Casual
РЦБ.RU

Вести из-за рубежа

Февраль 2006

    Проведено последнее заседание ФРС под предводительством легендарного Алана Гринспэна, на котором в очередной раз была повышена базовая ставка до 4,5%. ЕЦБ в свою очередь оставил ставку на прежнем уровне. Главными рисками американской экономики остаются двойной дефицит бюджета и инфляционное давление на экономику. Инвестиции в emerging markets пока растут. Какие факторы будут определять политику ФРС США и ЕЦБ в 2006 г.? Как Вы оцениваете привлекательность инвестиций в emerging markets? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов по зарубежным финансовым рынкам.

    1. Как Вы оцениваете текущую конъюнктуру развитых и развивающихся финансовых рынков?
    2. Какие факторы будут определять политику ФРС США и ЕЦБ в 2006 г.? Каковы Ваши ожидания ставок ФРС, ЕЦБ и Банка Англии?
    3. Как Вы оцениваете привлекательность инвестиций в emerging markets? Какие риски будут доминировать в 2006 г.?
    4. Какие секторы экономики США, на Ваш взгляд, имеют наибольший потенциал роста? Какие акции Вы считаете наиболее привлекательными?
    5. Каков Ваш прогноз доходности US Treasuries и спрэдов emerging markets на ближайшие 3 мес.?


    Ольга Беленькая аналитик ИК "ФИНАМ"

    1. Ситуация на развитых финансовых рынках складывается умеренно позитивно. После новогоднего ралли, в ходе которого индекс DJIA впервые за последние 5 лет преодолел отметку в 11 000 пунктов, ключевые американские индексы стабилизировались в боковом диапазоне, их рост составил к концу прошлого года 1-3%. Слабый рост американской экономики в IV кв., высокие цены на энергоресурсы и смена руководства ФРС вызывают опасения у инвесторов относительно стабильности роста корпоративных прибылей. При этом европейские индексы растут более уверенно: FTSE с начала года увеличился на 2,6%, DAX - на 5,6%. Между тем развивающиеся рынки продолжают показывать впечатляющие результаты в этом году. По данным Emerging Portfolio Fund Research, в 2005 г. был установлен рекорд: чистый приток средств в фонды акций развивающихся стран составил 20,3 млрд долл., и в этом году приток средств продолжается. Так, индекс EM MSCI увеличился с начала года на 7,6%, причем наилучшие темпы роста (15,2%) показывают рынки стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), которые один из крупнейших глобальных инвестбанков - Goldman Sachs - считает наиболее перспективными в ближайшие десятилетия. Рассчитываемый MSCI индекс развивающихся рынков европейских стран увеличился с начала года более чем на 14%, латиноамериканских - на 10%, азиатских - на 5%. Рост индекса РТС с начала года превысил 20%, основной индикатор российского фондового рынка устанавливает все новые рекорды.
    2. Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) 31 января провел последнее заседание под председательством А. Гринспэна, бессменно возглавлявшего Федеральный Резерв с 1987 г. ФРС вновь, в 14-й раз подряд, приняла решение повысить базовую процентную ставку - до 4,5% годовых. Из текста заявления ушла ключевая фраза о measured (умеренном) ужесточении денежной политики (означавшем постоянное повышение ставки на 0,25 п. п.), и было подтверждено, что дополнительные повышения учетной ставки могут потребоваться для того, чтобы сохранить баланс между уверенным ростом экономики и стабильностью цен. Новый глава ФРС Б. Бернанке 15 февраля выступит в Конгрессе США с традиционным заявлением по денежной политике ФРС. Основные факторы, которые будут оказывать влияние на политику ФРС, - это серьезные дисбалансы в американской экономике, в том числе несбалансированный рост потребительских расходов, инфляционное давление, существенный "перегрев" рынка недвижимости. Мы ожидаем, что с учетом сохраняющихся опасений представителей ФРС и участников рынка относительно инфляционных рисков ставка будет повышена еще, по крайней мере, дважды: 28 марта - до 4,75% и, возможно, 10 мая - до 5%. После этого ФРС, вероятно, сделает паузу. Что касается политики ЕЦБ, впервые за последние 5 лет повысившего ставку с 2 до 2,25% в декабре прошлого года, мы ожидаем ее дальнейшего повышения в марте до 2,5%, а к концу года - до 2,75%. По ставкам Банка Англии мы изменений не ждем.
    3. Пока развивающиеся рынки пользуются огромным спросом у инвестфондов, что объясняется избытком ликвидности на мировых рынках и дефицитом инвестиционных возможностей на развитых рынках. Тем не менее риски инвестиций в emerging markets достаточно высоки, что связано с заниженной оценкой инвесторами справедливой премии за риск. Ситуация может заметно ухудшиться в случае резкого сокращения международной ликвидности, когда рынки ощутят пока еще очень слабо проявляющийся эффект от повышения стоимости денег ведущими мировыми центральными банками. Еще один фактор риска для развивающихся рынков - возможность обвала курса доллара и рынка недвижимости в США, в результате чего может начаться продажа более рисковых активов и резкий отток капиталов с развивающихся рынков.
    4. На фоне высоких мировых цен на энергоресурсы представляют интерес акции энергетических компаний. Кроме того, в условиях растущих рисков замедления темпов роста американской экономики мы считаем более привлекательными "защитные" бумаги, т. е. акции компаний с высокой капитализацией и акции с высокой дивидендной доходностью (в противовес более волатильным "акциям роста").
    5. На наш взгляд, наиболее вероятен сценарий двух повышений базовой процентной ставки ФРС до середины года до 5,0% годовых. При этом доходность US Treasuries-10 в ближайшие 3 мес. может увеличиться до 4,7-4,8% годовых, а спрэд российских суверенных еврооблигаций может колебаться в пределах 90-110 б. п. к доходности американских гособлигаций.


