Casual
РЦБ.RU

РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: РОСТ ПРОДОЛЖАЕТСЯ. КОГДА ЖДАТЬ КАЧЕСТВЕННОГО ПРОРЫВА?

Январь 2006

    Российский рынок облигаций демонстрирует высокие темпы количественного роста, однако на качественном уровне развитие идет значительно медленнее. Завершающийся 2005 г., ставший, образно говоря, <лакмусовой бумажкой> практически всех основных проблем развития рынка, в этом отношении особенно показателен. Станет ли 2006 г. стартом качественного прорыва на рынке облигаций? Ответ на этот вопрос вы найдете в данной статье.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

    За 10 мес. 2005 г. внутренний рынок облигаций вырос на 40% (табл. 1). На 30 сентября 2005 г. общий объем внутреннего рынка превысил отметку в 1 трлн руб. и составил 1,35 трлн руб. В отличие от прошлых лет, когда сегменты государственного и муниципального долга увеличивались в объеме быстрее, в текущем году лидером стал рынок корпоративных облигаций - он вырос на 50%. Увеличение объема рынка ГКО/ОФЗ составило 25%. После некоторого перерыва Банк России вновь начал эмиссию собственных облигаций (ОБР). С учетом ОБР сегмент государственных облигаций увеличился на 40%. Демонстрировавший в прошлом высокие темпы роста рынок муниципальных облигаций за 10 мес. 2005 г. показывает более скромные результаты - прирост в объеме 21%.

Таблица 1. ОБЪЕМЫ СЕГМЕНТОВ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ, МЛН РУБ.  
   31.10.05    30.12.04    Изменение, %   
Объем рынка ГКО, ОФЗ (по номиналу, данные ЦБ)    697.530    557.560    25,10   
Объем рынка ОБР (по номиналу, данные ЦБ)    98.035    9.986    881,72   
Объем рынка ГКО, ОФЗ, ОБР (по номиналу, данные ЦБ)    795.566    567.546    40,18   
Объем рынка корпоративных облигаций (по номиналу, размещенные выпуски)    402.367    267.615    50,35   
в том числе "рыночные выпуски"    399.788    257.303    55,38   
нефинансовых корпораций    311.823    213.913    45,77   
банков и финансовых компаний    87.965    43.140    103,91   
Количество "рыночных" эмиссий    267    201    32,84   
Количество "рыночных" эмитентов    211    171    23,39   
Объем рынка муниципальных облигаций    155.530    128.249    21,27   
Количество эмиссий    103    99    4,04   
Количество эмитентов    42    38    10,53   
Общий объем внутреннего рынка облигаций    1.353.463    963.410    40,49   
Общий объем внутреннего рынка облигаций (без ОБР)    1.255.427    953.424    31,68   

    Сделаем некоторые примечания к методике расчета показателей. Объем государственных облигаций приведен в соответствии с данными Банка России и включает в себя только <рыночную> часть портфеля государственных бумаг, т. е. не учитывает бумаги в портфеле Банка России. Под <муниципальными> облигациями понимаются облигации региональных и местных органов власти РФ. Количество эмиссий и эмитентов по корпоративным облигациям включает в себя только <рыночные> эмиссии.
    Напомним наши прошлогодние прогнозы1 относительно этих сегментов рынка (табл. 2).

Таблица 2. ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ НА 2005 Г.  
Сегмент    Объем на 29.10.04, млрд руб.    Прогноз    Оценка объема на конец 2005 г., млрд руб.   
Государственные облигации (ГКО/ОФЗ)    492,0    Умеренный рост    630   
Корпоративные и банковские облигации    227,8    Умеренный рост    330-370   
Муниципальные облигации    121,3    Рост    170-180   
Итого    841,2    Рост    1130-1180   

    Если сравнить данные, представленные в табл. 1-2, то получается, что рынки государственных и корпоративных облигаций растут даже быстрее наших ожиданий, а рынок муниципальных облигаций - медленнее наших прогнозов.
    Рассмотрим также динамику объемов вторичного оборота в различных сегментах внутреннего рынка облигаций (рис. 1).

