Casual
РЦБ.RU

Инвестиции в emerging markets: привлекательность и основные риски

Февраль 2006


    В 2005 г. почти все развивающиеся рынки демонстрировали уверенный рост. Особенно примечательно, что этот рост не носил восстановительного характера, как это было 2-3 года назад. Наблюдавшийся рост привел к качественному изменению ситуации на рынках и необходимости серьезной переоценки среднесрочных перспектив. Проблема вполне стандартная - на протяжении нескольких лет цены находятся в области максимума и продолжение роста вовсе не очевидно. При внимательном рассмотрении картина выглядит более оптимистичной - по крайней мере в течение ближайшего года развивающиеся рынки вполне могут демонстрировать рост, масштаб которого будет измеряться десятками процентов.

    Что касается российского рынка акций, то вопрос о возможности его дальнейшего значительного роста имеет один немаловажный аспект. Если раньше основной проблемой роста цен отечественных компаний была существовавшая значительная недооценка по фундаментальным показателям акций российских компаний по отношению к бумагам компаний-аналогов, действовавших на других развивающихся рынках, то в настоящее время эта недооценка если и существует, ее масштаб измеряется не разами, а процентами. Соответственно, трудно ожидать, что рынок сможет удержать прежние темпы роста, однако нельзя не отметить, что отсутствие значительной недооценки российского рынка по отношению к другим развивающимся рынкам не означает невозможности его роста вообще. Российский рынок может еще длительное время демонстрировать рост с темпом, не меньшим, чем другие развивающиеся рынки, постепенно "закладывая" в цены премию за масштаб (ликвидность) и относительно низкий уровень политических рисков.
    В связи с этим наиболее важным представляется вопрос о возможности продолжения роста рынка в среднесрочной перспективе - на ближайший год. По нашим оценкам, ответ на этот вопрос положительный, а прогнозируемый масштаб движения рынка составляет 25-30%.
    Среди главных факторов роста не только российского, но и других крупных развивающихся рынков можно назвать приток средств нерезидентов. Одним из важнейших условий для сохранения такого притока средств является благоприятная ситуация на развитых рынках. Если эта ситуация выглядит как устойчивый рост с минимальным темпом (рынок растет, но много заработать не на чем), то прогнозируемая ситуация на ближайший год лишь немногим уступает по качеству - растут и развитые, и развивающиеся рынки.
    Сложившиеся в последние 1,5-2 года на крупнейших развитых рынках (США, Германии, Великобритании) восходящие тренды выглядят вполне устойчивыми. Целью роста развитых рынков на ближайший год является достижение уровней исторических максимумов, полученных в 2000-2001 гг.
    Исходя из приведенных в таблице показателей и премии за риск вложений в российские бумаги на уровне удвоенной текущей доходности индикативных государственных еврооблигаций, минимальная требуемая доходность акций компаний, обращающихся на развивающихся рынках, должна составлять 30-35%.

ТЕМПЫ РОСТА РАЗВИТЫХ РЫНКОВ В 2005 Г. И МАСШТАБ ДВИЖЕНИЯ ДО ИСТОРИЧЕСКОГО МАКСИМУМА 
Рынок   Темп роста в 2005 г., %   Масштаб роста до исторического максимума, %  
США, DJ   -0,6   8,1  
Англия, FTSE   16,7   22,2  
Германия, DAX   27,1   48,1  
Япония, NIKKEI   40,2   29,2  
Среднее   20,9   26,9  

