Casual
РЦБ.RU
  • Версия для печати
  • Скачать .pdf
  • Авторы
  • Миркин Яков, Председатель совета директоров ИК "Еврофинансы", зав. кафедрой ценных бумаг и финансового инжиниринга Финансовой академии при Правительстве РФ, докт. экон. наук

  • Все статьи автора
  • Кудинова Мария, Заместитель начальника отдела ИК "Еврофинансы", канд. экон. наук

  • Все статьи автора

Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками

Апрель 2006

В условиях глобализации конъюнктура зарубежных рынков, действия крупных международных инвесторов являются решающим фактором динамики курсов российского рынка ценных бумаг.

Доказательство - сравнение долгосрочной динамики рынка акций России с движением основных зарубежных рынков (развитых и формирующихся), на которые приходится более 95% оборотов и капитализации мира (рис. 1 и 2)1. Российский рынок интегрирован в систему мировых рынков: в 90% наблюдений (эти временные интервалы отмечены красным цветом) его динамика была синхронна с поведением данных групп рынков.

Согласованность циклов в движении российского и зарубежных рынков

Коэффициенты корреляции абсолютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков в 1995-2006 гг. составили 0,66, формирующихся рынков - 0,87.

Как следствие, движение российского рынка акций во многом совпадает с длинными циклами, наблюдаемыми на мировых фондовых рынках.

Первая стадия. Рост вместе с другими рынками на длинной повышательной стадии экономического цикла (1991-1992 гг. - начало азиатского финансового кризиса 1997 г.)2.

Вторая стадия (1997-2002 гг.). Падение на понижательной фазе длинного цикла. Данная фаза началась с глубокого кризиса на формирующихся рынках стран Азии, которая привела к продолжительному снижению курсов ценных бумаг и на всех других формирующихся рынках (в том числе и на российском - с августа 1997 г.). Одновременно происходил рост развитых фондовых рынков вследствие начала пересмотра портфелей международных инвесторов в пользу более надежных и менее рискованных ценных бумаг данной группы рынков3. Такой пересмотр - неизбежное следствие смены фаз длительного цикла, которая сначала затрагивает наиболее уязвимые, высокорискованные формирующиеся рынки ценных бумаг и лишь после этого проявляется на низкорискованных развитых рынках.

За азиатским кризисом последовал российский кризис августа 1998 г., оказавший очередное понижательное воздействие: глубокое - на формирующиеся, непродолжительное - на развитые рынки акций4.

И, наконец, после недолгого периода восстановления после двух кризисов, продлившегося до начала 2000 г., спад, связанный со снижением темпов роста мировой экономики, затронул и развитые рынки акций.

На российском фондовом рынке падение продлилось с апреля по декабрь 2000 г.; за ним последовал период бокового тренда (январь-октябрь 2001 г.), сменившийся началом роста (с октября 2001 г. по апрель 2003 г.). Фаза долгосрочного падения других рынков длилась гораздо дольше: на большинстве формирующихся рынков минимум был достигнут лишь во второй половине 2001 г., на развитых рынках и остальных формирующихся - на 1-1,5 года позже5.

Третья стадия. Начавшийся с апреля 2003 г. подъем на повышательной волне нового длинного цикла вместе со всеми другими рынками акций.

Взаимодействие рынков и длинные циклы их динамики - основа долгосрочного прогноза

Волнообразное движение рынков необходимо учитывать при прогнозировании динамики российского рынка ценных бумаг. Высокая степень синхронности колебаний фондовых рынков стран, ее последовательное усиление (заметное даже на 11-летнем интервале) означают, что динамика рынка России в среднесрочной и долгосрочной перспективе будет следовать за конъюнктурой мировых рынков.

На настоящий момент наблюдается почти 3-летний (с весны 2003 г.) последовательный рост рынка ценных бумаг. Анализ длинных волн показывает, что такой рост может продлиться еще 2,5-3 года (до второй половины 2008 г. - начала 2009 г.). Причем, поскольку фаза подъема набирает силу, можно ожидать дальнейшего повышения темпов роста рынков по мере приближения к переломной точке длинного цикла. После ее прохождения рост неизбежно сменится стадией долгосрочного спада (5-6 лет), которая в первую очередь затронет развивающиеся рынки6 и лишь в последнюю очередь (на последнем этапе длинной понижательной фазы цикла) переместится на развитые рынки.

Сценарии поведения российского рынка ценных бумаг

За последние 11 лет импульсы, передаваемые на российский рынок через каналы, обусловленные деятельностью международных инвесторов, нередко являлись решающим фактором его динамики. Маловероятно, что и в дальнейшем российский рынок акций сможет противостоять внешним влияниям со стороны зарубежных фондовых рынков.

Смягчить их действие может только ситуация на мировом нефтяном рынке, поскольку в силу высокой доли нефтяного сектора в структуре экономики и экспорта России7 отечественный рынок акций демонстрирует высокую, иногда близкую к функциональной, степень зависимости от мировых цен на нефть.

