Casual
РЦБ.RU

ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛА ПОВЕДЕНИЯ НА РЫНКАХ КАПИТАЛА: ПРАКТИЧЕСКОЕ РУКОВОДСТВО

Январь 2006

    Перед акционерами каждой успешной компании рано или поздно встает вопрос о том, сколько стоит созданный ими бизнес. Ведь в конечном cчете именно этот показатель свидетельствует о том, насколько грамотно управлялась компания, динамично ли она развивается, каковы ее перспективы.
    На стоимость бизнеса и возможность максимизации этой стоимости влияет целый ряд факторов. Нам хотелось бы поговорить только об одном аспекте - правильно выбранной стратегии компании на рынках капитала. К сожалению, единого рецепта, позволяющего грамотно определить основные шаги, которые впоследствии сделают компанию <голубой фишкой>, не существует. Тем не менее мы попытаемся сформулировать некоторые <основные правила поведения на рынках капитала>.

    Как правило, большинство компаний начинает знакомство с рынками капитала с долговых рынков. Достаточно длительное время (частично из-за неразвитости самого долгового рынка, частично - из-за скромного размера и, соответственно, скромных потребностей самих заемщиков) долговое финансирование российских компаний ограничивалось банковским кредитованием. Для самых больших и лучших заемщиков был открыт вексельный рынок. С развитием фондового рынка и ростом компаний спектр возможностей для привлечения заемных средств существенно расширился. Компания, решившая выйти на рынок заемного капитала, может выбирать из таких инструментов, как векселя, рублевые облигации, кредитные ноты, синдицированные кредиты, еврооблигации, секьюритизированные бумаги. Чрезвычайно важным является выбор инструмента, адекватного финансовому состоянию и потребностям в капитале. Кроме того, выпуск должен отвечать ожиданиям инвесторов, соответствовать их представлению о возможностях компании обслуживать данный инструмент.
    Удачным примером построения продуманной стратегии работы с долговыми рынками является, на наш взгляд, компания <Амтел-Фредештайн> - одна из крупнейших шинных компаний на российском рынке. Компания впервые вышла на рынок капитала в декабре 2002 г. Выпуск рублевых облигаций ООО <Амтелшинпром> под поручительство ОАО <Кировский шинный завод> объемом 600 млн руб. был размещен Альфа-Банком на 3 года с годовой офертой и фиксированной ставкой купона на весь срок обращения - 19% годовых. В то время консолидированный годовой оборот Группы <Амтел> в соответствии с управленческой отчетностью составлял 350 млн долл.
    Если в 2002 г. выпуск объемом 600 млн руб. считался достаточно ликвидным и привлек широкий круг инвесторов, то с развитием облигационного рынка пороговый объем выпуска вырос, и в настоящее время займы с объемом менее 1 млрд руб. считаются ограниченно ликвидными и имеют существенно более узкую базу инвесторов.
    По нашим оценкам, рублевый облигационный рынок открыт для компаний с объемом продаж не менее 100-150 млн долл. Выпуск рублевых облигаций, помимо создания публичной кредитной истории, позволяет компании расширить круг банков-кредиторов и, как правило, является дополнительным аргументом в пользу снижения стоимости банковского финансирования. Данные преимущества перекрывают ту премию, которую необходимо заплатить инвесторам, дебютируя на рынке.
    Пример. Дальнейшее развитие Группы <Амтел> (в том числе реализация инвестиционных проектов на Кировском и Воронежском ШЗ) потребовало более интенсивного использования заемных ресурсов. В результате Группа приняла решение о размещении еще одного выпуска рублевых облигаций на сумму 1,2 млрд руб. Выпуск был организован Альфа-Банком в ноябре 2003 г. К тому времени первый облигационный заем активно торговался на вторичном рынке и заемщик был хорошо известен инвесторам. Кроме этого, компания подготовила первую отчетность по МСФО за 2002 г., аудированную KPMG. Благодаря этим факторам размещение второго выпуска тоже прошло успешно. Купонная ставка на аукционе была установлена на уровне 15,95% годовых, что соответствовало ожиданиям Группы и рыночному уровню доходностей. Эмитентом выступило созданное в том же году ООО <Холдинговая компания "Амтел">, которое являлось головной компанией Группы в России и держателем пакетов акций производственных и торговых компаний.
    Выход на рынок публичных заимствований, подготовка консолидированной отчетности, создание холдинговой структуры - все эти мероприятия стали ступеньками в построении компании, интересной широкому кругу российских и западных инвесторов. Следующим логическим шагом в развитии может стать продажа небольших пакетов акций портфельным и/или стратегическим инвесторам.
    Пример. В 2003 г. миноритарным акционером АМТЕЛа стал Templeton Fund. В сентябре 2004 г. акционеры материнской компании холдинга - Amtel Holdings Holland N.V. - продали 9,6% акций группе российских и иностранных инвесторов за 34,2 млн долл. В конце 2004 г. Citicorp International Finance Corporation приобрела 4,1% акций Амтел. К этому времени годовой объем продаж Группы <Амтел> достиг 500 млн долл.
