Casual
РЦБ.RU

Предельная эффективность вложений в проект

Январь 2006

    Оценка эффективности инвестиционных проектов - часть общего инвестиционного анализа, в котором используются общепринятые в мировой практике подходы и с помощью которого наработан большой теоретический и практический багаж решений. В более широком плане инвестиционный проект может выступать как отдельное бизнес-направление, соответственно, задача оценки эффективности проекта выступит как оценка эффективности бизнеса. Последнее особенно актуально в ситуациях выбора альтернативных вариантов вложения средств.

    Типовыми задачами оценки эффективности инвестиционных проектов являются:

  • оценка эффективности проекта для конкретного субъекта (акционера, собственника, предприятия, банка, бюджета и др.);
  • оценка срока окупаемости проекта;
  • сравнительный анализ эффективности различных по структуре денежных потоков и продолжительности проектов.
        Все более актуальным становится вопрос расчета нижней границы эффективности проекта (бизнеса) по сравнению с альтернативными вариантами вложения финансовых ресурсов. Помимо очевидной необходимости сопоставления оценочных показателей различных проектов (различных по срокам, структуре денежных потоков, источникам финансирования и др.), что достаточно полно представлено в классическом инвестиционном анализе, часто возникает задача, когда требуется сравнить эффективность проектируемого бизнеса и возможность альтернативного, принимаемого как безрисковое вложение средств.
        Выполнение данной задачи позволит, во-первых, принять решение о целесообразности осуществления инвестиций, во-вторых, рассчитать предельную (минимальную) эффективность проекта или бизнеса в сопоставимых с альтернативным вариантом условиях.
        При этом на оценку оказывают влияние структура инвестиций (соотношение между инвестициями в основной и оборотный капитал), специфика возмещения основного капитала в конкретном проекте (сроки амортизации, учитываемые в соответствии с бухгалтерским учетом либо принимаемые как заданные, <вмененные>). Для современного бизнеса становится типичной ситуация, когда основные средства достаточно дороги и одновременно высоки темпы их обновления, так как высокими являются и темпы их морального износа.

    ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ

        Рассмотрим следующую базовую (усложняемую в дальнейшем) постановку задачи:
        1. Альтернативным является проект размещения средств на депозит под среднерыночные ставки для рассматриваемой суммы.
        2. Критерием сравнения по доходности является удвоение вложенной суммы.
        3. В анализируемом варианте варьируются параметры:

  • доля основных и оборотных средств;
  • срок износа основных средств. При этом, если есть отличия в бухгалтерском и управленческом сроках обновления, принимается во внимание управленческий.
        4. Учитывается связь между финансовым результатом (рентабельностью) и денежным потоком
        5. Допускается, что в базовой постановке задачи не учитываются стоимость денег во времени, т. е. используются номинальные величины, а также налог на прибыль, т. е. анализ ведется по балансовой прибыли. Анализ данной задачи позволил разработать следующий алгоритм решения, который рассматривается в двух вариантах: первый - срок амортизации основных средств превышает срок удвоения инвестиций; второй - срок амортизации меньше срока удвоения инвестиций.

        Первый вариант
        1. Определяем срок удвоения капитала альтернативного проекта:

        T = 1 / r,
        где Т - срок удвоения капитала; r - процентная ставка доходности.

        Например, при ставке депозита 9% сумма увеличится в 2 раза за 11,11 лет (рис. 1).


        2. Определяем соотношение между финансированием основных (ОС) и оборотных средств. Например, инвестируется 5 млн долл. (И - инвестиции), из них 4 млн долл. - в основные средства.
        3. Сравниваем срок удвоения инвестиций и срок амортизации основных средств (Та) рассматриваемого проекта. Например, срок полезного использования - 15 лет, т. е. больше, чем срок удвоения инвестиций.
        4. Определяем годовую сумму амортизации:

        Агод = ОС / Та,
        где Агод - годовая сумма амортизации.

