Casual
РЦБ.RU

Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка

Октябрь 2005


БУРНЫЙ РОСТ ПОСЛЕ ТИХОГО СТАРТА

    Прошедшие 8 мес. 2005 г. выдались чрезвычайно успешными для российского финансового рынка. Положительная динамика отмечалась по всем основным его показателям: выросли значения индексов акций и облигаций, возросли обороты торгов, увеличилось количество участников на различных сегментах. Но даже на этом очень позитивном фоне динамика операций междилерского1 РЕПО впечатляет.
    Существующая технология проведения подобных операций была предложена ММВБ участникам рынка государственных ценных бумаг (ГЦБ) еще в августе 2003 г. после вступления в силу Положения Банка России от 25 марта 2003 г. № 220-П <О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами Российской Федерации> (далее - Положение № 220-П). Указанный нормативный акт Банка России в сочетании с осуществленными ММВБ доработками торговой системы и изменениями регламентов торгов предоставил дилерам и инвесторам рынка ГЦБ возможность проводить операции РЕПО в соответствии с общепринятой на развитых финансовых рынках практикой и с использованием присущих ей механизмов.
    Однако новые технологии не были немедленно востребованы рынком. Возможно низкая активность участников объяснялась относительной сложностью рассчитываемых параметров РЕПО, несвойственной инструментам организованного рынка ценных бумаг, и неоднозначностью бухгалтерского учета и налогообложения <биржевого> РЕПО. А возможно виноваты были низкая активность на рынке ГЦБ в целом и его структурные особенности.
    Не помогло немедленному развитию междилерского РЕПО и установление ММВБ беспрецедентно низких ставок комиссии по этим операциям в размере 0,0001% от суммы РЕПО за каждый день срока РЕПО. В пересчет на год комиссия ММВБ по операциям РЕПО составляет менее 0,04% годовых, что в 5-10 раз меньше комиссии брокеров по сопоставимым инструментам денежного рынка, при том, что технологичность операций на ММВБ и объем предоставляемых ММВБ услуг неизмеримо больше.
    Только с осени 2004 г. на смену единичным операциям междилерского РЕПО начал приходить полноценный рынок. Прошедший период 2005 г. поддержал наметившуюся позитивную тенденцию и окончательно оформил возникновение нового важного сегмента денежного рынка. Этот вывод подтверждается всеми количественными показателями рынка междилерского РЕПО:

  • объемы сделок междилерского РЕПО составили по итогам 8 мес. 2005 г. 123,14 млрд руб., увеличившись с 5,07 млрд руб. в январе до 43,57 млрд руб. в августе, т. е. выросли в 8,6 раза (рис. 1);

  • количество сделок междилерского РЕПО за тот же период времени составило 2036, увеличившись со 168 в январе до 522 в августе 2005 г., т. е. в 3,1 раза (см. рис. 1);
  • количество дилеров рынка ГЦБ, участвующих в операциях междилерского РЕПО, достигло в августе 42, увеличившись по сравнению с январем почти в 2 раза (рис. 2).
        Одновременно с ростом количественных показателей операций междилерского РЕПО произошло качественное становление этого рынка. На сегодняшний день в операциях междилерского РЕПО представлены большинство основных участников российского финансового рынка, которые динамично наращивают объемы своих операций на этом рынке, кроме того добавляются все новые участники. Стабилизировался на уровне около 80 млн руб. средний объем сделки междилерского РЕПО. Из всего многообразия сроков РЕПО (от внутридневного РЕПО до РЕПО на 180 дней) выделились ключевые, в которых сконцентрировался основной объем сделок междилерского РЕПО: 1, 7 и 14 дней (рис. 3).
        Таким образом, можно утверждать, что рынок междилерского РЕПО превратился в важный сегмент денежного рынка, который позволяет участникам эффективно управлять ликвидностью, привлекая и предоставляя денежные средства, <обеспеченные> надежными и ликвидными ценными бумагами.
        Кроме того, операции междилерского РЕПО позволили сформироваться индикаторам уровня процентных ставок на срок 7 и 14 дней, нехватка которых отмечалась практически всеми участниками финансового рынка. Роль рынка междилерского РЕПО как важного показателя стоимости денег подтверждается динамикой средневзвешенных ставок РЕПО в сравнении со ставками межбанковского кредитного рынка (МБК)2 (рис. 4).

