Casual
РЦБ.RU

Федеральный инвестиционный форум стал традиционным

Январь 2006

    В начале декабря 2005 г. в Москве состоялся II Федеральный инвестиционный форум. Как и год назад, он стал одним из наиболее заметных публичных событий на российском рынке капитала. По традиции (теперь это уже смело можно сказать!) в конце года в Москве, в гостинице "Рэдиссон САС Славянская", собралось более 600 представителей профессиональных участников финансового рынка, предприятий-эмитентов, региональных администраций, федеральных органов власти.
    Как и прежде, Форум стал завершающим мероприятием годовой программы по проведению инвестиционных конференций в регионах России, которую Издательский дом "РЦБ" уже четвертый год реализует совместно с Советом Федерации РФ при поддержке Администрации Президента РФ. В 2005 г. было проведено 8 региональных конференций в Твери, Мурманске, Пятигорске, Хабаровске, Нижнем Новгороде, Красноярске, Ханты-Мансийске, Ярославле. На каждую из них мы приглашали из Москвы и Санкт-Петербурга серьезный "десант" из представителей известных российских инвестиционных банков, управляющих компаний и инфраструктурных организаций. В каждой конференции приняли участие от 150 до 600 специалистов - руководителей средних и крупных предприятий региона, представителей региональных финансовых институтов и местных властей. Практически во всех регионах конференции проходили при организационной поддержке и личном участии губернаторов, заместителей полномочных представителей Президента РФ в данных округах, руководителей региональных отделений ФСФР. Многие из участников наших региональных конференций стали делегатами и итогового II Федерального инвестиционного форума.
    В первый день работы Форума на пленарном заседании выступили люди, которых, без преувеличения, можно назвать знаковыми фигурами российского финансового рынка.
    По оценке руководителя ФСФР Олега Вьюгина, в 2005 г. российские компании привлекли на фондовом рынке капитал на сумму 30 млрд долл. В докладе на Форуме глава ФСФР констатировал: "?Мы не заметили, как рынок капитала стал одним из важнейших механизмов развития экономики".
    В выступлении заместителя председателя Банка России Константина Корищенко звучали немного тревожные нотки: "?Изменения в стоимости и в доступности денежных средств, наблюдаемые в последние 2 мес., могут существенно отразиться на состоянии финансового рынка, в частности на рынках акций и облигаций". По словам К. Корищенко, удорожание денег свидетельствует о том, что один из основных двигателей российского финансового рынка слабеет, а "это означает, что возможно существенное изменение в балансах банков".
    Директор департамента финансовой политики Министерства финансов РФ Алексей Саватюгин особое внимание в докладе уделил вопросу борьбы с инфляцией. Он сообщил, что пакет антиинфляционных мер будет в ближайшее время направлен на доработку и согласование: "Мы постоянно работаем и согласовываем меры и с Центробанком, и с МЭРТ". А. Саватюгин подчеркнул, что пакет антиинфляционных мер должен быть согласован и одобрен до конца 2005 г.
    В свою очередь директор департамента корпоративного управления Минэкономразвития Анна Попова сообщила, что ведомство, которым она руководит, готовит поправки в Закон о приватизации, которые дадут возможность осуществлять первичное размещение акций на бирже при приватизации государственных пакетов крупных компаний.
    Много интересных фактических и статистических данных содержалось докладах представителей ФБ ММВБ, Внешторгбанка, НДЦ, АФК "Система", РОСБАНКа, Банка "СОЮЗ", ИФК "Метрополь", Антанта-Капитал, Standard & Poor's. Так, например, генеральный директор Фондовой биржи ММВБ Алексей Рыбников провел интересные сравнения тенденций развития фондовых бирж в России и в других странах, а генеральный директор ИФК "Метрополь" Михаил Слипенчук рассказал о том, как его компания прошла путь от фондового спекулянта до крупнейшего стратегического инвестора в таких областях как, например, аккумуляторный бизнес.
    После обеда Форум продолжил свою работу в виде нескольких параллельно работающих профессиональных конференций.

РЫНОК ДОЛГОВ: ЭМИТЕНТЫ И ПРОФУЧАСТНИКИ

    Соорганизаторами конференции "Рынок долгов: эмитенты и профучастники" выступили Национальная Фондовая Ассоциация (НФА), Ассоциация участников вексельного рынка (АУВЕР) и журнал "Рынок ценных бумаг". Основными темами для обсуждения стали динамика развития долгового рынка России и его перспективы. Были подведены итоги операций c облигациями Москвы, своеобразного benchmark рынка, и озвучены планы на 2006 г. Обсуждались вопросы кредитоспособности российских городов и регионов, присвоение рейтингов и реформа системы местного самоуправления. Большое внимание участники конференции уделили вопросам привлечения долгового финансирования компаниями, проблемам выхода на публичные рынки и методам их решения. К примеру, были рассмотрены вопросы размещения облигаций во время корпоративных конфликтов.

