Casual
РЦБ.RU

Рынку деривативов - качество!

Январь 2006

    Рынок производных инструментов динамично развивается и имеет наибольший потенциал роста на российском фондовом рынке. Значимость для рынка 2005 г. обусловлена введением новых деривативов, таких как производные на процентные ставки, и пополнением контрактов на акции и фондовый индекс РТС. Однако участники срочного рынка дают более позитивные прогнозы в отношении качества рынка в 2006 г., надеясь на совершенствование законодательной базы рынка деривативов и установление единых принципов его регулирования.
    Как Вы оцениваете перспективы развития рынка деривативов на облигации Москвы в 2006 г.? Какие инфраструктурные и законодательные улучшения Вы ожидаете от регуляторов рынка в 2006 г.? На эти и другие вопросы мы попросили ответить специалистов срочного рынка.

    1. Охарактеризуйте текущую ситуацию на российском рынке производных инструментов на акции, валютных и товарных деривативов.
    2. Как Вы оцениваете перспективы развития рынка деривативов на облигации Москвы в 2006 г.? Считаете ли Вы необходимым пополнение существующей корзины облигаций для расширения торгов?
    3. Какие производные инструменты на акции, на Ваш взгляд, необходимо ввести? Какие деривативы наиболее привлекательны в настоящее время?
    4. Каков Ваш прогноз развития срочного рынка в 2006 г.? Какие инфраструктурные и законодательные улучшения Вы ожидаете от регуляторов рынка?


    Роман Горюнов вице-президент Российской торговой системы

    1. Фьючерс на индекс РТС стал на срочном рынке инструментом года. Объемы торгов превышают 1 млрд долл. в месяц. Интерес к этому инструменту понятен. Во-первых, он позволяет делать ставки на весь рынок сразу, а не на какие-то отдельные акции, причем с "плечом" 1:10, что делает этот инструмент привлекательным для спекулянтов. Во-вторых, фьючерс на индекс облегчает управление портфелем: в случае если надо увеличить или уменьшить объем портфеля, достаточно купить или продать фьючерс. В-третьих, этот инструмент позволяет хеджировать риски по любым портфелям. Вопреки широко распространенному мнению, внедрение нового инструмента не привело к уменьшению оборота и открытых позиций по фьючерсным контрактам на отдельные акции. Появление нового контракта способствовало росту ликвидности по всем инструментам. В силу объективных причин в настоящее время большой популярностью у инвесторов пользуются контракты на акции Газпрома.
    Что касается рынка валютных деривативов, то, с одной стороны, волатильность на этом рынке увеличилась, что привело к росту числа как спекулятивных, так и хеджерских операций, с другой стороны, жесткая привязка рубля к валютной корзине все больше смещает спекулятивный интерес в сторону контракта евро/доллар, который запущен на Бирже "Санкт-Петербург".
    Сегмент товарных деривативов остается пока неразвитым. При этом, на наш взгляд, решение проблемы развития данного сегмента должно стать одним из основных стратегических вопросов государственной политики, поскольку ситуация, при которой ценообразование на российские товары происходит на западных площадках, с одной стороны, приводит к ущемлению национальных интересов, а с другой - способствует повышению эффективности экономики за счет создания возможностей хеджирования рисков товаропроизводителей и товаропотребителей.
    2. Мы считаем старт нового продукта успешным. Доля оборотов по фьючерсу составляет 25% от суммарного объема по рыночным и переговорным сделкам по облигациям Москвы и на 70% превышает объем биржевого рынка 3-летних облигаций Москвы. Среднедневной объем открытых позиций по данному фьючерсному контракту составляет 1,5 млрд руб., что позволяет ему удерживаться на 5-й позиции среди всех фьючерсов, обращающихся на FORTS, уступая лишь самым популярным фьючерсам на акции ЛУКОЙЛа, Газпрома, РАО "ЕЭС России" и индекс РТС.
    На наш взгляд, увеличение объема выпусков, входящих в корзину, необходимо, однако целесообразно также вводить в обращение фьючерсы на более "длинные" корзины по облигациям Москвы по мере размещения эмитентом соответствующих выпусков.
    В 2006 г. с расширением спектра производных на процентные ставки и облигации в данный сегмент будут вовлекаться все новые участники торгов, что позволит увеличить ликвидность и в этом контракте.
    3. В 2005 г. список фьючерсных контрактов на акции пополнился фьючерсом на акции Сбербанка. Таким образом, на FORTS теперь представлена полная линейка фьючерсов на российские "голубые фишки". В сочетании с производными на индекс РТС можно реализовывать разнообразные спекулятивные и хеджерские стратегии, например создавать синтетический фьючерс на акции "второго эшелона", исключать рыночный риск инвестирования в недооцененные акции.
    Лидерство среди фьючерсов на акции по-прежнему удерживают Газпром, РАО "ЕЭС России", ЛУКОЙЛ. Однако внутри данной тройки лидеров позиции поменялись: пальма первенства перешла от фьючерсов на ценные бумаги РАО "ЕЭС России" к фьючерсам на акции Газпрома. Возросший интерес вызван увеличением волатильности в связи с решением вопроса по либерализации рынка акций газового монополиста.
    Продолжает расти популярность опционных контрактов: по сравнению с результатами 2004 г. обороты в контрактах за 11 мес. прошедшего года увеличились в 2 раза. Среднедневной объем открытых позиций в контрактах также удвоился.
    4. Мы надеемся, что в 2006 г. будет принят ряд инфраструктурных законов - Закон о производных финансовых инструментах, Закон о биржах и биржевой деятельности, Закон о клиринге, а также внесены поправки в Гражданский кодекс РФ, что позволит существенно повысить эффективность деятельности финансового рынка.
    В наступившем году ожидаются существенные изменения в составе участников срочного рынка за счет притока клиентов управляющих компаний - ПИФов, ОФБУ, клиентов доверительного управления. Другая важная категория участников срочного рынка - иностранные инвесторы. Факторами увеличения активности являются рост ликвидности и объемов рынка, появление новых инструментов, увеличение фондов, входящих в систему гарантий срочного рынка. Серьезным фактором, способствующим развитию рынка деривативов, может стать изменение порядка налогообложения физических лиц. Это ускорит процесс перетекания оборотов с маржинальной торговли на рынок производных финансовых инструментов.


