Casual
РЦБ.RU

Деривативы в экономическом пространстве России: вопросы терминологии

Апрель 2006

    Статья посвящена одной из причин недостаточно широкого распространения производных инструментов среди российских экономических субъектов. По мнению автора, нечеткость понятийного аппарата, терминологическая путаница порождают негативное восприятие этих инструментов многими участниками рынка. В статье приводятся общетеоретические и авторские определения основных понятий рынка деривативов в рамках существующей российской юрисдикции.

    В последние годы на финансовом рынке России наибольшая активность наблюдается в секции торговли деривативами. Объемы торгов фьючерсами и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к торговле подключаются новые участники. Вместе с тем говорить о каком-либо заметном влиянии производных инструментов на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Возникает вопрос: что этому мешает? Ответ очевиден практически для всех участников отечественного финансового рынка: не урегулированы правовые операции с деривативами. Об этом свидетельствуют многочисленные статьи, опубликованные на страницах журнала.

ПУТАНИЦА В ТЕРМИНОЛОГИИ. ТАК ЛИ ЭТО ВАЖНО?

    Внимательное изучение всех публикаций на обозначенную тему позволяет сформулировать еще один ответ на поставленный вопрос: неясность понятийного аппарата, характерная для российского рынка деривативов, мешает их широкому распространению среди экономических субъектов. Но разве дело заключается только в названии? В этой связи полезно будет процитировать В. Гейзенберга - одного из создателей квантовой теории, который писал о том, что понятия квантовой механики имеют ограниченную применимость и употребление их лимитировано состоянием неопределенности понятий1.
    Приведем пример существующей терминологической путаницы, характерный для отечественных авторов. "Под фьючерсом понимают обязательство о купле или продаже некоторого актива в оговоренном количестве, к определенному в будущем сроку, по цене, оговоренной на текущий момент"2. После знакомства с данным определением фьючерса читатель может спросить у автора: а что такое форвард? Ответить на этот вопрос уважаемый г-н Демиткин не сможет, так как вместо определения фьючерса он дал определение форварда.

НУЖНЫ ЛИ НАМ ФОРВАРДЫ И ФЬЮЧЕРСЫ?

    Для того чтобы понять разницу между понятиями "форвард" и "фьючерс", следует акцентировать внимание на том, что упрощенный подход к рассмотрению рыночной структуры предполагает возможность выделения в экономике только двух рынков - наличного и срочного. На рынке наличных сделок поставка товара и расчет за поставку осуществляются немедленно, поэтому этот рынок называют также кассовым или спот-рынком. Вместе с наличными в рыночной экономике присутствуют и другие сделки - срочные. Эти сделки исполняются не в момент их заключения, а в установленный срок в будущем по оговоренной цене. Поэтому срочные сделки называют форвардными или сделками заблаговременной контрактации, а контракты на эти сделки - форвардами.
    Отметим, что срочные рынки не имеют механизма, освобождающего от принятых обязательств, поэтому и возникли другие рынки - рынки производных инструментов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распоряжение участников рынка институциональную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных обязательств.
    Производные инструменты все произведены от срочных сделок. Отсюда и название "производные инструменты", или деривативы. Поскольку все производные "произведены" от срочных сделок, то главное назначение фьючерсов и опционов3 тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее всегда рассматривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых колебаний.
    Фьючерс представляет собой контракт на срочную сделку, превращенный в ценную бумагу и покупаемый/продаваемый на фьючерсной бирже. Можно сказать, что фьючерс - это секьюритизированный форвард. Акцентируем внимание на том, что при заключении форвардной сделки покупается/продается товар, а при заключении фьючерсной сделки покупается/продается контракт на будущую поставку товара.
    Опцион - ценная бумага, фиксирующая право покупателя опциона купить (call-опцион ) или продать (put-опцион) какой-либо товар в оговоренный срок в будущем по оговоренной цене.
    Обратим внимание еще на один момент терминологического характера. По нашему мнению, не совсем верно отнести форварды к производным инструментам (данное утверждение иногда встречается в публикациях российских авторов). Форвардами называют индивидуальные контракты на срочную сделку, заключаемую между двумя субъектами экономики с непременным уточнением всех контрактных условий по будущей поставке товара. Но, как только в форварде были застандартизированы все условия будущей поставки, форвард исчез, он был произведен во фьючерс. Аналогичное утверждение можно сделать относительно опционов. Как только в форварде было зафиксировано право только одной стороны - право покупателя опциона совершать или не совершать срочную сделку - данный инструмент исчез, он был произведен в опцион.
    Сказанное означает, что фьючерсы и опционы можно относить к срочным сделкам, так как оба эти инструмента являются стандартными контрактами на будущую поставку товара. При этом некорректно относить к производным инструментам форварды.
    Кроме наблюдаемой нечеткости в разграничении понятий "форвард" и "дериватив", в российских источниках встречается еще одно терминологическое недоразумение. Например, П. Логинов утверждает, что "форвардный договор представляет собой производный финансовый инструмент, так как его предмет составляет денежное обязательство" 4. По поводу данного утверждения у автора следует спросить, а что же тогда представляет собой форвардный договор, предметом которого является поставка в будущем материального актива? Возможно, имелся в виду узкий класс форвардных договоров, так называемые беспоставочные, расчетные форварды? Форвард - это договор на будущую поставку любого товара в установленный срок и по оговоренной цене. Нельзя понятие этого договора ограничивать термином "финансовый" и только лишь денежными обязательствами.
    На схеме представлены 3 рассмотренных рынка (см. рисунок).
    Показанная на рисунке схема является достаточно условной, однако она позволяет обозначить границы между рынками и продемонстрировать необходимость четкого разграничения между срочным рынком и рынком деривативов.