        В целях повышения прозрачности рынка междилерского РЕПО и предоставления участникам финансового рынка информации о складывающихся на нем процентных ставках ММВБ с сентября 2005 г. начала публикацию на своем официальном сайте в сети Интернет (раздел <Рынок государственных ценных бумаг и денежный рынок>) информации о ведущих участниках операций междилерского РЕПО (ежемесячный ТОП-5 РЕПО), а также о средневзвешенных ставках междилерского РЕПО по основным срокам РЕПО.

    ПРОИСХОЖДЕНИЕ И ОТЛИЧИТЕЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ МЕЖДИЛЕРСКОГО РЕПО

        Операции РЕПО (Repo)3 являются одним из наиболее популярных и быстро развивающихся видов операций на финансовых рынках стран с развитой экономикой. Бурный рост этих операций в США и странах Европы в 1990-е и особенно в 2000-е гг. привел к тому, что объемы операций РЕПО на сегодня превосходят объемы спот-рынка облигаций (объемы сделок купли/продажи облигаций).
        В соответствии с принятой международной практикой операции РЕПО относятся к классу так называемых <операций на возвратной основе> (reverse transactions).
        Зарубежные эксперты определяют операции РЕПО следующим образом, <РЕПО - продажа ценных бумаг с одновременным соглашением о выкупе эквивалентных ценных бумаг в установленную дату в будущем или по требованию за их первоначальную стоимость плюс проценты за пользование денежными средствами.>
        Иначе говоря, операция РЕПО представляет собой обмен между двумя контрагентами ценных бумаг на денежные средства с последующим обратным обменом этими активами. Таким образом, по экономической сути операция РЕПО является кредитованием под обеспечение активом (ценными бумагами или денежными средствами), но оформленным куплей/продажей ценных бумаг. Стоимость ценных бумаг при их продаже в РЕПО выступает в качестве суммы основного долга. В соответствии с этим при выкупе ценных бумаг происходят возврат суммы основного долга и уплата процентов за пользование денежными средствами, которые вместе образуют стоимость ценных бумаг при их выкупе. Продажа ценной бумаги часто также называется <первой частью РЕПО>, в то время как ее выкуп - <второй частью РЕПО>.
        В международной практике существуют различные виды операций на возвратной основе, различающиеся между собой юридической формой, продиктованной требованиями местного законодательства и/или деловой практикой, в то время как экономический смысл всех таких операций является идентичным. Приведенное выше определение описывает в большей степени так называемое <классическое> РЕПО, распространенное в США, на <новых> рынках Великобритании, Франции, Швейцарии и <международной> части рынка Германии. Кроме <классического> РЕПО широко распространены <продажи с обратным выкупом> (sell/buy-back), используемые на рынках Италии и Испании, <внутреннем> рынке Германии, большинстве развивающихся рынков и в Японии. Еще одной схожей с РЕПО операцией на возвратной основе является кредитование ценными бумагами (securities lending), при которой денежные средства выступают обеспечением предоставляемого займа ценными бумагами.
        За время существования операций РЕПО по ним сформировалась специфическая терминология, отражающая юридическую форму этих операций (купля-продажа) и взаимоотношения сторон РЕПО по первой части сделки (продавец и покупатель). Таким образом, несмотря на то, что по сделке РЕПО каждый из двух контрагентов успевает выступить и продавцом, и покупателем, в целях их обозначения учитывается только первая часть РЕПО.
        Необходимо также отметить, что поскольку побудительным мотивом заключения сделки РЕПО чаще является желание привлечь денежные средства (а не ценные бумаги), то сделку РЕПО принято рассматривать <со стороны продавца>, т. е. именно для продавца эта сделка будет сделкой РЕПО, в то время как для покупателя, предоставляющего денежные средства та же самая сделка будет называться <обратное РЕПО> (reverse repo или просто reverse)4. Для sell/buy-back действует аналогичная логика, и для покупателя сделка будет называться buy/sell-back.
        Как уже упоминалось, РЕПО по экономической сути представляет кредитование под обеспечение активом. Но сделке РЕПО присущ ряд уникальных черт, наличие которых обеспечило широкое распространение этого типа операций:

