Casual
РЦБ.RU

Рыночные принципы Газпрома

Май 2006


    Либерализация рынка акций "Газпрома" - давно ожидаемое и значимое событие как для самого нефтегазового концерна, так и для всего российского финансового рынка. В январе 2006 г. торговля акциями компании началась на двух основных российских биржах - РТС и ММВБ. Попробуем разобраться, насколько оправдались ожидания инвесторов от либерализации.

ЧТО БЫЛО РАНЬШЕ?

    Для начала вспомним, как была построена система обращения акций Газпрома на российских фондовых биржах. Принимая во внимание стратегическое значение Газпрома для национальной безопасности государства, с момента его акционирования возникла сложная система обращения ценных бумаг компании. Президентский указ от 28 мая 1997 г. № 529 "О порядке обращения акций РАО "Газпром"" разделил рынок акций газового концерна на 2 сектора: внутренний и внешний. Согласно данному указу нерезиденты могли владеть не более чем 9% акций концерна и должны были получить специальное разрешение на сделки с акциями Газпрома у ФКЦБ. Затем согласно Федеральному закону "О Газоснабжении в РФ", принятому 31 марта 1999 г. (№ 69-ФЗ), доля нерезидентов в уставном капитале была увеличена до 20%. Закон закрепил положение, по которому не менее 35% от общего количества обыкновенных акций Газпрома должно находиться в собственности Российской Федерации.
    По отношению к внешнему рынку внутренние акции газовой компании были сильно недооценены и торговались значительно дешевле. Некоторые зарубежные инвесторы не ограничились покупкой ADS на внешнем рынке, появились различные "серые схемы", когда российские брокеры скупали акции Газпрома на внутреннем рынке в интересах нерезидентов. Ограничения на сделки с ценными бумагами нерезидентами на местных биржах негативно отразились на стоимости Газпрома.
    Указанная фрагментарность рынка акций Газпрома, т. е. существование нескольких центров для торговли одной и той же ценной бумагой и нескольких цен на бумагу одного эмитента, долгое время затрудняла определение справедливой рыночной оценки стоимости Газпрома.
    Необходимо добавить, что местные акции газового концерна могли торговаться только на Московской (МФБ), Санкт-Петербургской, Сибирской и Екатеринбургской фондовых биржах. Данное положение было закреплено Постановлением Правительства РФ от 30 мая 1997 г. № 654.
    Торги акциями Газпрома на Московской фондовой бирже начались 1 июля 1997 г. Торговля проводилась с полным покрытием в виде предварительного резервирования денежных средств и ценных бумаг. За счет удобства электронных торгов МФБ долгое время оставалась основной площадкой, где проходили торги акциями Газпрома. Затем в середине 2001 г. между МФБ и расчетным депозитарием Газпромбанка (крупнейшим оператором по акциям Газпрома) возник конфликт. Договор был расторгнут, и Газпромбанк перевел свои операции на Фондовую биржу "Санкт-Петербург", используя терминалы биржи РТС. Достаточно быстро объемы торгов на МФБ упали до нуля, и к концу 2004 г. рынок акций Газпрома практически полностью переместился на РТС.
    В 2001 г. произошли важные события, давшие импульс развитию рынка акций ОАО "Газпром" и росту курсовой стоимости его бумаг. Президент РФ В. Путин 9 апреля 2001 г. подписал распоряжение об образовании рабочий группы по разработке комплексных мер, направленных на либерализацию рынка акций Газпрома. Осознание на правительственном уровне проблем рынка акций Газпрома стало стимулом для фундаментального и спекулятивного роста стоимости акций компании.
    Главное событие в деле о либерализации рынка акций газового концерна произошло 16 июня 2005 г., когда совет директоров Газпрома единогласно одобрил продажу его "дочками" (АБ "Газпромбанк", ООО "Газпроминвестхолдинг", НПФ "Газфонд" и АО "Газпромфинанс Б.В.") 10,74% акций Газпрома государственной компании "Роснефтегаз" за 203,5 млрд руб. Это было сделано для того, чтобы довести долю государства в Газпроме до контрольного пакета и тем самым обеспечить правовые гарантии государственного контроля над Единой системой газоснабжения. Этот шаг открыл дорогу к снятию всех ограничений на обращение акций корпорации.
    Окончательную точку поставил Президент РФ В. Путин, подписавший в конце 2005 г. Федеральный закон "О внесении изменений в ст. 15 Федерального закона "О Газоснабжении в РФ"". Согласно этому закону за государством был закреплен контрольный пакет (50,002%) акций Газпрома, снято 20%-ное ограничение на владение акциями холдинга со стороны нерезидентов, а также отменены ограничения на торговлю акциями на российских биржах.

