Casual
РЦБ.RU

В преддверии либерализации

Апрель 2006

Денежный рынок по-прежнему сохраняет высокий уровень ликвидности и низкие ставки межбанковского кредитования. Ситуация на валютном рынке менее стабильная, что связано в первую очередь с флуктуациями на мировых рынках. Также Банк России в целях снижения инфляции допустил некоторое укрепление рубля, которое рассматривается многими аналитиками в качестве долгосрочной тенденции. Вместе с тем в преддверии либерализации ЦБ РФ ослабляет валютные интервенции на рынке, для того чтобы в большей степени использовать процентные ставки как инструмент денежно-кредитной политики. На вопросы о ставках и уровне ликвидности на рынке МБК, влиянии либерализации на фондовый рынок и прогнозах валют мы попросили ответить специалистов валютно-денежного рынка.

1. Охарактеризуйте текущую ситуацию на валютно-денежном рынке?

Какие тенденции преобладают в настоящее время?

2. Каковы ставки и уровень ликвидности на рынке МБК в настоящий момент?

Какие факторы являются определяющими?

3. Как, на Ваш взгляд, повлияет либерализация рубля в 2007 г. на деятельность банков на фондовом рынке? Как это может отразиться на рынке акций и облигаций?

4. Какие факторы определяют укрепление евро к доллару в настоящий момент? Какова ожидаемая динамика курса рубль/доллар в 2006 г.?

5. Каков Ваш прогноз инфляции, ставок центральных банков, уровня ликвидности на 2006 г.?

Елена Матросова директор Центра макроэкономических исследований ЗАО БДО "Юникон"

1. В настоящее время ситуация на валютном рынке непредсказуемая. К внешним экзогенным факторам, которые передаются посредством бивалютной корзины, добавилась неопределенность ожиданий игроков в отношении дальнейшей политики курсообразования Банка России. С начала 2006 г. в рамках программы по снижению темпов инфляции Банк России допустил некоторое укрепление рубля, что привело к сокращению рублевой стоимости бивалютной корзины.

2. Ситуация на рынке межбанковского кредитования стабильная. Процентные ставки находятся на среднем уровне (1-2% по однодневным кредитам в течение I кв., с повышением до 6-8% в периоды осуществления платежей в бюджет). Среднемесячный объем добровольных резервов составил: 547,2 млрд руб. в марте; 515,5 млрд руб. в феврале; 510 млрд руб. в январе. О достаточном уровне банковской ликвидности свидетельствует и относительно низкий спрос на инструменты рефинансирования (в январе-феврале через операции прямого РЕПО банками было привлечено всего 133,4 млрд руб., что в 2 раза меньше, чем в декабре прошлого года).

Фактором, определяющим современное состояние межбанковского рынка, является большая привлекательность рублевых активов перед валютными, которая уравновешивается умеренным спросом на финансовые ресурсы со стороны банков в начале года (прирост объема выданных кредитов в рублях в январе и феврале составил всего 2,8 и 0,4% соответственно, в то время как в конце 2005 г. ежемесячный прирост составлял 3,5-3,7%).

3. Либерализация рубля прежде всего предполагает полную отмену ограничений на движение капиталов в страну и из страны. При прочих равных условиях для российского фондового рынка переход на полную конвертацию рубля никакого значения не имеет. Ситуация скорее будет определяться совокупностью факторов, как внешних (уровень процентных ставок, курс евро/доллар на мировом валютном рынке, стратегии инвесторов), так и внутренних (политические риски, валютная политика проводимая ЦБ РФ, реформа налоговой системы, способность и возможность дальнейшей интеграции в мировую экономику).

4. В настоящее время евро находится в более привилегированном положении, нежели доллар. Против доллара выступают такие факторы, как завершение цикла планомерного подъема процентных ставок в США, непрекращающийся рост дефицитов бюджета и торгового баланса, растущие цены на нефть, а также намерения некоторых азиатских банков, держателей крупнейших золотовалютных резервов, диверсифицировать свои активы. Вместе с тем давно назревшая необходимость решения существующих экономических проблем побуждает США пойти на серьезные изменения в экономической политике, включая и возможный отказ от сильного доллара.

