Casual
РЦБ.RU

Регистратор и эмитент - отношенческий контракт

Май 2006

    Права собственности
    Права собственности - очень интересный предмет для исследования, однако российская наука редко обращается к нему, возможно, потому что он слишком политизирован. В юридической литературе мы обнаруживаем два значения термина "права собственности". Во-первых, права собственности трактуются в узком смысле континентального гражданского права. Здесь права собственности относятся только к материальным, или осязаемым, объектам. Во-вторых, права собственности трактуются в широком смысле англо-американского права, которое распространяется и на неосязаемые активы - патенты, авторские права и контрактные права. Наконец, можно выделить третий тип прав собственности. Индивиды могут иметь определенные права, которые гарантируются не законом, а соглашениями и поддерживаются силой этикета, остракизма и обычаев общества или иными инструментами, например самовыполнением. Если первые два типа прав собственности являются абсолютными и реализуются по отношению ко всем лицам, то третий тип прав собственности - относительное право, которое реализуется собственником только по отношению к определенным лицам.
    Проблемы в реализации абсолютных прав собственности на ценную бумагу в России сводятся к противоречию между вещной природой ценной бумаги, определенной в Гражданском кодексе, и ее бездокументарной сущности, закрепленной в других законах.
    В этой статье не будем касаться абсолютных прав собственности на ценные бумаги, а исследуем институциональные контракты на рынке фиксации прав собственности на ценные бумаги, возникающие между продавцами услуг (регистраторами) и покупателями услуг (эмитентами).
    Необходимость такого исследования продиктована явным, на наш взгляд, желанием государства видеть источник несовершенства инфраструктуры фондового рынка России в регистраторах. Ранее1 мы выяснили, что между регистраторами и эмитентами заключается отношенческий контракт.

ПРИЗНАКИ ОТНОШЕНЧЕСКОГО КОНТРАКТА

    Такие контракты складываются в условиях долговременных, сложных, взаимовыгодных отношений между сторонами. Обоюдная заинтересованность в продолжении взаимодействия играет решающую роль. Дискретность отношений полностью исчезает, и они становятся непрерывными. Неформальные условия имеют перевес над формальными пунктами, иногда договор вообще не оформляется в виде документа. Личность участников приобретает решающее значение. Поэтому споры разрешаются не путем обращения к формальному закону или авторитету третейского лица, а в ходе неформальных переговоров, двустороннего торга. Нормой, на которую ссылаются стороны, служит не первоначальный контракт, а все отношение в целом.

    Регистратор ЗАО "Реестр А-Плюс" получил статус регистратора, позволяющий обслуживать дочерние и зависимые компании РАО "ЕЭС России".
    Это решение принято рабочей группой ОАО "РАО "ЕЭС России"" на основании утвержденного правлением РАО Стандарта организации взаимодействия с регистраторами дочерних и зависимых обществ ОАО РАО "РАО "ЕЭС России"".
    Критериями отбора служили надежность регистратора, безопасность ведения реестра, квалификация специалистов и рыночные условия (цена и состав услуг). Кроме того, одним из ключевых требований, предъявленных к регистратору, являлось отсутствие доминирующего влияния на его деятельность со стороны одного из обслуживаемых эмитентов или собственников регистратора.