В частности, в послекризисный период развития рынка (с августа 1998 г. по февраль 2006 г.) коэффициент его корреляции с мировыми ценами на нефть (с опережающим лагом последних в 7 мес.)8 составил 0,87. Именно высокими ценами на нефть можно объяснить устойчивость российского рынка акций к внешним негативным воздействиям на этапе долгосрочного спада мировых рынков ценных бумаг (2000 г. - начало 2003 г.), обусловившую отличие его поведения от движения зарубежных рынков (мировая цена на нефть в данный период времени не опускалась ниже 17 долл./баррель).

Таким образом, существует несколько сценариев поведения российского рынка акций при наступлении понижательной стадии цикла в движении мировых фондовых рынков.

1. Если фаза спада не будет сопровождаться снижением цен на нефть (как это было в 2000-2002 гг.), то, вероятно, на российском рынке будет наблюдаться несильный и недолгий спад или вообще боковой тренд (при значительном падении зарубежных рынков), который при появлении признаков оживления мировой экономики сменится ростом. Однако даже в этом случае, учитывая высокую зависимость рынка России от поведения международных инвесторов, при реализации глубокого системного кризиса в какой-либо из групп формирующихся рынков с высокой долей вероятности можно прогнозировать его распространение и на российский рынок ценных бумаг.

2. В противном случае (при резком снижении нефтяных цен) развитие, скорее всего, будет происходить по пессимистическому сценарию: резкий отток с рынка средств международных и внутренних инвесторов и сопутствующее ему падение курсов ценных бумаг, способное подорвать развитие финансовой системы и реальный сектор экономики.

Большая согласованность с движением группы формирующихся рынков

Принадлежность рынка России к развивающимся рынкам объясняет его большую согласованность с движением именно этой группы рынков. Так, лишь с июля 2000 г. по август 2001 г. в их динамике проявились некоторые различия (на рис. 2 названные интервалы отмечены желтым цветом); коэффициент корреляции между ними снизился на данном временном отрезке до 0,6. В то же время при сравнении поведения рынка России и развитых рынков выявлено два более длинных периода, когда их динамика была противоположно направлена: с ноября 1997 г. по июль 1998 г. и с начала 2001 г. по март 2003 г. (см. рис. 1). Коэффициент корреляции между российским и развитыми рынками в данные отрезки составлял -0,67.

Вероятно, что и в дальнейшем принадлежность рынка России к развивающимся рынкам будет означать большую синхронность его поведения с движением именно этой группы рынков (прежде всего с рынками стран Восточной Европы (Чехии, Венгрии) и Латинской Америки (Мексики, Бразилии)).

Для более точного прогноза движения российского рынка ценных бумаг необходимо определить его позицию среди других формирующихся рынков.

На сегодняшний день рынок России воспринимается международными инвесторами как "средний" развивающийся рынок. Действительно, в последние годы он приблизился к средним показателям развития формирующихся рынков, как с позиции его масштабов (объемов торгов и капитализации), так и по уровню рисков. Причем наблюдается закрепление данной позиции рынка. Это подтверждается, в частности, сравнением динамики его рискованности с рискованностью развитых и развивающихся рынков ценных бумаг (рис. 3).

Рискованность рынка России стабилизируется на уровне около 15% в год, что не намного превышает среднюю рискованность формирующихся рынков - в 1,3 раза и выше рискованности развитых рынков примерно в 2,3 раза. Это означает, что при наступлении понижательной фазы длинного цикла падение российского рынка ценных бумаг может превысить падение развитых более чем в 2 раза. Таким образом, принадлежность рынка России к формирующимся фондовым рынкам позволяет прогнозировать высокую вероятность наступления пессимистического сценария при развороте долгосрочного тренда на мировых фондовых рынках.

Итак, характер развития рынка ценных бумаг страны во многом определяется тем, к каким рынкам, развитым или формирующимся, он относится. Это влечет различные последствия с точки зрения динамики курсов на нем, доходности и рискованности рынка, превалирующих участников и их инвестиционных стратегий, спекулятивной компоненты в его функционировании и в конечном счете влияния на экономическое развитие страны.

С этой точки зрения принадлежность рынка акций России к группе формирующихся рынков позволяет констатировать, что функционирование рынка акций по-прежнему несет не только значимые выгоды, но и высокие риски для устойчивого экономического развития России, которые могут в полной мере реализоваться в ближайшие годы - после окончания повышательной фазы долгосрочного экономического цикла на мировых фондовых рынках.


  • Рейтинг
  • 4
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Евгением Коганом
В преддверии либерализации
Угроза "активной денежно-кредитной политики"
Телекоммуникации: потенциал создания стоимости
Обзор рынка акций "второго эшелона" в 2006 г.
СВЯЗЬ ЕСТЬ!
СВОДНАЯ ТАБЛИЦА ПО АКЦИЯМ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ
"Случайные открытия делают только подготовленные умы..."
Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками
Индекс российских инновационных компаний - новый инструмент для венчурных и портфельных инвесторов
Еще год в ожидании бума
Структура рынка облигаций Украины: основные участники
Развитие рынка акционерного капитала в Вологодской области
Использование модели Стефана Росса в анализе российского фондового рынка
Итоги деятельности ДКК в 2005 г.
Традиция весны
Одобрено ФСФР

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100