Динамика пары "доллар/рубль" в 2006 г. будет зависеть и от соотношения пары "евро/доллар" на мировом валютном рынке, и от политики ЦБ РФ в отношении курсообразования. При сохранении нынешней пропорции бивалютной корзины и ее стоимости, а также общем ослаблении доллара в динамике курса рубля к доллару будет наблюдаться тенденция к укреплению.

5. Специалисты Центра макроэкономических исследований (ЦМЭИ) компании БДО "Юникон" прогнозируют инфляцию по итогам 2006 г. на уровне 10,5%, а показатель ликвидности может составить 600-650 млрд руб. Что касается прогноза ставок центральных банков, то процентная политика Банка России, вероятно, не изменится, а вот ФРС США и Европейский центральный банк, скорее всего, пойдут на повышение учетных ставок. Мы ожидаем увеличение ставки ФРС до 5%, а ЕЦБ - до 3%.

Виктория Мишина главный специалист информационно-аналитического управления ММВБ

1. Главным событием последнего времени стало решение ЦБ РФ свести к нулю норматив обязательной продажи валютной выручки и вдвое снизить нормативы обязательного резервирования по капитальным операциям. Такая либерализация должна положительно отразиться на российском финансовом рынке, увеличивая спрос со стороны нерезидентов. В свою очередь активность зарубежных инвесторов на фондовом рынке будет стимулировать соответствующие конверсионные операции с рублевыми средствами. Поэтому можно ожидать продолжения роста оборотов на валютном рынке и изменения его структуры в сторону мировых критериев. На ММВБ уже наблюдается такая позитивная "перестройка" рынка: в феврале-марте доля операций своп достигла 40% биржевого валютного рынка, приближаясь к 50%-ному уровню, характерному для FOREX. Бурно развивается и рынок валютных фьючерсов: за прошлый год его объемы выросли в 14 раз, но его доля в 2-3% от совокупного объема всех валютных операций пока во много раз уступает мировому уровню. С приходом иностранных участников на российский рынок значение операций хеджирования валютных рисков должно возрасти.

2. Ставки на рынке МБК, испытав некоторое время назад заметный рост, особенно в конце квартала, в настоящее время снижаются: ставка MOSIBOR overnight находится на уровне чуть выше 3%; ставки по кредитам на 1-3 мес., судя по индикатору MosPrime Rate, - на уровне 5-5,5%. В целом ситуация на денежном рынке сегодня относительно спокойная; ликвидность растет, о чем свидетельствует объем средств банков на корсчетах и депозитах. Сейчас объем средств банков на корсчетах в ЦБ РФ составляет чуть более 300 млрд руб., на депозитах - 70-80 млрд руб., что является средним показателем.

3. Либерализация валютного режима предполагает прежде всего снятие нормативов обязательного резервирования средств иностранных инвесторов при их операциях на внутреннем рынке, а также отмену института спецсчетов. В этих условиях, вероятно, упростится процесс входа иностранных участников на российский рынок акций и облигаций, а также существенно снизятся финансовые риски. Согласно действующему законодательству Центральный банк вправе устанавливать достаточно жесткие требования по резервированию средств нерезидентов (до 20% на 1 год и до 100% на срок до 60 календарных дней). В случае снятия подобных ограничений ряд иностранных институциональных инвесторов, возможно, увеличат свои лимиты на Россию.

В большей степени это, видимо, скажется на рынке облигаций, по которым действующий 2%-ный норматив резервирования (такой норматив действует в отношении счетов типа "О") ограничивает доходность и увеличивает риски. Что касается рынка акций, то на него эффект от отмены валютных ограничений окажет меньшее влияние.