    Определить факт нарушения отношенческого контракта могут только заинтересованные стороны, а обеспечение соглашения происходит под давлением явной или неявной угрозы его прекращения. Государство или третьи стороны не могут определить, было ли нарушено соглашение, и обеспечить исполнение обещаний.
    Фактом, подтверждающим нашу версию об отнесении договора регистратора с эмитентом к этому типу контрактов, является отсутствие судебной практики относительно исков по поводу нарушений условий договоров между регистратором и эмитентом. Исключение составляют иски эмитента, связанные с принуждением к передаче реестра другому регистратору, или иски регистратора, направленные на взыскание дебиторской задолженности и возникающие в момент прекращения отношений.
    Теория отношенческих контрактов предназначена для того, чтобы дать экономически рациональные объяснения, как могут быть организованы отношения между сторонами контракта, чтобы те действия, которые невозможно включить в контракт, могли стать частью обязывающего пакета соглашений. Расчеты показывают, что только контроль покупателя приводит к максимизации прибыли обеих сторон. Покупатель в этом случае получает остаточные права продавца на принятие решений. Это означает, что покупатель становится фактическим собственником фирмы продавца.
    Подобный вывод теории контрактов в случае российского фондового рынка подтверждается выводами, основанными на теории прав собственности. По мере формирования частного капитала в России и политики, направленной на укрупнение регистраторов, состав собственников этих институтов учетной системы в большинстве своем стал производной функцией от состава собственников крупнейших акционерных обществ России. Приобретая право собственности на институт, подтверждающий право собственности на принадлежащие им ценные бумаги, собственники акционерных обществ тем самым брали на себя одну из главных функций государства - защиту прав частной собственности.
    Интересен также прикладной аспект теории контрактов, известный в литературе как "принцип лимонов". Выражается он в следующем: продавцы лучше знают качество своих товаров (услуг), а покупатели не могут отличить хороший товар (услугу) от плохого. В результате все товары (услуги) - и плохие, и хорошие - должны продаваться по одной цене. Предложения на рынке больше, чем спроса, в результате наличие на рынке продавцов, предлагающих некачественные товары (услуги), ведет к прекращению существования самого рынка. Издержки нечестного отношения продавца измеряются не только тем, как был обманут покупатель, они также включают потери, возникшие из-за сужения сферы законного бизнеса и рынка в целом. Действие "принципа лимонов" на рынке регистраторских услуг характеризуется следующим образом: продажа недобросовестными регистраторами информации, участие в корпоративных войнах влияют на величину рынка регистраторских услуг. Мало того, это недобросовестное поведение провоцирует попытки "освобождения" рынка от регистраторов вообще. Например, в первом варианте концепции Закона "О Центральном депозитарии" этому органу передавались функции ведения реестров владельцев именных ценных бумаг.
    Однако цель настоящей статьи - не осуждение тех или иных регистраторов за их недобросовестное поведение. Честность не является неотъемлемым свойством личности: индивид действует ответственно и надежно только тогда, когда это дает ему больше преимуществ, чем безответственное ведение дела. Высококачественная продукция должна приносить премию, которая может рассматриваться либо как отдача от репутации, либо как поощрительная плата, стимулирующая поддержание качества.
    Вытеснение основных доходов части регистраторов в теневой бизнес, в том числе, связано с тем, что в честном бизнесе возможность получения доходов ограничена подзаконными актами Федерального органа по рынку ценных бумаг. Так, фиксированная цена на услуги для зарегистрированных лиц установлена Постановлением № 24, увидевшим свет почти 9 лет назад. Согласно данным Госкомстата, официальный индекс потребительских цен с той поры вырос во много раз.
    То же постановление заставляет регистраторов любой ценой бороться за так называемых "зачетных" эмитентов - эмитентов, число владельцев именных ценных бумаг в которых превышает 500. Многие годы преобладает ценовая конкуренция. Регистраторы, для которых потеря контракта с "пятисотником" может стать ценой бизнеса, готовы бесплатно обслуживать таких эмитентов. Через запуск механизма ценовой конкуренции регистраторы понижают ценность своих услуг в глазах эмитентов, и страдает от этого весь рынок - далеко не все регистраторы высокотехнологичны, способны надежно защищать информацию, повышать профессионализм своего персонала и т. д. Как правило, это регистраторы, контролируемые крупнейшими частными собственниками России. Контроль осуществляется через механизм установления абсолютного (участие в капитале) или относительного (заключенные контракты) права собственности на поставщика регистраторских услуг.
    Таким образом, позволю себе сделать вывод о том, что усилия государства, направленные на совершенствование институциональной среды в плане наилучшей защиты прав частной собственности, способны сыграть большую роль для улучшения инвестиционного климата России, чем мелочная регламентация профессиональной деятельности регистраторов.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рыночные принципы Газпрома
Новое семейство фондовых индексов
Компании железнодорожного сектора на рынке рублевых облигаций
Эффективность долгового рынка. Размер премии на аукционах
Государственные облигации внутреннего долга Израиля
О депозитарных расписках
Регистратор и эмитент - отношенческий контракт
Специализированный депозитарий ипотечного покрытия: проблемы и решения
От векселей к IPO
Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов
Средние банки на вексельном рынке
О проблемах совершенствования вексельного законодательства в России
Банковская вексельная статистика: итоги и перспективы
"Сувар-Казань" выходит на рынок облигаций
Применение защитных приостановок в биржевой торговле
Новая "детская болезнь" рынка субфедеральных и муниципальных облигация РФ: отставание в развитии
Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Влияние реформ позитивно, но неопределенность по-прежнему высока
Развитие рынка кредитования региональных и местных органов власти в 2004-2006 гг.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100