Casual
РЦБ.RU

Мощный старт

Ноябрь 2005

    Интервью с директором по стратегическому развитию ОГК-5 Николаем Мориловым

    ОАО <Пятая генерирующая компания оптового рынка электроэнергии> (ОГК-5) стало первой российской оптовой генерирующей компанией, вышедшей на фондовый рынок. В сентябре акции ОГК-5 были включены в перечень внесписочных ценных бумаг Московской межбанковской валютной биржи, а также в список ценных бумаг, допущенных к обращению, но не включенных в котировальные списки двух площадок РТС. Помимо этого, компания заявила о программе выпуска неспонсируемых ГДР (глобальных депозитарных расписок) для внесписочных торгов на биржах Лондона и Франкфурта.

    РЦБ: Какова цель выхода вашей компании на фондовый рынок? И почему это было сделано до того, как завершился переход на единую акцию?

    Н. М. Основная идея энергореформы заключалась в привлечении инвестиций с организованных рынков капитала (в первую очередь международных) на цели системной модернизации энергетики России. То, как эта модернизация осуществлялась в период регулируемой экономики в нашей отрасли, показывает, что подобная задача не могла быть решена системно. Иначе говоря, без ответа оставался вопрос об источнике инвестиций.
    Механизм реализации энергореформы заключается в формировании самодостаточных субъектов электроэнергетики, где доля независимых акционеров должна быть существенной или даже определяющей. Эти субъекты в сфере своей комплексной модернизации могли бы проводить собственную инвестиционную политику и находить источники финансирования для этих целей. И первым, пилотным проектом в рамках этой реформы мы можем с уверенностью назвать ОГК-5.
    Почему мы так рано вышли на фондовый рынок? Идеология управления нашей компанией - это идеология управления ее стоимостью, но невозможно серьезно говорить об этом, если нет объективного индикатора этой стоимости, точки отсчета. На наш взгляд, только организованный рынок ценных бумаг может стать таким индикатором, чутко реагирующим на любое действие нашего менеджмента, на эффективность усилий по формированию единой операционной компании. Именно поэтому мы приняли решение о выходе на фондовый рынок уже сейчас и надеемся достаточно оперативно пройти процедуру листинга и включить наши акции в котировальные списки категории <В> уже в I кв. 2006 г.

    РЦБ: Ранее инвесторы уже привлекались в энергетику. Как правило, это достаточно крупные портфельные инвесторы федеральных электростанций (ФЭС). Они вложили деньги в генерирующие активы с минимальными рисками. Какой смысл инвестору, уже имеющему пакеты акций в российской генерации, приобретать пакеты акций новой компании, которая даже не успела выстроить свою структуру?

    Н. М. Давайте разберем это по порядку. Что такое ФЭС как объект инвестирования? Это станция с ограниченной мощностью и локальным рынком сбыта. Эти ключевые факторы позволяют говорить о том, что на данный момент ФЭС остаются недооцененными компаниями. Любой миноритарный акционер, входящий в <долевое финансирование> этой компании, знает, что его акции недооценены, подвержены соответствующим специфическим рискам, и он не может в долгосрочной перспективе быть уверенным в том, что его капитал будет сохраняться и серьезным образом наращиваться. ОГК, объединяющая несколько ФЭС в системе единого централизованного управления, - совсем другое дело.
    Что касается структурного формирования ОГК-5, то оно идет полным ходом и практически без сбоев. На строительстве этого <дома> уже не только залит фундамент, но и подготовлен первый этаж. Стройка в полном разгаре. И если продолжать аналогию со строительством дома, то, напомню, при долевом участии в строительстве мы всегда видим два основных риска: способность застройщика завершить строительство в оговоренные сроки при соответствующем качестве и существенный рост стоимости приобретаемой недвижимости после окончания строительства по сравнению с той, которая оплачивается на нулевом цикле. На начальном этапе строительства риски есть, и многое зависит от доверия к застройщику.

    РЦБ: Не этим ли обусловлено достаточно большое количество спекулятивных сделок с акциями ОГК-5 в первые недели торгов?

    Н. М. Действительно, выход наших бумаг на биржу характеризовался высокой волатильностью и достаточно большим объемом торгов при небольшом количестве акций. Это можно расценивать в качестве атрибутов спекулятивного поведения. Акционеры проявляют неуверенность при определении устойчивого долговременного тренда этих акций, основанного на фундаментальных оценках. Ведь перед ними - <недостроенный дом>. Кроме того, они в целом не уверены в сроках и окончательной модели завершения энергореформы. Именно неопределенности влияют на спекулятивную реакцию рынка. Мы такую ситуацию просчитали, но поняли, что в целом тренд будет позитивным и лучшему пониманию акционерами реформы будет сопутствовать поступательный повышательный тренд стоимости акций. Вместе с тем существенным фактором обоснованного роста стоимости акций компании станут завершение процедуры перехода компании на единую акцию в I кв. будущего года и позитивные новости, связанные с этим процессом.

