Casual
РЦБ.RU

Вопросы по ценным бумагам с фиксированным доходом в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA

Март 2006


    Предлагаем вниманию читателей журнала примеры заданий экзамена № 2 "Оценка и анализ ценных бумаг с фиксированным доходом. Экономика" базового уровня по международной сертификации ACIIA.
    Задания связаны с ценными бумагами с фиксированным доходом, одной из важнейших тем данного экзамена, и относятся к так называемым открытым вопросам. Эти вопросы требуют многостороннего рассмотрения и исследования описанной экономической ситуации, выводов и предложений.

    ЭКЗАМЕН № 2. Март 2005 г.
    1. Ценные бумаги с фиксированным доходом (20 баллов)
    Представляется следующая информация по двум облигациям, по которым ежегодно выплачивается купон:
    Облигация А Облигация В
    Купонная ставка, %: 5 6
    Номинал, долл.: 1000 1000
    Срок погашения, лет: 3 2
    Цена, долл.: 910 970

    а) Подсчитайте доходность к погашению облигации А и облигации В. (4 балла)
    б) Подсчитайте дюрацию Macaulay для облигации А и облигации В. (4 балла)
    в) Предположите, что рыночные процентные ставки упадут на 25 б. п. Покажите с помощью приближенных расчетов с использованием дюрации и через точные подсчеты, как изменятся цены этих двух облигаций. (5 баллов)
    г) Обсудите (без подсчетов), у какой облигации будет более высокое изменение цены и почему. (3 балла)
    д) Обдумайте следующее утверждение: "Держа облигацию в течение периода, равного ее дюрации, вы можете устранить риск инвестирования в облигацию". Согласны ли вы с таким утверждением? Объясните. (4 балла)

    ЭКЗАМЕН № 2. Март 2005 г.
    2. Ценные бумаги с фиксированным доходом (8 баллов)
    Компания должна заплатить по 1 млн долл. США в конце 7, 8, 9 и 10-го года, считая с настоящего момента. В течение первых 5 лет она хочет ежегодно выделять постоянную сумму от своих операций, откладывая ее для удовлетворения будущих требований. Зная, что процентные ставки по инвестициям, равно как и по долгам, составляют по 10%, рассчитайте, сколько она должна откладывать ежегодно? (Предположите единовременные платежи в конце каждого года с 1-го по 5-й год.)

    ЭКЗАМЕН № 2. МАРТ 2005 г.
    3. Ценные бумаги с фиксированным доходом (10 баллов)
    а) Как воздействует кредитный рейтинг облигации на стратегию иммунизации? (5 баллов)
    б) Как воздействует условие возможности отзыва в облигациях на стратегию иммунизации? (5 баллов)

    РЕШЕНИЯ И ОТВЕТЫ К ЗАДАНИЯМ, ОПУБЛИКОВАННЫМ В БЮЛЛЕТЕНЕ "ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИТИК" В 2005 Г., № 4 (РЦБ. 2005. № 22).

    ЭКЗАМЕН № 1.СЕНТЯБРЬ 2004 г.
    1. Корпоративные финансы
    а) Оборачиваемость запасов = Себестоимость реализованной продукции/Запасы = 54 137 / 5 691 = 9,51.
    Оборачиваемость дебиторской задолженности = Продажи/Дебиторская задолженность = 70 980 / 1 314 = 54,02.
    Оборачиваемость кредиторской задолженности = Себестоимость реализованной продукции/ Кредиторская задолженность = 54 137 / 13 660 = 3,96.
    Оборачиваемость дебиторской задолженности очень высокая. Это означает, что клиенты платят очень быстро после поставки товаров. В самом деле, клиенты компании розничной торговли обычно платят в тот же день наличными или с кредитной карты.