ПЛОДЫ ЛИБЕРАЛИЗАЦИИ

    Итак, давно ожидаемое событие произошло. Закрепление контрольного пакета в руках государства позволило снять ограничение на приобретение акций нерезидентами на внутреннем рынке. Снятие 20%-ного ограничения на владение акциями холдинга со стороны нерезидентов вывело бумаги концерна из "серых схем".
    Как видно из таблицы, среди всех представителей ТЭК наибольший рост в 2005 г. продемонстрировал Газпром, ключевую роль в росте стоимости акций которого сыграла новость о либерализации. После того как стало известно о принятии закона об изменении порядка обращения акций, стоимость акций концерна увеличилась более чем на 35% (со 140 руб. за акцию в начале ноября 2005 г. до 195 руб. за акцию к концу декабря прошлого года).

ИЗМЕНЕНИЕ СТОИМОСТИ АКЦИЙ КОМПАНИЙ НЕФТЕ-
ГАЗОВОГО СЕКТОРА В 2005 Г. 
Компания   Изменение, %  
Газпром   154,02  
Татнефть   115,84  
ЛУКОЙЛ   95,74  
Сургутнефтегаз   45,33  
Сибнефть   26,67  
Индекс РТС   83,2  
Индекс ММВБ   83,08  
Источник: РТС, ММВБ. 

    После либерализации рынка ценные бумаги Газпрома практически ничем не отличаются от других "голубых фишек", торгуемых на биржах РТС или ММВБ. 13 января открылись торги на классическом рынке Фондовой бирже РТС, 23 января к торгам подключилась Фондовая биржа ММВБ. На данный момент бумаги официально не включены ни в один из котировальных списков и торгуются в перечне внесписочных бумаг.

АКТИВНОСТЬ ТОРГОВ

    До 23 января текущего года биржевой рынок РТС был единственным местом, где торговались бумаги Газпрома.
    В 2005 г. объем торгов с акциями составил 773,8 млрд руб. (27,2 млрд долл.), увеличившись по отношению к предыдущему году на 33,9%. Активность участников увеличилась на 12% - было совершено 674,8 тыс. адресных и безадресных сделок. За последние 2 года капитализация Газпрома выросла в 6 раз - с 32 млрд долл. на январь 2004 г. до 179 млрд долл. на декабрь 2005 г.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

    Артем Кончин аналитик по нефти и газу ИК "Атон"

    Какие факторы в среднесрочной перспективе будут наиболее существенно влиять на рынок акций Газпрома? Каков ваш размер target price?
    Процесс либерализация и перерасчет индексов продолжаются и будут идти вплоть до осени. Наш прогноз по рынку акций: объемы торгов будут расти, разница между АДР и локальными акциями сократится до минимума, а котировки будут зависеть от успехов компании в монетаризации ее запасов. К ключевым факторам, способным повлиять на рынок акций Газпрома в среднесрочной перспективе, я бы отнес следующие показатели: успех компании в переговорах по получению активов за долю в Штокмановском месторождении, качество этих активов, ну и, конечно, темпы роста цен на газ в Европе, которые будут догонять Brent, выросший на 40% с начала года.
    Тarget price на локальную акцию у нас составляет 8,14 долл., или -22% к текущим значениям. В дальнейшем возможен пересмотр этого показателя в связи с изменением прогнозов на рост газовых тарифов в России, в большей мере за рубежом.