    Объемы вторичных торгов государственными облигациями остались примерно на том же уровне. Увеличившийся в абсолютном выражении объем рынка говорит о снижении ликвидности на рынке государственных бумаг.
    Тенденция к росту вторичного оборота наблюдается в сегментах корпоративных и муниципальных облигаций. Но при более детальном рассмотрении оказывается, что рост объема вторичного оборота рынка в этих сегментах является всего лишь следствием роста объемов самих сегментов рынка, а оборачиваемость (отношение месячного оборота к объему бумаг в обращении) практически не меняется. На общем фоне предпочтительнее выглядят муниципальные облигации, по которым оборачиваемость имеет тенденцию к росту (рис. 22).

РЫНОК ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

    В структуре облигационного долга на внутреннем рынке рынок госбумаг по прежнему остается самым большим сегментом. За 10 мес. 2005 г. объем рынка ГКО/ОФЗ вырос с 557,56 млрд до 697,53 млрд руб., или на 25%. Согласно проекту Федерального закона <О федеральном бюджете на 2006 г.>, опубликованному на официальном сайте Минфина РФ, чистый объем размещений (размещения минус погашения) на рынке государственных бумаг составит 169,756 млрд руб. Это означает, что к концу 2006 г. рынок государственных бумаг приблизится к уровню 870 млрд руб.
    К сожалению, наши прошлогодние пессимистические прогнозы в отношении перспектив рынка государственных облигаций в целом оправдались. Достигнуто только запланированное увеличение объема рынка - все остальные проблемы во многом остаются нерешенными. При этом стоит отметить, что по мировым стандартам объем российского внутреннего рынка госбумаг остается низким (примерно 4% ВВП, что на порядок ниже, чем в большинстве других стран), а функции benchmark для облигаций других заемщиков по-прежнему не выполняются. Инвесторы и эмитенты фактически лишены ориентира, коим на рынках других стран являются госбумаги (место ориентира по-прежнему занимает Москва), круг инвесторов крайне узок, и, как следствие, низка ликвидность. Вторичный оборот по госбумагам значительно уступает обороту и корпоративных, и муниципальных облигаций. После всплеска интереса к рынку госбумаг, который произошел летом 2005 г., в дальнейшем интерес к этим бумагам и ликвидность снова снизились.
    На наш взгляд, в 2006 г. не стоит ожидать качественного прорыва на рынке государственных облигаций. Правительство будет продолжать придерживаться консервативной политики в этом вопросе. Бюджет-2006 планируется профицитным (в проекте бюджета-2006 заложен профицит в размере776 млрд руб.), а цены на нефть прогнозируются на относительно высоких уровнях, что позволит исполнять все статьи расходов бюджета в полной мере. Накопленные объемы стабилизационного фонда свидетельствуют о том, что у правительства просто нет необходимости и стимулов для развития рынка государственных облигаций. Ежегодные плановые увеличения емкости рынка в абсолютном выражении лишь поддерживают его примерно на одинаковом уровне в относительном выражении (к ВВП).
    Факт весьма печальный, принимая во внимание, что развитый рынок государственных бумаг - это не только место, где государство может занять денег, но и дополнительный инструмент денежно-кредитной политики для монетарных властей.