    РЦБ: Вероятно, столь ранний выход на фондовый рынок может рассматриваться в качестве конкурентного преимущества вашей компании. К моменту выхода на рынок других ОГК у вас уже будет заложен <спекулятивный фундамент>, а составившие о вас свое мнение инвесторы буду держаться за ОГК-5?

    Н. М. Это не совсем так. Нам сейчас сложнее решать вопросы поддержки курса акций и их ликвидности именно потому, что наш проект <пилотный>, и весь набор неопределенностей, связанных с реформой в целом и с достижением целевой модели ОГК-5 в частности, - это существенные риски. К моменту выхода на рынок других ОГК определенности для инвесторов будет больше, и с этой точки зрения они окажутся в более выгодной ситуации. Скорее всего, акции других ОГК будут иметь более уверенный тренд и меньшую волатильность, чем наши ценные бумаги сегодня.
    Но есть и другой, более существенный и важный для нас фактор. ОГК-5 - первая компания, способная увеличить долю free float за счет проведения IPO (Initial Public Offering - первичное публичное размещение акций). Структура нашего акционерного капитала следующая: после достижения целевой модели более 12% акций ОГК-5 будут находиться в руках миноритарных акционеров. Это маленький пакет, чтобы говорить о репрезентативности объективной оценки наших акций, демонстрируемой на рынках капитала. Но у нас есть огромнейший потенциал для того, чтобы увеличить эту долю за счет уменьшения доли РАО <ЕЭС России>, что предусмотрено целевой моделью создания ОГК.
    IPO, размещение акций путем публичного предложения на рынке, позволит нам привлечь серьезные инвестиционные ресурсы. Если у других ОГК эти акции уже размещены, то наша компания может получить за них в свое распоряжение значительные средства, в том числе от иностранных инвесторов.

    РЦБ: Именно эти планы позволяют руководители вашей компании заявлять об интересе ОГК-5 к приобретению активов в сфере топлива и сбыта?

    Н. М. Наши экспансионистские устремления нацелены на то, чтобы обеспечить стабильный долговременный характер поставок топлива, в том числе и через совладение компаниями, которые добывают и поставляют газ. Мы прежде всего имеем в виду независимых производителей и поставщиков газа. Для нас это крайне важно, поскольку позволит захеджировать соответствующие риски, обеспечит нашим инвесторам долгосрочный прогноз стабильности, объема и цены поставок, а значит, и ценообразования. Это важно с точки зрения оценки фундаментальной стоимости компании.
    Также в наши планы входит розничный энергосбыт, которым традиционно занимались региональные сбытовые компании. Например, Конаково находится в Тверской области, в центре России, поэтому мы рассматриваем несколько энергосбытовых компаний, способных выйти на мелкооптовые и розничные рынки по регионам ЦФО. Схожие ситуации существуют в Уральском и Южном федеральных округах. Наша компетенция и способность поставлять электроэнергию на оптовый рынок сегодня разрешают заключать долгосрочные двусторонние регулируемые договоры с крупнейшими региональными энергосбытовыми компаниями, обеспечивая стабильные поставки электроэнергии. Мне кажется, что эти планы совпадают с ожиданиями многих серьезных инвесторов, проявляющих интерес к приобретению российских энергоактивов, и позволяют рассчитывать на серьезные долгосрочные вложения в этой сфере.

    СПРАВКА
    В ОГК-5 входят Конаковская, Невинномысская, Рефтинская и Среднеуральская ГРЭС. При этом только у Конаковской ГРЭС есть миноритарные акционеры. В июле текущего года в ОГК-5 начался процесс перехода на единую акцию, и миноритариям Конаковской ГРЭС было официально предложено обменять свои акции на акции ОГК в соответствии с утвержденным коэффициентом: 1 к 19. Расчет этого коэффициента был основан на оценке акций ОГК-5 и Конаковской ГРЭС, проведенной консорциумом независимых оценщиков: ООО <Пачоли. Аудиторская компания>, ЗАО <Центр профессиональной оценки> и ООО <Ко-Инвест>. Справедливость коэффициента обмена была подтверждена консорциумом инвестиционных банков: ОАО <Альфа-Банк> и <Меррилл Линч Интернэшнл>.
    Миноритарными акционерами ОАО <Конаковская ГРЭС> были предъявлены оферты на все количество (2,868 млрд) акций, предложенных ОАО <ОГК-5> к обмену. После завершения процедуры обмена акций ОАО <ОГК-5> перестало быть 100%-ным дочерним обществом РАО <ЕЭС России>. Доля РАО <ЕЭС России> в уставном капитале ОАО <ОГК-5> на сегодняшний день составляет 90,2%, миноритариев - 9,8%. После проведения дополнительной эмиссии акций ОГК-5, которая позволит остальным акционерам Конаковской ГРЭС конвертировать свои акции в акции ОГК-5, доля миноритарных акционеров в ОГК увеличится ориентировочно до 12,5%.
    Появление на рынке акций ОГК-5 произвело настоящий фурор. Стоимость акций в первый день торгов поднялась от 8 до 150 руб. Данный факт - результат работы профессионалов, которые умеют <разогреть> рынок и заработать на появлении новой бумаги. Прогнозировавшийся аналитиками объем торгов в несколько сотен тысяч долларов за сентябрь был достигнут в течение двух первых дней.