ПОНЯТИЙНЫЙ АППАРАТ РЫНКА ДЕРИВАТИВОВ В РАМКАХ РОССИЙСКОЙ ЮРИСДИКЦИИ

    Сказанное по поводу основных понятий рынка деривативов - общетеоретические рассуждения на тему их сущности и значения. В отличие от теоретических умозаключений, понятийный аппарат какого-либо нового экономического явления, для того чтобы он был адекватно воспринят всеми экономическими субъектами, должен формироваться с учетом сложившихся в экономике отношений, без революционной ломки действующих законодательных актов. Следовательно, базовое понятие всего рынка производных инструментов - "срочная сделка" - должно быть определено обязательно в рамках существующей российской юрисдикции.
    Нормативное определение термина "сделка" содержится в ст.153 ГК РФ: "сделками признаются действия граждан и юридических лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей". При этом в соответствии с п. 1 ст. 8 ГК РФ права и обязанности возникают из договоров, которые являются первоочередным основанием для возникновения гражданских правоотношений, но не единственным, поскольку в п. 1 упомянутой статьи перечислены 8 других оснований. Исходя из этого, в определении срочной сделки необходимо указать, что права и обязанности сторон по сделке устанавливаются договором.
    Нормативное определение понятия "договор", соответствующее российской юрисдикции, приводится в ст. 420 ГК РФ, где установлены общие правила, регулирующие договорные отношения.
    Из всех видов договоров экономическому содержанию срочной сделки соответствует договор купли/продажи, определяемый ст. 454 ГК РФ. Согласно п. 1 этой статьи по договору купли/продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (товар) в собственность другой стороне (покупателю), а последняя обязуется принять этот товар и уплатить за него определенную денежную сумму (цену).
    Иными словами, в качестве предмета сделок купли/продажи в российской юрисдикции используется термин "товар". В связи с тем что базовым активом современных производных инструментов являются разнообразные виды товаров, мы должны будем ответить на вопрос: все ли виды существующих на настоящий момент базовых активов деривативов могут быть определены этим термином?
    Внимательное изучение п. 1 ст. 454 ГК РФ позволяет сделать вывод, что термин "товар" определяется в этом пункте как вещь. Вместе с тем в ст. 128 ГК РФ в понятие "вещь" включены: деньги, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права, работы, услуги, информация, интеллектуальная собственность, нематериальные блага. Подробное определение конкретного имущества предлагается соответствующими статьями Гражданского кодекса.
    Отметим еще один интересный момент. В настоящее время появляются новые деривативы, базовая основа которых представляет собой не только те или иные виды материальных и финансовых активов, но и такие, как изменение погодных условий, катастрофы, загрязнения окружающей среды и т. д.5 Однако введение в ГК РФ новых статей или уточнений, регулирующих такие деривативы, необязательно, поскольку на основании ст. 157 ГК РФ они могут относиться к сделкам, совершенным при отлагательном (п. 1 названной статьи) или "отменительном" (п. 2) условиях.
    Изложенное свидетельствует о том, что термин "товар", присутствующий в нормативном определении договора купли/продажи в соответствии со ст. 454 ГК РФ, позволяет понимать предмет договора купли/продажи, а значит, и предмет срочных сделок в максимально широком значении этого слова. Следовательно, термин "товар" дает возможность определить все виды базовых активов потенциальных и уже существующих производных инструментов. Таким образом, усложнять правовое поле срочного рынка, вводя какие-то новые понятия для определения предмета срочных сделок, не имеет смысла.
    Итак, понимание любой сделки в рамках соответствующих положений российского гражданского законодательства позволяет предложить следующее определение.
    Срочная сделка - это действия граждан и юридических лиц, направленные на установление в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров в установленный срок в будущем по установленной цене.
    Добавим, что "установленный срочной сделкой срок в будущем" в соответствии со ст. 190 ГК РФ может определяться календарной датой или истечением периода времени. Данное обстоятельство имеет значение при заключении срочной сделки с двумя разными опционами. В опционах американского типа срок определяется истечением периода времени, в европейских опционах - календарной датой.
    С точки зрения наблюдаемой маргинальности в российском правовом пространстве расчетных беспоставочных срочных сделок следует обратить внимание на ст. 421 ГК РФ, которая закрепляет принцип свободы договора, установленный в ст. 1 кодекса. В соответствии с ней участники гражданских отношений в РФ свободны в определении своих прав и обязанностей по договору и любых, не противоречащих законодательству России, условий договора. В частности, ст. 421 конкретизирует следующее: граждане и юридические лица могут заключать как предусмотренные, так и не предусмотренные правовыми актами договоры (п. 2 ст. 421), а также договоры, в которых содержатся элементы других договоров (п. 3 ст. 421); определять условия договора (п. 4 ст. 421).
    Одно из условий договора - определение порядка исполнения договора. В традиционном понимании исполнением срочной сделки может считаться передача в установленный срок товара продавцом покупателю и оплата товара покупателем по установленной цене. Однако стороны по сделке вправе установить и другой порядок исполнения договора. Исполнением срочной сделки может считаться только расчет между продавцом и покупателем товара в установленный срок по установленным в договоре правилам.
    Сказанное служит основанием для формулировки еще одного, более широкого определения срочной сделки, в законодательные рамки которого смогли бы попасть и расчетные форварды.
    Срочная сделка - это действия граждан и юридических лиц, направленные на определение в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров или только с расчетами по купле/продаже товаров в соответствии с установленными в договоре правилами в определенный срок в будущем и по оговоренной цене.
    Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.
    Дериватив - контракт6 на срочную сделку, являющийся предметом купли/продажи.
    Попутно отметим, что товар, представляющий собой предмет покупаемого/продаваемого срочного контракта, называется базовым активом дериватива7.
    В двух предлагаемых определениях - "срочная сделка" и "дериватив" - подчеркнем неразрывную связь между ними. Без определения понятия "срочная сделка" нельзя найти и понятие "дериватив". Но об этом же свидетельствует история появления производных инструментов, которые произведены от срочных сделок.
    Продолжим построение понятийного аппарата рынка деривативов в рамках российской юрисдикции и сформулируем еще два определения.
    Фьючерс - покупаемый/продаваемый на бирже контракт на срочную сделку, в котором все условия контракта и правила купли/продажи контракта установлены биржей.
    Опцион - контракт на срочную сделку, в котором установлены права покупателя и обязанности продавца относительно предмета срочной сделки (базовый актив опциона), покупаемый/продаваемый либо на бирже по установленным биржей правилам, либо на внебиржевом рынке по взаимному соглашению покупателя и продавца опциона.
    К сделанному определению опциона необходимо добавить уточнение, что установленные в контракте на срочную сделку права покупателя предмета срочной сделки (базовый актив опциона) могут быть следующих видов:

  • правом купить у продавца опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на покупку);
  • правом продать продавцу опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на продажу).
        Если опцион покупается/продается на бирже, то все условия контракта на срочную сделку, в том числе права покупателя и обязанности продавца базового актива опциона, а также правила купли/продажи опциона, устанавливаются биржей.
        В заключение еще раз акцентируем внимание на том, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, следует считать, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

    • Рейтинг
    • -2
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день c андреем гладиковым
    Российский долговой рынок - "тихая гавань" для капитала с рекордными темпами роста
    Организация публичного долга требует высокого профессионализма
    Юность срочного рынка
    Российский рынок деривативов: благодатный 2005 г. и многообещающие перспективы на 2006 г.
    Стабильный рост рынка
    Срочный рынок - полноценный инструмент финансового рынка
    Деривативы в экономическом пространстве России: вопросы терминологии
    Исследование российского рынка слияний и поглощений в 2005 г.
    Явный лидер
    Премия за контроль в сибирских компаниях
    PR на защите предприятий
    Атака по всем фронтам
    Ипотечное кредитование и секьюритизация в Европе: последние тенденции
    Противоправные действия на финансовом рынке: доказывание и оценка ущерба
    Управление банковскими репутационными рисками (Практический комментарий к Рекомендациям Банка России)
    Современные возможности диверсификации на рынке акций
    Имитационное моделирование денежных потоков

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100