Casual
РЦБ.RU

Фондовые горизонты

Январь 2006


    Прошедший, 2005 г. был для российского рынка акций чрезвычайно благоприятным. Рост Индекса ММВБ за все посткризисные годы оказался рекордным - 83,1%. В 2005 г. был <пробит> важный психологический уровень в 1000 пунктов, на 30% выросли обороты на внутреннем рынке акций. Но начался новый год, и встает вопрос, так ли безоблачны дальнейшие перспективы на рынке акций? В этом мы попробуем разобраться, проанализировав макроэкономическую ситуацию и положение дел на финансовых рынках в прошедшем году и прогнозы на 2006 г.

ФОНДОВАЯ МАКРОЭКОНОМИКА

    Не секрет, что колебания фондового рынка часто слабо коррелируют с текущим состоянием экономики. Также известно, что долгосрочные тренды на рынке практически полностью определяются доминирующими экономическими условиями. А они в современной России вполне благоприятные.
    Устойчивые темпы роста экономики поддерживаются на уровне 7% (средний уровень роста реального ВВП с 1999 г. - 6,7%). В 2004 г. этот показатель составил 7,2%, в 2005 г., по заявлениям правительства, он прогнозировался на уровне минимум 6,4%. В прогнозах на 2006 г. и далее цифры роста ВВП также не опускаются ниже 5-6%. В 2005 г. рост ВВП в основном определялся динамикой внутреннего спроса - инвестиционными расходами и конечным потреблением. Например, по предварительной оценке МЭРТ, в 2005 г. инвестиции в основной капитал вырастут на 9,9-10,0%, а реальные располагаемые доходы населения - на 9,6-10,0%.
    Одной из основных статей российского экспорта остается нефть, поэтому цены на нее напрямую влияют на ВВП страны и состояние фондового рынка. Мировые цены на нефть в 2004-2005 гг. демонстрировали крайне высокие и ускоряющиеся темпы роста в долларовом выражении - 30,6 и 42,1% соответственно. Сегодня высокие цены на нефть на мировом рынке определяются рядом факторов, в том числе со стороны предложения быстрым истощением запасов и приближающимися к пределу возможностями добычи и одновременно большим спросом со стороны динамично развивающихся стран (в первую очередь, Китая и Индии). ОПЕК прогнозировал рост мирового спроса на нефть в 2005 г. на 1,4% и в 2006 г. на 1,8%. Это означает, что, по всей вероятности, нефтяные цены в обозримой перспективе останутся высокими. Для России высокие цены на нефть означают рост экспорта и, как следствие, увеличение поступающей в страну валютной выручки. Напомним, что золотовалютные резервы Центрального банка в 2005 г. выросли почти на 40% и составляют примерно сумму 180 млрд долл.
    Приводятся различные оценки динамики макроэкономических показателей в 2006 г., и с нашей точки зрения в их динамике не последнюю роль должны сыграть зарубежные инвестиции. Как известно, в 2005 г. впервые наблюдался чистый ввоз капитала частного сектора РФ, объем которого составил 0,3 млрд долл. Это весьма примечательный и важный факт, поскольку в течение предыдущих 10 лет ежегодно фиксировался чистый вывоз капитала, в частности, в 2000 г. он составил 24,8 млрд долл. Подобная динамика свидетельствует о постепенном восстановлении доверия бизнеса к власти, об устойчивом улучшении инвестиционного климата. Приток капитала является важным фактором роста отечественного фондового рынка.
    На объем краткосрочных и среднесрочных заимствований за рубежом оказывает влияние динамика мировых процентных ставок, которая определяется процентной политикой ведущих центральных банков. Федеральная резервная система с 2004 г. проводит политику постепенного повышения процентных ставок. Вместе с тем из комментариев к последнему повышению ставки ФРС становится ясно, что цикл повышения ставок не за горами, и это оставляет развивающимся рынкам, в том числе России, шанс на сохранение значительных объемов инвестиций.
    В итоге по формальным макроэкономическим показателям Россия выглядит все убедительней и убедительней. Не случайно S&P в конце прошлого года присвоил России рейтинг ВВВ, и перспективы в этом вопросе весьма обнадеживающие.

