Casual
РЦБ.RU

Есть ли жизнь после 1000 пунктов?

Декабрь 2005

    Заголовок данной статьи созвучен с названием исследования Goldman Sachs, посвященного нефтяному рынку1, и это не случайно. На протяжении последних месяцев российский фондовый рынок рос, повторяя траекторию цен на нефть, и даже превысил исторически знаковую отметку в 1000 пунктов. Какие факторы толкали рынок вверх и смогут ли они заставить его двигаться дальше?

КАК ЭТО БЫЛО...

    Рост рынка начался приблизительно в середине мая, до октября индекс без особых задержек <отмахал> 400 пунктов и достиг в начале октября исторического максимума в 1041 пункт. Более 60% за полгода - неплохая амплитуда даже по российским меркам. Рост, казалось, был безудержным: все покупали все, <что еще не выросло>, и это становилось главным критерием для отбора очередного объекта инвестиций. В первую очередь росли акции нефтяного сектора, которые выступали <локомотивом> всего рынка, причем сумасшедшее ралли наблюдалось во всех бумагах без исключения - от акций ЛУКОЙЛа до акций компаний <третьего-четвертого эшелонов>. Когда в <нефтянке> отыграли весь потенциал и все идеи, инвесторы взялись за энергетику, сразу повысив стоимость акций энергетического холдинга РАО <ЕЭС России> до исторических максимумов выше 12 руб. После энергетики обратили внимание на металлургию, благо небольшая консолидация цен на сталь после многомесячного падения послужила хорошей инвестиционной идеей для начала покупок в этом секторе, которую подхватил весь рынок. Все это проходило при настоящем ажиотаже вокруг банковского сектора и телекомов. Наверное, купили бы еще что-нибудь, да практически ничего не осталось.
    Причин для эйфории было множество, однако все эксперты в один голос среди прочих называли присвоение России инвестиционного рейтинга S&P. Российские инвесторы восприняли эту новость, как нечто давно состоявшееся и устаревшее. Однако для иностранного капитала она послужила своего рода отмашкой стартового флажка и командой <марш!> для начала <забега>. Другой, не менее важной причиной послужила благоприятная конъюнктура на рынке нефти. С начала года цены на <черное золото> выросли более чем в 1,5 раза, и многие поговаривали об очередном энергетическом кризисе. Причин тому было несколько: растущий спрос на нефтепродукты со стороны развивающихся Китая и Индии, геополитический кризис на Ближнем Востоке плюс взбесившаяся стихия, обрушившая на США один ураган за другим и практически парализовавшая нефтяную промышленность страны, в результате чего запасы нефти резко сократились.

1000 - НЕ ПРЕДЕЛ?

    Психологическая четырехзначная отметка в 1000 пунктов стала серьезным препятствием на пути индекса. Он пробыл выше этого уровня всего 4 дня, после чего началась долгожданная коррекция, и рынок за 2 недели октября снизился более чем на 16%. Разговоры о том, что на рынке сформировался <мыльный пузырь>, появились задолго до подхода к четырехзначному рубежу. Однако можно ли назвать <пузырем> то, что мы наблюдали?
    Присвоение инвестиционного рейтинга заставило переоценить риски вложения в Россию и существенно увеличило приток иностранного капитала. Не секрет, что российские акции на протяжении последних лет были серьезно недооценены по сравнению с акциями других развивающихся рынков. И этот год стал своего рода переломным: после присвоения рейтинга и завершения <дела ЮКОСа>, которое вносило определенную долю страха и пессимизма на рынок, объективных причин для недооценки России практически не осталось. В подобных условиях рынок был обязан выйти на новые, справедливые для него уровни. Масла в огонь, конечно, добавлял еще и нетипичный для нашей страны положительный новостной фон: либерализация рынка акций Газпрома, удачное продвижение реформы энергетики и приватизации Связьинвеста, многочисленные заявления об IPO Внешторгбанка, Роснефти, ВСМПО-Ависма, <Амтел>, ТВЭЛ, ТМК, НЛМК и многих других. В результате обычное летнее спокойствие превратилось в настоящую гонку, но говорить о возникновении на рынке какого-либо <пузыря>, на мой взгляд, безосновательно.
    Главными факторами, которые двигали рынок вверх, в последние месяцы были избыточная ликвидность на рынке и дорожающая нефть, давшие эффект временного роста. Но нельзя забывать, что были и более объективные причины, например простая переоценка справедливых уровней для российских акций со стороны иностранных инвесторов в результате снижения премии за риск. Соответственно, даже при старых ценах на нефть наш рынок уже вряд ли вернется к некогда столь привычным 600-700 пунктам.
    Тем не менее крайне высокая зависимость от рынка нефти остается негативным фактором вложения в российские акции. За последние месяцы корреляция индекса РТС с ценами на нефть, по нашим оценкам, превышала 80% (!), что объясняется довольно просто: почти половину индекса составляют нефтяные бумаги (см. таблицу).

