Casual
РЦБ.RU

Ситуация на рынке США

Декабрь 2005


    В настоящий момент рынок акций находится в боковом тренде, и мы полагаем, что в ближайшей и среднесрочной перспективе возможно следующее развитие событий. В течение ближайшего месяца рынок, уже учитывающий в своем движении очередное повышение ставки ФРС, продемонстрирует рост на фоне снижения цен на нефть, хорошей макростатистики и позитивных отчетов корпораций за III кв. и за сентябрь. Однако в последующем не исключаются новое снижение и консолидация рынка из-за негативного влияния монетарной политики ФРС.

    Мы полагаем, что последствия ураганов мало повлияют на квартальные результаты и, что более важно, на прогнозы компаний относительно их прибыли по итогам года. Американский рынок уже продемонстрировал рост по итогам III кв. благодаря ожиданиям роста капитальных затрат компаний к концу года, выходу хороших макроэкономических показателей и стабилизации цен на нефть, снизившей опасения относительно сокращения уровня потребительских расходов.
    На наш взгляд, в настоящее время на рынок акций США воздействуют две разнонаправленные тенденции: с одной стороны, монетарная политика ФРС и повышение ставок, оказывающие на рынок подавляющее действие, с другой - макроэкономические и корпоративные данные, указывающие на хорошее состояние экономики.
    Получены хорошие данные по занятости в американской экономике. Поддержку рынку оказали результаты американских розничных сетей, превысившие предварительные прогнозы аналитиков, тем самым подтвердилось предположение, что последствия ураганов не столь катастрофичны, как предполагалось ранее.
    Продажи Wal-Mart Stores Inc. выросли в сентябре 2005 г. на 3,8% в годовом исчислении, т. е. оказались выше предварительных прогнозов в 3,4%. В октябре Wal-Mart рассчитывает на увеличение продаж на 2-4%. Компания Starbucks Corp. сообщила о росте продаж в принадлежащих ей кофейнях на 10% за последние 5 нед. (по 2 октября).
    Фактически позитивные данные ритейлеров и снижение цен на нефть указывают на возможный рост фондового рынка в октябре и IV кв. в целом.
    Также высокие результаты показал рынок труда. Число занятых в экономике без учета сельскохозяйственного сектора сократилось в сентябре 2005 г. всего на 35 тыс. человек, месяцем ранее эта цифра была пересмотрена в большую сторону и составила 211 тыс. человек. Таким образом, результат оказался гораздо лучше предварительных прогнозов сокращения этого показателя в сентябре на 143 тыс. человек. Одновременно сократилось и число обращений за пособием по безработице.
    Несмотря на снижение числа рабочих мест, последние данные по рынку труда были восприняты рынком позитивно, как свидетельство устойчивости американской экономики, и могут оказать хорошую поддержку рынку акций и доллару.
    Хорошим драйвером роста для акций является и прогноз по дефициту бюджета США в 2005 г. Ожидается, что он составит около 317 млрд долл., т. е. на 96 млрд долл. меньше, чем в 2004 г., несмотря на незапланированные расходы, связанные с ликвидацией последствий ураганов. Сокращение дефицита объясняется ростом доходной части - с 16,3% до примерно 17,5% валового внутреннего продукта в 2005 г. На наш взгляд, в настоящий момент бюджетный дефицит находится под контролем, и ухудшение ситуации маловероятно.
    Важную поддержку рынку США оказывает и снижение цен на нефть, оно, несомненно, позитивно для рынка акций в целом, хотя и влияет негативно на акции энергетический тяжеловесов, таких как Exxon Mobil Corp, Chevron или ConocoPhillips. По нашему мнению, этот фактор будет действовать в течение ближайшего месяца. В данном случае имеет место традиционное снижение цен в межсезонье, когда летний автомобильный сезон уже завершен, а зимний отопительный начнет сказываться не ранее ноября. Но более важной причиной заметного снижения цен на рынке нефти стал рост цен на конечные продуты нефтепереработки, прежде всего на бензин. Это привело к заметному (в среднем более чем на 5%) сокращению спроса на продукты переработки, что в свою очередь повлияло и на цены на нефть.
    В итоге фьючерсы на нефть опустились до минимума 9 нед. благодаря признакам замедления темпов роста спроса на бензин в США. Вслед за этим подешевели фьючерсы на бензин и печное топливо. Восстановление объектов энергетической отрасли в Мексиканском заливе и на побережье США также способствовало снижению котировок.
    Очевидно, что нынешние цены - это сезонный минимум спроса, но, если их снижение продолжится или годовой рост будет очень умеренным, динамичный непрерывный рост цен с начала 2000 г. может закончиться.
    Таким образом, мы наблюдаем очевидные предпосылки для формирования устойчивого повышательного тренда на рынке акций, но окажется ли он длительным, зависит прежде всего от дальнейшей политики ФРС. Огромное влияние на рынок продолжают оказывать монетарная политика ФРС и ее опасения по поводу базовой инфляции и ситуации на рынке недвижимости.
    Комментарии представителей ФРС по поводу инфляции заставляют задуматься о росте процентных ставок и их негативном влиянии на потребительские расходы и доходы компаний. За последнее время о риске ускорения инфляции говорили президенты ФРБ Ричард Фишер (Даллас), Джек Гинн (Атланта) и Энтони Сантомеро (Филадельфия).
    Беспокойство ФРС по поводу вторичной инфляции из-за высоких цен на нефть в целом понятно. Инфляционное давление в США действительно увеличилось в сентябре 2005 г. на максимальную отметку за более чем 5 лет: индекс ECRI, прогнозирующий темпы инфляции, вырос с пересмотренного в сторону понижения августовского значения в 120,7 пункта до 122,7 пункта в сентябре. Индекс среднегодовой инфляции составил в сентябре 6,6% против пересмотренных августовских 3,7%. Базовая инфляция без учета цен на энергоносители и продукты питания близка к целевой границе, установленной ФРС, в августе она составила 2,1%. То есть инфляционные риски можно признать повышенными.
    Кроме того, продажи существующих жилых домов в США выросли в августе 2005 г. на 3,2% по сравнению с июлем и на 4,7% по сравнению с августом 2004 г., несмотря на то, что в регионах юга США, пострадавших от ураганов, многие транзакции были отложены.