    Александра Самодолова ведущий специалист отдела рыночных исследований ИК "КапиталЪ"

    1. Одной из причин роста мировых фондовых рынков в конце прошлого и начале этого года стало перераспределение средств инвесторов в пользу акций, а также высокая активность сделок слияний и поглощений. В настоящее время происходит очередное перераспределение средств в свете ожидаемого замедления темпов роста экономики США и ослабления доллара. Кроме того, усиливаются опасения "сворачивания пузырей" на сырьевом рынке и рынке недвижимости США, что негативно для рынков. Грядущая в этом году коррекция цен на сырьевом рынке, а также усиление конкуренции на товарном рынке ограничат возможности компаний-производителей по повышению цен на свою продукцию, что негативно скажется на росте прибыли компаний и конъюнктуре фондового рынка. Поддерживающими факторами станут, во-первых, уже действующие программы по повышению прибыльности компаний, а во-вторых, рост сбыта на традиционных и новых рынках вследствие восстановления спроса и усиления процессов глобализации экономики. Еще одним фактором, который определяет конъюнктуру мировых фондовых рынков, является ожидание ужесточения денежно-кредитной политики в Европе и Японии.
    2. Снижение темпов роста экономики США, опасения более резкого замедления американского рынка недвижимости на фоне усиления инфляционного давления и необходимость не допустить падения спроса определят динамику ставок в стране. В Европе все зависит от темпов роста экономики и опасений роста инфляции, с одной стороны, а также от ситуации на рынке труда и необходимости стимулирования внутреннего корпоративного и потребительского спроса, с другой. Мы ожидаем повышения ставок в США в I кв., за которым последует пауза, длительность которой будет зависеть от последующей динамики ВВП и инфляции, а также от притока капитала на рынок госдолга. К концу года мы не исключаем снижения ставок из-за необходимости стимулирования экономики и внутреннего спроса. Мы не предполагаем резкого роста ставок в еврозоне из-за опасений негативного влияния ужесточения денежно-кредитной политики на уровень потребительского и делового доверия. В Великобритании мы предполагаем снижение Банком Англии ставки из-за умеренной инфляции, высокого уровня безработицы и сокращения потребительских расходов. В дальнейшем можно ожидать повышения ставки в стране на фоне ускорения экономического роста.
    3. В макроэкономическом плане мы полагаем, что риски, характерные для 2005 г., сохранятся и в наступившем году. Среди них отметим сохранение двойного дефицита в США, а также повышение процентных ставок из-за ужесточения политики центробанков. В числе возможных новых рисков отметим более резкое, чем ожидается в настоящее время, замедление роста в жилищном секторе в США, а также риск падения цен на сырье в результате спекулятивных операций хедж-фондов.
    В числе геополитических рисков отметим ситуацию, связанную с ядерной программой Ирана, политическое противостояние Венесуэлы и США, развитие событий на Ближнем Востоке в свете грядущих выборов в Израиле в марте, усиление террористической угрозы, а также сохраняющуюся возможность возникновения пандемии птичьего гриппа. Кроме того, нельзя забывать и о выборах в органы законодательной власти Колумбии, Белоруссии, Украины (в марте), США (в ноябре), а также о президентских выборах в Колумбии (май), Мексике (июль), Бразилии (октябрь), Таджикистане (ноябрь) и Венесуэле (декабрь).
    4. Сохранение в первом полугодии высоких цен на нефть по-прежнему делает бумаги энергетических компаний привлекательными. Кроме того, поддержку акциям биотехнологических и фармацевтических компаний будет оказывать регистрация новых препаратов. Мы ожидаем хорошей динамики бумаг полупроводникового сектора. Особенно в свете грядущего выхода на рынок нового поколения процессоров Intel. Акции компаний медиасектора имеют хорошие перспективы в связи с недооцененностью позитивного эффекта от рекламы во время предстоящих выборов законодательной и местной власти США (в 34 штатах), а также чемпионатов мира по футболу (июнь) и баскетболу (август) и проходящих Олимпийских игр.