    Андрей Белинский исполнительный директор ОАО ИФ "ОЛМА"

    1. Рынок деривативов на акции и индекс РТС сохраняет довольно неплохие объемы торгов. Нередко в день они превышают 200 млн долл., с количеством совершенных сделок свыше 10 тыс. Самым значительным событием последних недель стал контракт на акции ОАО "Газпром", что является следствием роста объемов торгов на рынке базового актива. На этом фоне производные на валюту выглядят малопривлекательно: совершаются единичные сделки, объем торгов остается невысоким, что вызывает вопросы в отношении цены выхода из занятой позиции. Рынка товарных деривативов в России практически не существует.
    2. На наш взгляд, контракт на корзину облигаций Москвы пока не является ориентиром для участников рынка процентных ставок. Контракт выполнил локальную задачу по дополнению работы с базовым инструментом. Заинтересованные в нем участники уже сформировали свои позиции, а новых пока не наблюдается. Сказывается не слишком большой объем эмиссии бумаг, входящих в корзину, а также некоторая инертность самих участников рынка. На наш взгляд, целесообразно продолжать работу по расширению использования деривативов на государственные ценные бумаги, чему мешает, в частности, ограничение в законодательстве.
    3. Как и ранее, наиболее привлекательны фьючерсы и опционы на акции РАО "ЕЭС России", Газпрома и ЛУКОЙЛа, а также на индекс РТС. Думается, что необходимости в дальнейшем расширении линейки фьючерсов на индивидуальные акции нет. Фьючерсы на акции Сбербанка и ГМК, которые были введены в обращение последними из имеющихся на FORTS инструментов, остаются малоликвидными. Фьючерсы на индекс РТС должны заменить фьючерсы на индивидуальные акции. Для целей хеджирования рисков конкретной ценной бумаги необходимо развивать опционы на акции и услуги по обеспечению внебиржевых срочных сделок с деривативами на акции, т. е. фактически прийти к мировой модели построения рынка деривативов на акции и индексы акций.
    4. В 2006 г. мы ожидаем прояснения в вопросах, связанных с законодательством в сфере срочного рынка. Это и поправка в ГК РФ о судебной защите срочных сделок, и закон о срочном рынке, а также решение ряда вопросов по работе ПИФов на срочном рынке и возможности инвестирования средств индивидуального доверительного управления в индексные инструменты срочного рынка. Кроме того, существует много вопросов по налогообложению срочных сделок, в частности по физическим лицам. На текущий момент именно наличие данных проблем является основным сдерживающим фактором развития рынка деривативов в России, способствующим его оттоку за рубеж. Если эти вопросы будут решены в интересах участников рынка, то рынок деривативов сможет существенно увеличиться и в объемах, и в наборе инструментов.