    б) Срок оборачиваемости запасов = 365/Оборачиваемость запасов = 365 / 9,51 = 38 дней.
    Срок оборачиваемости дебиторской задолженности = 365/Оборачиваемость дебиторской задолженности = 365 / 54,02 = 7 дней.
    Срок оборачиваемости кредиторской задолженности = 365/Оборачиваемость кредиторской задолженности = 365 / 3,96 = 92 дня.
    Денежный цикл = 38 + 7 - 92 = - 47 дней.
    Как группа розничной торговли Carrefour имеет очень малый срок оборачиваемости дебиторской задолженности. Будучи крупной компанией, Carrefour может создать очень длительные сроки оборачиваемости кредиторской задолженности, используя привилегированное положение по отношению к своим поставщикам. Единственным путем дальнейшего уменьшения денежного цикла для Carrefour является уменьшение ее запасов.
    Carrefour не будет нуждаться в капиталах для финансирования запасов и дебиторской задолженности, так как ее кредиторская задолженность намного значительнее. Поставщики Carrefour эффективно обеспечивают финансирование ее текущих (оборотных) активов. Избыток финансирования, предоставляемого поставщиками, может быть использован для финансирования роста компании. Для обеспечения сильного роста необходимо иметь в распоряжении большие денежные средства для финансирования долгосрочных активов. Поэтому большим благом является то, что долгосрочное финансирование будет частично покрываться поставщиками.
    в) Коллега не прав. Денежный цикл оказывает прямое воздействие на прибыльность фирмы. Если для уменьшения денежного цикла совершаются инвестиции в оборудование, необходимо сравнить стоимость оборудования с уменьшением в запасах, учесть, что будет происходить амортизация оборудования одновременно с ростом фиксированных активов.
    В рассматриваемом примере итоговая сумма активов с начала 2003 г. не изменится, так как стоимость оборудования равна уменьшению запасов, т. е.:
    Годовая амортизация = 284,6/5 = 56,92 млн евро.
    Если мы используем для вычисления ROA момент окончания года, то получим:
    ROA без инвестиции = 2 933/39 063 = 7,51%;
    ROA с инвестицией = (2 933 - 56,91)/ (39 063 - 56,91) = 7,37%.
    Таким образом, мы наблюдаем уменьшение ROA, т. е. уменьшение денежного цикла сопровождается уменьшением рентабельности активов.

    ЭКЗАМЕН № 1.СЕНТЯБРЬ 2004 г.
    2. Корпоративные финансы
    1. Стоимость нового оборудования:
    21 000 долл.
    Поступления от продажи старого оборудования: 10 000 долл.
    Замещающая инвестиция: 11 000 долл.
    Так как цена продажи старого оборудования (10 000 долл.) совпадает с его балансовой стоимостью (12 000 - - 12 000 / 6 = 10 000 долл.), то здесь нет ни налоговых доходов, ни убытков.
    Если старое оборудование можно продать за 7500 долл., т. е. меньше, чем за балансовую стоимость 10 000 долл., то возникнет денежный приток, связанный с налоговым эффектом.
    Налоговый приток:
    (10 000 - 7 500)  0,4 = 1 000 долл.
    Замещающая инвестиция:
    21 000 - 7 500 - 1 000 = 12 500 долл.
    2. Инкрементальный денежный поток может быть вычислен, например, следующим образом:
    Годовые денежные сбережения (на операционных расходах):
    3 000(1 - 0,4) = 1 800 долл. + Рост амортизации (21 000 / 5 - 12 000 / 6)  0,04 = 880 долл.
    Налоговый денежный поток от замещающей инвестиции будет составлять
    2680 долл.
    3. Посчитаем IRR для данной инвестиции:


    Решая уравнение, получим IRR = 15,24%.
    Так как WACC = 14%, то замещающая инвестиция должна быть совершена.
    Даже если решение о замещении не прибыльно теперь, оно может стать прибыльным в скором времени или в будущем. Поэтому, возможно, в ближайшем будущем необходимо сделать анализ замещающего проекта, когда появятся новые данные относительно нового оборудования (новые возможные решения о замещении).

  • Рейтинг
  • 0
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Sergant7711
30.05.2013 07:16:24
Защита капитала, при услуге фиксированный доход. Кто что скажет?
http://energ.ru/serv/our_services/wealth-management/fixed_income/
Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
"Наша компания становится инвестиционно-промышленной группой" К 11-летию ИДК "Метрополь"
Американский рынок акций: влияние кризиса
Оценка динамики курса акций методом скользящей скорости
Развитие инфрастуктуры финансового рынка как системы расчетов по сделкам с финансовыми инструментами
Функции Центральных депозитариев Центральной Европы
Минобороны гарантирует жилье для военных
Три дня на перерегистрацию прав собственности - календарные или рабочие?
События
Добро пожаловать в мир инвестиционных профессионалов!
Партнерство ACIIA - сила благодаря разнообразию
Открытая модель российского финансового рынка
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков
Вопросы по ценным бумагам с фиксированным доходом в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
Двигатель рынка. Количественная оценка "влияния Запада"
К теории управления портфелем
Российский облигационный конгресс - 2005
Рынок российских региональных облигаций: Итоги 2005 г.
Долговая политика Москвы
Управление рисками заимствований и исполнения бюджета Санкт-Петербурга
Структура инвесторов на российском рублевом рынке облигаций

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100