    Василий Конузин начальник аналитического отдела ИФК "Алемар"

    1. В настоящий момент очень многое зависит от настроений инвесторов в отношении дальнейшего повышения базовой ставки ФРС. Ожидание очередного повышения на мартовском заседании Комиссии по открытым рынкам (FOMC) оказывает существенное давление на котировки американских казначейских бумаг. Скорее всего, ставка будет повышена до 4,75%, чему способствует усиление инфляционных опасений, в частности, подтверждаемые признаками экономического роста в США и увеличением оплаты труда. Ситуацию дополнительно усложняют значительные первичные размещения, проводимые Минфином США, которые существенно подавляют спрос на US Treasuries: в феврале предполагается выпустить новые казначейские бумаги на сумму 117 млрд долл.
    Отток средств из долларовых активов на фоне сохраняющейся на финансовом рынке неопределенности частично оказывает поддержку emerging markets. Однако характер инвестиций в рисковые активы носит по большому счету спекулятивный характер и наибольший спрос отмечается в высокодоходных бумагах, тогда как в секторе индикативных еврооблигаций по большей части наблюдаются техничные торги.
    Скорее всего, данная ситуация продолжит превалировать на рынке вплоть до мартовского заседания FOMC, однако в дальнейшем, по мере достижения доходностями казначейских бумаг уровней базовой ставки (в случае если она будет повышена), возможна крупномасштабная коррекция в рисковом сегменте.
    2. Основным фактором, определяющим политику денежных властей в 2006 г., по-прежнему останется инфляция. Что касается США, то на фоне достаточно позитивной статистики, свидетельствующей о росте экономики страны в I кв. текущего года, опасения в отношении ее стагнации отходят на второй план, тогда как инфляционные опасения только усиливаются, что заметно повысило вероятность повышения ставки ФРС до 4,75%, а может, и до 5%. Также следует отметить, что, несмотря на заявленную ФРС непричастность к проблеме дефицита платежного баланса, Америке выгоден рост доходности US Treasuries, который позволит экономике вернуть значительную долю капитала, уходящего из страны из-за высоких цен на энергоресурсы. Поэтому тема финансирования дефицита платежного бюджета, в том числе за счет подъема ставок, негласно будет присутствовать в политике ФРС.
    Что касается ЕЦБ, то рост европейской экономики, хоть и не столь значительный, как в США, позволяет европейским властям пойти на очередное повышение, однако когда оно состоится, пока не ясно. Повышение ставки может быть отложено из-за снижения инфляционного давления в Европе и не очень позитивных данных из Германии. Между тем цель по ставке на уровне 2,75-3% годовых к концу года выглядит вполне реалистично.
    Банк Англии, вероятнее всего, попытается и в дальнейшем стимулировать рост экономики, которая в конце прошлого года показала наихудшие темпы роста за последние годы. На фоне снижения инфляции в стране Банк Англии может пойти на одно-два понижения ставки до 4 и 4,25% годовых соответственно.
    3. В ближайшее время инвестиции в emerging markets останутся достаточно перспективными, поскольку капитал, выводимый из базовых активов, продолжает питать как фондовый, так и долговой сегменты рынка. Между тем с завершением цикла повышений в США, вероятнее всего, рынки emerging markets подвергнутся значительной коррекции.
    Основными внутренними рисками, связанными с emerging markets, по всей видимости, будут политические. Грядущие выборы в целом ряде стран Латинской Америки, которые, как показала практика, могут существенно изменить отношение к инвестициям в ту или иную страну, как в случае с еврооблигациями Перу или Бразилии в конце прошлого года.
    4. Благодаря высоким ценам на сырье на мировом рынке, которые, по всей видимости, сохранятся в 2006 г., выигрышно смотрятся энергетические компании, а также представители цветной металлургии. Еще одним интересным сектором является hi-tech, а именно акции провайдеров, предоставляющих услуги беспроводной связи, и крупных интернет-компаний.
    Высокие цены на нефть и растущие объемы ее потребления обострили проблему дефицита перерабатывающих мощностей в США, которым, ко всему прочему, был нанесен ущерб ураганами, пронесшимися по территории США осенью 2005 г. На фоне роста инвестиций в отрасль акции нефтеперерабатывающих компаний будут смотреться выигрышно в 2006 г., среди них стоит выделить акции Valero energy, а также компании, занятой в разработке и геологоразведке нефтяных месторождений, - Patterson Energy. Развитие нефтяной индустрии позитивно сказывается и на сопутствующих отраслях - трубной и транспортной, среди их представителей можно выделить NS Group и BNSF railway соответственно.
    Благодаря высоким прогнозным ожиданиям цен на цветные металлы в 2006 г. привлекательными становятся вложения в акции металлургических компаний. Также можно выделить акции фармацевтических производителей, телекомов, производителей телекоммуникационного оборудования, в числе последних стоит отметить Motorolla, Sirius sat Radio, Alvarion, и Интернет-компаний, таких как Google.
    5. Скорее всего, в ближайшие 3 мес. доходности US Treasuries будут расти. Если ФРС повысит ставку на мартовском заседании до 4,75%, доходности индикативных 10-летних US Treasuries будут стремиться достичь этого целевого рубежа. Однако под давлением спроса со стороны иностранных инвесторов вряд ли удастся достичь этого значения и, судя по всему, их доходность составит к концу апреля 4,65-4,70% годовых.
    При сохраняющемся спросе на активы emerging markets, равно как и благоприятной макроэкономической ситуации в секторе, тенденция к сужению спрэдов сохранится, и на пике роста доходности US Treasuries спрэд может составить до 185-190 пунктов. Тем не менее, по мере того как спрос будет возвращаться в сектор американского госдолга, к концу апреля на emerging markets может развернуться коррекция, которая вернет спрэды в район 210-220 пунктов.