    Валерий Петров заместитель генерального директора ММВБ, член правления Гильдии инвестиционных и финансовых аналитиков (ГИФА), канд. экон. наук

    1. Российский рынок деривативов весьма динамично развивается. Лидирующим сегментом по оборотам торгов на нем остаются фьючерсы и опционы на отдельные акции и фондовый индекс. Однако если говорить о динамике, то наибольшими темпами растет рынок валютных деривативов (по объему открытых позиций данный сегмент на ММВБ более чем в 2 раза превышает совокупные открытые позиции в РТС). Обороты торгов по фьючерсам на доллар США за 11 мес. выросли более чем в 20 раз по сравнению с соответствующим периодом прошлого года и превысили 120 млрд руб. Объем открытых позиций к середине декабря уже достиг 900 млн долл. За счет этого роста центр фьючерсного ценообразования на курс российского рубля к доллару фактически переместился с Чикагской товарной биржи на ММВБ. В настоящее время более 80% оборота по контрактам на рубль/доллар совершается на ММВБ.
    Что касается товарных деривативов, то этот сектор пока остается весьма узким. Главная проблема - отсутствие развитых товарных спот-рынков, а также законодательный вакуум, который не позволяет организовать рынки поставочных товарных контрактов. В этом направлении предстоит еще активно работать.
    2. Эти инструменты уже сыграли свою позитивную роль, выступая фактически в качестве первого процентного инструмента на российском рыке деривативов за последние несколько лет. Безусловно, участники рынка заинтересованы в развитии инструментов на процентную ставку на базе корзины облигаций, однако простым расширением состава корзины получить более качественный инструмент невозможно. Количество облигаций, попадающих в корзину, ограничено по срокам, а если увеличить инструменты с разными сроками погашения, то корзина будет менее однородной. Безусловно, обороты по контракту и открытым позициям в 2006 г. будут возрастать, однако, скорее всего, не очень высокими темпами. Пути качественного развития данного сегмента срочного рынка связаны с расширением списка эмитентов облигаций. Облигации Москвы являются хотя и крупным, но вместе с тем локальным сегментом российского долгового рынка, и они присутствуют в портфелях далеко не всех инвесторов. Как показывает мировой опыт, наиболее ликвидными процентными производными, соответствующими началу кривой доходности, являются производные на депозитные ставки, а среди долгосрочных инструментов доминируют производные на гособлигации. Введение этих инструментов на российском рынке позволит обеспечить высокую ликвидность на данном сегменте как на инструменты с наиболее широкой базой.
    3. В настоящее время на рынке присутствуют почти все инструменты на акции, которые могут быть ликвидными. Проблема в том, что базовый рынок фондовых активов остается весьма узким. Лишь около десятка "голубых фишек" могут быть признаны ликвидными. На другие акции вводить фьючерсы пока не имеет смысла. С расширением рынка акций появится дополнительная возможность по введению инструментов на акции.
    Кроме того, хочется отметить, что в мире основными биржевыми производными инструментами на отдельные акции являются опционы. И это вполне понятно, поскольку опционы значительно удобнее для частных инвесторов в отношении контроля рисков. Инвесторы имеют возможность покупать опционы call и put, играя со строго ограниченным риском, равным премии, по базовому активу и против него. Но для реализации этого выбора необходимо достаточное количество продавцов опционов, которыми, как правило, выступают профессиональные участники рынка.
    Скорее всего, именно опционы могут обеспечить активный рост рынка деривативов на акции, поэтому важной задачей сегодня является создание условий для развития опционного рынка, в том числе для работы на нем маркетмейкеров.
    В то же время отмечается очень высокий потенциал у контрактов на сводные фондовые индексы, которые имеют дополнительные области применения по сравнению с индивидуальными фьючерсами или опционами. Такие контракты очень широко распространены в мировой практике и, очевидно, еще займут подобающее место на российском рынке.
    4. В 2006 г. рынок производных инструментов станет развиваться еще более динамично, чем в 2005 г. Этому будет способствовать как развитие рынков базовых активов, так и запуск новых фондовых инструментов. Ожидается и увеличение количества участников, профессионально работающих с производными инструментами. Объем торгов на фондовые активы может вырасти в пределах 50%, на курсы валют - в 1,5-2 раза. Значительный объем торгов возможен по производным инструментам на долгосрочные процентные ставки (гособлигации) после их введения. Что касается товарных деривативов, то заметного роста в 2006 г. ждать не приходится - слишком много законодательных и технических проблем.
    Среди мер, реализация которых может улучшить ситуацию на рынке, можно выделить две. Первая мера - формирование более совершенной законодательной базы рынка деривативов, которая обеспечила бы юридическую защиту участников сделок, а также установила бы единые принципы регулирования рынка производных на все базовые активы. Кроме того, необходимо ускорить процедуры лицензирования биржевых брокеров и биржевых посредников, продолжительность которых сейчас может занимать у участников до нескольких месяцев.
    Вторая мера - увеличение собственного капитала клиринговых палат, обслуживающих биржевые срочные рынки, с тем чтобы крупные банки и инвестиционные компании, в том числе международные, могли открывать на них значительные лимиты и соответственно увеличивать объемы операций.