РЫНОК АКЦИЙ НА ПУТИ К НОВЫМ ВЕРШИНАМ

    Российский фондовый рынок в прошедшем году явно пребывал в состоянии эйфории. Начав год на уровне чуть выше отметки в 500 пунктов, Индекс ММВБ в конце года превысил отметку в 1000 пунктов. Подобный почти двукратный рост (83,1%) выводит российский рынок акций на 1-е место в числе наиболее доходных фондовых рынков в мире в 2005 г. По данным Международной федерации бирж за 2005 г., российский рынок вне конкуренции. Сколько-нибудь близкие результаты роста рынка среди развивающихся рынков отмечались лишь в Турции (59,3% роста), Корее (54%) и Индии (Бомбей) (42,3%). Среди развитых рынков лидирует индекс биржи в г. Осака (50,6% роста) и Токио (TOPIX - 43,5%).
    А по отдельным <голубым фишкам>, в том числе по акциям Газпрома, Транснефти, Сбербанка, рост составил до 200%. Ощутимо повысились цены обыкновенных акций ЛУКОЙЛа (около 100%), <Норильского никеля> (60%), РАО <ЕЭС России> (50%).
    Столь бурный рост, как мы видели, имеет в своей основе весьма солидные макроэкономические показатели. Однако темпы роста не могут не вызывать опасений относительно перспектив рынка в 2006 г. Может ли этот рост представлять собой раздувание <мыльного пузыря>, который может впоследствии лопнуть? Ответ может быть следующим. С одной стороны, макроэкономические условия для роста рынка остаются весьма благоприятными, это касается и экономического роста, и притока зарубежных инвестиций, и состояния мировых товарных рынков. С другой стороны, в прошедшем году был реализован уже имеющийся потенциал роста, накопившийся за полтора года и отразивший существенный рост финансовых показателей публичных компаний. Так что рассчитывать на сохранение темпов роста рынка в 2006 г. представляется излишне оптимистичным. Вместе с тем к концу 2006 г. Индексу ММВБ вполне по силам показать рост в 40-50% и достичь уровня в 1500 пунктов. К тому же в 2006 г. можно прогнозировать поддержку российского рынка со стороны мировых фондовых рынков, в том числе американского, который в текущем году был практически нейтральным, а в следующем году может показать более устойчивый рост.
    Стремительный рост Индекса ММВБ и объемов торгов (рис. 2) позволил в некоторой степени смягчить одну из самых серьезных проблем российского рынка акций - уход торговой активности на зарубежные биржи. Очень важно отметить наблюдаемую в настоящее время тенденцию увеличения доли российских бирж в общем обороте торгов российскими фондовыми активами. Напомним, что если рассматривать обороты вторичных биржевых торгов акциями на российских биржах и AДР российских компаний на западных биржах, то в начале прошлого года соотношение оборотов составляло 50:50, а по итогам сентября выросло до 63%, на 37% в пользу российского сегмента биржевого рынка. Таким образом, конкурентный потенциал у российского рынка возрастает.


    Однако у внутреннего российского рынка акций остаются и другие проблемы: на рынке активно торгуются не более 10 <голубых фишек>, и это количество практически не растет. Доля объема биржевых торгов по 10 ведущим бумагам в текущем году стабильно превышает 90% от общего объема торгов. Доля ведущей <голубой фишки> - РАО <ЕЭС России> в объеме биржевых торгов колеблется в пределах 35-40%. Для сравнения: наиболее торгуемая бумага на Шанхайской бирже имеет долю в общем объеме торгов около 3%.
    Каковы же пути решения этой проблемы? Фактически единственным способом расширения инструментария рынка и появления на нем новых ликвидных бумаг является проведение IPO. Пока соотношение свидетельствует не в пользу российского рынка: в 2004-2005 гг. на западных биржах через IPO в виде AДР было размещено акций российских компаний более чем на 4,7 млрд долл., в то время как объем первичных размещений на российских биржах за тот же период времени составил лишь 622 млн долл. (12% от общего объема первичных размещений российских компаний).
    Будущий год также не внушает оптимизма, несмотря на то, что реакция регулятора и законодателей на ситуацию с IPO была достаточно оперативной и уже приняты поправки к законам, облегчающие проведение IPO на российском рынке. По сообщениям Лондонской фондовой биржи, в 2006 г. на нее готовятся выйти более 50 эмитентов стран СНГ, в основном России, с объемом размещений около 15 млрд долл. И это без IPO Роснефти, также планируемого на LSE, объем которого может составить 12-13 млрд долл. Итого около 30 млрд долл. При этом прогнозов относительно объема размещений на российских биржах немного. Учитывая развитие ситуации в 2005 г., объем локальных размещений в 2006 г. вряд ли существенно превысит 1 млрд долл.
    Уход размещений на зарубежные рынки не только препятствует росту внутреннего рынка, но и негативно сказывается на профессиональных участниках торгов. С учетом того что доход андеррайтеров и инфраструктурных организаций составляет в среднем 5-8% от объема IPO, отечественная инфраструктура и финансовые компании потеряют в 2006 г. как минимум 1,5-2 млрд долл. крайне необходимых сегодня российскому рынку потенциальных инвестиций.
    Изменение законодательства по IPO - необходимая, но недостаточная мера. В 2006 г. следует форсировать изменение менталитета российских менеджеров и собственников, ориентированных сегодня при проведении IPO на Лондон. В России их пугают узость рынка, низкая ликвидность, возможность обвинений в олигархических замашках и повышенный интерес со стороны фискальных органов. Необходимо сломать эти стереотипы, в том числе путем проведения крупного показательного IPO (к примеру, на 1 млрд долл.) государственной компании на российском рынке при содействии государства. На это могут претендовать в первую очередь IPO Связьинвеста и Роснефти.
    Однако при этом должен быть обеспечен соответствующий спрос на размещаемые акции, в том числе со стороны российских частных инвесторов. А для этого важно создать удобные технологии привлечения средств инвесторов при одновременном решении проблемы использования сбережений населения.
    К этому следует отнести подписанные в текущем году положения Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), значительным образом меняющие правила размещения ценных бумаг российскими эмитентами. Преследуя цель ограничить отток фондового рынка на западные биржи, ФСФР снизила квоту на выпуск российскими компаниями депозитарных расписок - с 40 до 35% и обязала их размещать на внутреннем рынке не менее 30% предназначенных для IPO акций. По новым правилам эмитенты смогут лишь уведомлять ФСФР о размещении ценных бумаг, а не регистрировать отчет о его итогах. Служба упростила процедуру преимущественного права выкупа и разрешила зачислять часть размещаемых бумаг на счет брокера-андеррайтера. К тому же для акций, размещаемых на рынке в первый раз, введен специальный листинг типа <В>.
    При этом нельзя также забывать и о зарубежных инвесторах. Необходимо создать комфортные юридические условия для прихода на рынок иностранных консервативных институциональных инвесторов. А это в свою очередь требует формирования инфраструктуры фондового рынка, соответствующей современным международным стандартам. Иностранные инвесторы, привыкшие к центральному депозитарию в своих странах, существующую российскую учетную систему не понимают и с российскими депозитариями сотрудничают неохотно.

