Casual
РЦБ.RU

Цикл близок к завершению?

Февраль 2006


    Минувший год оказался удачным для мировой экономики, которая в целом сумела справиться с негативным влиянием высоких цен на энергоносители и ростом процентных ставок, хотя под воздействием этих факторов и испытала некоторое замедление. Процессы замедления начались еще в 2004 г. и продолжались вплоть до середины 2005 г. Однако летом тренды в мировой экономике изменились и вторая половина 2005 г. характеризовалась улучшением экономической конъюнктуры.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА - ПРОГНОЗЫ УЛУЧШАЮТСЯ

    Наглядно динамику мировых бизнес-циклов отражает индекс JP Morgan Global PMI, рассчитываемый на основании национальных отчетов по промышленности (рис. 1).


    Ускорение экономического роста крупнейших мировых центров во втором полугодии привело к некоторому повышению среднесрочных макропрогнозов, которые сегодня выглядят оптимистичнее, чем несколько месяцев назад. Так, прогноз роста американской экономики на 2006 г. повысился с 3,3 до 3,4% (по предварительной оценке, в 2005 г. рост составил 3,5%). Аналогичному пересмотру подверглись перспективы роста европейского региона: в 2005 г. ожидается рост на уровне 1,4% (ранее -1,2%), а в 2006 г. прогнозируется ускорение до 1,9% (1,8%). Заметно улучшились ожидания в отношении Германии. Рост экономики этой крупнейшей страны еврорегиона в 2006 г. отмечается на уровне 1,7%, в то время как еще 3 мес. назад этот прогноз составлял 1,2%. В Японии в текущем финансовом году (заканчивается 31 марта 2006 г.) рост ВВП составит 2,8% (предыдущий прогноз - 2,6%), а в 2006/07 финансовом году рост составит 2,1% (1,8%) (табл. 1).

Таблица 1. ТЕМПЫ РОСТА МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ, % ГОДОВЫХ 
Страна, регион   2000 г.   2001 г.   2002 г.   2003 г.   2004 г.   2005 г. (П)   2006 г. (П)  
Мировой ВВП   4,7   2,4   3   4   5,1   4,3   4,3  
Еврорегион   3,8   1,7   0,9   0,7   2   1,2   1,8  
США   3,7   0,8   1,6   2,7   4,2   3,5   3,3  
Германия   3,1   1,2   0,1   -0,2   1,6   0,8   1,2  
Япония   2,4   0,2   -0,3   1,4   2,7   2   2  
Китай   8   7,5   8,3   9,5   9,5   9   8,2  
Индия   5,4   3,9   4,7   7,4   7,3   7,1   6,3  
Бразилия   4,4   1,3   1,9   0,5   4,9   3,3   3,5  
Мексика   6,6   -0,2   0,8   1,4   4,4   3   3,5  
Источник: IMF - World economic outlook, сентябрь 2005 г. 

    Конечно, главной интригой для всего мира остается экономическая ситуация в Китае. В 2004-2005 г. динамика китайской экономики соответствовала общемировым тенденциям. Небольшое замедление, начавшееся во второй половине 2004 г., сменилось ускорением в середине 2005 г. В результате рост ВВП Китая в 2006 г. вновь превысит 9% (большинство экспертов склоняются к тому, что официальная статистика не соответствует действительности и реальный рост китайской экономики в последние годы превышает 12%).
    Как нам представляется, в целом экономическая ситуация в мире в 2006 г. имеет умеренно-позитивный характер. Темпы роста мировой экономики сохранятся на уровне выше 4%, экономический рост США незначительно замедлится, в то время как темпы роста экономики европейского региона, напротив, ускорятся. При этом Китай останется главной "загадкой" мировой экономики, и именно его экономическая динамика будет определять глобальный тренд.

    ФРС США: ЦИКЛ БЛИЗОК К ЗАВЕРШЕНИЮ?