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    Если на рынке государственных бумаг почти ничего не изменилось, то на рынке муниципальных облигаций произошел ряд изменений.
    Во-первых, значительно снизились темпы роста. За 10 мес. текущего года объем рынка муниципальных облигаций вырос с 128,25 млрд до 155,53 млрд руб., или на 21%. Для сравнения: в 2003 г. рынок вырос на 138%, в 2004 г. - на 54%. С учетом планов региональных и местных органов власти по размещению до конца года облигаций на общую сумму около 6,5 млрд руб. и погашению на сумму 6,7 млрд руб. по итогам года рост объема рынка не превысит 22% и останется примерно на уровне конца октября 2005 г.
    Главная причина происходящего заключается в снижении активности на рынке Москвы. В связи с высоким уровнем поступлений денежных средств в городской бюджет (по состоянию на август профит составил 52 млрд руб.) уже в сентябре Москва объявила о завершении своей программы заимствований в 2005 г. На конец года объем рынка московских облигаций по сравнению с концом 2004 г. даже уменьшится на 1,62 млрд руб. Продолжает уменьшаться объем рынка ГИО Санкт-Петербурга: по нашим оценкам, на конец 2005 г. его объем составит около 8,2 млрд руб. (на конец 2004 г. - 9,2 млрд руб.). Активно наращивает объем своего рынка только Московская область, и разрыв между областью и Питером продолжает возрастать, составляя на данный момент 25,6 млрд руб. (общий рост объема рынка Московской области за год составит 11 млрд руб.).
    Таким образом, к концу года из общего объема увеличения рынка муниципальных облигаций на остальные регионы (исключая Москву, Московскую область и Санкт-Петербург) придется около 22-23 млрд руб. (наш прошлогодний прогноз - 20-25 млрд руб.).
    Факт того, что рынок муниципальных бумаг в этом году развивается не только и не столько за счет столичных регионов (Москва, Петербург, Московская область), не может не радовать, но общая радужная картина успехов омрачается тем, что рост идет в основном за счет эмитентов, уже имеющих опыт публичных заимствований. К сожалению, ряды новых заемщиков растут достаточно медленно, так что наши прогнозы подтвердились и в этом вопросе: в 2005 г. на рынке дебютировали лишь 4 новых заемщика: Кабардино-Балкарская Республика, Казань, Липецкая область и Клинский район Московской области (также выпустил облигации город Чебоксары, но они не обращаются на рынке). До конца года возможно появление еще нескольких заемщиков (Удмуртская Республика, Кировская область и Одинцовский район Московской области), но в целом прорыва в направлении расширения круга эмитентов в 2005 г. не наблюдается.
    Уже третий раз подряд мы вынуждены возвращаться к теме реформы межбюджетных отношений и местного самоуправления. В предыдущий раз, ровно год назад, мы писали, что <увидеть первые позитивные (для рынка облигаций) стороны реформы можно будет только в 2006 г.>. Но после того как Госдума решила отложить проведение реформы до 2009 г., этот фактор отступил на второй план и, вполне возможно, со временем полностью потеряет свою актуальность, а на первый план выйдет фактически начавшаяся предвыборная кампания (Россию ждут парламентские и президентские выборы).
    На этом фоне продолжающиеся дебаты по проблеме перераспределения ответственности между федеральным центром и регионами будут только усиливаться, внося еще большую смуту в процессы бюджетирования и планирования работы регионов и городов. Несомненно, регионы постараются извлечь из этой ситуации определенные <выгоды>, поскольку поддержание <хороших> отношений с федеральным центром позволит привлекать в региональный бюджет дополнительные ресурсы не менее успешно, чем через публичные заимствования, что в большинстве случаев является для регионов более предпочтительным.
    Поэтому, на наш взгляд, в 2006 г. ситуация в целом не изменится: рост рынка муниципальных облигаций продолжится в основном за счет заемщиков-старожилов. Так, представители московского рынка планируют, что в 2006 г. объем чистого привлечения (размещения минус погашения) составит 41,6 млрд руб. Вероятно также, что запланированные банковские кредиты на сумму 15 млрд руб. будут заменены облигационными займами. Таким образом, к концу 2006 г. общий объем рынка облигаций Москвы может достигнуть уровня 100-115 млрд руб. Московская область заложила в бюджет-2006 размещение облигаций на общую сумму 17 млрд руб. Погашений облигаций у области в 2006 г. не будет, поэтому объем рынка облигаций Мособласти к концу 2006 г. составит 42,6 млрд руб. По всей видимости, продолжит снижаться объем рынка ГИО Санкт-Петербурга: запланировано размещение облигаций на сумму 5,5 млрд руб., причем погашаться будут бумаги на сумму более 6 млрд руб. Стоит отметить, что в последнее время Питер обычно занимает меньше, чем закладывает в бюджет. Что касается других регионов, то объем их чистого привлечения вряд ли будет существенно превышать показатели 2005 г. и, вероятно, составит 25-30 млрд руб. В результате итоговый рост рынка муниципальных облигаций к концу 2006 г. может составить порядка 80-95 млрд руб. и достигнуть уровня 235-250 млрд руб.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