    В первый день торгов на классическом рынке РТС было зарегистрировано 147 сделок объемом 62,1 млн долл. Первая сделка была совершена по цене 8,53 долл. за акцию. Цена закрытия составила 8,5 долл. Как заявляли в тот день представители биржи, основной оборот по бумагам Газпрома пришелся на сделки с участием иностранных инвесторов. Уже по итогам первых двух недель торгов акции Газпрома уверенно вошли в лидеры по обороту (579 млн долл.), что составляет 47% от общего объема классического рынка РТС, за ними следуют акции РАО "ЕЭС России" (202 млн долл.) и акции ЛУКОЙЛа (139 млн долл.). За первый месяц торгов бумагами Газпрома с ними было совершено 1,6 тыс. сделок. Объем торгов составил 775,4 млн долл., или 46% объема классического рынка.
    Начало торгов акциями Газпрома на фондовой бирже ММВБ оказалось также удачным. За неполные 2 нед. было совершено 48,2 тыс. сделок (включая все режимы торгов). Объем торгов составил 794,2 млн долл., или около 10% общего биржевого
    После либерализации рынка акций Газпрома их ежемесячный оборот на российских площадках достиг 7 млрд долл. против 2 млрд долл. годом ранее оборота по акциям биржи ММВБ.
    С первого дня торгов акциями Газпрома на трех российских площадках всех участников торгов интересовал ответ на вопрос, где будет сосредоточена основная ликвидность по акциям крупнейшей российской компании. По прошествии 3 мес. можно подвести предварительные итоги. Лидирующие позиции по итогам I кв. по объему торгов по-прежнему занимает Фондовая биржа "Санкт-Петербург" (1,6 млрд акций), на 2-м месте - Фондовая биржа ММВБ (859 млн акций), на 3-м - Фондовая биржа РТС (271,2 млн акций) (рис. 1, 2).


    Среднемесячное значение спрэда, рассчитанное как разность между минимальной ценой заявки на продажу (Ask) и максимальной ценой заявки на покупку (Bid) за I кв. 2006 г. составило: на классическом рынке РТС - 0,32%, на биржевом рынке РТС - 0,08%, на Фондовой бирже ММВБ - 0,06%. Различие в значении спрэда можно объяснить как разным количеством участников, так и неодинаковым уровнем ликвидности на указанных биржах.
    Биржи делают все возможное для привлечения внимания инвесторов к бумагам Газпрома. И ММВБ, и РТС приняли решение о снижении размера лота по акциям в 100 раз, и теперь 1 лот равен 1 ценной бумаге.
    21 января 2006 г. на РТС были снижены биржевой сбор и клиринговый тариф по операциям с акциями Газпрома, таким образом, затраты на соответствующие операции обходятся участникам менее чем в 0,01% от общей суммы сделки.

ВЫВОДЫ

    Безусловно, снятие ограничений на торговлю акциями Газпрома позволило придать бумагам совершенно новое инвестиционное качество и благоприятно отразилось на ликвидности акций.
    Во-первых, был снижен уровень фрагментарности, что в конечном счете должно сказаться на справедливости ценообразования бумаг компании. Во-вторых, были минимизированы издержки по совершению сделок с акциями. В-третьих, был значительно расширен состав участников рынка. Доступ к торгам получили не только крупные институциональные инвесторы, но и десятки тысяч индивидуальных инвесторов.
    Вместе с тем, несмотря на все "плюсы" либерализации, сейчас инвесторам следует более пристально следить за фундаментальными показателями компании. Наиболее существенные из них мы рассмотрим в следующей публикации.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА


    Владимир Мелентьев Газпромбанк

    После либерализации рынка акций ОАО "Газпром" у инвесторов, безусловно, расширились возможности управления инфраструктурными издержками. Однако при анализе этих возможностей необходимо учитывать не только локальные или индивидуальные интересы отдельных участников, но и баланс интересов разнообразных групп участников рынка. Рассмотрим основные ключевые моменты.
    1. Если инвестор хранит акции на счетах депо, открытых в депозитарии Газпромбанка, то независимо от сроков такого хранения плата за высочайшую надежность и гарантии хранителя не взимается. Принцип тарифной политики депозитария Газпромбанка заключается в том, чтобы "не взимать плату за хранение активов на счетах депо". Это крайне важно для специфической клиентской базы депозитария - полумиллиона клиентов, в основном физических лиц, владеющих длительное время небольшими пакетами в несколько тысяч и даже несколько сот или десятков акций Газпрома. Для кастодиального депозитария, оказывающего большому количеству клиентов только депозитарные услуги без "дополнительного брокерского пакета", отсутствие платы за хранение подобно отсутствию ежемесячной квартплаты и взиманию платежей только при купле-продаже квартиры.
    2. Стоимость перевода акций на нового собственника по внебиржевой сделке называют высокой. Однако, с одной стороны, говорят о больших издержках, как правило, посредники, комиссии которых намного больше суммарных затрат на инфраструктуру. С другой стороны, стоимость такой перерегистрации, например, по акциям Газпрома в среднем более чем в 2 раза меньше затрат на возможный перевод внутренних акций в АДР, которые взимает иностранный кастодиан и которые никого не пугают. Впрочем, издержки по программе АДР на акции ОАО "Газпром" - предмет отдельного разговора. Кроме того, всегда существует альтернатива в виде операций на организованном рынке, затраты на котором крайне незначительны (почти 0,02% от суммы сделки с двух сторон). Переводы пакетов между счетами, позволяющими торговать на различных биржевых площадках, составляют около 3 коп. за 1 акцию, что не может "отпугивать" ни стратегических инвесторов, ни спекулянтов (здесь и далее приведены значения издержек при текущих уровнях курсовой стоимости акций Газпрома). Единственное неудобство представляет трудность переводов между биржевыми площадками в течение торговой сессии. Однако есть полная уверенность, что названное неудобство временное, а его устранение при организации взаимодействия по счетам депо и междепозитарным счетам в рамках номинального держания Газпромбанка - это даже не "мост", а "магистральный газопровод", возможный только при такой конфигурации инфраструктурных элементов.
    3. Введенная плата за хранение активов на междепозитарных счетах, открытых в Газпромбанке (5 коп. в год за хранение 1 акции), вызывает вопросы только до внимательного рассмотрения деталей. После приведения рассматриваемых тарифов конкурентов к однотипным единицам (процент годовых) ставка Газпромбанка больше напоминает тарифы международных расчетно-клиринговых центров (Euroclear, ClearstreamBanking) или российского НП "Национальный депозитарный центр", а не тарифы классического кастодиана, которые в 1,5-2,5 раза выше.
    4. Газпромбанк совершенствует тарификацию своих услуг, для того чтобы клиенты депозитарной сети имели возможность реализовать существующие и новые возможности с комфортными рыночными издержками (например, новые тарифы для сделок РЕПО на биржевых торгах ФБ "Санкт-Петербург"). Только клиенты Газпромбанка могут управлять портфелем акций ОАО "Газпром", проводя операции на всех рыночных сегментах (биржевая торговля на разных площадках, сделки ОТС, выпуск/отмена АДР) с самыми минимальными сроками маневрирования активом при оптимальности издержек для самого широкого круга инвесторов и возможностях свободного выбора практически любых существующих тарифных программ.

  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рыночные принципы Газпрома
Новое семейство фондовых индексов
Компании железнодорожного сектора на рынке рублевых облигаций
Эффективность долгового рынка. Размер премии на аукционах
Государственные облигации внутреннего долга Израиля
О депозитарных расписках
Регистратор и эмитент - отношенческий контракт
Специализированный депозитарий ипотечного покрытия: проблемы и решения
От векселей к IPO
Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов
Средние банки на вексельном рынке
О проблемах совершенствования вексельного законодательства в России
Банковская вексельная статистика: итоги и перспективы
"Сувар-Казань" выходит на рынок облигаций
Применение защитных приостановок в биржевой торговле
Новая "детская болезнь" рынка субфедеральных и муниципальных облигация РФ: отставание в развитии
Рынок региональных и муниципальных облигаций в РФ: фаза роста
Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований
Влияние реформ позитивно, но неопределенность по-прежнему высока
Развитие рынка кредитования региональных и местных органов власти в 2004-2006 гг.

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100