4. В настоящее время внимание рынка приковано к денежно-кредитной политике крупнейших стран. В краткосрочной перспективе вероятно сохранение позиций доллара в сложившемся диапазоне 1,19-1,24 долл./евро, в том числе под влиянием увеличения процентных ставок со стороны ФРС. Но в дальнейшем ожидается ответное повышение ставок ЕЦБ. Кроме того, прогнозы роста европейской экономики постепенно пересматриваются в сторону увеличения. Поэтому в III кв. ведущие мировые банки предполагают существенное снижение курса доллара в пределах 1,23-1,28 долл./евро при сохранении этой динамики до конца года.

На отечественном рынке укрепление рубля к доллару по-прежнему стимулируется поступлением экспортной валютной выручки по высоким нефтяным ценам. Цены на российскую нефть Urals в конце марта - начале апреля поднялись на 10% - с 56 до 62 долл./баррель. В целом ситуация на рынке способствует плавному укреплению рубля. Пока ориентиры участников срочного рынка ММВБ не предполагают существенных сдвигов. Цены фьючерсных контрактов до конца года будут колебаться в диапазоне 27,50-27,85 руб./долл. Рынок ждет новых данных, подтверждающих или опровергающих сложившиеся тенденции.

5. Согласно последним данным, ФРС придерживается точки зрения, что экономика растет достаточно динамично при сохраняющихся рисках высокой инфляции. Исходя из этого, участники рынка ожидают повышения ставки до 5% во II-III кв. 2006 г. и завершения нынешнего цикла. ЕЦБ полагает, что его денежно-кредитная политика весьма стимулирующая, а риски роста цен слишком высоки. Поэтому возможно дальнейшее повышение ставок. По данным консенсус-прогнозов, к концу 2006 г. ЕЦБ поднимет ставку рефинансирования до 3-3,25%.

Что касается российских реалий, то за I кв. инфляция составила 5% по сравнению с 5,3% в 2005 г. Замедление темпов роста цен в марте до 0,8% позволяет достичь поставленной цели по инфляции (9% прироста цен на конец года), хотя озвученный официальными лицами показатель в 10% более правдоподобен. Зарубежные оценки еще менее оптимистичны: так, Европейский банк реконструкции и развития предполагает рост цен на уровне 10,5%.

Дмитрий Курбатский начальник отдела межбанковского бизнеса КБ "Союзный"

1. Мировые рынки находятся в условиях очень высокой волатильности, что связано с поступающими противоречивыми мнениями об американской экономике, политикой процентных ставок в Европе и Японии, а также отказом правительства Китая покупать ценные бумаги, номинированные в долларах США. Ведутся многочисленные споры относительно дальнейшего развития американской экономики в условиях увеличивающегося дефицита платежного баланса. Однако взвешенная политика процентных ставок пока позволяет США привлекать инвестиции и развивать экономику.

Зависимость российской валюты от мировых рынков остается очень высокой, в связи с чем Центральному банку России очень непросто проводить взвешенную политику на денежном рынке и строить какие-либо прогнозы по ценообразованию стоимости рубля на конец года. Тенденцией последнего времени становится отстранение многих российских банков от проведения агрессивных спекулятивных стратегий на валютно-денежном рынке.

2. Ситуация на межбанковском рынке характеризуется цикличностью: в течение месяца особых проблем с ликвидностью банки не испытывали (при ставках 1,0-1,5% годовых), в 20-х числах каждого месяца начинается относительно длительный период больших налоговых платежей (НДС, налоги на добычу полезных ископаемых, налог на прибыль), остатки на корсчетах снижаются, а ставки поднимаются до 5-9% годовых. Повышение ставок происходит в тех случаях, когда нерезиденты агрессивно привлекают рубли для покупки валюты.

Средневзвешенная ставка по предоставлению краткосрочных кредитов на рынке МБК за I кв. 2006 г. составила 2,93 %.

3. Изменения могут коснуться прежде всего денежного рынка, где спекулятивно настроенные крупнейшие участники мировой финансовой системы, обладая колоссальным денежным ресурсом, могут выстраивать позиции на рынке FOREX по парам "рубль/доллар", "рубль/евро" и "рубль/иена".

В целом на рынке ценных бумаг значительных изменений произойти не должно. Крупнейшие мировые фонды и инвестиционные банки уже активно работают или используют для покупки российских инструментов лазейки в российском законодательстве.