    Структура рынка облигаций
    Российский рынок облигаций носит преимущественно биржевой характер. Основной объем торгов происходит на Фондовой бирже ММВБ. Также торги облигациями проводятся на СПВБ и в РТС, доля которых по итогам 2004 г. составила около 10% и к октябрю 2005 г. снизилась до 3-4%. Объем торгов на биржевом рынке корпоративных и субфедеральных/муниципальных облигаций за 10 мес. 2005 г. составил 952 и 621 млрд руб. соответственно; на внебиржевом - 438 и 189 млрд руб.
    За 10 мес. 2005 г. объем облигаций по номинальной стоимости в обращении на ФБ ММВБ увеличился на 49% - до 541 млрд руб. Количество торгуемых выпусков облигаций, имеющих листинг, в 2005 г. составило 70, внесписочных - 252 против 51 и 196 в 2004 г. Объем первичного размещения облигаций за 10 мес. 2005 г. вырос на 13% по сравнению с 2004 г. и составил около 190 млрд руб. Объем вторичных торгов за тот же период вырос на 55% и составил 1600 млрд руб.
    По оценке первого заместителя Фондовой биржи ММВБ Марины Медведевой, 2005 г. характеризуется улучшением ликвидности рынка облигаций, что снижает риски и издержки участников. Сужение ценовых спрэдов по наиболее ликвидным бумагам составило 25-30%, например среднедневной спрэд облигаций Москва-27 сузился на 30% - с 0,37 до 0,26% от номинала. Среднедневной объем вторичных торгов облигациями увеличился за 10 мес. 2005 г. на 88% - до 7,7 млрд руб. В основном режиме средний размер сделки на вторичных торгах в 2004 г. составил 5,3 млн руб., а за 10 мес. 2005 г. увеличился до 7,5 млн руб.; в режиме РПС - увеличился с 17,8 до 22,4 млн руб.
    Удачным минувший год оказался и для первичных размещений облигаций. На конец октября на ФБ ММВБ разместился 81 новый российский эмитент. Объем размещений составил 96,7 млрд руб., средний размер займа - 1,2 млрд руб., средний срок заимствования - свыше 3 лет. Средний срок обращения размещаемых облигаций увеличился на 7% и составил 1296 дней по сравнению с 1212 днями в 2004 г. Рынок движется к увеличению объема и удлинению срока займа. Максимальный объем размещения в 2005 г. превысил 15 млрд руб. В целом, по словам М. Медведевой, российский рынок первичных размещений облигаций сопоставим по объему привлечения капитала с мировыми аналогами IPO компаний малой и средней капитализации.
    Одно из важнейших событий 2005 г. - повышение международных инвестиционных рейтингов России и российских эмитентов. Крупнейшими проектами 2005 г. стали развитие технологий биржевого РЕПО с облигациями, введение института биржевых маркетмейкеров, запуск рынка облигаций международных финансовых организаций, совершенствование тарифной политики. Как результат проведенной работы отмечают рост качества биржевого рынка РЕПО, сопровождающийся поэтапным снижением издержек участников: для сделок РЕПО на срок 1 день - в 30 раз, для сделок 7-дневного РЕПО - в 6 раз, для сделок 14-дневного РЕПО - в 4 раза.
    К важнейшим тенденциям на рынке облигаций также следует отнести начало использования корпоративных и субфедеральных/муниципальных облигаций в операциях по рефинансированию Банка России, а также в междилерском РЕПО. По словам М. Медведевой, рынок облигаций в 2006 г. ожидает повышение ликвидности биржевого рынка облигаций, снижение риска и издержек участников. Произойти это должно за счет решения следующих возможных вопросов:

  • непрерывности биржевых торгов облигациями;
  • рефинансирования эмитентов и участников при погашении и размещении новых выпусков (технологии обмена);
  • развития механизмов клиринга и расчетов;
  • запуска новых инструментов - ипотечных и биржевых коммерческих облигаций;
  • развития рынков деривативов, свопов и др.
        Заместитель начальника конъюнктурно-аналитического управления Павел Супрунов отметил новую тенденцию 2005 г. - снижение зависимости доходностей по рублевым инструментам от курса руб./долл. Кроме того, расширился круг инвесторов на облигационном рынке, в том числе за счет сегмента доверительного управления (рис. 1).

        Облигации Москвы
        Москва занимает лидирующие позиции среди субъектов РФ по размерам экономики, доходам бюджета и диверсификации экономики (производство услуг в ВРП превышает 70%). ВРП Москвы сопоставим с ВВП таких стран, как Чехия и Венгрия, обладающих кредитными рейтингами уровня А.
        Доходы бюджета Москвы с 2002 по 2005 г. увеличились почти в 2 раза, при этом доходная часть бюджета исполняется с 15%-ным превышением над запланированным доходом. Дополнительные доходы направляются на погашение долговых обязательств города и сокращение программы заимствований, а также на финансирование инвестиционной программы города. В 2005 г. профицит бюджета к августу составил 52 млрд руб., что повлияло на сокращение программы заимствований. Как заявил Сергей Пахомов, председатель Комитета государственных заимствований Москвы, по предварительной оценке отношение объема долга к доходам бюджета сократится с 27 до 21%.
        По состоянию на 29 ноября 2005 г. сумма долга Москвы составила 87,75 млрд руб., из них рыночные инструменты заимствования составляют 87%, на долю внутреннего долга приходится 68%, на долю внешнего - 32%.
        Бюджет Москвы на 2006 г. предусматривает дефицит в размере 56,6 млрд руб., который практически полностью будет финансироваться за счет займов. По словам С. Пахомова, приоритетами политики заимствований будут: рыночные инструменты заимствований, обеспечение безопасного уровня долговой нагрузки, увеличение дюрации долгового портфеля, эмиссия крупных облигационных benchmark выпусков и концентрация ликвидности в них, формирование равномерного профиля долга. В соответствии с планом к концу 2006 г. доля рублевых облигаций в совокупном объеме долга Москвы составит около 70%. Также предполагается увеличить временной горизонт долга до 15 лет. Крупные эталонные выпуски планируются со сроками погашения 3, 5, 10 и 15 лет. Комитет разработал план размещений на период с 2007 по 2010 г., который позволит распределить долг таким образом, что пиковая нагрузка на бюджет не превысит 10% от планируемых доходов бюджета.
        Кредитные рейтинги российских городов и регионов
        На сегодняшний день кредитные рейтинги международных рейтинговых агентств присвоены более 20 региональным и местным органам власти (РМОВ), в том числе по международной шкале: Standard & Poor's - 21, Fitch - 6, Moody's - 8. Лишь один эмитент - Москва - имеет инвестиционный рейтинг. Рейтинги остальных РМОВ варьируются в пределах от В- до ВВ+ по шкале S&P, что составляет разброс в 7 ступеней. В 2002 г. разброс рейтингов составлял 4 ступени - от ССС+ до В+, в 2003 г. - 5 ступеней - от В- до ВВ. Разброс рейтингов по международной шкале агентства Moody's составляет 5 уровней - от Ba3 до Baa2. Мы можем наблюдать позитивные тенденции повышения рейтингов: средний рейтинг с 2002 по 2005 г. вырос на 2 ступени - с В- до В+, в то же время налицо увеличение разрыва в уровне кредитоспособности российских РМОВ.
        По мнению Феликса Эйгеля, заместителя директора группы "Региональные и муниципальные финансы" Standard & Poor's, темп роста кредитоспособности российских РМОВ замедлился, однако в среднесрочной перспективе он будет повышаться. Распределение прогнозов по кредитным рейтингам S&P на 1 декабря 2005 г. выглядит следующим образом: позитивный -61%, стабильный - 39%; в то время как на 1 января 2005 г. прогноз был следующий: позитивный -11%, стабильный - 84%, негативный - 5%.
        Среди основных факторов, ограничивающих рост кредитоспособности российских регионов, Ф. Эйгель назвал:

  • низкую предсказуемость и стабильность доходов и расходов;
  • низкую прозрачность;
  • высокую потребность в финансировании инфраструктуры;
  • высокие условные обязательства;
  • низкую диверсификацию налоговой базы;
  • ограниченные возможности по управлению ликвидностью и улучшению структуры долга.
        Также, по мнению других участников рынка, можно выделить риски, связанные с муниципальной реформой, снижением качества управления и роста текущих расходов, реформой социальных льгот, которая во многих регионах не завершена.

        Привлечение долгового финансирования
        Отраслевая структура российского рынка корпоративных облигаций в 2005 г. носит диверсифицированный характер с распределением долей по видам экономической деятельности в размере 5-10% (рис. 2).


        В выступлениях Михаила Автухова (начальника управления долговых инструментов Банка СОЮЗ) и Евгения Кочемазова (управление клиентских операций на финансовых рынках Внешторгбанка) были названы стандартные требования к эмитентам облигаций: объем продаж не менее 1,5 млрд руб. (или в 3 раза больше объема облигационного выпуска); сложившийся бизнес с годовым оборотом от 100 млн долл.; инвестиционно привлекательная отрасль и стабильная позиция компании в отрасли; хорошие балансовые показатели кредитоспособности; прозрачная и понятная организационная структура; наличие положительной кредитной истории. Существенным преимуществом является наличие отчетности по МСФО и кредитных рейтингов.
        В свою очередь генеральный директор ИФК "Алемар" Святослав Понуров выделил факторы, оказывающие негативное влияние при первичном размещении облигаций: плохая кредитная история эмитента, участие в публичных конфликтах, проблемные взаимоотношения с регистрирующим органом. По мнению С. Понурова, роль организатора выпуска в решении негативных последствий должна выражаться в разрешении конфликтов, улучшении кредитной истории, создании положительного информационного фона, что все вместе приводит к росту показателей компании.
        Процесс организации выпуска рублевых облигаций, по словам М. Автухова, в среднем занимает 4-5 мес., в частности подготовка к размещению длится около 3 мес., размещение и организация торгов - 1-2 мес. Расходы эмитента включают: налог на операции с ценными бумагами, оплату услуг уполномоченного депозитария, вознаграждение организатора, расходы по обязательным публикациям, рекламу, оплату услуг биржи. В среднем затраты эмитента составляют 0,5-1,5% от номинального объема эмиссии. Повторный выход на рынок снижает стоимость заимствований на 0,5-1,0 п. п.
        Выход на зарубежные рынки российскими компаниями имеет свои преимущества, например, такие как отсутствие налога на эмиссию, требований по регистрации выпуска ФСФР, возможность участия иностранных инвесторов при размещении. На конец октября 2005 г. общий объем рынка российских валютных облигаций составил 78 млрд долл., из них около 36,5 млрд долл. приходится на корпоративные бумаги. Наиболее динамичным сегментом рынка является рынок кредитных нот - CLN, которому, по прогнозам представителя Банка СОЮЗ, и будут отдавать предпочтение эмитенты в 2006 г.
        Директор по экономике и финансам ОАО "ЮТК" Ирина Прокофьева от лица эмитента рассказала об итогах и перспективах работы на долговом рынке. Были представлены маркетинговые инициативы компании, например переход к единому уровню тарифов, снижение перекрестного субсидирования и планы по модернизации сети. Компания имеет опыт размещения трех выпусков облигаций и готовится представить рынку четвертый выпуск.
        Аспекты развития вексельного рынка рассматривались в докладах исполнительного директора АУВЕР Сергея Евсюкова и начальника вексельного отдела ИК "Велес Капитал" Евгения Шиленкова. По мнению докладчиков, несмотря на бурное развитие облигационного рынка, вексельный рынок занимает прочную нишу и перенимает позитивный опыт облигационных размещений (размещение векселей траншами и организация вторичных торгов). Эволюция рынка также связана со снижением рисков участников и повышением качества операций с векселями. Как отмечают специалисты, рынок коммерческих бумаг (биржевых облигаций), разговоры о котором идут достаточно давно, не сможет вытеснить ставший уже традиционным вексельный рынок.

    УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ

        Соорганизаторами конференции "Управление активами институциональных и корпоративных инвесторов" выступила Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР) и журнал "Рынок ценных бумаг". На конференции обсуждались актуальные вопросы инвестирования средств ПИФов, НПФов, ОФБУ, страховых компаний и корпораций. Конференция носила профессиональную направленность, о чем упомянули в своем приветственном слове ведущие конференции вице-президент Внешторгбанка Сергей Баёв и руководитель рейтингового агентства НАУФОР Виктор Четвериков.
        О специфике работы управляющей компании с корпоративным инвестором и стратегии формирования его инвестиционного портфеля рассказал главный аналитик-стратег ИК "Финам" Семен Бирг. Характеризуя корпоративных инвесторов, он отметил, что часто клиентами российских инвестиционных компаний могут являться "оффшорные" структуры, большая часть активов которых сосредоточена между разными банковскими счетами. В этом случае часто бывает трудно провести грань между частным и корпоративным капиталом.
        Одной из самых широко обсуждавшихся тем на конференции стала тема доверительного управления средствами пенсионных фондов (НПФ), а также страховых компаний.
        В своем докладе заместитель генерального директора УК "Уралсиб" Наталья Плугарь подчеркнула, что инвестирование страховых резервов для управляющих компаний приобрело особую важность, после того как в августе 2005 г. Минфином РФ были утверждены правила размещения страховых резервов страховых компаний. Напомним, что данный приказ действует в отношении всех видов страхования, за исключением обязательного медицинского страхования. Основным новшеством при размещении страховых резервов является возможность передавать до 20% резервов в доверительное управление. Сравнивая лицензионные требования к управляющей компании для работы со средствами НПФ и страховых компаний, Н. Плугарь отметила существенную разницу между ними. По законодательству работать со средствами НПФ могут только компании, имеющие лицензии на управление паевыми, акционерными и негосударственными инвестиционными фондами, а для работы со средствами страховых компаний нужно иметь просто лицензию на управление ценными бумагами. "На сегодняшний момент, пока не будут внесены соответствующие поправки в законодательство, к управлению страховыми резервами могут подключится и брокеры, и кредитные организации", - подчеркнула она.
        Директор по продажам "ПИОГЛОБАЛ Эссет Менеджмент" Валерий Иванов в своем выступлении также затронул тему управления активами НПФ и реализации пенсионной реформы. Он отметил что "несмотря на то что государство сегодня делает довольно много для развития доверительного управления в стране, передавая большие объемы активов частным институтам, в случае с пенсионной реформой были сделаны значительные ошибки". Основной ошибкой, по мнению В. Иванова, стало то, что государство, вместо того чтобы быть арбитром и регулятором проводимой реформы, стало по сути монопольным игроком на пенсионном рынке в лице Пенсионного фонда и Внешэкономбанка. В результате из 167 млрд руб., составляющих накопительную часть пенсий граждан, лишь 2% находится в частных УК и менее 1% в НПФах. В. Иванов отметил, что НПФы должны стать основными игроками на рынке работы с будущими пенсионерами, так как у них есть и опыт, и необходимые технологии.
        В качестве мер, которые могут повысить эффективность проводимой пенсионной реформы, В. Иванов назвал следующие. Во-первых, определение единого государственного органа отвечающего за реализацию пенсионной реформы. Во-вторых, проведение открытой информационной политики направленной на "пенсионное" образование граждан. В-третьих, выведение накопительной части пенсии в частные структуры: НПФ и частные УК. В-четвертых, создание механизма, стимулирующего предприятия к реализации пенсионной реформы, а также "открытие" для пенсионных накоплений международных фондовых рынков.
        Продолжил тему управления активами институциональных инвесторов генеральный директор УК "Открытие" Юрий Иванютенков. Говоря об инвестиционных предпочтениях российских страховщиков, он отметил не инвестиционную природу размещения страховых резервов по финансовым инструментам: "По данным рейтингого агентства "Эксперт РА", около 33% резервов страховых компаний размещены в денежные средства". В своем выступлении Ю. Иванютенков затронул тему стратегии доверительного управления, основанной на сделках РЕПО, а также новой услуги, предлагаемой клиентам УК "Открытие", - выкупа пая по цене приобретения.
        Об использовании производных финансовых инструментов в практике управления активами рассказал в своем докладе вице-президент РТС Роман Горюнов. По его мнению, в настоящее время на российском финансовом рынке наблюдается процесс выхода институциональных инвесторов на срочный рынок. Р. Горюнов объяснил эту тенденцию следующим образом. Во-первых, за последние 3 года значительно вырос российский фондовый рынок и развился срочный рынок. Во-вторых, произошло падение ставок на рынке облигаций. В-третьих, конкуренция между управляющими компаниями постоянно растет. Свои слова Р. Горюнов подкрепил цифрами: "По состоянию на ноябрь 2005 г. на срочном рынке РТС уже работают 29 ОФБУ, 28 ПИФов, 15 управляющих компаний, открыто 174 счета доверительного управления". В числе основных преимуществ использования производных инструментов Р. Горюнов назвал хеджирование рисков, возможность получать доход на падающем рынке, значительное снижение издержек при управлении, а также широкие возможности в выборе инвестиционных стратегий.
        Генеральный директор УК РОСБАНКА Владимир Алексеев в своем выступлении рассказал о возможностях для институциональных инвесторов, открываемых венчурными фондами и фондами прямых инвестиций. Он сообщил, что за последние 3 года суммарные активы всех паевых инвестиционных фондов выросли более чем в 12 раз и в настоящее время превышают 7 млрд долл. При этом стоимость активов открытых фондов составляет около 1 млрд долл. "Если в ближайшие 3 года данный рост продолжится, то объем активов паевых фондов составит 70-80 млрд долл., а открытых - 10 млрд долл. При этом объем активов венчурных фондов и фондов прямых инвестиций составит 3-4 млрд долл.", - отметил он. По мнению В. Алексеева, в такой ситуации венчурные фонды будут испытывать значительную конкуренцию, но у них есть все шансы завоевать доверие пайщиков.
        Закрытым паевым фондам недвижимости посвятил свою презентацию управляющий директор УК "КОНКОРДИЯ Эссет Менеджмент" Андрей Прокофьев. Он отметил, что в настоящее время сектор фондов недвижимости переживает очень бурный этап развития. Напомним, что на сегодняшний день зарегистрировано 76 фондов недвижимости, объем средств под управлением которых составляет более 16 млрд руб. Говоря о преимуществах фондов недвижимости для инвесторов, А. Прокофьев отметил низкий инвестиционный риск за счет четко прописанной защиты прав пайщиков, достаточно высокую ликвидность инструмента, контроль за работой фонда со стороны пайщиков через общее собрание, а также возможность диверсификации портфельных инвестиций. Еще одним преимуществом для пайщиков является доходность за счет роста цен на недвижимость, которая может составлять от 20 до 40% в год.
        В заключение отметим, что 2005 г. стал одним из самых успешных как для российского фондового рынка в целом, так и для сектора коллективных инвестиций в частности. Благодаря высоким ценам на сырьевые товары, относительной политической стабильности и возросшему интересу иностранных инвесторов к российским активам большинство управляющих компаний продемонстрировали отличные результаты.