    Бурное развитие компании может потребовать от акционеров и менеджмента нестандартных решений, одним из которых стала, в частности, покупка бизнеса, сопоставимого по размерам и стоимости с Группой <Амтел>, целиком за счет заемных средств (leveraged buy-out).
    Часть средств была предоставлена ING, другая часть - бридж-кредитом Альфа-Банка, при оформлении которого было оговорено, что его рефинансирование будет осуществляться за счет размещения кредитных нот. Альтернативным вариантом рефинансирования кредита мог быть выпуск еврооблигаций. Для выпуска еврооблигаций, помимо отчетности по МСФО, необходим рейтинг одного из международных агентств. Получение рейтинга занимает в среднем около 6 месяцев, кроме того, подготовка выпуска еврооблигаций занимает, по меньшей мере, от 3 до 4 месяцев. Поэтому в условиях дефицита времени и при наличии потребности в валютных ресурсах кредитные ноты являются оптимальным выбором.
    Расчеты по кредитным нотам осуществляются через систему Euroclear аналогично еврооблигациям, что позволяет минимизировать операционные риски и дает возможность иностранным инвесторам без ограничений покупать данный инструмент.
    Основными преимуществами кредитных нот перед еврооблигациями являются:
    1. Меньшие сроки подготовки выпуска. Если на подготовку выпуска еврооблигаций уходит 3-5 месяцев, то выпуск кредитных нот можно организовать за 1,5-2 месяца.
    2. Меньшие накладные расходы. При выпуске еврооблигаций расходы на юристов, аудиторов и др. составляют 500-800 тыс. долл. Выпуск кредитных нот не требует столь существенных расходов, а расходы на юристов не превышают 150-200 тыс. долл.
    3. Меньший пороговый объем выпуска. Для еврооблигаций минимальный объем выпуска составляет 150 млн долл., для кредитных нот - 50-100 млн долл.
    4. Отсутствие жестких требований по раскрытию информации.
    Безусловно, в связи с ограниченными возможностями раскрытия информации и более низкой ликвидностью, вследствие меньшего размера выпусков, заемщики, для того чтобы привлечь инвесторов, вынуждены платить им премию. В зависимости от кредитного качества и объема выпуска премия к еврооблигациям может составлять 50-150 б. п. Кроме того, если по корпоративным еврооблигациям средний срок заимствования составляет 3-5 лет, то по кредитным нотам он обычно не превышает 1,5-3 лет.
    Пример. Выпуск кредитных нот Группы <Амтел> был организован в рамках зарегистрированной Альфа-Банком Глобальной переупаковочной программы (Global Repackaging Programme). Заемщиком выступила голландская холдинговая компания , поручителями ООО <ХК Амтел>, ООО <Амтелшинпром> и ОАО <Амтел-Поволжье> (ранее ОАО <Кировский шинный завод>). Изначально планировалось разместить CLN на 100 млн долл., однако в ходе маркетинга книга заявок превысила 250 млн долл. Спрос как со стороны российских, так и стороны иностранных инвесторов оказался значительным, и в результате были выпущены ноты на сумму 175 млн долл. Кроме того, высокий спрос позволил компании снизить стоимость заимствования до 9,25% годовых по двухлетним нотам с годовой офертой. Кредитные ноты Амтела являются одним из наиболее ликвидных инструментов на корпоративном валютном рынке.
    Выпуск кредитных нот часто рассматривается заемщиками как первый шаг на пути к еврооблигациям. Компания получает возможность заявить о себе иностранным инвесторам, создать кредитную историю на международных рынках капитала. В будущем при выпуске еврооблигаций инвесторы будут иметь ценовой ориентир для формирования справедливой доходности еврооблигаций.
    Продолжая стратегию привлечения финансирования на рынках долгового капитала, Группа <Амтел-Фредештайн> рассматривает возможность размещения в 2006 г. дебютного выпуска еврооблигаций, который обеспечит мобилизацию относительно дешевых и долгосрочных средств для дальнейшего расширения бизнеса в России и за рубежом, в частности расширение розничной сети.
    Грамотное планирование стратегии работы на долговом рынке позволяет компании, с одной стороны, расширять круг используемых инструментов, а с другой - постепенно снижать стоимость финансирования. Компания создает кредитную историю как на российском, так и на западных рынках, тем самым закладывая базу для дальнейшего развития, в том числе для возможности размещения акций. Размещение рублевых облигаций, со своей стороны, позволяет снизить зависимость от банковского кредитования и улучшить структуру долгового портфеля. Минимальная своп-разница делает процентные ставки на рублевом рынке привлекательными даже для крупных компаний, финансирующихся на международных рынках капитала за счет выпуска еврооблигаций и синдицированных кредитов. Выпуск кредитных нот и еврооблигаций обеспечивает компании известность среди международных инвесторов, что впоследствии облегчает работу при организации IPO.
    В настоящее время Группа <Амтел> готовит IPO c Альфа-Банком и UBS в качестве лид-менеджеров. Мы надеемся, что грамотная стратегия поведения на рынках капитала позволит компании максимально реализовать свой потенциал.