    В отличие от рынка муниципальных облигаций, круг эмитентов на рынке корпоративных облигаций продолжает расти достаточно быстрыми темпами, увеличившись со 171 в начале года до 211 в начале ноября. В результате высокие темпы роста объема рынка корпоративных облигаций сохранились и в 2005 г. С начала года его объем вырос с 267,62 млрд до 402,37 млрд руб., или на 50%.
    Наш прошлогодний прогноз колебался в диапазоне от 330 до 370 млрд руб. Как видим, уже в начале ноября объем рынка превзошел эти цифры. Причиной столь стремительного роста стала высокая ликвидность в банковской системе, поддерживаемая высокими ценами на нефть на протяжении всего года. Банки до сих пор остаются основными инвесторами на рынке облигаций. Так, по данным Банка России, вложения банков в корпоративные и банковские облигации составляют около 227 млрд руб., или 57% от всего объема рынка. Вложения банков в муниципальные облигации составляют 88 млрд руб., или около 56% объема рынка. С учетом аффилированных структур эти цифры будут больше (по различным оценкам экспертов, на банки приходится порядка 70% внутреннего рынка облигаций). При этом нельзя не отметить, что, по оценкам экспертов, доля небанковских инверсоров на внутреннем рынке растет и их роль начинает понемногу усиливаться. В первую очередь среди небанковских инвесторов активизировались управляющие компании, оперирующие средствами ПИФов и средствами в индивидуальном доверительном управлении. В частности, объем ПИФов облигаций за 10 мес. 2005 г. вырос в 2,2 раза и достиг 8,53 млрд руб. (хотя это менее 1% всего внутреннего рынка облигаций).
    Высокий спрос со стороны российских банков был поддержан спросом нерезидентов, которые, играя на укреплении рубля, с удовольствием вкладывались в рублевые активы, в результате чего довольно длительный период времени реальные ставки на рынке являются отрицательными3.
    Сложившейся ситуацией не могли не воспользоваться эмитенты. Если посмотреть на динамику размещений, то видно, что с учетом коррекции в сезон летних отпусков объемы размещений растут. Но даже в летний сезон объем размещений был выше характерного для этого периода объема размещений.
    Массовый выход на рынок корпораций весной привел к тому, что доля облигаций в общем долговом финансировании компаний начала расти (рис. 3.). Но, достигнув летом уровня в 8,5%, рост остановился.