        4 млн руб. / 15 лет = 0,267 млн руб.
        5. Определяем накопленные за период Т амортизационные отчисления:

        А = Агод  Т,
        0,267 млн руб.  11,11 лет = = 2,96 млн руб.,
        т. е. 2,96 млн руб. поступают в форме денежного потока в проект/ бизнес. При этом оставшуюся не амортизированную часть основных средств не рассматриваем, так как она выходит за границы обсуждаемого срока.

        6. Рассчитываем ставку возврата от годовых амортизационных отчислений, или рентабельность по амортизации:

        Ра = Агод / И,
        0,267 млн руб. / 5 млн руб. = 5,33%.
        7. Находим годовую сумму прибыли, которая с учетом денежного потока от амортизационных отчислений за анализируемый период обеспечит удвоение первоначальных инвестиций:

        Пгод = (И  2 - А) / Т,
        (5 млн долл.  2 - 2,96 млн руб.) / 11,11 лет = 0,63 млн руб.
        8. Устанавливаем предельную ставку эффективности по прибыли:

        Рп = Пгод / И,
        0,63 млн руб. / 5 млн долл. = = 12,67%, т. е. годовая прибыль должна быть не менее чем 12,67% по отношению к инвестированному капиталу.
        Другой способ расчета этого показателя:
        Рп = 2  r - Ра,
        2  9% - 5,33% = 12,67%.
        Проверка:
        0,63 млн руб.  11,11 лет + + 2,96 млн руб. = 10 млн руб., т. е. удвоенная сумма инвестиций.
        Таким образом, определена предельная (минимальная) ставка эффективности проекта.

        Второй вариант
        1. Пункты 1-6 идентичны примеру 1 (табл. 1).
        2. Определяем дополнительную (вмененную) ставку возврата на инвестиции по амортизации для обновления основных средств необходимое число раз:

        Ра доп = ОС  2 / Т / И,
        4 млн руб.  2 / 11,11 лет / 5 млн долл. = 14,40%.
        Например, существуют особенности проекта бизнеса, которые делают необходимым заложить высокую скорость обновления основных средств, в данном случае через 7 лет. Это могут быть: технический прогресс в данной отрасли и связанное с ним ускорение морального износа основных средств, планируемый рост конкуренции с учетом степени зрелости рынка, какие-либо иные риски проекта, делающие необходимым предусмотреть рост обновления оборудования и пр.
        3. Устанавливаем итоговую ставку возврата денежных средств на капитал:

        Робщ = 2  Ральтер + Ра доп,
        2  9% + 14,40% = 32,40%.
        4. Определяем предельную ставку эффективности по прибыли:

        Рп = Робщ - Ра,
        32,40% - 5,33% = 27,07%.
        5. Рассчитываем годовую сумму прибыли:

        Пгод = И  Рп,
        5 млн руб.  27,07% = 1,35 млн руб.
        Проверка:
        1. Прибыль за период: 1,35 млн руб.   11,11 лет = 15,04 млн руб.
        2. Амортизация (бухгалтерская) за период: 2,96 млн руб.
        3. Итого денежный поток за период: 15,04 млн руб. + 2,96 млн руб. = 18 млн руб.
        4. Итого денежный поток с учетом отвлечения на обновление основных средств: 18 млн руб. - 2  4 млн руб. = = 10 млн руб.
        Чем выше в инвестициях доля основных средств, тем ниже значения рентабельности по прибыли и тем большая доля финансового результата должна быть сформирована амортизационными отчислениями.
        Чем выше темпы обновления основных средств (и в бухгалтерском, и в управленческом плане), тем большая доля финансового результата должна быть сформирована амортизационными отчислениями, но значения рентабельности по прибыли уменьшаются в пределах отрезков <количество обновлений основных средств> (рис. 2).