    Пока налицо одна возможная причина для изменения этих трендов в будущем - крупный корпоративный дефолт по облигациям и вызванная этим паника на рынках. В подобной ситуации вполне может оказаться переживающая в настоящее время глубокий кризис компания General Motors, рейтинг облигаций которой за последний год упал до преддефолтного уровня.
    Ожидаемое завершение цикла роста учетных ставок в США также позволяет надеяться как на сохранение благоприятной ситуации на фондовом рынке США и других ведущих стран, так и на продолжение активных действий нерезидентов на развивающихся рынках.
    В краткосрочной перспективе - на ближайшие 1-1,5 месяца - ситуация выглядит не столь оптимистично. Больше всего тревог вызывает положение на рынке золота. По-видимому, именно в этом секторе сейчас наиболее сильно проявляется тенденция "ухода от рисков", поиск инвесторами защитных инструментов, что опасно для всех развивающихся рынков и грозит оттоком нерезидентского капитала. Акции нефтяных компаний - основа российского рынка - даже при растущих ценах на нефть не смогут выдержать конкуренции с действительно защитными инструментами.
    По нашему мнению, в ближайшие 1,5-2 года благоприятную конъюнктуру сохранят важнейшие для России и многих других стран с развивающейся экономикой рынки сырьевых товаров - нефти, цветных и драгоценных металлов. Ряд факторов, обеспечивших поддержку нефтяного рынка в течение последнего года (опасения по поводу возможного дефицита бензина (летом) и печного топлива (зимой), перебоев с поставками из-за "сезона ураганов" и политической нестабильности в некоторых странах-поставщиках), не только сохранится, но и будет оказывать более сильное влияние. Мы полагаем, что в течение так называемого "автомобильного сезона" спрос на бензин в США заметно превысит показатели 2005 г., что позволит ценам на нефть удержаться на уровнях выше 60 долл./баррель. Кроме того, прогнозируемое ослабление курса американского доллара по отношению к другим ведущим валютам будет способствовать росту цен на сырьевые товары вообще и нефтепродукты в частности.
    Для рынка драгоценных металлов предстоящий период окажется исключительно благоприятным, что будет определяться и тем, что данный вид инструментов является одним из главных среди использующихся для хеджирования валютных рисков, и специфическим характером физического спроса на металл (основной потребитель - ювелирная промышленность, спрос на продукцию которой сильно зависит от благоприятной экономической ситуации в Китае и Индии).
    Прогнозируемое продолжение стремительного роста экономики Китая позволяет надеяться на сохранение высоких темпов потребления промышленных металлов и, в частности, главного индикативного цветного металла - меди. По нашему мнению, в течение ближайшего года цены на медь достигнут 5500-5700 долл./тонну, такие же результаты могут быть получены по ценам на алюминий, никель и цинк.
    В связи с этим особенно привлекательными могут стать акции горно-добывающих компаний и компаний цветной металлургии, особенно занимающихся производством золота, меди и цинка. В течение года потенциал роста в этой сфере может достичь десятков процентов.
    Особого внимания заслуживают бумаги банков, действующих на развивающихся рынках. Хотя не в каждой стране потенциал роста банковского бизнеса сравним с потенциалом роста российских банков, при этом он измеряется не десятками процентов, а разами. Отмечавшийся в течение 2005 г. спрос на обращающиеся на рынках акции банков, а также осуществление нескольких крупных сделок с контрольными и блокирующими пакетами служат явным подтверждением сложившейся тенденции. Следует отметить, что пока крупнейшим по объему привлечения средств IPO стало появление на рынке бумаг китайского China Construction Bank, привлекшего в октябре 2006 г. 9,2 млрд долл. Возможность повторения этого рекорда Роснефтью спорна, а вероятность появления сравнимых по масштабу IPO бумаг банков вполне реальна в ближайшей перспективе до года.
    Основными рисками для развивающихся рынков являются риски политические. Спектр возможных негативных сигналов в настоящее время весьма широк. В Восточной Европе это могут быть новости, связанные с взаимодействием с Европейским союзом (возможность вхождения в эту организацию Болгарии по намеченному ранее графику, с января 2007 г., а также восстановления контроля над расходами правительством Венгрии и прояснения планов перехода на евро и т. д.). Для главных рынков Южной Америки (Бразилии, Мексики) наиболее актуальны вопросы, связанные с очередными выборами. Потрясений для рынков, подобных наблюдавшимся перед прошлыми выборами в Бразилии, вероятно, удастся избежать, однако препятствия для роста, несомненно, появятся. Для стран Южной Азии среди вероятных рисков можно особо выделить риск проявления так называемого конфликта цивилизаций. Развивающийся в последние недели "карикатурный скандал", беспорядки в различных странах свидетельствуют о том, что речь идет не об однократном всплеске недовольства, а об управляемых и скоординированных акциях. Пока особых поводов для развития полномасштабного конфликта Запада и Востока нет - в последние несколько столетий в Европе обычно к войнам приводят иные причины. Однако в данном случае особенность ситуации - именно в ее неевропейском характере. Возможность военного конфликта с Ираном, опасность втягивания в конфликт Израиля и дальнейшего распространения конфликта на весь Ближний Восток становятся все более реальными и грозят потрясениями, сравнимыми с первым "нефтяным кризисом" 1973 г.
    Экономические риски являются главными для развивающихся рынков Дальнего Востока. Сочетание высоких цен на энергоносители и относительно слабого доллара может несколько ухудшить экономическую ситуацию, однако это ухудшение может оказаться краткосрочным. Пока главные индикаторы ситуации в этих странах - биржевые индексы - не проявляют никаких негативных признаков.
    Со спекулятивной точки зрения интересным вариантом вложения средств может оказаться покупка бумаг, обращающихся на рынке Китая. В последние полгода здесь формируется восходящий тренд, а сам рынок находится в области 6-летнего минимума. Говорить о преодолении специфических для страны бюрократических препятствий, не позволявших рынку расти во время экономического бума, было бы преждевременно, но в относительно краткосрочной перспективе - на ближайшие полгода-год - можно ожидать сохранения сложившегося тренда и роста на 30-35%.
    Для более консервативного инвестора, проявляющего внимание к развивающимся рынкам, интерес может представлять рынок Индии. Особенности роста здесь весьма напоминает характер роста рынка России в течение последнего года - наблюдается такое же движение наверх в рамках узких восходящих каналов, перемежающееся редкими периодами неглубокой коррекции. В то же время качество этого роста иное. Тема бурного роста экономики Индии является одной из наиболее актуальных тем всех комментариев по вопросам развивающихся рынков, и интерес к этой стране будет поддерживаться вне зависимости от происходящих событий, например ситуации с ценами на нефть. Степень интегрированности ведущих отраслей экономики с западными партнерами и развитие высокотехнологичного сектора могут обеспечить поддержку рынку и повлиять на темп роста, обеспечивающий место Индии в числе лидеров среди развивающихся рынков. В случае если стране удастся хотя бы наметить переход от "аутсорсинга технологий" к "аутсорсингу идей", ее инвестиционная привлекательность будет только расти. В качестве простого, но очень показательного примера можно привести намечавшуюся сборку на некоторых российских заводах автомобилей по индийским лицензиям. Пример этот демонстрирует соотношение реальных технологических потенциалов двух стран и может служить ориентиром для крупных инвесторов.
    Подводя итог сказанному, можно отметить, что пока ситуация на развивающихся рынках вполне благоприятная и сохраняются возможности для дальнейшего значительного роста. Вместе с тем для всех основных групп рынков и каждого в отдельности существуют специфические риски, по крайней мере, сравнимые с ожидаемым выигрышем от инвестиций. По нашему мнению, наиболее перспективными в ближайшие 1-1,5 года будут рынки России, Индии, Китая и Кореи, которые имеют все шансы существенно обогнать по темпам роста остальные развивающиеся рынки.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100