Casual
РЦБ.RU

Новое семейство фондовых индексов

Май 2006


    В настоящее время существует несколько семейств фондовых индексов для российского рынка акций. Наиболее широкую известность получили индексы РТС (индекс РТС и индекс акций "второго эшелона" РТС-2). Однако по мере развития фондового рынка России возникают новые потребности: необходимы фондовые индексы, которые бы адекватно отражали движения в различных сегментах рынка (рынок крупных, средних и небольших компаний) и обеспечивали репрезентативность и наследственность. Существующие индексы из-за некоторых ограничений не вполне отвечают требованиям, предъявляемым к инструментам анализа рынка.
    В качестве набора индикаторов движений на российском рынке акций мы предлагаем новое семейство индексов: индекс рынка акций OLMA и его подындексы по отраслям, индекс сектора крупных компаний OLMA-largecap, индексы акций "второго эшелона" - OLMA-midcap (компании средней капитализации) и OLMA-smallcap (компании малой капитализации).
    К преимуществам таких индексов можно отнести следующее:
    1. Отсутствие ограничений. Во многих существующих фондовых индексах, например РТС и РТС-2, применяются ограничивающие коэффициенты, учитывающие количество акций в свободном обращении. Ограничение весов отдельных компаний в индексе привело бы к потере очевидного макроэкономического смысла индекса. Изменения индекса, рассчитанного как суммарная капитализация компаний без ограничений, отражают изменения средней рыночной стоимости этих компаний, поэтому (при условии репрезентативности) такой индекс может использоваться для анализа динамики капитализации рынка в целом и применяться в макроэкономических моделях. С появлением ограничений связь между изменениями индекса и изменениями стоимости основных фондов теряется. Индексы семейства OLMA рассчитываются на базе полной капитализации компаний.
    2. Репрезентативность. Методика построения индексов автоматически обеспечивает их репрезентативность (число компаний в индексах достаточно велико, чтобы обеспечить покрытие всех секторов, капитализация компаний учитывается без каких-либо ограничений). Структура семейства индексов позволяет четко отделить "второй эшелон" от крупных компаний - существующие фондовые индексы не позволяют этого сделать (так, например, 28 из 48 компаний, включенных в индекс РТС-2, входят и в индекс РТС, что обусловливает слишком высокую корреляцию между этими индексами).
    3. Критерии включения в индексы семейства OLMA применяются не к акциям, а к компаниям. Такой подход исключает частичное включение компаний в индекс, когда обыкновенные акции отдельной компании попадают в индекс, а привилегированные нет.

МЕТОДИКА РАСЧЕТА

    Список акций, входящих в индексы, формируется на основании критериев капитализации и ликвидности. Состав индексов пересматривается ежеквартально - в первый рабочий день марта, июня, сентября и декабря. В индекс OLMA входят компании, акции которых торгуются на классическом рынке РТС и в RTS-board, за исключением тех, для которых:

  • капитализация на момент пересмотра состава индекса составляет менее 100 млн долл.;
  • спрэд между ценами продажи и покупки акций превышает 50%;
  • отсутствуют котировки на покупку или на продажу на момент пересмотра состава индекса;
  • торги начались позже, чем за 2 мес. до пересмотра состава индекса.
        В настоящее время проходит реформа отрасли электроэнергетики. Многие региональные АО-энерго были разделены, и теперь выделенные из них компании торгуются под собственными тикерами. При расчете ретроспективных значений индекса капитализация АО-энерго учитывается следующим образом:
        а) до разделения - капитализация неразделенного АО-энерго;
        б) с момента разделения до начала торгов по бумагам выделенных компаний - АО-энерго исключается из индекса;
        в) с момента начала торгов по бумагам выделенных компаний в индекс входят акции под тикером АО-энерго и акции выделенных компаний, для которых выполнены ограничения по ликвидности и капитализации.
        В индекс OLMA вошли акции 157 эмитентов, оставшиеся компании были исключены из-за низкой ликвидности (всего на классическом рынке РТС и в RTS-board торгуется более 1000 акций примерно 900 эмитентов). Индекс OLMA делится на 3 подындекса (критерием разделения служит капитализация компаний): OLMA-largecap (компании с капитализацией свыше 6 млрд долл., что соответствует капитализации крупнейшей компании из фондового индекса S&P Small Cap 600), OLMA-midcap (компании с капитализацией от 500 млн до 6 млрд долл.) и OLMA-smallcap (компании с капитализацией от 100 млн до 500 млн долл.). При построении фондовых индексов часто выделяют индексы "голубых фишек" - наиболее ликвидных бумаг. Однако в силу специфики российского рынка акций в качестве критерия отнесения компаний к тому или иному подындексу мы выбрали капитализацию, поэтому индекс OLMA-largecap объединяет не наиболее ликвидные, а наиболее крупные по капитализации компании. Число компаний в каждом из индексов не фиксировано и зависит от капитализации компаний на момент пересмотра состава индекса.
        Для расчета капитализации индексов используются цены лучших стандартных заявок на покупку по ценным бумагам на закрытие торгов.
        Значения индексов рассчитываются ежедневно после закрытия торгов. По итогам каждого торгового дня рассчитывается суммарная капитализация ценных бумаг, входящих в индекс. Относительное изменение значения индекса равно относительному изменению суммарной рыночной капитализации входящих в него компаний. При изменении списка акций, входящих в индекс, применяются поправочные коэффициенты для обеспечения непрерывности изменений индекса (поправочный коэффициент равен отношению суммарной капитализации, рассчитанной по старому списку акций, к суммарной капитализации, рассчитанной по измененному списку акций). Начальное значение (на 31 декабря 2003 г.) всех индексов равно начальному значению индекса акций "второго эшелона" РТС-2 (567,25 п.), что позволяет проводить сравнительный анализ динамики индексов.

    РЕЗУЛЬТАТЫ

        В индексы OLMA, OLMA-midcap и OLMA-smallcap включены компании всех представленных на фондовом рынке отраслей, что позволяет говорить о репрезентативности индексов. В индекс OLMA-largecap вошли только самые крупные компании, однако и этот индекс объединяет представителей наиболее весомых (по капитализации) секторов рынка. В индексы не попали лишь наименее ликвидные бумаги. Несмотря на то что в индекс OLMA вошли только 157 компаний (в РТС торгуются акции примерно 900 эмитентов), влияние оставшихся компаний на индекс едва заметно (если рассчитать их суммарную капитализацию по текущим котировкам, она составит не более 1% от капитализации всего рынка).
        Ретроспективный расчет значений индексов показал, что индекс OLMA в 2005 г. продемонстрировал бы стремительный рост, обогнав и индекс РТС, и индексы акций "второго эшелона". Такая динамика отчасти зависит от включения в индекс акций Газпрома (вес компании в индексе OLMA составил более 26%, в индекс РТС Газпром был включен 15 марта 2006 г.), отчасти связана с применением ограничивающих коэффициентов при расчете индекса РТС.
        Сравнение динамики индексов акций "второго эшелона" (midcap и smallcap) приводит к интересному наблюдению: рост индекса компаний малой капитализации оказался более существенным, чем рост индекса компаний средней капитализации. Основная причина опережающей динамики индекса OLMA-smallcap, по всей вероятности, кроется в "скачке ликвидности" - стремительном росте капитализации компаний на фоне повышения ликвидности, вызванного растущим интересом со стороны инвесторов.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Семейство фондовых индексов OLMA состоит из индикаторов, отражающих движения на рынке акций в целом (индекс OLMA), в секторе крупнейших компаний (индекс OLMA-largecap), на рынке акций компаний средней (индекс OLMA-midcap) и малой (индекс OLMA-smallcap) капитализации. Индексы OLMA могут применяться не только для измерения средней доходности от вложений в акции или оценки успешности инвестиционных стратегий, но и для сравнения динамики капитализации различных сегментов рынка. Методика построения индексов автоматически обеспечивает их репрезентативность - число компаний в индексах достаточно велико, чтобы обеспечить покрытие всех секторов, критерии отбора компаний (по капитализации и ликвидности) отсеивают только наименее ликвидные и небольшие компании.
        На основании анализа динамики индексов мы пришли к выводу о преимуществе инвестирования в акции "второго эшелона" - индекс акций компаний малой капитализации OLMA-smallcap заметно опережает как остальные индексы линейки OLMA, так и индексы РТС. Результаты построения индексов не противоречат утверждениям о существенном потенциале расширения российского фондового рынка: капитализация индекса OLMA (около 710 млрд долл.) составляет менее 95% ВВП России, в то время как на развитых рынках отношение капитализации рынка акций к ВВП заметно превосходит показатель, равный 1 (например, рыночная капитализация фондового рынка США оценивается примерно в 47 трлн долл., т. е. почти в 4 раза больше ВВП).