    ВЫВОДЫ

        1. Предложен алгоритм расчет предельной эффективности проекта/бизнеса, позволяющий определить минимальную величину денежного потока и прибыли с учетом особенностей сроков обновления основных средств.
        2. Если управленческий срок обновления основных средств меньше бухгалтерского, т. е. применяется более жесткий подход к оценке эффективности проекта, то это может повлиять на планируемый финансовый результат в сторону сдвига предельной ставки эффективности вверх.
        3. Данный подход к оценке эффективности проекта имеет аналог в инвестиционном анализе - расчет NPV, но отличается от него:

  • NPV - своего рода <прямой счет>, т. е. расчет показателей эффективности от заданных параметров проекта;
  • расчет предельной (минимальной) эффективности проекта - это расчет <от обратного>. Он позволяет рассчитать, какие значения прибыли в сочетании с планируемым обновлением основных средств позволят достичь заданного значения доходности, в итоге - заданного значения NPV.     4. Зная годовую предельную (минимальную) массу прибыли, можно рассчитать предельную (минимальную) прибыль единицы продукта и, в том числе, варианты для многоассортиментного бизнеса.
        5. Это упрощенная постановка задачи, требующая более детального изучения и анализа учета налоговых аспектов, а также временной стоимости денег.

        ЛИТЕРАТУРА
        1. Козырь Ю. Новый взгляд на WACC // РЦБ. 2001. № 1.
        2. Никонова И. А., Шамгунов Р. Н. Эффективность проектов - давайте считать одинаково // http://ww.finansy.ru/publ/ inv/003.htm
        3. Финансовый бизнес-план: Учеб.пособие / Под ред. В. М. Попова. М.: Финансы и статистика, 2002.
        4. Скрипкин К. Г. Экономическая эффективность информационных систем. М.: ДМК Пресс, 2002.
        5. Щербакова О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости // Финансовый менеджмент. 2003. № 6.
        6. Чак Ленатти (Chuck Lenatti) Доход на инвестированный капитал как предмет изучения // http://www.fd.ru/article/5541.html
        7. Rappaport A. Creating shareholder value: a guide for managers and investors. Rev. and updated. New York: Free Press, 1998.

    Таблица 1. ЗАВИСИМОСТЬ ВЕЛИЧИНЫ ПРЕДЕЛЬНОЙ (МИНИМАЛЬНОЙ) РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ОТ ДОЛИ ОСНОВНЫХ СРЕДСТВ В ИНВЕСТИЦИЯХ (ПРИМЕР 1) 
    Инвестиции   Инвестиции, направляемые в ОС   Амортизация годовая (15 лет)   Амортизация за период возврата (ставка 9%)   Прибыль годовая   Прибыль/ инвестиции, %   Амортизация/ инвестиции, %   ДДС годовой/ инвестиции, %  
    20000   200   13   148   3587   17,93   0,07   18,00  
    20000   600   40   444   3560   17,80   0,20   18,00  
    20000   1000   67   741   3533   17,67   0,33   18,00  
    20000   1400   93   1037   3507   17,53   0,47   18,00  
    20000   1800   120   1333   3480   17,40   0,60   18,00  