    Владимир Шабалов ведущий специалист департамента деривативов ЗАО ИК "Элтра"

    1. Можно сказать, что валютных и товарных деривативов в стране нет. Мы надеемся, что обеспокоенность российского правительства состоянием рынка производных все же принесет плоды в следующем году в области организации торгов товарными контрактами. А вот показатели оборота и объема открытых позиций по деривативам на акции стабильно растут уже на протяжении 4 лет. И чем старше рынок, тем больше к нему внимания.
    Это связано с тем, что к срочному рынку проявляют интерес различные участники. Если раньше на нем были одни спекулянты, то сейчас инструменты срочных сделок воспринимаются уже не просто как инструменты для извлечения спекулятивной прибыли, ведь дериватив - это прежде всего инструмент для хеджирования. Около 90% всего объема торгов деривативами в стране проходит на срочном рынке биржи РТС (FORTS). Кроме инвестиционных компаний и банков, на рынок выходят и управляющие компании. По состоянию на ноябрь 2005 г. с деривативами работают 29 ОФБУ и 28 ПИФов, 15 УК, что далеко не предел, учитывая тот факт, что в стране свыше 200 УК.
    3. Необходимо и дальше расширять линейку срочных инструментов на акции, но с одновременным поддержанием ликвидности при помощи маркетмейкеров. В настоящий момент деривативы запущены на 7 акций, из которых основной оборот приходится на 3 бумаги. Ощутимый импульс для развития рынка даст появление опционов на вновь вводимые фьючерсные контракты. Хотелось бы увидеть опционы на фьючерсы на акции Сбербанка и Сургутнефтегаза.
    4. Мы уверены, что в 2006 г. случится то, о чем многие участники давно мечтают: будет, наконец, сформирован широкий, открытый и ликвидный рынок производных инструментов. Для этого есть все необходимые предпосылки - в 2005 г. в стране была собрана профессиональная команда, которая четко понимает, что и как делать, чтобы осуществить поставленную задачу. Но многое зависит от властей. Мы надеемся, что в 2006 г. власти предпримут более серьезные шаги по регулированию операций с производными инструментами, помимо внесения
    поправок в Гражданский кодекс РФ.