ДИНАМИКА АКЦИЙ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ (ПО СОСТОЯНИЮ НА 21 ОКТЯБРЯ 2005 Г.) 
Отрасль/показатель   Доля в RTSI, %   Рост с начала года, %  
Индекс РТС   100   44  
В том числе      
нефтегазовая отрасль   49   52  
металлургия   16   29  
банки   14   65  
энергетика   8   30  
связь   7   18  
потребительский сектор   2   56  
химия   Около 1   96  
машиностроение   Около 1   5  
прочее   Около 1   47  
газпром   -   85  

    Анализ изменения котировок с начала года в разрезе по отраслям показывает, что <нефтянка> в среднем выросла на 52%, акции энергетических компаний - на 30%, металлургия - на 29%, банковский сектор - на 65% (входят только акции Сбербанка), связь - на 18%. В итоге это дало вполне объективный прирост РТС на 44%. Говорить о том, что рынок перегрет, на основе одного лишь индекса несколько неправильно. Как раз, наоборот, индекс немного отстает от рынка. Ведь если бы Газпром входил в расчет индекса, то его изменение могло быть более существенным.
    В среднесрочной перспективе рынок будет сильно зависеть от сырьевого фактора, однако, на наш взгляд, данная зависимость будет постепенно снижаться, а рост будет происходить за счет бумаг других отраслей. Нельзя забывать, что рост цен на нефть - палка о двух концах, а влияние на российский фондовый рынок неоднозначно. С одной стороны, это, безусловно, увеличивает доходы и капитализацию российских нефтяных холдингов, с другой - способствует росту инфляции в США и, как следствие, повышению процентных ставок, что в свою очередь ведет к оттоку капитала с развивающихся рынков.

ПРОГНОЗЫ И ТЕНДЕНЦИИ НА КОНЕЦ 2005 Г.

    Снижение котировок акций в середине октября - это не более чем долгожданная коррекция.
    Мы считаем, что до конца этого года нового скачка цен на нефть ждать не стоит.
    В связи с тем что большинство нефтяных акций на сегодняшний день уже оценены достаточно справедливо, мы рекомендуем инвесторам сосредоточить свое внимание на инвестициях в энергетику и металлургию. В энергетике основным фактором спроса является возможность поучаствовать в объединении акций в ОГК, которые, как показал опыт ОГК-5, после выхода на рынок торгуются со значительной премией к стоимости разрозненных компаний. Металлургия привлекательна тем, что долгое время была явным аутсайдером на рынке и до сих пор имеет существенный потенциал роста, особенно в условиях намечающегося разворота нисходящего тренда цен на сталь.
    Негативными факторами до конца года для России будут оставаться, во-первых, ужесточение политики ФРС и дальнейшее повышение учетных ставок. У большинства экспертов на сегодняшний день не вызывает сомнения тот факт, что ФРС и в 2006 г. будет вести политику повышения процентных ставок, а их уровень достигнет 4,5-5%. Во-вторых, вероятно, продолжится снижение цен на нефть. Однако ожидать сильного снижения цены до конца года все-таки не стоит, поскольку поддержку ценам оказывают приближение отопительного сезона и неослабевающий спрос со стороны развивающихся экономик.
    Для российского рынка складывается весьма благоприятная экономическая и политическая ситуация внутри страны: ВВП растет опережающими темпами. Так, по расчетам МЭРТ, за январь-сентябрь 2005 г. ВВП вырос на 5,9%, что превысило прогнозные значения, а рост инвестиций в основной капитал в сентябре этого года составил 10,7% по сравнению с сентябрем прошлого года. Экономика по-прежнему на подъеме, что, безусловно, не может не добавлять оптимизма. Кроме того, заявления Главы Правительства о намерении с 2007 г. снизить НДС до 13% вселяют надежду на долгожданное снижение налоговой нагрузки на бизнес.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ НА IV КВ. 2005 Г.