    MIDCAP IDEAS-2005. IPO И КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

        Конференция "MidCap Ideas-2005. IPO и корпоративное управление" была организована совместно ИК "Антанта Капитал", журналом "Управление компанией" и журналом "Рынок ценных бумаг". Основное обсуждение было посвящено различным аспектам проведения IPO в России и за рубежом. В ходе конференции были рассмотрены различные возможности работы компаний средней капитализации на рынке капитала, а также вопросы корпоративного управления как способа привлечения инвестиций. Иностранные представители рассказали о своем опыте создания инвестиционных фондов и финансовых центров для работы с российскими ценными бумагами.
        В ходе прошедшей конференции был сделан вывод о том, что акции компаний средней капитализации все еще достаточно сильно недооценены. Евгений Коган, управляющий директор ИК "Антанта Капитал", отметил, что средняя доходность инвестиций в акции "второго эшелона" выше, чем доходность инвестиций в "голубые фишки". В частности, Е. Коган рекомендовал обратить внимание на оборонный сектор, как на потенциально интересный объект для инвестирования.
        Основная цель собственников компании - высокая капитализация, по словам Е. Когана, может быть достигнута путем планомерной работы по раскрытию информации и выделения в наиболее приоритетное направление отдела по связям с инвесторами (investor relations).
        Дмитрий Штыков, генеральный директор Фонда "Институт профессиональных директоров", продемонстировал интересную формулу повышения реализованной рыночной стоимости бизнеса, которая включает в себя очевидную высокую фундаментальную стоимость, грамотную работу инвестиционного банка и работу бирж.
        Алексей Рыжиков, вице-президент Московской фондовой биржи, заявил, что IPO является удобным инструментом привлечения инвестиций для компаний малой и средней капитализации. В первую очередь, это связано с тем, что IPO позволяет владельцам выяснить справедливую стоимость компании и одновременно обеспечить возможность выхода из бизнеса по привлекательной цене в будущем. Но, как подчеркнул Василий Соловьев, директор по инвестициям ОАО "УК "Арсагера"", "IPO - это, в первую очередь, не способ продать компанию, а впрыск денег в компанию". По словам В. Соловьева, собственники УК "Арсагера" в 2006 г. планируют организовать IPO. В то же время будучи представителями профессионального сообщества менеджеры управляющей компании видят все недостатки/преимущества публичного привлечения капитала.
        В целом все участники конференции сошлись во мнении, что IPO в ближайшем будущем станет одним из наиболее популярных способов привлечения капитала. В частности, о планах провести IPO уже объявили более 90 компаний, из них на 2006 г. запланировали размещение 33 компании.
        В России существует ряд проблем для компаний, решившихся на IPO. Оксана Деришева, руководитель департамента листинга Фондовой биржи РТС, в своем докладе назвала три вида подобных проблем: финансовые, макроэкономические, юридические. И если первые два вида проблем (спекулятивный характер российского капитала, непрозрачная структура собственности многих российских предприятий и т. д.) зависят в большей степени от текущей экономической ситуации и от самих компаний, то последняя проблема является следствием излишней бюрократизации практически всех процедур при выходе на фондовый рынок в России. В первую очередь, и здесь сошлись мнения представителей РТС, ММВБ и МФБ, это большой срок от принятия решения об IPO до его непосредственной реализации. Сегодня срок от подготовки документов до размещения и включения в листинг занимает около 27 недель! Впрочем, как отметил Геннадий Марголит, заместитель генерального директора ФБ ММВБ, в настоящее время прорабатывается целый ряд нормативно-законодательных изменений по упрощению процедуры проведения IPO.
        Одной из причин, по которым компании стремятся провести IPO на западных площадках, является повышение имиджа. Впрочем, был указан и ряд преимуществ размещения в России. В частности, одним из главных аргументов, и в этом сошлись взгляды докладчиков из РТС и ММВБ, стала небольшая по сравнению с западными рынками стоимость размещения. Минимальные расхождения были только в оценке конкретных сумм. Так, О. Деришева называла минимальной стоимостью IPO в Лондоне сумму, равную 200 тыс. ф. ст. плюс услуги брокера. Стоимость IPO на РТС колеблется в пределах 6-60 тыс. руб. плюс биржевая комиссия. Г. Марголит определил стоимость транзакционных издержек при размещении на западе в размере 241-410 тыс. долл., в России - 23,5 тыс. долл.
        Для подготовки IPO необходимо также разработать эффективную информационную политику, об основных аспектах которой подробно рассказала Ярослава Мальцева-Гринфельд, консультант компании Newton Advice Bureau. Разработку информационной политики необходимо начинать за 1,5-2 года, минимум за полгода до размещения. Удовлетворение потребностей разных групп инвесторов в информации будет способствовать более эффективному ее позиционированию, максимизирующему стоимость.
        Немаловажную роль в построении публичной, "интересной" для инвесторов компании играет четко выстроенная система корпоративного управления (КУ) - система взаимодействия между управленцами и акционерами.
        Как заметил в своем докладе Виталий Королев, заместитель исполнительного директора Ассоциации независимых директоров, крупный российский бизнес является преимущественно частным или партнерским, и как показывает история, в перспективе в компаниях владение будет отделяться от управления независимо от публичного статуса компании. Более того, бизнес-сообщество рано или поздно окажется перед выбором: передать свой бизнес по наследству или продать его. Необходимость в преемственности будет подталкивать владельцев обращаться ко всем доступным ресурсам КУ.
        Помощь в оценке уровня КУ предоставляет рейтинговое агентство Standard & Poor's. На конференции эту тему подробно осветила Юлия Кочетыгова, директор службы рейтингов корпоративного управления по России и СНГ Standard & Poor's. В своем докладе она дала четкое определение РКУ - это мнение об эффективности механизмов корпоративного управления, это оценка нефинансовых рисков, т. е. в наибольшей степени рисков, связанных с неэффективным или нечестным управлением.
        Ю. Кочетыгова представила аудитории список лучших компаний в России с точки зрения корпоративного управления (см. таблицу) и привела различные примеры прямой зависимости показателей компании от уровня РКУ. Так, у компаний с уровнем РКУ выше 6 (высокие стандарты корпоративного управления), такие фундаментальные показатели, как Р/Е, EV/S и другие, ощутимо больше, чем у компаний, уровень РКУ, которых колеблется в пределах 4-6 (основные принципы соблюдаются, хотя есть очевидные упущения) (рис. 3).