    Год 2005-й прошел на фоне непрерывного ужесточения кредитно-денежной политики со стороны американских финансовых властей. В конце года Европейский Центробанк приступил к повышению ставок, изменив базовую ставку впервые за 2,5 года. В то же время в Великобритании, напротив, произошло снижение учетной ставки (рис. 2).
    На заседании FOMC 31 января 2006 г., которое в последний раз прошло под председательством А. Гринспэна, учетная ставка в очередной раз была повышена до 4,5%. Решение Комитета совпало с ожиданиями рынка и в этом плане не преподнесло каких-либо сюрпризов. Более неожиданным оказался пресс-релиз по итогам заседания FOMC, содержание которого практически не претерпело изменения. Вместе с тем участники рынка рассчитывали на смягчение позиции ФРС. Комитет по-прежнему оценивает текущий рост экономики как устойчивый, а инфляционные риски считает умеренными, несмотря на возросшие цены на энергоносители и негативные последствия ураганов: "Тем не менее возможный рост использования производственных мощностей вместе с возросшими ценами на энергоносители могут привести к росту инфляционного давления". Комитет не изменил свое видение будущей монетарной политики и просигнализировал рынку, что "взвешенное ужесточение монетарной политики, вероятно, потребуется еще на какое-то время для сохранения баланса между устойчивостью экономического роста и ценовой стабильностью". Таким образом, решение FOMC оставляет вопросы относительно того, когда именно прекратится повышение учетной ставки.
    Подобная позиция финансовых властей США и смена власти в ФРС усиливают тревогу инвесторов, которые, не получив четкого сигнала относительно дальнейших намерений финансовых властей, могут поддаться панике. На фоне высоких цен на сырье и продолжающегося подъема экономики США вновь усиливаются опасения более существенного ужесточения кредитно-денежной политики ФРС. Судя по динамике фьючерсов на ставку Fed Funds, рынок практически не сомневается в повышении учетной ставки до 4,75%, которое должно произойти на заседании FOMC 28 марта (рис. 3). (Еще в начале года рыночные ожидания склонялись к тому, что цикл повышения ставок завершится на уровне 4,5%.) При этом уже существуют некоторые предположения у участников рынка о возможном дальнейшем росте ставок до 5% (в начале года столь сильного повышения ставок никто не ждал).
    Если такие настроения будут усиливаться, то, как уже не раз бывало в последние годы, на emerging markets может начаться полномасштабная коррекция. Текущие уровни позволяют инвесторам фиксировать прибыль довольно агрессивно, поэтому падение может оказаться быстрым и резким.
    Многие эксперты полагают, что надежным сигналом к окончанию цикла повышения ставок в США послужит изменение формы кривой доходности US-Treasuries, которая должна приобрести инверсивный вид. Пока такой вид наблюдается лишь на промежутке до 5 лет (рис. 4). Если на этом интервале кривая вновь приобретет нормальный вид, то это будет означать дальнейшее стимулирование роста ставок, и в этом случае возможно фиксирование показателей выше 5%.
    Конечно, есть некоторые сомнения в реализации такого сценария, хотя его вероятность в последнее время возросла. По нашим оценкам, цикл повышения учетных ставок близок к своему завершению, и, скорее всего, на уровне 4,75% ФРС США остановится. Наш базовый прогноз по 10-летним UST предполагает среднегодовой уровень доходности 4,45%, ожидаемый диапазон колебаний - 4,10-4,80% годовых.
    В то время как в США цикл повышения ставок завершается, в Европе, напротив, этот процесс только набирает обороты. В отличие от ФРС Европейский Центробанк не собирается форсированно увеличивать стоимость денег. Тем не менее согласно рыночным ожиданиям ставка в течение 2006 г. может быть повышена дважды - весной до 2,5% и во второй половине года до 2,75%.
    В Великобритании учетные ставки, скорее всего, не будут меняться, при этом вероятным станет их снижение.
    Стабильность ставок ожидается и в Японии, при этом не исключены спекуляции на тему их повышения.
    В 2006 г. мы ожидаем дальнейшего сокращения спрэдов российских евробондов к US Treasuries. Спрэд России-30 к UST-10 может сократиться с нынешних 120 пунктов до 80-90 пунктов. При реализации этого сценария диапазон колебаний доходности облигаций "Россия-30" составит 4,9-6,0%, среднегодовой уровень доходности мы оцениваем в 5,4% (рис. 5).


    На наш взгляд, уровень процентных ставок на внутреннем долговом рынке существенно не будет изменяться: доходность на длинном конце ОФЗ достигнет 6,5%, долгосрочные рублевые ставки для первоклассных эмитентов останутся на уровне 6,7-7,0%, для эмитентов "второго эшелона" - 8,5-9,0% (табл. 2).

Таблица 2. ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ 
Показатель   2004 г.   2005 (П)   2006 (П)  
Fed Funds, на конец года, %   2,25   4,25   4,75  
UST-10, среднегодовой уровень ставок, %   4,26   4,29   4,45  
RUS-30, среднегодовой уровень ставок, %   7,20   5,90   5,40  
Спрэд, среднегодовое значение   291   161   95  
Источники: Reuters, оценки Банка Москвы. 

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100