    Но инфляция существует прежде всего из-за высоких цен на нефть, поэтому сдерживание инфляции монетарными мерами имеет ограниченные возможности. К тому же текущий цикл снижения цен на нефть существенно уменьшит опасения относительно инфляционного давления.
    Комментарии ФРС сказываются на акциях компаний, чувствительных к изменениям в кредитно-денежной политике и в рыночной конъюнктуре. К их числу относятся компании ипотечного кредитования и федеральные ипотечные агентства Countrywide Financial Corp., Fannie Mae и Freddie Mac, строительные компании Lennar Corp., Centex Corp. и D. R. Horton Inc., бумаги сектора ритейла (Wal-Mart Stores Inc.) и т. д.
    Участники рынка справедливо опасаются, что высокие процентные ставки негативно повлияют на объем потребительских расходов и увеличат затраты корпораций. С июня 2004 г. ФРС повышала ставку рефинансирования 11 раз подряд на 0,25 п. п., и сейчас она составляет 3,75% годовых. Финансовые рынки пытаются оценить, до какого уровня будет расти стоимость заимствований. Последние комментарии показывают, что ФРС намерена продолжать повышение ставок в связи с инфляционными рисками.
    Авторы данной статьи, как, впрочем, и большинство участников рынка, были свидетелями по меньшей мере двух просчетов ФРС в отношении монетарной политики и процентных ставок за последнее десятилетие. Во-первых, это агрессивная кредитная экспансия второй половины 1990-х годов, результатом которой стало образование спекулятивного <пузыря> акций компаний <новой экономики> на рынке NASDAQ. Во-вторых, чрезмерно жестокое повышение ставок для предотвращения последствий бума <новой экономики> в конце 1999-2001 гг., что привело не только к снижению цен на фондовом рынке, но и к значительному замедлению темпов роста американской экономики и даже непродолжительному периоду рецессии.
    В настоящий момент не наблюдается значительного завышения цен на фондовом рынке. Фактически все последние годы рынок торговался на уровнях 10 000-10 500 пунктов по Dow Jones и 1750-2000 пунктов по NASDAQ, несмотря на очевидные успехи американской экономики в последние годы. ФРС больше внимания обращает на уровень базовой инфляции и завышение цен на рынке недвижимости, мотивируя этим необходимость дальнейшего повышения ставок.
    По нашему мнению, большее внимание следует уделять ситуации на рынке нефти, ставшем отчасти вторым NASDAQ для институциональных инвесторов и прежде всего хедж-фондов в 2004-2005 гг. Уровни цен на нефть (выше 40 долл./баррель в 2004 г. и 50 долл./баррель в 2005 г.), на наш взгляд, являются не только следствием вполне очевидных фундаментальных причин дисбаланса мирового спроса и предложения нефти, но и притоком на этот рынок спекулятивных денег.
    Сегодня ситуация с нефтью начинает стабилизироваться, и ФРС уже нет необходимости столь жестко контролировать денежное предложение. Что касается ситуации на рынке недвижимости, то, как нам представляется, снижение цен не только ухудшит финансовое положение многих заемщиков, но и, что более существенно, может негативно повлиять на потребительскую активность. Поэтому политика ФРС, направленная на дальнейшее повышение ставок, оказывает текущее сдерживающее воздействие на рынок акций, а также несет в себе потенциальную угрозу для экономики США в целом.
    На наш взгляд, основным критерием, по которому можно было определить корректный момент для прекращения повышения процентных ставок в начале 2000-х гг., служил уровень складских запасов, а не уровни цен на рынке акций. Промышленность и потребители реагировали на ужесточение монетарной политики быстрее в плане расходов, чем в плане инвестиций и сбережений. Нечто подобное начинает происходить и сегодня: цены на жилье и количество новых домов растут, но и складские запасы тоже растут на протяжении нескольких месяцев.
    Так, оптовые запасы в США выросли в августе 2005 г. на 0,5% по сравнению с июлем, что превысило предварительные прогнозы в 0,3%. Июльский показатель динамики оптовых запасов в США тоже был пересмотрен в сторону увеличения. Запасы товаров долговременного пользования, срок службы которых составляет не менее 3 лет, в августе также увеличились.
    Активность сектора услуг в США, определяющего большую часть ВВП, в сентябре 2005 г. также начала демонстрировать тенденцию к снижению. Индекс Института менеджеров по поставкам (ISM) для сферы услуг США снизился в сентябре 2005 г. до 53,3 пункта против прогнозов на уровне 60 пунктов. При этом первоначальное августовское значение индекса сообщалось на уровне 65 пунктов, но было пересмотрено до 61 пункта.
    Тем не менее на рынке пока сохраняется некоторый оптимизм по поводу паузы ФРС, который поддерживается также ожиданиями, связанными с приходом нового президента.
    Заявления ФРС относительно высокого инфляционного давления и необходимости дальнейшего повышения базовой процентной ставки оказывают сдерживающее воздействие на рынке казначейских облигаций США: их котировки снижаются в связи с очередными заявлениями представителей ФРС об усилении инфляционного давления и дальнейшего повышения базовой ставки.
    В отличие от рынка акций и долгового сегмента, на доллар США позитивно влияют как макроэкономическая статистика вместе с положительными новостями корпораций, так и комментарии ФРС. Американская валюта продолжает рост по отношению к иене и евро (до 3-месячного максимума) на фоне очередных заявлений представителей ФРС о необходимости продолжать повышение процентных ставок. Доллар также вырос по отношению к швейцарскому франку и британскому фунту стерлингов.
    Уверенность в перспективе доллара приводит на валютный рынок спекулятивных инвесторов в расчете получить быструю прибыль от процесса повышения ставок без расчета на длительные инвестиции. В этом заключается очевидная среднесрочная угроза для доллара - отток части капитала с валютного рынка после завершения цикла повышения ставки.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