    20000   2200   147   1630   3453   17,27   0,73   18,00  
    20000   2600   173   1926   3427   17,13   0,87   18,00  
    20000   3000   200   2222   3400   17,00   1,00   18,00  
    20000   3400   227   2519   3373   16,87   1,13   18,00  
    20000   3800   253   2815   3347   16,73   1,27   18,00  
    20000   4200   280   3111   3320   16,60   1,40   18,00  
    20000   4600   307   3407   3293   16,47   1,53   18,00  
    20000   5000   333   3704   3267   16,33   1,67   18,00  
    20000   5400   360   4000   3240   16,20   1,80   18,00  
    20000   5800   387   4296   3213   16,07   1,93   18,00  
    20000   6200   413   4593   3187   15,93   2,07   18,00  
    20000   6600   440   4889   3160   15,80   2,20   18,00  
    20000   7000   467   5185   3133   15,67   2,33   18,00  
    20000   7400   493   5481   3107   15,53   2,47   18,00  
    20000   7800   520   5778   3080   15,40   2,60   18,00  
    20000   8200   547   6074   3053   15,27   2,73   18,00  
    20000   8600   573   6370   3027   15,13   2,87   18,00  
    20000   9000   600   6667   3000   15,00   3,00   18,00  
    20000   9400   627   6963   2973   14,87   3,13   18,00  
    20000   9800   653   7259   2947   14,73   3,27   18,00  
    20000   10200   680   7556   2920   14,60   3,40   18,00  
    20000   10600   707   7852   2893   14,47   3,53   18,00  
    20000   11000   733   8148   2867   14,33   3,67   18,00  
    20000   11400   760   8444   2840   14,20   3,80   18,00  
    20000   11800   787   8741   2813   14,07   3,93   18,00  
    20000   12200   813   9037   2787   13,93   4,07   18,00  
    20000   12600   840   9333   2760   13,80   4,20   18,00  
    20000   13000   867   9630   2733   13,67   4,33   18,00  
    20000   13400   893   9926   2707   13,53   4,47   18,00  
    20000   13800   920   10222   2680   13,40   4,60   18,00  
    20000   14200   947   10519   2653   13,27   4,73   18,00  
    20000   14600   973   10815   2627   13,13   4,87   18,00  
    20000   15000   1000   11111   2600   13,00   5,00   18,00  
    20000   15400   1027   11407   2573   12,87   5,13   18,00  
    20000   15800   1053   11704   2547   12,73   5,27   18,00  
    20000   16200   1080   12000   2520   12,60   5,40   18,00  
    20000   16600   1107   12296   2493   12,47   5,53   18,00  
    20000   17000   1133   12593   2467   12,33   5,67   18,00  
    20000   17400   1160   12889   2440   12,20   5,80   18,00  
    20000   17800   1187   13185   2413   12,07   5,93   18,00  
    20000   18200   1213   13481   2387   11,93   6,07   18,00  
    20000   18600   1240   13778   2360   11,80   6,20   18,00  
    20000   19000   1267   14074   2333   11,67   6,33   18,00  
    20000   19400   1293   14370   2307   11,53   6,47   18,00  
    20000   19800   1320   14667   2280   11,40   6,6   18,00  

