Casual
РЦБ.RU

Как сделать самый доходный пиф?

Декабрь 2005


ВВЕДЕНИЕ

    Ежемесячно появляются все новые и новые паевые инвестиционные фонды. При этом в условиях растущей конкуренции главным фактором при выборе фонда по-прежнему остается его доходность.
    Анализируя результаты работы некоторых фондов в России, не перестаешь удивляться умению, с которым управляющим удается <уловить> каждое движение рынка. Количество успешных паевых инвестиционных фондов с выдающимися результатами растет как на дрожжах, а их доходности будоражат умы потенциальных пайщиков. Неужели российские портфельные менеджеры стали настолько успешными, что могут спрогнозировать каждое движение рынка? Можно ли манипулировать доходностью фонда? Стоит ли ориентироваться только на полученные результаты при выборе фонда или управляющей компании? Все нижеприведенные материалы лишь догадки автора, основанные на анализе деятельности отрасли.

МОЖНО ЛИ УЛУЧШИТЬ РЕЗУЛЬТАТЫ ФОНДА?

    Результат деятельности управляющих активами можно улучшить всего двумя способами. Первый способ - это грамотное, профессиональное управление, и он не нуждается в комментариях. Второй способ, связанный с некими махинациями, образовался в России в результате специфики развития отрасли и некоторых брешей в законодательстве. Далее мы последовательно рассмотрим возможные случаи не совсем законного влияния на доходность фонда.

АФФИЛИРОВАННОСТЬ

    Практически все управляющие компании в России входят в состав финансово-промышленных групп. Обычно фонд формируется на средства акционеров ФПГ, и в самом начале <рыночных> пайщиков практически нет. Новая УК, естественно, нуждается в хороших результатах, которые служили бы лучшей рекламой не только для клиентов ПИФов, но и для потенциальных клиентов услуги доверительного управления. Для последних доходность фондов является публичным показателем эффективности работы УК.
    В результате подобной аффилированности ФПГ имеет возможность проводить заведомо прибыльные сделки для фонда. Такие сделки, как правило, совершаются на внебиржевом рынке или в режиме переговорных сделок (РПС) ММВБ. В ходе данных операций деньги перекладываются с одного счета на другой. Акционеры ФПГ ничего при этом не теряют (за исключением комиссионных отчислений), зато доходность фонда начинает стремительно расти. В итоге получается практически бесплатная реклама во всех рейтингах. Частные инвесторы, видя подобную динамику, спешат купить паи фондов такой успешной УК. В конечном счете появляются даже инвесторы, которые вкладывают деньги в новые фонды, рассчитывая на то, что УК будет завышать результаты своей работы.
    Хотелось бы обратить внимание на то, что подобные махинации возможны только в следующих случаях:

  • если фонд только что сформирован и у него нет рыночных пайщиков или их количество невелико, иначе придется делиться результатом с рыночными пайщиками;
  • если стоимость чистых активов фондов невелика. Ведь чем больше СЧА, тем больше денег нужно <перекинуть>, для того чтобы получить хороший результат.

    ПЕРЕОЦЕНКА

        Тщательно рассматривая изменение стоимости пая в течение одного дня, можно заметить, что в то время как весь рынок переоценился в среднем на 1%, попадаются фонды, переоценка которых значительно отличается и составляет, скажем, 3%. Чем можно объяснить такую разницу? Для того чтобы это понять, давайте разберемся, как переоцениваются бумаги, находящиеся в портфеле фонда.
        Все инструменты переоцениваются по признаваемой котировке, которая <определяется как средневзвешенная цена по сделкам, совершенным с этой ценной бумагой в течение 1 торгового дня, если число таких сделок составляет не менее 10? Расчет признаваемой котировки ценных бумаг осуществляется при условии, что объем сделок, по которым рассчитывается их средневзвешенная цена, составляет не менее 500 тыс. руб.>1. Если бумага неликвидная, то волатильность признаваемой котировки может составлять 10%, а иногда и больше. Например, если управляющий купил инструмент в объеме 15% от стоимости портфеля, то изменение котировки на 10% даст переоценку в 1,5% всего фонда.
        При этом ликвидность бумаг может быть настолько низкой, что в системе не будет выставлено ни цены предложения, ни цены спроса. То есть существует возможность проводить сделки по любой цене, которая в дальнейшем скажется на переоценке всего фонда. Например, в день падения с целью показать, что фонд сработал лучше других, управляющий может провести сделку с инструментом, находящимся в портфеле фонда, на 500 тыс. руб. по высокой цене, используя для этого счета зависимых компаний. На следующий день паи фонда, действительно, будут выглядеть лучше других. Но самое плохое то, что, если в один из таких дней покупается пай, новый пайщик сразу покупает себе убытки, так как реально стоимость портфеля гораздо ниже.

    ПЕРВИЧНЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

        Этот случай не является прямым манипулированием, так как управляющий несет рыночный риск, но его применение выходит за рамки закона и ставит другие управляющие компании в неравные условия работы. В силу законодательных ограничений ПИФ не может участвовать в первичном размещении акций и/или облигаций, потому что у новых инструментов отсутствует признаваемая котировка. Но некоторые управляющие обходят это ограничение. При первичном размещении управляющий устно (так как в соответствии с законодательством покупка форвардов может совершаться только в целях хеджирования) договаривается с брокером о том, что в первые дни торгов при первом появлении признаваемой котировки он выкупит бумагу по зафиксированной цене. Поскольку обычно в первые дни торгов наблюдается большая активность по вновь размещенному инструменту, то высока вероятность появления признаваемой котировки в тот же день. Преимуществом форвардных сделок является их обращение на рынке when and if issued, т. е. то, что управляющий может купить/продать инструмент до выхода его на официальные торги и реализовать полученную прибыль/убыток в первые дни торгов. Впрочем, это преимущество никак не перекрывает <минусов>, возникающих при использовании данного инструмента. Во-первых, такие сделки нарушают Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ <Об инвестиционных фондах>, во-вторых, если цена инструмента вырастет более чем на 20%, то могут возникнуть проблемы с регулирующими органами и, наконец, в-третьих, данный инструмент находится в портфеле только виртуально. Иначе говоря, инвесторы пребывают в заблуждении относительно реальной структуры активов. Для портфеля с полным инвестированием это также означает, что портфель находится в <плече>. Вряд ли управляющий будет резервировать под данный инструмент денежные средства, так как существует лимит на количество денег в портфеле.
        В случае если с помощью форвардной сделки приобретается облигация, то данный виртуальный инструмент имеет нулевую доходность, так как обычно брокер оставляет купонный доход за данный период себе. Понятно, что инструмент с нулевой доходность не очень интересен управляющим и на эти деньги лучше купить ликвидный инструмент даже с небольшой доходностью. Особенно хорошо данные операции заметны, когда инструмент, купленный с помощью форварда, сильно вырастает в первый день официальных торгов и стоимость фонда резко увеличивается.

    ЗАКЛЮЧЕНИЕ

        Несмотря на сотни страниц законов и инструкций, в отрасли паевых фондов по прежнему существуют пробелы. Мне кажется, что самым главным в настоящий момент является продолжение повышения прозрачности работы УК.
         Вот краткий перечень мер, в результате которых рядовые пайщики смогли бы самостоятельно выбирать и оценивать ПИФы:
        1. Необходимо обязать УК раскрывать структуру своих фондов всем желающим, например, с задержкой в неделю.
        2. При публикации структуры фонда необходимо указывать признаваемые котировки бумаг, которые имеются в портфеле. Имея подобную информацию и данные от внебиржевых систем, таких как, например, RTS Board, можно понять, насколько адекватна текущая переоценка фонда.
        3. Необходимо с определенной задержкой раскрывать все сделки, совершенные УК. Тогда потенциальные пайщики смогут понять, производились ли операции, завышающие доходность фонда.
        При выборе фонда автор статьи рекомендует обратить внимание на следующие параметры:
        1. Стоимость чистых активов фонда. К сожалению, в текущих условиях этот параметр является важнее доходности, так как исказить доходность с маленькой СЧА гораздо легче.
        2. Наличие периодично публикуемого отчета о составе и структуре фонда. По данному отчету можно понять, какие операции производил управляющий. Стоит сказать, что сейчас существует несколько УК, публикующих такие отчеты, например, УК <КИТ>, УК <ПСБ>, УК <АВК "Дворцовая площадь">. Впрочем, на раскрытие совершенных сделок еще никто не решился.
        3. Доходность в рамках выбранного инвестиционного горизонта, несомненно, должна быть лучше общепризнанного benchmark, иначе нет смысла отдавать деньги в паевой фонд.
        Е-mail автора: info@finansist.spb.ru

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Итоги на рынке акций
    Мисс финансового мира - 2005
    Приятное с полезным
    Рынок биржевого долга. 2006-й: год инерционного развития
    Анализ состояния и структуры государственного долга развитых стран
    Новости
    Такие нужные истории успеха
    Рискованные инвестиции для Томской области
    Об инвестировании средств пенсионных накоплений
    Главное - сохранность инвестиций!
    Коллективное инвестирование на базе инвестиционного банка
    Банки на рынке услуг по доверительному управлению
    Как сделать самый доходный пиф?
    Использование ПФИ коллективными инвесторами на развивающихся рынках
    Статистика рынка коллективных инвестиций
    Контролер на рынке ценных бумаг, корпоративное управление и внутренний контроль в банках
    Ипотечные ценные бумаги: миф или реальность
    Ипотечные бумаги:затянувшееся ожидание
    Влияние секьюритизации активов на финансовый результат банка
    Биржевое обращение ипотечных ценных бумаг
    Секьюритизация в России
    Обслуживание ипотечных кредитов: "подводные камни"
    Достоинства украинского проекта закона об ипотечных облигациях
    Вексельный рынок - "тихая гавань" для инвесторов
    Оценка риска операций обратного РЕПО
    Метод Монте-Карло в анализе риска облигаций
    Инфраструктура фондового рынка должна соответствовать международным стандартам
    Вопросы управления расчетным депозитарием в условиях преобразования учетной системы
    Год роста - год успеха
    Актуальные вопросы реформирования инфраструктуры рынка ценных бумаг
    Рынок коллективных инвестиций с точки зрения регулятора
    Специализированные депозитарии на современном рынке
    Стандартизация систем ЭДО на рынке коллективных инвестиций
    Об основных проблемах разработки единых стандартов на рынке коллективных инвестиций
    Нормативно-технологические вопросы разрботки и внедрения стандартов форматов электронных документов для рынка коллективных инвестиций
    Проблемы взаимодействия профучастников на рынке коллективных инвестиций в рамках создания системы электронного документооборота и пути их решения
    Национальный депозитарный центр: основные события 2005 года
    Турнир НДЦ по бильярду

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100