущей краткосрочной ставке ФРС. При этом нельзя исключать вероятность дальнейшего повышения ставки с текущего показателя в 4,75%, поскольку уровень реальных процентных ставок все еще находится на исторических минимумах.
    Растущая доходность казначейских бумаг США может привести к некоторому оттоку капитала с развивающихся рынков. Об этом свидетельствует упавший ниже 200 б. п. спрэд индекса долговых обязательств развивающихся рынков EMBI+. По мнению трейдеров по Fixed Income, сложившаяся ситуация не отражает реальных рисков стран с развивающейся экономикой, поэтому пересмотр инвестиционных приоритетов в сторону американских долговых обязательств выглядит вполне логично. В этом случае на рынке валют доллар будет испытывать поддержку благодаря возрастающему спросу со стороны иностранных инвесторов, что позволит американской валюте устоять против обозначившейся в начале 2006 г. нисходящей динамики по отношению к евро.
    Как видно из таблицы, с позиции коэффициента P/E индекс S&P 500 торгуется с небольшой премией по отношению к развитым европейским рынкам. При прогнозируемом уровне EPS 84 к концу года ожидаемый коэффициент P/E для индекса S&P 500 составляет примерно 14,9. Это позволяет сделать предположение о том, что при заданных темпах роста корпоративных прибылей американский рынок все еще сохраняет некоторый потенциал роста. В то же время с точки зрения доходности инвестиций развивающиеся рынки сегодня по-прежнему выглядят привлекательно, и говорить о насыщенности рынка акций большинства развивающихся стран пока рано.
    В условиях замедляющихся темпов роста экономики необходимо уделить более пристальное внимание бумагам промышленных компаний и сектора здравоохранения, а также так называемым "защитным акциям". К данной категории ценных бумаг в первую очередь относятся акции представителей индустрии Consumer Staples - производителей товаров первой необходимости.
    Не следует также забывать о вероятности дальнейшей дестабилизации политической ситуации на Ближнем Востоке, в связи с чем сегодня достаточно перспективны акции представителей оборонной отрасли, а также энергетических компаний.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США - 2005: тест на прочность пройден
Основные риски emerging debts в 2006 г.
Срочный рынок для предприятий реального сектора
"Потемкинская деревня" для деривативов
Битва за российские IPO
Тенденции на рынках IPO в мире и СНГ
Методы публичной продажи акций (IPO)
Российский рейтинг IPO. Исследование процессов первичного публичного размещения акций в 2005 г.
Работа брокера на бирже AIM
ОАО "Седьмой Континент": опыт первичного предложения акций
Прогноз развития внутреннего российского рынка первичных публичных размещений акций
Некоторые особенности поведения участников рынка FOREX
Точки роста Сибири
Развитие финансового рынка Сибири
Особая экономическая зона как инструмент региональной инвестиционной политики Томской области
Создание регионального венчурного фонда в партнерстве бизнеса и власти
Успешный год для Томской области
Критерии привлекательности облигационного займа субъекта РФ и муниципального образования
Мясной рынок - территория для инвесторов
"Интерес к России перестает быть чисто академическим"
Россия как объект инвестиций

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100