    Таблица 2. ЗАВИСИМОСТЬ ВЕЛИЧИНЫ ПРЕДЕЛЬНОЙ (МИНИМАЛЬНОЙ) РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ОТ СРОКА АМОРТИЗАЦИИ (ПРИМЕР 2) 
    Инвестиции   ОС   Срок аморти-зации (лет)   Количест-во цик-лов амор-тизации за 11 лет   Амор-тизация в год   Коли-чество обновле-ний ОС   Сумма обнов-ления ОС   "Свободная" амортизация за период возврата   Прибыль в год   ДДС в год   Аморт-зация/ инвес-тиции, %   Прибыль/ инвести-ции, %   ДДС годовой / инвести-ции, %  
    20000   15000   20   0,56   750       8 333   2 850   3 600   3,75   14,25   18,00  
    20000   15000   19,5   0,57   769       8 547   2 831   3 600   3,85   14,15   18,00  
    20000   15000   19   0,58   789       8 772   2 811   3 600   3,95   14,05   18,00  
    20000   15000   18,5   0,60   811       9 009   2 789   3 600   4,05   13,95   18,00  
    20000   15000   18   0,62   833       9 259   2 767   3 600   4,17   13,83   18,00  
    20000   15000   17,5   0,63   857       9 524   2 743   3 600   4,29   13,71   18,00  
    20000   15000   17   0,65   882       9 804   2 718   3 600   4,41   13,59   18,00  
    20000   15000   16,5   0,67   909       10 101   2 691   3 600   4,55   13,45   18,00  
    20000   15000   16   0,69   938       10 417   2 663   3 600   4,69   13,31   18,00  
    20000   15000   15,5   0,72   968       10 753   2 632   3 600   4,84   13,16   18,00  
    20000   15000   15   0,74   1 000       11 111   2 600   3 600   5,00   13,00   18,00  
    20000   15000   14,5   0,77   1 034       11 494   2 566   3 600   5,17   12,83   18,00  
    20000   15000   14   0,79   1 071       11 905   2 529   3 600   5,36   12,64   18,00  
    20000   15000   13,5   0,82   1 111       12 346   2 489   3 600   5,56   12,44   18,00  
    20000   15000   13   0,85   1 154       12 821   2 446   3 600   5,77   12,23   18,00  
    20000   15000   12,5   0,89   1 200       13 333   2 400   3 600   6,00   12,00   18,00  
    20000   15000   12   0,93   1 250       13 889   2 350   3 600   6,25   11,75   18,00  
    20000   15000   11,5   0,97   1 304       14 493   2 296   3 600   6,52   11,48   18,00  
    20000   15000   11   1,01   1 364   1   15 000   152   3 586   4 950   6,82   17,93   24,75  
    20000   15000   10,5   1,06   1 429   1   15 000   873   3 521   4 950   7,14   17,61   24,75  
    20000   15000   10   1,11   1 500   1   15 000   1 667   3 450   4 950   7,50   17,25   24,75  
    20000   15000   9,5   1,17   1 579   1   15 000   2 544   3 371   4 950   7,89   16,86   24,75  
    20000   15000   9   1,23   1 667   1   15 000   3 519   3 283   4 950   8,33   16,42   24,75  
    20000   15000   8,5   1,31   1 765   1   15 000   4 608   3 185   4 950   8,82   15,93   24,75  
    20000   15000   8   1,39   1 875   1   15 000   5 833   3 075   4 950   9,38   15,38   24,75  
    20000   15000   7,5   1,48   2 000   1   15 000   7 222   2 950   4 950   10,00   14,75   24,75  
    20000   15000   7   1,59   2 143   1   15 000   8 810   2 807   4 950   10,71   14,04   24,75  
    20000   15000   6,5   1,71   2 308   1   15 000   10 641   2 642   4 950   11,54   13,21   24,75  
    20000   15000   6   1,85   2 500   1   15 000   12 778   2 450   4 950   12,50   12,25   24,75  
    20000   15000   5,5   2,02   2 727   2   30 000   303   3 573   6 300   13,64   17,86   31,50  
    20000   15000   5   2,22   3 000   2   30 000   3 333   3 300   6 300   15,00   16,50   31,50  
    20000   15000   4,5   2,47   3 333   2   30 000   7 037   2 967   6 300   16,67   14,83   31,50  
    20000   15000   4   2,78   3 750   2   30 000   11 667   2 550   6 300   18,75   12,75   31,50  
    20000   15000   3,5   3,17   4 286   3   45 000   2 619   3 364   7 650   21,43   16,82   38,25  
    20000   15000   3   3,70   5 000   3   45 000   10 556   2 650   7 650   25,00   13,25   38,25  
    20000   15000   2,5   4,44   6 000   4   60 000   6 667   3 000   9 000   30,00   15,00   45,00  
    20000   15000   2   5,56   7 500   5   75 000   8 333   2 850   10 350   37,50   14,25   51,75  

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Прогноз динамики рынка долгов
    Критерий перегрева экономики, или Как спасти США
    Инфляция и фондовый рынок
    Фондовые горизонты
    Обзор рынка нефти и газа за 2005 г.
    Поехали! Тенденции развития автомобильной промышленности
    Пионер на книжном рынке
    Выводить ли на биржевой рынок паевые инвестиционные фонды?
    Рынок IPO: кто следующий
    Тенденции слияний и поглощений в страховой отрасли
    Мифы и реальность фондовых рынков
    Оценка кредитного риска (Credit Scoring)
    Что тестирует стресс-тест?
    Управление банковскими репутационными рисками (практический комментарий к рекомендациям банка России)
    Предельная эффективность вложений в проект
    Год роста прошел и наступил снова
    Последний год дискуссий
    Тарифы Центрального депозитария должны быть одинаковы для всех
    Совершенствование законодательства - новый этап развития рынка
    Первые итоги обслуживания акций Газпрома

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100