    ЛУЧШИЕ КОМПАНИИ РОССИИ С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ РКУ  
    №   Компания   РКУ   Структура собственности и внешнее влияние   Права акционеров и отношения с ФЗЛ   Прозрачность, раскрытие информации и аудит   Структура и эффектив-ность СД  
    1   Вымпел-Коммуникации   7,4   6,0   8,3   8,4   7,4  
    2   МТС   7,4   7,4   7,3   7,9   7,3  
    3   Вимм-Билль-Данн   7,3   7,0   7,5   7,7   7,3  
    4   Ростелеком   6,0   5,3   7,5   6,9   5,7  
    5   СЗТ   5,4   4,4   6,8   6,8   5,2  
    6   Ленэнерго   5,2   5,0   7,0   5,3   4,7  
    7   Сибирьтелеком   5,1   4,4   7,0   6,0   4,5  
    8   МДМ-Банк   5,0   6,0   5,0   5,3   3,8  
    10   Уралсвязьинформ   5,0   4,4   6,8   6,1   4,3  
    9   ЦентрТелеком   4,9   4,2   7,0   5,7   4,3  
    11   ВолгаТелеком   4,8   4,4   6,6   5,3   4,3  
    12   Дальсвязь   4,8   4,4   6,8   4,5   4,7  
    13   ЮТК   4,4   4,1   6,7   4,8   3,5  
    14   ТрансТелеКом   4,1   4,5   5,8   3,0   3,0  
      Среднее   5,7   5,1   6,9   6,0   5,0  


        Как видно из таблицы, в России хороший уровень РКУ традиционно имеют телекоммуникационные компании.
        Опытом Андорры в части создания инвестиционных фондов, поделился Рафаэль Маркос, управляющий директор Meriden Group. Андорра имеет строгие законы в части разглашения банковской тайны и отмывания денег, так как главное - это защита интересов инвестора, поэтому фонды находятся под строгим контролем не только Центрального банка Андорры, спецдепозитария и аудиторов. За счет сильного законодательного обеспечения г-н Маркос предположил, что инвестиционные фонды Андорры завоюют популярность среди российских инвесторов. Кстати, эти же средства затем могут инвестироваться в российские компании со средней капитализацией.
        Медет Сартбаев, заместитель председателя АО "ЦМАИ", рассказал о готовящемся создании в Алматы Регионального финансового центра (РФЦА), который будет представлять собой обособленную часть финансового рынка Казахстана с упрощенным доступом для нерезидентов. Торговля инструментами, допущенными в РФЦА, будет осуществляться на специализированной площадке биржи KASE. Лицензия РФЦА будет давать право только на брокерскую деятельность и оказание услуг как нерезидентам, так и резидентам Казахстана - юридическим и физическим лицам. Основное преимущество данной торговой площадки заключается в существенном льготном налогообложении и упрощенной системе отчетсности.
        Кроме того, интересные, содержательные доклады представили Игорь Беликов, генеральный директор Российского института директоров, осветивший вопросы аудита корпоративного управления, и Александр Иванов, президент компании "Российская Оценка", рассказавший о практическом опыте компании по оценке оптово-генерирующих и топливно-генерирующих компаний, которые уже вышли или планируют в скором времени выйти на российский фондовый рынок.

    ИНФРАСТРУКТУРА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

        Профессиональная конференция "Инфраструктура рынка ценных бумаг" состоялась в Москве 2 декабря 2005 г. Соорганизаторами конференции выступили "Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев" (ПАРТАД) и журнал "Рынок ценных бумаг".
        В течение 2005 г. почти на всех мероприятиях, на которых обсуждались различные аспекты инфраструктуры рынка ценных бумаг, тема создания Центрального депозитария (ЦД) была основной и наиболее дискуссионной. Однако в рамках данной конференции представители профессионального сообщества сосредоточили свое внимание на обсуждении других актуальных проблем, связанных с перспективами развития инфраструктуры. Основными темами докладов и последующих дискуссий стали проблемы законодательного регулирования и вопросы нормативного обеспечения инфраструктуры РЦБ, а также развитие электронного документооборота, которые были освещены в выступлениях представителей ФСФР, Центробанка, ПАРТАД, руководителей ведущих инфраструктурных организаций ДКК, НДЦ, Депозитария РОСБАНКа, СДК "ГАРАНТ", ЦМД, "Иркол", регистратора "НИКойл", регистратора "Р.О.С.Т.".
        На секции "Проблемы законодательного регулирования инфраструктуры РЦБ" выступил директор департамента финансовой политики Министерства финансов РФ Алексей Саватюгин. Он отметил, что в начале 2006 г. Минфин планирует вынести на обсуждение профучастников рынка ценных бумаг законопроект о клиринге. Текст законопроекта готовится четырехсторонней рабочей группой, но ответственным за его подготовку является Минфин. А. Саватюгин указал на то, что текст законопроекта готовится при активном участии Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД).
        На секции "Вопросы нормативного обеспечения инфраструктуры РЦБ" обсуждались предложения СРО по совершенствованию нормативной базы, а также Концепция нормативного акта о деятельности по ведению реестра, возможности принятия нормативного акта по ЭДО. На секции выступила заместитель генерального директора ОАО "Регистратор Р.О.С.Т." Татьяна Бурлакова с докладом "Роль и место регистраторов в учетной системе на современном этапе. Почему буксует развитие учетной системы?". Она отметила, что 80% всех активов стратегических инвесторов хранится и обслуживается в регистраторах, что обусловливает важную роль последних не только в учетной системе, но и в системе корпоративного управления. Однако в то же время с точки зрения регулирования их деятельности и технологий регистраторы - наименее развитая часть учетной системы. Т. Бурлакова высказала предложения по реформированию деятельности регистраторов, исходя из потребностей различных групп акционеров, эмитентов и государства, которое является не только акционером, но и заинтересовано в повышении инвестиционной привлекательности предприятий и обеспечении доступа к рынку капитала в целом. По мнению Т. Бурлаковой, реформирование учетной системы необходимо осуществлять эволюционным путем, и для этого имеются все предпосылки. Необходимость создания Центрального депозитария уже не обсуждается, но мало его создать - необходимо сделать его ядром учетной системы, организующим взаимодействие всех участников. По ее мнению, первым шагом в этом направлении должно стать регулирование деятельности регистраторов и депозитариев, адекватное задачам и потребностям рынка. Безусловно, это прерогатива ФСФР, но и здесь очень важной является роль СРО, на которых должна быть возложена обязанность по внедрению единых стандартов взаимодействия регистраторов и депозитариев, в том числе электронного документооборота.
        В рамках секции "Развитие электронного документооборота" оживленную дискуссию вызвало выступление заместителя начальника управления, координатора рабочей группы по ЭДО на рынке коллективных инвестиций НДЦ Дмитрия Клочкова на тему "Электронный документооборот. Реальность и перспективы". Д. Клочков указал на проблемы, которые были выявлены при организации ЭДО с регистраторами:

  • наличие нормативно-правовых ограничений и отсутствие ясной позиции ФСФР по вопросу возможности использования ЭДО;
  • отсутствие заинтересованности регистраторов в выполнении доработок их программно-технического комплекса и, как следствие, неготовность к обработке электронных документов;
  • разная степень психологической готовности регистраторов к внедрению прогрессивных способов взаимодействия;
  • расширение перечня используемых документов, переход с одной версии на другую.
        В настоящее время количество электронных документов, связанных с проведением операций по счетам НД НДЦ в реестрах владельцев именных ценных бумаг, ведение которых осуществляют регистраторы ОАО "Регистратор НИКойл" и ОАО "Центральный московский депозитарий", составляет около 20% от общего объема операций, проводимых НДЦ. После присоединения к ЭДО НДЦ таких регистраторов, как ЗАО "Статус" и ЗАО "Национальная регистрационная компания", данный показатель увеличится до 60-65%.
        В заключение Д. Клочков отметил, что большое разнообразие корпоративных систем не позволяет решить технологический вопрос взаимодействия профессиональных участников рынка ценных бумаг. С его точки зрения, построение открытой системы ЭДО требует решения ряда принципиальных вопросов, а именно: разработки единого регламента ЭДО и договора присоединения; единого программного продукта для работы со всеми участниками системы.
        С докладом "Аспекты применения электронных документов в практике регистратора" на секции выступил член правления, руководитель операционного центра ОАО "ЦМД" Игорь Бузовский.
        Директор АФМ "Страховые консультанты и брокеры" Андрей Домбровский в выступлении отметил, что использование информационных технологий порождает дополнительную группу рисков. Страховой продукт, который предлагается участникам рынка ценных бумаг включает: страхование электронного оборудования и информационных систем, баз данных, электронно-компьютерных преступлений, убытков от перерыва в деятельности, непредвиденных расходов; страхование гражданской ответственности.

    ЕЖЕГОДНЫЙ ФОРУМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ АНАЛИТИКОВ

        Соорганизаторами Форума стали Гильдия инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА) и журнал "Рынок ценных бумаг". Ведущим Форума выступил исполнительный директор ГИФА Иван Осколков. В представленных докладах участники затронули наиболее интересные и дискутируемые вопросы развития фондового рынка - от макроэкономических прогнозов до проблемы информационных издержек экономики и состояния рынка слияний и поглощений.
        Конференцию открыл управляющий партнер консалтинговой компании Strategica Александр Идрисов докладом "Конкурентоспособность российской экономики: повестка дня бизнеса и правительства, вызвавшим повышенный интерес участников. Особое внимание было уделено проблемам, наличие которых негативно сказывается на развитии российской экономики, и прежде всего бизнеса:

  • сохранение значительного разрыва в производительности российских корпораций и их зарубежных конкурентов;
  • сокращение "срока жизни" модели бизнеса, предъявляющей новые требования к стратегическому планированию;
  • рост конкуренции;
  • акцент на создании стоимости и обеспечении ликвидности;
  • отсутствие у Правительства РФ четкого представления о будущем рынка и долгосрочных стратегических приоритетов.
        В докладе были приведены результаты исследования различных секторов российской экономики и опросов западных компаний. Например, исследование ИнфоКом показывает, что разница в скорости роста компаний, работающих в одной индустрии, достигает 10 и более раз, поэтому сегодня не достаточно быть в "правильной" отрасли. Компания должна правильно использовать ресурсы для обеспечения ликвидности и создания стоимости.
        В России сегодня для этого есть все условия, чему способствует благоприятная ситуация на европейском и азиатском рынках. И если 5 лет назад западные компании несли ощутимые убытки, то в настоящее время российский рынок является одним из самых прибыльных в Европе. Впрочем, многие инфраструктурные проблемы, препятствующие увеличению потока иностранных инвестиций в Россию, по-прежнему не решены. По мнению западных компаний, это вызвано следующими факторами:
  • недостаточной развитостью и дороговизной для компаний складской индустрии, особенно вдали от Москвы и Санкт-Петербурга;
  • недостатком и высокой стоимостью площадок для розничной торговли в Москве;
  • трудностями при получении коммерческих займов/ссуд;
  • ненадежностью и неактуальностью маркетинговых исследований;
  • трудностями с поиском опытных и подготовленных профессионалов в сфере маркетинга.
        По словам А. Идрисова, процесс создания стоимости компании начинается с разработки стратегии. И здесь успех зависит от того, насколько сбалансированным является партнерство собственников компании и менеджмента. Отмечается, что стратегический фокус корпораций смещается от низких затрат к формированию сетей и близости к потребителям, а источники конкурентных преимуществ начинают формироваться в основном за счет компетенций. Что касается экономики в целом, то А. Идрисов выделил 3 ключевых вопроса стратегического анализа:
  • какие отрасли экономики будут расти в ближайшие 15-20 лет;
  • какие рынки будут потребителями продукции и услуг растущих секторов экономики;
  • что должна сделать власть, чтобы в России были созданы и эффективно развивались корпорации, способные успешно конкурировать в растущих секторах и на привлекательных рынках?
        Аналитик Банка "СОЮЗ" Павел Лукьянов выступил с докладом "Россия как часть мирового сегмента emerging markets". Такими рынками принято считать финансовые рынки стран, которые имеют неустойчивые демократические режимы, высокий уровень безработицы, недостаток средств производства, пользуются международными кредитами, сильно зависят от мировой экономики и имеют в обращении высокодоходные облигации в иностранной валюте, торгующиеся со значительным спрэдом к базовым активам (UST, Bunds).
        В докладе П. Лукьянова отмечались позитивные тенденции развития этого сегмента, к которым относятся: улучшение кредитного качества emerging markets, повышение суверенных рейтингов стран этой группы, значительное улучшение структуры внешнего долга, снижение внутренних процентных ставок и сокращение суверенных спрэдов. По словам П. Лукьянова, России отводится роль "тихой гавани" сегмента EM, поэтому дальнейшее сужение спрэдов выглядит маловероятным.
        В докладе "Информационные издержки экономики" главный редактор журнала "Финанс." Олег Анисимов раскрыл интересные аспекты информационного обеспечения экономики. Например, согласно индексу непрозрачности KURTZMAN GROUP, в который входят такие показатели, как коррупция, неэффективность правовой системы, вредность экономической политики, неадекватность практики учета и управления, вредность регулирующих структур, премия за непрозрачность в России составляет 5,64%. По такому показателю, как индекс CPI Transparency International, Россия опустилась с 82-83-го места в 2000 г. на 126-129-е место в 2005 г. В докладе были затронуты проблемы, вызывающие обеспокоенность участников фондового рынка и снижающие доверие к российской власти в целом.
        Были отмечены позитивные моменты в сфере информационного обеспечения экономики. Например, с 1 января 2006 г. вступает в силу Закон № 94-ФЗ "О размещении заказов на поставки товаров, выполнение работ, оказание услуг для государственных и муниципальных нужд". По мнению О. Анисимова, данный закон призван исправить ситуацию, сложившуюся в области государственных закупок, прежде всего за счет публичности в информировании общества. Государственная дума РФ 25 ноября 2005 г. ратифицировала Конвенцию Совета Европы о защите физических лиц при автоматизированной обработке персональных данных от 1981 г. (Россия подписала Конвенцию в ноябре 2001 г.).
        Проблемы существуют и в сфере раскрытия информации эмитентами. ФСФР утвердила 16 марта 2005 г. Положение "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг". Между тем доступ к ежеквартальным отчетам эмитентов на сайтах по-прежнему ограничен, примерно четверть эмитентов не выполняют требования регулятора. Отмечается также громоздкость формы раскрытия существенных фактов и ее сложность для восприятия.
        Опытом реализации инвестиционных проектов поделился вице-президент - управляющий директор ОАО "Внешторгбанк" Сергей Баёв. Он выступил с докладом "Реализация проектов. Оценка и управление рисками проектов в недвижимости, жилищно-коммунальной и транспортной инфраструктуре". Интересно было ознакомиться с подходом крупного российского банка к определению целей и контролю рисков инвестиционных проектов. Например, возврат денежных средств при долговом финансировании, по мнению С. Баёва, должен быть обусловлен успешным развитием финансируемого бизнеса в будущем, вне зависимости от срока вложения, и не должен обеспечиваться финансовыми потоками от текущей деятельности заемщика, его гарантов и поручителей.
        Поэтому во Внешторгбанке при оценке инвестиционного проекта на самой ранней стадии особое внимание уделяется опыту и квалификации менеджмента заемщика, пониманию им индустрии, маркетинга и т. д.
        С актуальными докладами и интересными презентациями на Форуме аналитиков также выступили:
        Алексей Саватюгин, директор департамента финансовой политики Министерства финансов РФ, который рассказал о деятельности министерства в сфере стимулирования эффективной работы российского рынка капитала;
        Алексей Качай, заместитель начальника департамента стратегии Центра управления реформой ОАО РАО "ЕЭС России", познакомивший участников с перспективами реформы электроэнергетики (доклад "Структурные преобразования в электроэнергетике: достижения и планы на будущее");
        Владимир Тихомиров, старший экономист ФК "Уралсиб" (доклад "Экономика РФ стабильна, но возможно ли ее перестроить?");
        Алексей Казаков, старший экономист "Альянс РОСНО Управление Активами" (доклад "Макроэкономические факторы в управлении активами");
        Андрей Колягин, генеральный директор национального рейтингового агентства КОФАС-АРБ (доклад "Независимый институт в оценке кредитных рисков");
        Валерий Петров, вице-президент ММВБ (доклад "Роль бирж в повышении информационной прозрачности компаний");
        Халиль Шехмаметьев, директор аналитического управления Брокерского дома "Открытие" (доклад "Анализ кредитных рисков эмитентов облигаций");
        Юрий Игнатишин, проект mergers.ru/ "Слияния и поглощения в России" (доклад "Процессы обращения прав корпоративного контроля в рамках стратегии развития компаний").
        
        * * *

        Презентации с II Федерального инвестиционного форума находятся на сайте www.rcb-forum.ru
        5-6 декабря 2006 г. состоится III Федеральный инвестиционный форум. Не забудьте зарегистрироваться!

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Рынку деривативов - качество!
    Срочные сделки в дореволюционном праве
    Гипотеза определяющего влияния срочного рынка
    К новым вершинам в новом году!
    Федеральный инвестиционный форум стал традиционным
    VIII Ежегодный конкурс годовых отчетов и сайтов
    Мифы и реальность фондовых рынков
    Количественный анализ доходности ПИФов: пределы и возможности
    Центральный депозитарий как один из системообразующих элементов конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг
    Технические эмиссии эмитентов СЗФО
    Увеличение стоимости компании - закономерный результат эффективной PR-политики
    Как противостоять отмыванию доходов?
    Метод согласования потоков платежей
    От спрэдов - к дефолтам
    Управление капиталом и механические торговые системы
    Сага о механических торговых системах

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100