4. Мы не меняем наш прогноз, сделанный еще в 2005 г., и продолжаем ожидать укрепления европейской валюты на конец года до уровня 1,28 долл./евро, с колебаниями в 1,20-1,33 долл. При таком развитии ситуации на рынке FOREX, а также при активном проведении антиинфляционной монетарной политики Центробанком РФ рубль в конце года может стоить 26,50-26,80 руб./долл.

5. Мы пересмотрели прогноз на инфляцию с 10,3 до 9,5% после выступлений Президента РФ и заявлений Правительства РФ, в которых было сказано, что бороться с инфляцией нужно "любым способом". Бороться "любыми способами" в России умеют.

Ставка ФРС США может быть повышена еще дважды: в мае до 5,0% и в конце года до 5,25%. Ставка Европейского Центрального банка на конец года составит 2,75%.

Впервые за много лет поднимутся ставки и в Японии, где после длительного периода дефляции началось "выздоровление" экономики.

Наталья Турковская главный специалист отдела стратегического развития дирекции корпоративных финансов Банка "Санкт-Петербург"

1. В настоящее время на мировом валютном рынке преобладают упаднические настроения в отношении дальнейших перспектив доллара, что связано прежде всего с ожиданиями либерализации ФРС США денежно-кредитной политики и, напротив, ее ужесточения ЕЦБ и Банком Японии. Таким образом, фактор процентного дифференциала перестанет действовать в пользу доллара, а внимание инвесторов сосредоточится на структурных дисбалансах экономики США, что негативно отразится на динамике курса доллара по отношению к основным мировым валютам.

На денежном рынке тон задает тенденция роста процентных ставок в большинстве развитых стран мира, что создает угрозу финансовым рынкам развивающихся стран, активы которых в таких условиях становятся менее привлекательными.

2. Уменьшение девальвационных ожиданий в отношении рубля в последние месяцы обусловило снижение ставок на МБК (банки более охотно продавали валюту), однако средний их уровень приблизительно на 2% выше, чем в аналогичный период предыдущего года. Объяснить данный факт можно причинами, возникшими как на внутреннем, так и на внешнем денежном рынке.

В качестве внутренней причины повышения общего уровня ставок выступает изменение денежно-кредитной политики РФ в сторону более жесткого контроля за ликвидностью со стороны ЦБ РФ, который не допускает ее дефицита, но и препятствует формированию излишка. Подтверждая неизменность выбранного курса, ЦБ РФ в начале марта повысил ставки по депозитам коммерческих банков, которые участники денежного рынка традиционно рассматривают как нижнюю границу процентных ставок на МБК.

В качестве внешней причины мы рассматриваем общий рост процентных ставок в мире и, следовательно, удорожание ресурсной базы крупных банков - основных поставщиков средств на МБК.

3. Отмена валютных ограничений означает повышение мобильности капитала, его моментальную реакцию на внутренние и внешние факторы. В условиях укрепления рубля и переоценки риска вложения в рублевые активы полная либерализация российской валюты приведет к повышению активности нерезидентов на российском финансовом рынке и, следовательно, к увеличению его объема и ликвидности. Однако после того как оценка российских активов по критерию "риск/доходность" станет по мировым меркам справедливой, движение капитала в Россию и из нее будет полностью подвержено общерыночным тенденциям.

Ужесточение кредитно-денежной политики в большинстве развитых стран мира приведет к оттоку капитала с развивающихся рынков, в том числе и из России. Оттоку капитала из страны впоследствии может способствовать и ухудшение конъюнктуры мировых сырьевых рынков. В связи с этим, возможно, России еще придется вернуться к инструментам мобилизационной экономики для ограничения "бегства" капитала из страны.