  • Рейтинг
  • -1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
ОТ РЕДАКЦИИ
НА ПОДХОДАХ К НОВОМУ КАЧЕСТВУ РЫНКА
НОВЫЙ РЫНОК ДЛЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
ДОЛГ МОСКВЫ: ИТОГИ 2005 Г.
СЕМЬ ФАКТОРОВ УСПЕХА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ В ПРОЦЕССЕ ОРГАНИЗАЦИИ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ
ВЕРОЯТНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ РЕФОРМЫ МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ ДЛЯ РЫНКА СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
РЕЙТИНГИ РОССИЙСКИХ РЕГИОНОВ
РЕГИОНАЛЬНЫЕ И МЕСТНЫЕ ОРГАНЫ ВЛАСТИ РОССИИ: ОБЩИЕ ТЕНДЕНЦИИ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ
СНИЖЕНИЕ ГИБКОСТИ РЕГИОНАЛЬНЫХ БЮДЖЕТОВ РОССИИ В ЧАСТИ РАСХОДОВ ЗА 2005 г.
РЕГИОНЫ РОССИИ: РОСТ РЕЙТИНГОВ И КЛЮЧЕВЫЕ РИСКИ
РЕЙТИНГ ОТНОСИТЕЛЬНОЙ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ РОССИЙСКИХ РЕГИОНОВ
ВОЗРОЖДЕНИЕ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ МОЖЕТ НАЧАТЬСЯ В 2010 г.
ПОВЫШЕНИЕ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ГОРОДОВ И РЕГИОНОВ: ПОРА НАНИМАТЬ КОНСУЛЬТАНТОВ?
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: РОСТ ПРОДОЛЖАЕТСЯ. КОГДА ЖДАТЬ КАЧЕСТВЕННОГО ПРОРЫВА?
"ЭШЕЛОНЫ" РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ: СЕГОДНЯ И ЗАВТРА
РЫНКИ ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ: ФАКТОРЫ ДИНАМИКИ И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ, АНАЛИЗ ВЗАИМНЫХ СПРЭДОВ
ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛА ПОВЕДЕНИЯ НА РЫНКАХ КАПИТАЛА: ПРАКТИЧЕСКОЕ РУКОВОДСТВО
ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ РАСТУЩИХ КОМПАНИЙ: КРЕДИТНОЕ КАЧЕСТВО И ВЫСОКАЯ ДОХОДНОСТЬ
ВЗГЛЯД УПОЛНОМОЧЕННОГО ДЕПОЗИТАРИЯ НА РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ: МАКСИМИЗАЦИЯ ТРАНСПАРЕНТНОСТИ
ЭВОЛЮЦИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА
ОПЕРАЦИИ С ВЕКСЕЛЯМИ ПУТЕМ ПЕРЕДАЧИ ОТСТУПНОГО, НОВАЦИИ, МЕНЫ
КОРПОРАТИВНЫЕ ВЕКСЕЛЯ: ПРОБЛЕМА СНИЖЕНИЯ РИСКОВ
ПРОФИЛАКТИКА МОШЕННИЧЕСТВА В СФЕРЕ ВЕКСЕЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ
ЧТО УДВОИТ ВВП - РЕФИНАНСИРОВАНИЕ ПОД ЗАЛОГ ВЕКСЕЛЕЙ ИЛИ УДЕРЖАНИЕ ВАЛЮТНОГО КУРСА?
НДС МОЖЕТ ПОГУБИТЬ ВЕКСЕЛЬНЫЙ РЫНОК
Векселя, выбывшие из обращения
Статистика вексельного рынка
БЕЛГОРОДСКАЯ ОБЛАСТЬ
КАЗАНЬ
КАРЕЛИЯ
КРАСНОДАРСКИЙ КРАЙ
КРАСНОЯРСКИЙ КРАЙ
МОСКВА
МОСКОВСКАЯ ОБЛАСТЬ
НИЖЕГОРОДСКАЯ ОБЛАСТЬ
НОВОСИБИРСК
САНКТ-ПЕТЕРБУРГ
ТВЕРСКАЯ ОБЛАСТЬ
ТОМСКАЯ ОБЛАСТЬ
АВТОВАЗ
АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
АК БАРС БАНК
АКРОН
БАЛТИМОР-НЕВА
БАНК "ПЕТРОКОММЕРЦ"
ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН
ВНЕШТОРГБАНК
ВОЛГАТЕЛЕКОМ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100