    РЦБ: И мы получим в итоге новых монополистов?

    Н. М. Я не согласен с этим посылом вот по какой причине. Параллельно с энергореформой идет и процесс формирования специальных государственных механизмов регулирования, а также создание антимонопольной инфраструктуры. ФАС уже сегодня заявляет, что не допустит, чтобы складывающиеся на постреформенном пространстве конгломераты получили монопольные преимущества. Для нас будут сформулированы четкие ограничители, учитывающие региональную специфику и создающие новые правила игры. Поэтому мы говорим о том, чтобы в рамках этих правил игры чувствовать себя эффективной, растущей и достаточно амбициозной компанией. Было бы грешно для нашего менеджмента не пользоваться теми преимуществами, которые дает нам положение первой, <пилотной> ОГК. Мы уверены, что программа IPO позволит нам финансировать нашу экспансию. Конечно, до определенного государством предела. Но такой предел существует во всех цивилизованных экономиках. С чем сейчас сталкивается <Майкрософт>? Он рос и расширялся до тех пор, пока не столкнулся с антимонопольным законодательством США, и теперь балансирует на грани между своими возможностями и предъявляемыми к нему ограничениями. Именно этого мы и хотим - стать <Майкрософтом> в сфере российской электроэнергетики, достигнуть пика своих возможностей в рамках государственных ограничений и продемонстрировать инвестиционному сообществу, что мы наилучшим образом сумели реализовать имевшийся у нас потенциал.

    РЦБ: И последний вопрос - когда будет завершено формирование ОГК-5 как единой компании?

    Н. М. Возвращаясь к аналогии с домом, могу сказать, что мы создали хороший фундамент, качественно и в срок возвели первый этаж. Следующая задача - завести здание под крышу, т. е. завершить переход к целевой модели, единой операционной компании. После этого дом можно эксплуатировать в полном объеме. Сроки этих работ уже объявлены - до конца I кв. 2006 г. мы ликвидируем 2 входящих в состав ОГК-5 юридических лица - Конаковскую и Невинномысскую ГРЭС; к 1 июля 2006 г. обе наших уральских станции, сегодня находящиеся в операционной аренде у ТГК-9, тоже окончательно войдут в ОГК-5. Все это позволит нам самостоятельно осуществлять весь комплекс управленческих решений - от операционных до инвестиционных.
    Что касается увеличения доли free float, то тут многое зависит от правительственных решений и возможны два варианта. Государство может выставить ОГК на продажу, но предложить ценные бумаги не открыто большому количеству субъектов рынка, а в виде совокупного пакета, адресованного стратегическому инвестору. Он получит порядка 88% акций и компания де-факто станет не публичной, а частной. Нам не очень хотелось бы идти по этому сценарию. Мы считаем оптимальным зеркальное разделение акций с массовым притоком инвестиций в модернизацию, стимулирующее рост эффективности управления компаниями. Компания с большим объемом free float вынуждена обеспечивать высокий уровень открытости, эффективности, качества менеджмента, взвешенности и продуманности инвестиционной политики, поскольку каждый неверный шаг (даже тактический) может привести к резкой реакции рынка, снижению капитализации компании. Такая ситуация подхлестывает менеджеров к совершенствованию.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день c Никитой Белых
Стихийные бедствия и мировой рынок
Великая депрессия: возможно ли повторение?
Прогноз рынка до 2012 г.
Российский рейтинг IPO (исследование процессов первичного публичного размещения акций за 9 мес. 2005 г.)
Публичные отношения для публичного размещения
IPO: куда качнется маятник?
Aiming aim
Рейд или брокеридж?
Регулирование: взгляд со стороны регулируемого
Накопленный опыт
Мощный старт
Пора саморегулирования
Новая модель регулирования
Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
Срочный рынок - приоритетное направление развития группы ММВБ
Текущее состояние, перспективы развития и особенности работы на срочном рынке ММВБ
Перспективы российского рынка деривативов
Особенности налогообложения срочных сделок
Металлургические IPO
Роль корпоративного управления и независимых директоров при подготовке IPO
Публичное размещение ценных бумаг: рынок в ожидании законодательных перемен
Кыргызская Фондовая биржа и фондовый рынок Кыргызстана
Торговые биржевые площадки стран Северной Америки

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100