    На фоне высокой ликвидности в банковской системе рынок <дорос> до гигантских по российским меркам выпусков облигаций - на сумму от 6 млрд до 15 млрд руб. Так, например, в октябре Внешторгбанк разместил 10-летние облигации на сумму 15 млрд руб. и с 1,5-годовой офертой. Но на общем фоне эти выпуски пока выглядят одинокими <островками> - доминируют выпуски до 3 млрд руб. Оферты остаются неизменным атрибутом подавляющего большинства выпусков облигаций, поэтому, несмотря на кажущееся на первый взгляд увеличение сроков обращения, на практике они практически остаются неизменными.
    Основной проблемой рынка корпоративных облигаций на данном этапе, на наш взгляд, становится низкое кредитное качество эмитентов.
    Отрицательные процентные ставки, очевидно, создают для эмитентов большой стимул к выходу на рынок. Как результат - значительное падение кредитного качества эмитентов. На этот счет существует расхожее мнение, что на рынок выходит все больше и больше <мусорных> бумаг. Правда, этот тезис не так легко доказать, поскольку большинство российских компаний не имеют рейтинга. Но можно подойти следующим путем - считать <мусорными> эмитентами тех, у кого вообще нет рейтинга.
    Логичным было бы предположить, что по мере развития рынка рейтинг будет становиться все более и более обязательным условием выхода на него. Однако реальные события оказываются прямо противоположными законам логики. Так, количество эмитентов, имеющих кредитные рейтинги, в общем объеме эмитентов не только не увеличивается, но фактически даже снижается! В настоящее время (на конец сентября) из порядка 217 представленных на рынке эмитентов рейтинг имеют только 53 (24%). При этом в текущем году из 94 вышедших на рынок эмитентов рейтинг есть только у 21 (22%). Но если рассматривать только новых эмитентов, которые до 2005 г. на рынке не были представлены, то из 69 таких эмитентов рейтинг есть только у 11 (16%).
    Таким образом, очевиден факт, что на рынок выходит много компаний, которые, возможно, при других условиях просто не могли бы это сделать, будь ставки выше.
    В сочетании с тем, что рынок корпоративных облигаций остается достаточно краткосрочным, мы имеем потенциально заложенную под рынок <мину>. Если в силу каких-то причин произойдет разворот процентных ставок, то возможность рефинансирования для <мусорных> эмитентов может пропасть. Если кто-то <дефолтнет>, то лимиты на сектор могут быть автоматически закрыты, и мы получим системный кризис. Вероятность этого сценария не очень высока, но исключать ее совсем не следует.
    Что касается перспектив рынка корпоративных облигаций в 2006 г., то, если считать, что возникновение <системного кризиса> по причине низкого качества эмитентов маловероятно (а пока мы придерживаемся такого мнения), увеличение количества новых заемщиков и, соответственно, рост рынка продолжатся. Большие компании отметятся несколькими крупными выпусками, многие могут не выйти на рынок вообще (например, ОАО <РЖД> уже объявило, что не имеет планов по размещению новых облигаций в будущем году). Поэтому, на наш взгляд, объем чистых заимствований компаний и банков (с учетом погашений до конца 2006 г. на сумму около 80 млрд руб.) в 2006 г. вряд ли сильно превысит показатели текущего года (170-200 млрд руб.), и к его концу объем рынка корпоративных облигаций составит 620-650 млрд руб. Правда, подчеркнем, что в корпоративном сегменте объем размещений сильно зависит от конъюнктуры рынка, и если она останется столь же благоприятной, а ставки такими же низкими, то наш прогноз снова может оказаться чрезмерно консервативным (табл. 3).

Таблица 3. ПРОГНОЗ РАЗВИТИЯ ВНУТРЕННЕГО РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ ДО КОНЦА 2006 Г.  
Сегмент    Объем на 31.10.05, млрд руб.    Прогноз    Оценка объема на конец 2006 г., млрд руб.   
Рынок ГКО/ОФЗ    697,53    Умеренный рост    870   
Внутренний рынок корпоративных облигаций    402,37    Быстрый рост    620-650   
Внутренний рынок муниципальных облигаций    155,53    Быстрый рост    235-250   
Итого внутренний рынок облигаций    1255,4    Рост    1705-1770   

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

    Сегмент рынка еврооблигаций в точности повторил динамику 2004 г. и за аналогичный период, с начала года до конца октября, вырос на 14% (с 64,5 млрд до 73,8 млрд долл.) (табл. 4).

Таблица 4. ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ РЫНКА ЕВРООБЛИГАЦИЙ РФ НА 28 ОКТЯБРЯ 2005 Г.  
Показатели рынка еврооблигаций    На 28.10.05, млн долл.    Доля сегмента в общей емкости, %    Изменение с 28.10.04*, %    Количество эмитентов на 28.10.05    Количество эмиссий на 28.10.05    количество эмиссий с 28.10.04*    На 28.10.04*, млн долл.   
Суверенные еврооблигации    37 182    50.4    -9    2    9    -2    40 840   
Еврооблигации субъектов РФ    941    1.3    -10    1    2    -1    1 041   
Все корпоративные и банковские еврооблигации    35 713    48.4    60    58    105    40    22 356   
Корпоративные еврооблигации (компании, связанные с государством)    11 249    15.2    52    5    14    5    7 415   
Корпоративные еврооблигации    9 005    12.2    17    25    35    5    7 709   
Все корпоративные еврооблигации    20 254    27.4    34    30    49    10    15 125   
Банковские еврооблигации (компании, связанные с государством)    8 906    12.1    101    7    19    9    4 428   
Банковские еврооблигации    6 552    8.9    133    21    37    21    2 815   
Все банковские еврооблигации    15 459    20.9    113    28    56    30    7 243   
Общий объем рынка еврооблигаций РФ    73 835    100    15    61    116    37    64 236   