    Таблица 1. ИНДЕКСЫ АКЦИЙ "ВТОРОГО ЭШЕЛОНА" 
    Индекс



     
    Минимальная
    капитализация
    акции из
    индекса,
    млн долл.  
    Максимапьная
    капитализация
    акции из
    индекса,
    млн долл.  
    Средняя
    капитализация
    акций в индексе,
    млн долл.
     
    Количество
    акций в индексе


     
    OLMA-midcap   503   4900   1630   117  
    OLMA-smallcap   118   477   169   91  
    РТС-2   110   9289   1046   60  
    США  
     

     

     

     
    S&P Small Cap 600   40   6000   890   600  
    Russell 2000   182   1800   665   2000  
    Russell Microcap   55   540   217   2000  
    Источники: РТС, Standard & Poor's, Russell, ОЛМА. 

    Таблица 2. ИНДЕКСЫ OLMA 
    Индекс   Минималь-ная капитали-зация акции из индекса, млн долл.   Максималь-ная капитали-зация акции из индекса, млн долл.   Капитализа-ция индекса, % от капита-лизации ин-декса OLMA   Количество компаний в индексе   Доля крупнейшей компании в индексе, %  
    OLMA   118   189 640   100   157   26,6  
    OLMA-largecap   6 097   189 640   78,3   18   33,2  
    OLMA-midcap   503   4 900   19,4   79   4,0  
    OLMA-smallcap   118   477   2,3   60   2,9  
    Источник: ОЛМА. 

    Таблица 3. ДОЛЯ СЕКТОРОВ РЫНКА В ФОНДОВЫХ ИНДЕКСАХ, % 
    Сектор рынка   OLMA   OLMA-largecap   OLMA-midcap   OLMA-smallcap   РТС   РТС-2  
    Газпром   26,6   34,0   0   0   15,1   0  
    Нефть, газ   38,3   43,9   19,8   5,8   44,4   24,5  
    Телекоммуникации   6,4   5,9   8,5   3,5   10,6   25,8  
    Электроэнергетика   6,8   5,0   12,8   17,5   5,3   4,5  
    Финансы   5,9   5,7   7,5   0   11,6   0  
    Черная металлургия   4,5   2,0   14,8   5,5   2,2   16,2  
    Цветная металлургия   3,6   3,6   3,5   3,3   7,0   0  
    Горно-добывающая промышленность   1,6   0   7,0   8,6   0   0  
    Удобрения   1,4   0   5,5   12,4   0,6   3,5  
    Пищевая промышленность   1.2   0   5,6   3,7   0,9   8,2  
    Транспорт   0,7   0   3,1   2,0   0,5   3,0  
    Машиностроение   1,4   0   5,1   15,1   0,3   8,8  
    Химическая промышленность   1,3   0   5,0   12,7   0,5   2,0  
    Розничная торговля   0,3   0   1,2   3,7   0,2   2,5  
    Прочее   0,3   0   0,7   6,2   1,6   1,1  
    Источники: РТС, ОЛМА.  

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Рыночные принципы Газпрома
    Новое семейство фондовых индексов
    Компании железнодорожного сектора на рынке рублевых облигаций
    Эффективность долгового рынка. Размер премии на аукционах
    Государственные облигации внутреннего долга Израиля
    О депозитарных расписках
    Регистратор и эмитент - отношенческий контракт
    Специализированный депозитарий ипотечного покрытия: проблемы и решения
    От векселей к IPO
    Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов
    Средние банки на вексельном рынке
    О проблемах совершенствования вексельного законодательства в России
    Банковская вексельная статистика: итоги и перспективы
    "Сувар-Казань" выходит на рынок облигаций
    Применение защитных приостановок в биржевой торговле
    Новая "детская болезнь" рынка субфедеральных и муниципальных облигация РФ: отставание в развитии
    Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста
    Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
    Влияние реформ позитивно, но неопределенность по-прежнему высока
    Развитие рынка кредитования региональных и местных органов власти в 2004-2006 гг.

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100