  • переход права собственности на ценные бумаги при их покупке по первой части РЕПО (в отличие от кредитования под залог ценных бумаг), что дает покупателю лучшую по сравнению с положением кредитора-залогодержателя защищенность в случае неисполнения обязательства по выкупу ценных бумаг (возврату денежных средств) продавцом, иначе говоря, при дефолте продавца;
  • покупатель может свободно распоряжаться ценными бумагами, приобретенными по первой части РЕПО (так как выкуп производится не тех бумаг, что были проданы по первой части РЕПО, а эквивалентных - см. определение), что позволяет ему не только предоставить в кредит денежные средства, но извлекать дополнительные выгоды из распоряжения ценными бумагами (например, при их продаже или использовании в качестве обеспечения);
  • высокая гибкость РЕПО, выражающаяся, в частности, в возможности участника в рамках одного соглашения привлекать/предоставлять и ценные бумаги, и денежные средства;
  • возможность для участника РЕПО эффективно управлять рисками, возникающими при предоставлении/привлечении активов за счет проработанной системы соответствующих механизмов.
        Последнее утверждение хотелось бы раскрыть подробнее ввиду его важности.
        Ключевым преимуществом РЕПО является то, что кредитор получает, как часто говорят, <двойную защиту>: при дефолте контрагента он реализует обеспечение, а при обесценении обеспечения (например, в результате дефолта эмитента облигаций, являющихся обеспечением по сделке РЕПО) заемщик исполняет обязательство по возврату полученных по первой части РЕПО денежных средств. Таким образом, риск потери всей суммы денежных средств, предоставленных по сделке РЕПО, может реализоваться для кредитора только в случае одновременного дефолта контрагента и обесценения обеспечения. Понятно, что вероятность наступления двух этих событий меньше, чем каждого из них в отдельности.
        Иначе говоря, при заключении сделки РЕПО вместо предоставления необеспеченного кредита кредитный риск на заемщика замещается у кредитора рыночным риском обеспечения (т. е. риском изменения рыночной стоимости обеспечения) и риском ликвидности (т. е. при дефолте контрагента окажется невозможным оперативно получить в необходимом объеме денежные средства от реализации обеспечения). Для управления этими рисками существуют следующие механизмы:
        1) начальная маржа (initial margin), или дисконт (haircut), представляют из себя, в сущности, одно и то же, а именно, величину превышения стоимости обеспечения над суммой денежных средств, предоставляемых/получаемых по сделке РЕПО (разница только в том, что начальная маржа рассчитывается, исходя из суммы денежных средств, а дисконт - посредством уменьшения стоимости обеспечения; использование начальной маржи, или дисконта, устанавливается соглашением сторон сделки РЕПО);
        2) поддержание маржи (margin maintenance) - в течение срока РЕПО (периода времени между исполнением первой части РЕПО и датой второй части РЕПО) в результате наращивания процентов по ставке РЕПО на предоставленные/полученные по РЕПО денежные средства и изменения рыночной стоимости ценных бумаг, являющихся обеспечением по сделке РЕПО, установленная при заключении сделки РЕПО величина начальной маржи или дисконта изменяется. Для сохранения рисков по сделке РЕПО в согласованных рамках стороны по сделке РЕПО могут договориться о поддержании первоначального уровня маржи или дисконта посредством внесения одним контрагентом другому соответствующей суммы денежных средств или количества ценных бумаг - маржевого взноса. Таким образом, если рыночная стоимость обеспечения падает, то покупатель требует дополнительное обеспечение или возврат части денежных средств, если рыночная стоимость обеспечения растет, то продавец требует дополнительной суммы денег или возврат части обеспечения.
        Другими важными вопросами, на которые требуется обратить внимание при заключении сделки РЕПО, являются:
  • установление уровня маржи или дисконта, при достижении которых возникает право требования/необходимость внесения маржевого взноса;
  • возможность неттинга при внесении маржевых взносов и исполнении обязательств по сделке РЕПО;
  • возможность замены обеспечения в течение срока РЕПО на эквивалентные ценные бумаги;
  • случаи возникновения у контрагента права требовать досрочного исполнения второй части сделки РЕПО и порядок признания дефолта контрагента по сделке РЕПО;
  • оценка обязательств и обеспечения при досрочном исполнении второй части сделки РЕПО и неттинг при проведении окончательных расчетов по сделке РЕПО.