    Большая часть 2005 г. прошла под флагом досрочного погашения долга Парижскому клубу: выплачено 15 млрд из 46 млрд долл. на фоне высоких нефтяных доходов страны. Данная конъюнктура, с одной стороны, привела к повышению международных рейтингов России и к политике сокращения внешних заимствований. Но, с другой стороны, растут внутренние заимствования (государство борется с избыточной денежной ликвидностью, появившейся из-за тех же высоких цен на нефть), а также заимствования банков и контролируемых государством корпораций, направленные на финансирование сделок M&A в нефтегазовой отрасли.
    Рынок государственных еврооблигаций снизился на 9% - произошло два погашения еврооблигаций России на сумму около 3,7 млрд долл. В следующем году ожидается дальнейшее снижение емкости данного сегмента: Минфин погасит 6-й выпуск ОВГВЗ на сумму 1,75 млрд долл., и новых размещений не предвидится.
    Незначительно снизился и рынок евробондов субъектов РФ: Нижегородская область завершила погашение долга. В 2006 г. емкость рынка, скорее всего, не изменится: Москва планирует погасить один выпуск и разместить новый на сравнимую сумму. Отдельно при рассмотрении данного сегмента необходимо отметить опыт Татарстана, который, возможно, послужит примером и для других регионов. Так, бюджетный кодекс разрешает регионам осуществлять внешние заимствования за рубежом только для рефинансирования уже существующих долгов, но Татарстан обошел это препятствие, предоставив рублевую гарантию по еврооблигациям дочерней компании, которая не подпадает под определение внешнего долга.
    Как мы и предсказали в прошлогодней публикации, рынок всех корпоративных еврооблигаций показал замечательный рост - 60%, или плюс 13,4 млрд долл. с 28 октября 2004 г., и составил 35,7 млрд долл. и 105 эмиссий 58 эмитентов. За год, с октября 2004 по октябрь 2005 г., было размещено 52 эмиссии на 15 млрд долл.; на рынок вышли 13 новых эмитентов; погашено 12 эмиссий на 1,7 млрд долл. (рис. 4).