ИНФРАСТРУКТУРНЫЕ ВЫЗОВЫ

    Необходимость создания в России Центрального депозитария хорошо согласуется с мировыми тенденциями. Централизация расчетно-клиринговой и депозитарной инфраструктуры фондовых рынков в признанных мировых центрах идет по пути создания Центральных депозитариев и специализированных клиринговых центров, осуществляющих комплексное обслуживание всех групп участников рынка: эмитентов, инвесторов, профессиональных участников, регистраторов и кастодиальных депозитариев. Основной целью создания Центрального депозитария является радикальное упрощение структуры учетной системы на рынке ценных бумаг, повышение ее прозрачности и, как следствие, снижение рисков и повышение надежности операций с ценными бумагами.
    В идеале, учитывая международный опыт, можно сделать вывод о том, что Центральный депозитарий должен осуществлять следующие функции:

  • обеспечение расчетов по сделкам с ценными бумагами на всех торговых площадках. При этом сами расчеты должны производиться как по ценным бумагам, так и по денежным средствам;
  • хранение ценных бумаг участников рынка, включая открытие счетов номинального держателя в реестрах;
  • обслуживание программ выпуска депозитарных расписок и иных производных инструментов на ценные бумаги исключительно через счета, открытые в Центральном депозитарии;
  • поддержание единых стандартов деятельности и форматов электронного документооборота между Центральным депозитарием, регистраторами и депозитариями.
        Таким образом, Центральный депозитарий, обеспечивая концентрацию ликвидности, значительно снижает риски при обслуживании сделок с ценными бумагами, одновременно существенно упрощая контроль над проводимыми операциями. В среднесрочной перспективе Центральный депозитарий должен обеспечивать интересы всех групп участников внутреннего фондового рынка России. Для экономики страны в целом Центральный депозитарий должен стать одним из главных механизмов концентрации фондового рынка внутри страны.
        Вместе с тем создание Центрального депозитария снимет некоторые проблемы, в том числе риски регистрационного учета и <двойных реестров>. Пока, к сожалению, решение этого вопроса в предложенных концепциях о создании Центрального депозитария не просматривается.
        Важным направлением повышения ликвидности фондового рынка должно стать совершенствование расчетно-клиринговой системы. Не секрет, что одним из отличий российского фондового рынка от западных является необходимость 100%-ного предварительного депонирования денежных средств и ценных бумаг, что существенно удорожает операции.
        Внедрение практики частичного депонирования требует создания высококапитализированных клиринговых палат, которые будут брать на себя риски завершения расчетов в этих условиях. Мировой опыт показывает, что наиболее перспективным может стать создание специализированной клиринговой организации, функционирующей по принципу ССР и, таким образом, гарантирующей завершение расчетов. Очевидно, что подобная клиринговая организация должна представлять собой финансовое учреждение с высоким уровнем капитализации, способное в кризисных ситуациях погасить обязательства какого-либо участника или участников торгов, допустивших сбой в расчетах.
        Следует отметить, что переход к системе торгов ценными бумагами, выстроенной на этих принципах, должен сопровождаться повышением требований к участникам рынка с точки зрения финансовой устойчивости и надежности. В связи с этим одним из направлений дальнейшего развития рынка должно стать повышение качества пруденциального надзора за участниками торгов и наделение клиринговой организации дополнительными полномочиями в части мониторинга финансового состояния профучастников.
        Пока самостоятельный клиринговый бизнес находится в России на стадии становления. Однако уже есть первые <ростки>. Недавно в рамках Группы ММВБ была создана самостоятельная организация - ЗАО <АКБ Национальный Клиринговый Центр (НКЦ)>. Планируется, что на момент регистрации в качестве банковской организации его капитал составит 6 млн евро. В дальнейшем он может быть увеличен до 50 млн евро, что практически соответствует международным стандартам.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Перспективы российского фондового рынка в 2006 г. в целом представляются весьма обнадеживающими. Необходимо учесть и либерализацию акций ОАО <Газпром>, и начало торгов акциями концерна на всех российских биржах, в том числе и на крупнейшей из них - ММВБ, и активное реформирование законодательства, в том числе упрощающего проведение IPO на российском рынке, и благоприятные макроэкономические условия.
        Вместе с тем устойчивое развитие рынка возможно лишь при сохранении высоких темпов преобразований, в том числе инфраструктуры. Иначе риск ухода рынка на зарубежные биржи вновь возрастет.