    Виталий Киселев управляющий инструментами долгового рынка ЗАО ИК "Элтра"

    2. На наш взгляд, существующая корзина не требует значительной корректировки в отношении возможного увеличения количества бумаг в ней либо изменения сроков погашения облигаций, входящих в ее состав. Вместе с тем следует отметить, что с осени 2005 г., когда рынок московских бондов потерял ликвидность, волатильность фьючерса значительно сократилась, тем самым интерес к нему как к спекулятивному инструменту был сведен к минимуму. Судя по всему, на текущий момент фьючерс остается в зоне внимания очень ограниченного круга участников и, видимо, без волатильной динамики процентных ставок в 2006 г. может остаться неликвидным.


    Оксана Чайка аналитик ИК "Церих Капитал Менеджмент"

    1. Рынок производных инструментов в России начал развиваться относительно недавно, и 2005 г. был для срочного рынка более успешным, чем предыдущий. На рынке появились новые инструменты (опцион на индекс РТС, фьючерсы на акции Сбербанка и т. д.). Наибольший интерес для инвесторов представляют контракты на акции, входящие в расчет индекса РТС. В начале декабря 2005 г. дневной оборот срочного рынка достиг новых максимумов, превысив 7 млрд руб.
    2. Деривативы на облигации являются одним из основных инструментов хеджирования риска изменения процентных ставок на мировых рыках. С этой точки зрения перспективы развития данного типа инструментов выглядят впечатляющими. В ноябре обороты по фьючерсам на облигации Москвы составили 700 млн руб., что свидетельствует об относительной зрелости рынка. Для рынка было бы важным иметь в инструментарии набор фьючерсов на корпоративные облигации (прежде всего на облигации Газпрома).
    3. На фоне развивающегося рынка довольно привлекательным является фьючерс на индекс РТС, так как он растет вместе с рынком, поэтому не приходится искать перспективные акции и ломать голову, выбирая между теми или иными бумагами. По сравнению с фьючерсами на отдельные акции индексный фьючерс менее рискованный (не подвержен резким изменениям и не зависит от корпоративных новостей), хотя фьючерсы на отдельные акции также остаются весьма ликвидным инструментом.
    3. В существующих условиях срочный рынок имеет возможности для развития, но в дальнейшем ситуация потребует разработки закона о производных финансовых рынках, где будут четко прописаны инструменты и особенности их обращения на рынке. Также должны быть сделаны некоторые законодательные улучшения - внесены поправки в Гражданский и Налоговый кодексы РФ. Прежде всего это касается судебной защиты срочных внебиржевых сделок. Кроме того, следует пересмотреть налогообложение в данной области. Так как льготы предоставляются только по фьючерсам на акции или облигации, то при использовании других инструментов весь доход инвестора уходит на уплату налогов.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынку деривативов - качество!
Срочные сделки в дореволюционном праве
Гипотеза определяющего влияния срочного рынка
К новым вершинам в новом году!
Федеральный инвестиционный форум стал традиционным
VIII Ежегодный конкурс годовых отчетов и сайтов
Мифы и реальность фондовых рынков
Количественный анализ доходности ПИФов: пределы и возможности
Центральный депозитарий как один из системообразующих элементов конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг
Технические эмиссии эмитентов СЗФО
Увеличение стоимости компании - закономерный результат эффективной PR-политики
Как противостоять отмыванию доходов?
Метод согласования потоков платежей
От спрэдов - к дефолтам
Управление капиталом и механические торговые системы
Сага о механических торговых системах

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100