        Кроме того, поскольку в соответствии с юридической формой сделка РЕПО является куплей/продажей и право собственности на ценные бумаги переходит к покупателю, то именно он является получателем всех выплат по ценной бумаге в течение срока РЕПО. При этом экономическая суть сделки РЕПО как кредитования под обеспечение обусловливает, что все риски и выгоды по ценной бумаге должны остаться у продавца. В соответствии с этим, при получении выплаты по ценной бумаге покупатель в порядке, установленном соглашением, должен тем или иным способом передать продавцу эквивалентную сумму сразу или в иной согласованный момент времени.
        Описанные выше механизмы позволяют эффективно управлять рисками, присущими сделке РЕПО, но при этом весьма сложны. Участие в сделках РЕПО требует точной и аккуратной оценки обеспечения (источники цен, структура ценной бумаги и т. п.), однозначности в трактовке множества понятий и надежной правовой основы. Сделки РЕПО на развитых рынках проделали долгий путь к унификации операций и построению эффективного рынка, действующего по единым правилам на основании типовых соглашений между участниками, устанавливающих в деталях порядок заключения и исполнения сделок РЕПО.
        Практика совершения сделок РЕПО существовала в России с середины 1990-х гг. в виде либо заключения международных сделок (с номинированными в иностранной валюте ценными бумагами и/или с зарубежными контрагентами) в соответствии с нормами иностранного права и положениями типового соглашения о сделках РЕПО (Global Master Repurchase Agreement, GMRA), либо на внутреннем рынке в виде заключения двух не связанных или малосвязанных договоров купли/продажи и обычно без указания на то, что это сделка РЕПО. Именно рынку ГЦБ российский финансовый рынок обязан развитием операций РЕПО.
        Исторически на рынке ГЦБ первыми были введены операции прямого РЕПО против Банка России для закрытия коротких денежных позиций Участников. Их запуск состоялся в октябре 1996 г. Затем, с сентября 1997 г., Банк России начал проведение аукционов прямого РЕПО (против Банка России). Эти два вида РЕПО активно использовались на рынке ГЦБ с момента их запуска и до августовского кризиса 1998 г., когда проведение всех операций на рынке ГКО и ОФЗ (в том числе проведение операций РЕПО с выпусками ГКО и ОФЗ) было приостановлено.
        Указанные выше операции РЕПО регулировались Приказом Банка России от 15 июня 1995 г. № 02-125 <Об утверждении новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций в связи с началом региональных операций с ГКО>. В условиях отсутствия упоминания сделок РЕПО в гражданском законодательстве данное Положение вскользь определяло сделки РЕПО как <договоры (сделки) купли/продажи с обязательством обратного выкупа (п. 1.3.). При этом такие сделки РЕПО обладали как признаками <классического> РЕПО, так и операций sell/buy-back. Так, с одной стороны, указывалось, что сделки РЕПО заключаются на основании единой заявки путем одновременной регистрации двух частей сделки РЕПО: первой части РЕПО, по которой исполнение производится в день заключения сделки РЕПО, а также второй части РЕПО, по которой исполнение производится в установленный срок, отличный от дня заключения сделки РЕПО (п. 3.4), а стороны сделки в приложениях именовались Кредитором и Заемщиком. С другой стороны, торговалась скорее не ставка РЕПО, а цена облигации (только по первой части РЕПО, а не по второй - как это принято для операций sell/buy-back на зарубежных рынках). Кроме того, в данном документе отсутствовали любые упоминания о всех ранее рассматривавшихся механизмах РЕПО.
        В условиях отсутствия дисконтирования, маржирования и иных элементов системы управления рисками РЕПО, а также с учетом сохранения для сделок РЕПО принципа анонимности аналогично спот-рынку ГЦБ ключевой вопрос обеспечения исполнения обязательств по сделке РЕПО решался за счет:
        1) наличия среди контрагентов Банка России, который всегда исполняет обязательства и перед которым всегда стараются исполнить обязательства;
        2) установления Банком России жестких ограничений на условия РЕПО, в частности, на срок РЕПО (сначала только 1 день, а впоследствии 1 день и 2 дня) и цену исполнения второй части РЕПО (фиксировалась Банком России на каждый день для каждого срока РЕПО);
        3) установления Банком России для каждого дилера лимита проведения операций РЕПО в зависимости от размера его портфеля ГЦБ;
        4) автоматического исполнения вторых частей РЕПО.
        Незадолго до кризиса - в июле 1998 г. - на рынке ГЦБ было введено РЕПО <Дилер-Инвестор>, проведение которого (как и всех других операций с ГКО и ОФЗ) было приостановлено 17 августа 1998 г.
        В ходе кризиса (в условиях приостановки всех операций с ГКО и ОФЗ) Банк России с 8 октября 1998 г. начал проведение аукционов РЕПО и операций РЕПО для закрытия <коротких> позиций с выпусками Облигаций Банка России (ОБР), которые просуществовали на рынке ГЦБ до февраля 1999 г., когда были погашены последние выпуски ОБР, выпущенные Банком России в 1998 г.