    Для развивающихся рынков основным поводом для роста в летние месяцы послужил застой на американском рынке. Боковое движение основных биржевых индексов и низкие доходности по облигациям естественным образом подталкивали спекулянтов к действиям, связанным с более высоким риском. Задача <как заработать> решалась путем перевода части средств на бурно растущие развивающиеся рынки.
    Начало коррекции на российском рынке и большинстве крупных развивающихся рынков не изменило принципиально сложившейся в последнее время модели их движения. Сохраняющаяся исключительно высокая степень корреляции биржевых индексов показывает, что пока новых идей, помимо притока и оттока нерезидентского капитала, не появляется. Соответственно, главную опасность для продолжения роста может представлять переход спекулянтов от вложений в высокорискованные инструменты к поиску <качественных> активов. События последней недели показывают, что пока акцент делается не просто на рискованных, а на все более и более рискованных инструментах. Успешное размещение номинированных в реалах облигаций Бразилии, ожидающееся размещение бумаг Колумбии и Китая (также крупные выпуски в местной валюте) являются проявлением именно этого процесса.
    С чисто спекулятивной точки зрения подобные бумаги могут оказаться весьма перспективными. Так, доходность при размещении бразильских облигаций (12,75%) представляется существенно завышенной по сравнению с доходностью обращающихся на рынке валютных облигаций с тем же сроком обращения (5,85%).
    Не вполне удачное для Турции начало давно ожидавшихся переговоров о вступлении в ЕС благоприятствует спекулятивной покупке. Очевидная невозможность столь же быстрого, как у бывших соцстран, вступления в ЕС и теперешние политические затруднения едва ли приведут к изменению долгосрочного восходящего тренда на турецком рынке.