  • Приватизация Связьинвеста. На наш взгляд, интерес к межрегиональным операторам фиксированной связи не будет ослабевать до конца года в связи с ходом приватизации холдинга. На данный момент многие акции достаточно справедливо оценены рынком, однако в случае глубокой коррекции могут быть достигнуты привлекательные уровни для покупки телекомов. Наиболее интересными для инвестиций мы считаем акции Дальсвязи. Ее бумаги торгуются с мультипликаторами P/S = 0,76 и P/E = 11,39, что на 45 и 51% соответственно ниже средних по отрасли показателей. Даже учитывая небольшие размеры дальневосточного оператора связи относительно подобных компаний в других регионах, такие дисконты к среднеотраслевым значениям мы считаем неоправданно высокими.
  • Создание единого холдинга на базе башкирской <нефтянки>. В начале октября этого года крупнейший миноритарий в акциях башкирского ТЭКа - АФК <Система> - озвучил идею о возможном объединении акций всех компаний в рамках одного нефтяного холдинга. На сегодняшний день не получен четкий ответ по данному вопросу со стороны основного собственника предприятий - Урала Рахимова (сына президента Республики Башкортостан Муртазы Рахимова). Однако мы считаем такой сценарий наиболее приемлемым для Рахимовых, в этом случае они, во-первых, получат контрольный пакет в холдинге стоимостью свыше 5 млрд долл., во-вторых, поставят точку в деле о возврате башкирских предприятий в собственность государства. В свете многократного роста акции башкирских НПЗ рекомендуем обратить внимание на акции Башнефти и Башкирнефтепродукта, которые еще не отыграли весь заложенный потенциал.
  • Планируемые IPO ТВЭЛ. Идеи выхода на рынок ценных бумаг атомный холдинг вынашивает уже давно, однако до недавнего времени возможность реализации этого проекта в самом закрытом холдинге страны ставилась под сомнение. Акции дочерних предприятий ТВЭЛ - Новосибирского завода химконцентратов, Машиностроительного завода (г. Электросталь), Приаргунского горно-обогатительного объединения - представляются нам перспективными инвестициями, тем более что их акции лишены риска падения цен на нефть. Основным драйвером роста в этих бумагах, по нашему мнению, был и будет бурный рост цен на урановое топливо. За последние 2 года цены на уран увеличились в 3 раза, но эксперты считают, что это не предел. В настоящий момент мировой рынок столкнулся с огромным дефицитом урана в условиях растущего спроса. В последнее время наблюдается быстрое расширение мощностей мировой атомной энергетики, а строительство новых АЭС принимает лавинообразный характер (особенно со стороны Китая), что частично объясняется опережающим ростом цен на нефть и природный газ.
  • IPO СИБУРа. Напомним, что Газпром официально заявил о планируемом IPO СИБУРа в начале этого года, а 21 октября 2005 г. компания обнародовала возможные варианты проведения размещения. В рамках подготовки к первичному размещению СИБУР планирует, во-первых, провести реструктуризацию своих активов, чтобы сделать структуру холдинга более прозрачной и понятной инвесторам, во-вторых, значительно улучшить свои финансовые показатели, отказавшись от процессинговых схем и повысив эффективность управления предприятиями. В результате компания планирует увеличить выручку к 2008 г. до 10 млрд долл. с нынешних 3,6 млрд долл., прибыль при этом должна возрасти до 2,4 млрд долл. против текущего уровня в 600 млн долл. Реализация новой финансовой стратегии холдинга должна позитивно сказаться на капитализации его <дочек>. Напомним, что в СИБУР входят такие предприятия, как ОАО <Ярославский шинный завод>, ОАО <Омскшина>, ОАО <Воронежсинтезкаучук>, ОАО <Волтайр> и др.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Есть ли жизнь после 1000 пунктов?
    О месте и роли государства в развитии банковской системы
    Cправедливая цена на нефть и факторы конкурентоспособности России
    Ситуация на рынке США
    Внимание: химическая атака!
    Химическая промышленность: хорошие перспективы роста
    Сводная таблица по акциям компаний химического сектора
    Что везет "второй эшелон"
    Проблемы института номинального держания ценных бумаг (по материалам <круглого стола>, проведенного ПАРТАД 20 октября 2005 г.)
    Концепция проекта нормативного акта ФСФР России "Положение о деятельности специализированных регистраторов на рынке ценных бумаг
    Опека средств инвестора - инструмент развития доверительного управления
    Негосударственные пенсионные фонды как коллективный инвестор
    Некоторые замечания к дискуссии о законодательстве о деривативах
    Cобытия
    Микрооснования российской макроэкономики
    Круглый стол "Как привлечь и удержать инвестора"
    Долгосрочная рыночная информация для инвестиционных аналитиков Совместный проект ГИФА и ВШФМ АНХ
    Международный семинар EFFAS в Брюсселе
    Вопросы по корпоративным финансам в международной сертификации инвестиционных аналитиков ACIIA
    Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы
    Функции центральных депозитариев - проект АЦДЕ
    О создании сайта АЦДЕ
    Внутрироссийская интеграция депозитарных систем: текущая ситуация и перспективы
    Роль ЦД на рынке ценных бумаг, перспективы развития депозитарно-учетной системы Республики Узбекистан
    Создание Центрального депозитария: опыт рынков Западной Европы
    Создание единого европейского пространства: пример сотрудничества через гармонизацию и консолидацию среди Центральных депозитариев группы Euroclear
    НОВОСТИ ГРУППЫ ММВБ

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100