    При более подробном рассмотрении развития сегмента корпоративных облигаций необходимо выделить лидера роста - банковский подсегмент: за год рынок банковских еврооблигаций вырос более чем вдвое. Были выпущены 34 новые эмиссии на 8,9 млрд долл. Несмотря на то что количество банков-эмитентов, связанных с государством, в 2 раза меньше, чем остальных банков-эмитентов, емкость рынка данных сегментов выросла практически одинаково. В качестве активных участников рынка отметим ВТБ, Сбербанк, Газпромбанк, ПСБ, Банк <Русский стандарт>, Росбанк и Альфа-Банк.
    Рынок еврооблигаций корпораций вырос менее значительно - на 34% за год, основной рост, более 50% за год, пришелся на компании, контролируемые государством, - Газпром, Алроса. Среди остальных заемщиков можно выделить только компании телекоммуникационной отрасли: Вымпелком, МТС, Мегафон, которые в сумме привлекли около 1 млрд долл.
    Продолжил свое развитие и рынок CLN (Credit Linked Notes) - было размещено 12 эмиссий почти на 1,4 млрд долл. Увеличились и сроки обращения - в среднем до двух лет вместо одного, а средняя сумма эмиссии превысила 100 млн долл.
    Мы прогнозируем дальнейшее увеличение рынка корпоративных облигаций до 50-55 млрд долл. к концу 2006 г., а до конца 2005 г. рынок увеличится на 4-5 млрд долл. Данный прогноз в первую очередь основывается на многочисленных заявленных планах компаний и, естественно, может значительно снизиться при неблагоприятной рыночной конъюнктуре. Тем не менее серьезную поддержку рынку окажут многомиллиардные планы Газпрома, Транснефти, ТНК-ВР, ВТБ и среднесрочные программы коммерческих банков. В общей сложности о планах выпуска еврооблигаций на сумму, превышающую 20 млрд долл., объявили около 50 эмитентов.
    Среди <качественных> изменений рынка в первую очередь выделим появление нового типа еврооблигаций, основанных на секьюритизации активов. Пионером стал РОСБАНК, выпустив бумаги на 300 млн долл., обеспеченные правами требования банка по банковским картам. Необходимо отметить и новаторство Банка <Союз>, выпустившего облигации для секьюритизации портфеля автокредитов, которые выкупила голландская Russian Auto Loan Finance B. V. Компания-эмитент не аффилирована с банком, и любые адресованные Банку <Союз> взыскания не распространяются на проданные ей кредиты. Схема была выработана совместно с рейтинговым агентством, и в результате транш А получил рейтинг Moody's на уровне суверенного - Ваа3, что гораздо выше рейтинга самого банка. Таким образом, заимствования обходятся дешевле и у данного сегмента хорошие перспективы. О своих планах по секьюритизации ипотечных кредитов объявили ВТБ, Абсолют Банк, ДельтаКредит; переупаковать некоторые свои активы планируют также МДМ-Банк, Юниаструм, Альфа-Банк и ВТБ.
    Очередной шаг в развитии рынка бондов сделал ВТБ: помимо выпуска самых долгосрочных облигаций в июне 2005 г., банк хочет предложить на рынок российские еврооблигации с кредитным рейтингом ААА, застраховав их от дефолта у ведущих мировых страховщиков.
    На рынке международных инвестиционно-банковских услуг набирает силу достаточно новый для российского рынка бизнес: инвестбанки создают структурированные продукты на основе рублевых облигаций российских заемщиков. Первый пример был показан МДМ-Банком год назад, а в текущем году подобные продукты предложил ING Bank на основе облигаций РЖД и Российского банка развития. Подобная <перепродажа> долгов считается привлекательной при укреплении рубля по отношению к доллару.
    С точки зрения развития инфраструктуры рынка еврооблигаций важно отметить следующие события: Швейцарская фондовая биржа (SWX) разрешила листинг нот участия в займе (LPN), и выросла популярность Ирландской биржи, которую Газпром предпочел Люксембургской фондовой бирже для листинга своих евробондов. Данные изменения произошли из-за дополнительных требований к проспектам эмиссий, которые стал предъявлять Евросоюз.