ТОВАРНЫЕ РЫНКИ

    Рынок нефти в ближайшее время, по-видимому, ожидает постепенное сползание цены нефти сорта WTI к уровню 60 долл./баррель. Последствия ураганов уже полностью отыграны, а новых поводов для бурного роста пока не просматривается. Вернуть инициативу на сторону <быков> может, вероятно, только сезонный рост спроса на мазут, совпадающий с началом отопительного сезона в США. С чисто спекулятивной точки зрения можно отметить следующее. Рынок все еще находится в долгосрочном восходящем тренде, и структура ожиданий инвесторов явно искажена в пользу дальнейшего роста. Любые негативные новости будут приводить скорее к росту волатильности, нежели к каким-либо существенным движениям вниз.
    Для рынка цветных металлов ближайшие недели могут стать моментом формирования нового среднесрочного тренда, который, скорее всего, будет восходящим. Цены на главный индикативный металл - медь имеют неплохие шансы на дальнейший рост, причинами которого можно назвать сохраняющийся высокий спрос со стороны Китая и относительно низкие биржевые запасы. Появившиеся за последнее время данные по объемам производства и потребления цветных металлов носят в целом <бычий> характер, что позволяет строить позитивные прогнозы на ближайшее будущее. С точки зрения влияния на российский рынок явным негативным моментом является безрадостная картина, складывающаяся с ценами на никель. Наметившееся оживление на рынке стали пока не отразилось на росте спроса на никель, и никаких явных причин для резкого улучшения ситуации пока не заметно.
    Наилучшие перспективы, по-видимому, имеет сегодня рынок драгоценных металлов. Уровень 500 долл./унцию золота можно назвать консенсус-прогнозом ближайшей цели движения рынка, причем достигнут этот уровень будет до конца текущего года. Рост цен связан как с сезонным характером производства в основной потребляющей металл отрасли - ювелирной, в течение осени резко активизирующей закупки, так и <защитным> характером инвестиций в золото. Последнее может быть особенно важно при малейшем ухудшении обстановки на ведущих рынках. Среди остальных драгоценных металлов наилучший результат, по-видимому, продемонстрирует платина. Как и в случае с золотом, ближайшей целью здесь является <круглая цифра> - уровень 1000 долл./унцию, также представляющийся вполне достижимым до конца года.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК

    За последние недели российский рынок акций вышел на уровни выше психологически важной отметки 1000 пунктов по индексу РТС, после чего пережил первую волну коррекционного понижения. После нескольких дней обвального падения рынок достиг технически явно выделенных уровней, и вполне возможно, что попытки краткосрочной спекулятивной игры на повышение перерастут в более длительный восходящий тренд.
    Можно привести два аргумента в пользу развития событий по более благоприятному сценарию. Так, реального подтверждения изменения среднесрочного тренда на американском рынке пока нет, а без этого выводить средства с развивающихся рынков станут только самые агрессивные спекулянты. Масштаб движения российского рынка на прошедшей неделе и сопровождавшие его объемы продаж позволяют надеяться, что эта часть продавцов в ближайшее время покинет рынок. Кроме того, пока движение цен на нефть происходит в рамках нисходящего канала, не намечается никакого обвала и существуют реальные шансы удержаться выше отметки 60 долл./баррель нефти сорта WTI. Соответственно, возможности для резкого обвала цен акций нефтяных компаний - основы российского рынка - выглядят достаточно сомнительными, что позволяет надеяться на относительно небольшой масштаб дальнейшего коррекционного движения рынка в целом.
    По-видимому, в ближайшее время лучше остальных будут выглядеть акции, традиционно относимые к защитным - бумаги Газпрома, Сбербанка и ЛУКОЙЛа. Акции первых двух могут до конца года выйти на уровни, выше зафиксированных в начала прошедшей недели максимумов. Кроме того, существует множество спекулятивных возможностей в бумагах новых энергокомпаний: многие сетевые компании в большой степени недооценены, да и традиционно привлекающей основное внимание инвесторов генерации до справедливой оценки еще далеко.
    За последние недели рынок несколько раз продемонстрировал, насколько инвесторы готовы принимать дополнительные риски. Наблюдавшийся ажиотажный спрос на бумаги ЮКОСа является повторением почти столь же ажиотажной покупки акций МТС во время недавнего их размещения на российском рынке. По-прежнему большинство участников рынка готовы активно покупать бумаги при появлении не только новостей, но даже слухов. Активный спрос на бумаги ЮКОСа может быть либо проявлением действий инсайдеров, либо отражением готовности игроков принимать все более высокие риски. Последнее весьма важно, так как подобное отношение к риску определяет значительную часть притока средств не только на российский рынок, но и на развивающиеся рынки вообще. Наблюдающийся рост бумаг ЮКОСа также может способствовать пересмотру оценок политического риска - реализация любых из различных циркулирующих по рынку слухов о вариантах поглощения данной компании Роснефтью позволит сделать благоприятную оценку для рынка.
    С точки зрения кратко- и среднесрочных спекулятивных действий оптимальным вариантом сегодня является следование тактике cut losses and let profits flow. Активная фиксация прибыли представляется оправданной только после существенного ухудшения ситуации на внешних рынках и подтверждения изменения все еще существующего сейчас на российском рынке среднесрочного восходящего тренда.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Есть ли жизнь после 1000 пунктов?
О месте и роли государства в развитии банковской системы
Cправедливая цена на нефть и факторы конкурентоспособности России
Ситуация на рынке США
Внимание: химическая атака!
Химическая промышленность: хорошие перспективы роста
Сводная таблица по акциям компаний химического сектора
Что везет "второй эшелон"
Проблемы института номинального держания ценных бумаг (по материалам <круглого стола>, проведенного ПАРТАД 20 октября 2005 г.)
Концепция проекта нормативного акта ФСФР России "Положение о деятельности специализированных регистраторов на рынке ценных бумаг
Опека средств инвестора - инструмент развития доверительного управления
Негосударственные пенсионные фонды как коллективный инвестор
Некоторые замечания к дискуссии о законодательстве о деривативах
Cобытия
Микрооснования российской макроэкономики
Круглый стол "Как привлечь и удержать инвестора"
Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
Международный семинар EFFAS в Брюсселе
Вопросы по корпоративным финансам в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы
Функции центральных депозитариев - проект АЦДЕ
О создании сайта АЦДЕ
Внутрироссийская интеграция депозитарных систем: текущая ситуация и перспективы
Роль ЦД на рынке ценных бумаг, перспективы развития депозитарно-учетной системы Республики Узбекистан
Создание Центрального депозитария: опыт рынков Западной Европы
Создание единого европейского пространства: пример сотрудничества через гармонизацию и консолидацию среди Центральных депозитариев группы Euroclear
НОВОСТИ ГРУППЫ ММВБ

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100