4. Основные причины ослабления позиций доллара к евро не изменились. Прежде всего это ожидание смягчения ФРС США денежно-кредитной политики и, напротив, ее ужесточения ЕЦБ. В условиях, когда фактор дифференциала процентных ставок перестанет действовать в пользу доллара, участники мирового финансового рынка сосредоточатся на проблеме структурных дисбалансов экономики США (речь идет о дефиците торгового баланса, "пузыре" рынка недвижимости и дефиците федерального бюджета), что, естественно, будет не в пользу американской валюты. Фактором, поддерживающим евро, также является улучшение перспектив экономического развития еврозоны.

Что касается динамики курса рубль/доллар, то, помимо ситуации на международном денежном рынке, она определяется внутренней монетарной политикой, в рамках которой ЦБ РФ пытается удержать в определенных пределах укрепление реального эффективного курса рубля и инфляцию. Одновременно решить эти задачи невозможно, поэтому ЦБ РФ периодически жертвует то одним, то другим показателем.

После жестких заявлений Президента и премьер-министра РФ по поводу решения проблемы инфляции в начале года все силы были брошены на ограничение роста цен (увеличение денежной массы пытались сдержать, в том числе, и ревальвацией рубля). Однако практика показала, что валютное регулирование - не самый действенный метод борьбы с инфляцией. Кроме того, ЦБ РФ заявил, что 9% - максимально возможное в 2006 г. значение укрепления реального эффективного курса рубля.

Еще один важный момент - необходимость поддержания ЦБ РФ достаточного уровня ликвидности в финансовой системе страны. Эта задача приобретает все большую актуальность в условиях прогнозирования оттока средств с развивающихся рынков, обусловленного ростом процентных ставок на рынках развитых стран, что заставляет Центробанк очень осторожно подходить к решению проблемы инфляционного давления посредством снижения темпа роста денежной массы через ревальвацию рубля.

В связи этим мы ожидаем, что во второй половине 2006 г. ЦБ РФ возобновит более активное вмешательство в курсообразование и вряд ли даст курсу рубль/доллар к концу года опуститься ниже отметки в 27 руб./долл. Наиболее вероятный диапазон курса на конец 2006 г. - 27-27,7 руб./долл.

5. Уже сейчас очевидно, что уложиться в рамки запланированной в бюджете 2006 г. инфляции на уровне 8,5% не удастся. Несмотря на принятые меры по ограничению инфляции (для достижения этой цели Центробанк даже "отпустил" рубль), в I кв. 2006 г. индекс потребительских цен (ИПЦ) составил 5% (5,3% за аналогичный период 2005 г.). В условиях высоких цен на нефть, все еще достаточно низких процентных ставок в мире (что, с одной стороны, позволяет российским заемщикам брать очень выгодные кредиты, чем они с удовольствием и пользуются, а с другой - сохраняет инвестиционную привлекательность рублевых активов) и вероятной полной отмены валютных ограничений еще до конца 2006 г. темп роста притока иностранного капитала в страну будет только увеличиваться. "Стерилизационные" способности ЦБ РФ невелики, поэтому вряд ли борьба с монетарной составляющей инфляции увенчается успехом. В этих условиях, вероятно, все силы экономических властей России будут направлены на сдерживание инфляции издержек, однако и здесь пространство для маневров не так велико. В связи с этим мы ожидаем, что в 2006 г. инфляция составит не менее 9,5%. Наиболее вероятный диапазон значения ИПЦ по итогам года - 9,5-10,5%.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Евгением Коганом
В преддверии либерализации
Угроза "активной денежно-кредитной политики"
Телекоммуникации: потенциал создания стоимости
Обзор рынка акций "второго эшелона" в 2006 г.
СВЯЗЬ ЕСТЬ!
СВОДНАЯ ТАБЛИЦА ПО АКЦИЯМ ТЕЛЕКОММУНИКАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ
"Случайные открытия делают только подготовленные умы..."
Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками
Индекс российских инновационных компаний - новый инструмент для венчурных и портфельных инвесторов
Еще год в ожидании бума
Структура рынка облигаций Украины: основные участники
Развитие рынка акционерного капитала в Вологодской области
Использование модели Стефана Росса в анализе российского фондового рынка
Итоги деятельности ДКК в 2005 г.
Традиция весны
Одобрено ФСФР

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100