  • Рейтинг
  • -1
Добавить комментарий
Комментарии (1):
Kaylan
20.12.2011 07:43:20
Always a good job right here. Keep rolling on trhoguh.
Содержание (развернуть содержание)
ОТ РЕДАКЦИИ
НА ПОДХОДАХ К НОВОМУ КАЧЕСТВУ РЫНКА
НОВЫЙ РЫНОК ДЛЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО ДОЛГА
ДОЛГ МОСКВЫ: ИТОГИ 2005 Г.
СЕМЬ ФАКТОРОВ УСПЕХА РАСКРЫТИЯ ИНФОРМАЦИИ В ПРОЦЕССЕ ОРГАНИЗАЦИИ ПУБЛИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ
ВЕРОЯТНЫЕ ПОСЛЕДСТВИЯ РЕФОРМЫ МЕСТНОГО САМОУПРАВЛЕНИЯ ДЛЯ РЫНКА СУБФЕДЕРАЛЬНЫХ И МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ
РЕЙТИНГИ РОССИЙСКИХ РЕГИОНОВ
РЕГИОНАЛЬНЫЕ И МЕСТНЫЕ ОРГАНЫ ВЛАСТИ РОССИИ: ОБЩИЕ ТЕНДЕНЦИИ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ
СНИЖЕНИЕ ГИБКОСТИ РЕГИОНАЛЬНЫХ БЮДЖЕТОВ РОССИИ В ЧАСТИ РАСХОДОВ ЗА 2005 г.
РЕГИОНЫ РОССИИ: РОСТ РЕЙТИНГОВ И КЛЮЧЕВЫЕ РИСКИ
РЕЙТИНГ ОТНОСИТЕЛЬНОЙ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ РОССИЙСКИХ РЕГИОНОВ
ВОЗРОЖДЕНИЕ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ МОЖЕТ НАЧАТЬСЯ В 2010 г.
ПОВЫШЕНИЕ КРЕДИТОСПОСОБНОСТИ ГОРОДОВ И РЕГИОНОВ: ПОРА НАНИМАТЬ КОНСУЛЬТАНТОВ?
РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ: РОСТ ПРОДОЛЖАЕТСЯ. КОГДА ЖДАТЬ КАЧЕСТВЕННОГО ПРОРЫВА?
"ЭШЕЛОНЫ" РЫНКА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ: СЕГОДНЯ И ЗАВТРА
РЫНКИ ВАЛЮТНЫХ И РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ: ФАКТОРЫ ДИНАМИКИ И ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ, АНАЛИЗ ВЗАИМНЫХ СПРЭДОВ
ОСНОВНЫЕ ПРАВИЛА ПОВЕДЕНИЯ НА РЫНКАХ КАПИТАЛА: ПРАКТИЧЕСКОЕ РУКОВОДСТВО
ПЕРСПЕКТИВЫ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ В РОССИИ
РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ РАСТУЩИХ КОМПАНИЙ: КРЕДИТНОЕ КАЧЕСТВО И ВЫСОКАЯ ДОХОДНОСТЬ
ВЗГЛЯД УПОЛНОМОЧЕННОГО ДЕПОЗИТАРИЯ НА РЫНОК ДОЛГОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
ЭМИТЕНТЫ НА РЫНКЕ ОБЛИГАЦИЙ: МАКСИМИЗАЦИЯ ТРАНСПАРЕНТНОСТИ
ЭВОЛЮЦИЯ ВЕКСЕЛЬНОГО РЫНКА
ОПЕРАЦИИ С ВЕКСЕЛЯМИ ПУТЕМ ПЕРЕДАЧИ ОТСТУПНОГО, НОВАЦИИ, МЕНЫ
КОРПОРАТИВНЫЕ ВЕКСЕЛЯ: ПРОБЛЕМА СНИЖЕНИЯ РИСКОВ
ПРОФИЛАКТИКА МОШЕННИЧЕСТВА В СФЕРЕ ВЕКСЕЛЬНОГО ОБРАЩЕНИЯ
ЧТО УДВОИТ ВВП - РЕФИНАНСИРОВАНИЕ ПОД ЗАЛОГ ВЕКСЕЛЕЙ ИЛИ УДЕРЖАНИЕ ВАЛЮТНОГО КУРСА?
НДС МОЖЕТ ПОГУБИТЬ ВЕКСЕЛЬНЫЙ РЫНОК
Векселя, выбывшие из обращения
Статистика вексельного рынка
БЕЛГОРОДСКАЯ ОБЛАСТЬ
КАЗАНЬ
КАРЕЛИЯ
КРАСНОДАРСКИЙ КРАЙ
КРАСНОЯРСКИЙ КРАЙ
МОСКВА
МОСКОВСКАЯ ОБЛАСТЬ
НИЖЕГОРОДСКАЯ ОБЛАСТЬ
НОВОСИБИРСК
САНКТ-ПЕТЕРБУРГ
ТВЕРСКАЯ ОБЛАСТЬ
ТОМСКАЯ ОБЛАСТЬ
АВТОВАЗ
АГЕНТСТВО ПО ИПОТЕЧНОМУ ЖИЛИЩНОМУ КРЕДИТОВАНИЮ
АК БАРС БАНК
АКРОН
БАЛТИМОР-НЕВА
БАНК "ПЕТРОКОММЕРЦ"
ВИММ-БИЛЛЬ-ДАНН
ВНЕШТОРГБАНК
ВОЛГАТЕЛЕКОМ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100