  •     КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

        Анастасия Вечирко
        аналитик ИК "Тройка Диалог"


        За 2005 г. Индекс РТС прибавил почти 90%, в том числе 40% за июльсентябрь. Можно назвать несколько причин столь бурного роста: высокие цены на сырье, благоприятные внутренние и внешние новости (либерализация Газпрома, повышение суверенного рейтинга России агентствами Fitch, Moody's и S&P и т. д.), неплохие экономические индикаторы, профицит бюджета, повышение политической стабильности в стране. Данные факторы существенно повысили привлекательность российского рынка в глазах иностранных инвесторов, что благоприятно повлияло на ликвидность акций российских компаний. Индекс РТС взлетел вверх, намного опередив большинство основных мировых индексов: американский NASDAQ по итогам года прибавил в весе немного больше 1%, немецкий DAX - 10%, японский NIKKEI - 24%. Столь существенный рост позволяет предположить, что некоторые игроки, возможно, захотят зафиксировать прибыль.
        На данный момент технические показатели свидетельствуют об относительной <перекупленности> индекса. Рынку необходимо взять тайм-аут. Российский индекс <мыльного пузыря>, показывающий разницу между капитализацией рынка и денежной массой, достиг почти 100%. Это означает, что в ближайшее время в финансовой системе может оказаться недостаточно ликвидности для того, чтобы рынок продолжал расти. Мы полагаем, что при текущем уровне индекса <мыльного пузыря> рынок становится более чувствительным к неблагоприятным событиям, происходящим как в России, так и за рубежом. Такие события могут вызвать коррекцию индекса РТС.
        Тем не менее мы с оптимизмом оцениваем перспективы на 2006 г. в целом. Цена нефти, по-видимому, будет намного превышать наш долгосрочный прогноз (33 долл./ баррель). Скорее всего, в 2006 г. средняя цена Urals будет равна 50 долл./ баррель. Как известно, около 50% Индекса РТС приходится на нефтяной сектор. Быстрый рост ВВП должен продолжиться и в 2006 г.: по нашим прогнозам, он превысит 5%. Мы также ожидаем увеличения денежной массы (приблизительно на 30%), что будет поддерживать ликвидность фондового рынка. Все это означает, что год 2006-й обещает быть благоприятным для фондового рынка и, соответственно, для Индекса РТС. На данный момент наша оценка справедливого уровня Индекса РТС равна 1330.
    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Прогноз динамики рынка долгов
    Критерий перегрева экономики, или Как спасти США
    Инфляция и фондовый рынок
    Фондовые горизонты
    Обзор рынка нефти и газа за 2005 г.
    Поехали! Тенденции развития автомобильной промышленности
    Пионер на книжном рынке
    Выводить ли на биржевой рынок паевые инвестиционные фонды?
    Рынок IPO: кто следующий
    Тенденции слияний и поглощений в страховой отрасли
    Мифы и реальность фондовых рынков
    Оценка кредитного риска (Credit Scoring)
    Что тестирует стресс-тест?
    Управление банковскими репутационными рисками (практический комментарий к рекомендациям банка России)
    Предельная эффективность вложений в проект
    Год роста прошел и наступил снова
    Последний год дискуссий
    Тарифы Центрального депозитария должны быть одинаковы для всех
    Совершенствование законодательства - новый этап развития рынка
    Первые итоги обслуживания акций Газпрома

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100