    Павел Ворожцов руководитель аналитической службы ИК "Русские финансовые традиции"

    1. Ситуацию на мировых финансовых рынках в целом сегодня можно охарактеризовать как хаос. Существовавшие десятилетиями закономерности нарушены. Так, весь прошлый год рост курса доллара сопровождался удорожанием биржевых товаров, в том числе нефти и драгметаллов. Прежде наблюдалась прямо противоположная тенденция, имевшая под собой вполне понятные логичные основания: изменение цены доллара компенсировалось противоположным изменением цен биржевых товаров, тем самым крупные институциональные инвесторы хеджировали свои риски. Фондовые рынки развитых и развивающихся стран двигались с достаточной степенью согласованности: как только назревал кризис на развитых рынках акций, выводились деньги и с развивающихся рынков - куда-нибудь в "теплые гавани", например перекладывались в бумаги Федерального казначейства США.
    Однако в последнее время мы опять-таки можем наблюдать прямо противоположную тенденцию: в периоды падения на развитых рынках деньги приходят на развивающиеся рынки. В чем же дело? Сложившуюся ситуацию мы связываем с необдуманной бюджетной политикой США, являющихся самым крупным в мире эмитентом мировой резервной валюты и имеющих самую развитую экономику. Современное, а также прогнозируемое состояние федерального бюджета и платежного баланса США (рекордный "двойной" дефицит) заставляет инвесторов всерьез задуматься о долгосрочных перспективах американской валюты, а вместе с ней и экономики США. Дело в том, что "двойной" дефицит - это явный предвестник долгосрочной девальвации валюты. Именно поэтому, несмотря на спекулятивный рост курса доллара вследствие повышения ставки рефинансирования ФРС, в прошлом году дорожали биржевые товары. Девальвация курса доллара неминуемо приведет к обесценению долларовых активов, что делает бессмысленным вложения в облигации федерального казначейства. И, невзирая на то что эта пугающая перспектива в сколько-нибудь серьезных масштабах маячит лишь на горизонте, международные инвесторы все более присматриваются к бумагам, номинированным в других валютах, в особенности в валютах развивающихся стран. Именно с этим мы связываем наметившуюся ныне противоположную динамику развитых и развивающихся рынков.
    2. Описанную выше ситуацию до сих пор продолжает спасать лишь то, что в данном случае речь идет, как уже говорилось, о мировой резервной валюте, что обеспечивает возможность монетарным властям США компенсировать за счет эмиссии расточительную фискальную политику. Возможность американской администрации и дальше продолжать такую политику напрямую зависит от ее способности убедить международных инвесторов в долгосрочной стабильности собственной валюты. Поддержать спрос на американскую валюту способны рост мирового ВВП, низкая долларовая инфляция и высокие процентные ставки по долларовым активам. Нетрудно заметить, что первое из указанных средств противоречит третьему. Поэтому мы не склонны думать, что цикл увеличения ставки рефинансирования ФРС продлится далее предстоящего заседания Комитета по открытым рынкам. Мы полагаем, что ближайшее повышение, если и состоится, то будет последним в этом цикле.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему


  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100