        Затем с 1 октября 1999 г. на рынке ГЦБ были введены операции междилерского РЕПО. Однако из-за неудачного времени запуска (рынок ГЦБ был разрушен кризисом), а также нерешенности ряда проблем бухгалтерского учета и налогообложения и неоправданных ценовых и иных ограничений, установленных Банком России в целях сохранения гарантий исполнения вторых частей РЕПО, данные операции междилерского РЕПО не были востребованы рынком.
        Новый импульс развитию операций РЕПО на рынке ГЦБ придало начало проведения операций РЕПО в соответствии с Положением № 220-П.
        В Положении № 220-П сделана попытка последовательно и подробно описать сделку РЕПО, ее особенности, связанные с юридической формой и экономическим содержанием, а также порядок ее заключения и исполнения аналогично GMRA. Кроме того, и это наиболее важно, впервые в России на уровне нормативного акта к сделке РЕПО применены механизмы, характеризующие в зарубежной практике <классическое> РЕПО.
        В целях Положения № 220-П сделка РЕПО определяется как <двусторонняя сделка по продаже (покупке) облигаций (далее - первая часть сделки РЕПО) с обязательством обратной покупки (продажи) облигаций того же выпуска в том же количестве (далее - вторая часть сделки РЕПО) через определенный условиями такой сделки срок и по определенной условиями такой сделки цене> (п. 2.3.1). При этом продавец облигаций по первой части сделки РЕПО (далее - Первоначальный продавец) является покупателем облигаций по второй части сделки РЕПО, а покупатель облигаций по первой части сделки РЕПО (далее - Первоначальный покупатель) является продавцом облигаций по второй части сделки РЕПО. Кроме того, там же однозначно описаны переходы права собственности на облигации при проведении операции РЕПО, что отличает ее от кредитования под залог облигаций: <Право собственности на облигации, являющиеся предметом купли-продажи по сделке РЕПО, переходит:
  • в результате исполнения первой части сделки РЕПО - от Первоначального продавца к Первоначальному покупателю;
  • в результате исполнения второй части сделки РЕПО - от Первоначального покупателя к Первоначальному продавцу.>
        К принципиальным особенностям Положения № 220-П, позволяющим сделать вывод, что этот документ задает вектор движения от операций sell/buy-back к <классическому> РЕПО, можно отнести следующие:
        1) облигации, являющиеся предметом купли/продажи по сделке РЕПО, называются <Обеспечением>, которое оценивается исходя из рыночной стоимости облигаций (берется последняя рыночная цена плюс НКД) и переоценивается <по рынку> по итогам каждого торгового дня до исполнения второй части РЕПО;
        2) заявка на заключение сделки РЕПО не содержит цены облигаций, зато в ней указывается сумма привлекаемых/размещаемых в РЕПО денежных средств (сумма РЕПО, определяемая не только на основании цены облигаций, но и с учетом НКД);
        3) сделка РЕПО характеризуется суммовыми показателями (Стоимость покупки, Сумма РЕПО, Сумма возврата, Стоимость обратного выкупа и т. д.), а не ценами облигаций по первой/второй части РЕПО;
        4) одним из основных реквизитов сделки РЕПО (в том числе в заявке на заключение сделки РЕПО) является Дисконт (аналог haircut), рассчитываемый как относительная разница между рыночной стоимостью Обеспечения и суммой обязательств по РЕПО (см. ниже);
        5) при изменении текущего соотношения рыночной стоимости Обеспечения и суммы обязательств по РЕПО (в результате изменения рыночной цены и/или начисления процентов по сделке РЕПО) контрагенты могут вернуться к начальному Дисконту посредством внесения Компенсационного взноса (margin call) денежными средствами или облигациями;
        6) выплаты купонного дохода по облигациям, являющимся Обеспечением, уменьшают сумму РЕПО, что с экономической точки зрения аналогично их передаче от Первоначального покупателя к Первоначальному продавцу и соответствует зарубежной практике manufactured payments;
        7) в случае невнесения Компенсационного взноса вторая часть сделки РЕПО признается срочной к исполнению и должна быть исполнена на следующий торговый день (похоже на механизм set-off в зарубежном РЕПО);
        8) в случае неисполнения второй части сделки РЕПО с блокировкой Обеспечения включается механизм реализации Обеспечения на Реализационных аукционах, проводимых Торговой системой, с зачетом выручки в счет прекращения неисполненного обязательства и возвратом излишка выручки (соответствует в зарубежной практике переоценке сделки РЕПО по рыночной стоимости и процедуре close-out).

    ПЕРСПЕКТИВЫ МЕЖДИЛЕРСКОГО РЕПО

        Существующая динамика оборотов междилерского РЕПО, приток новых участников на этот сегмент рынка, а главное общий рост потребностей банков в инструментах управления ликвидностью говорят в пользу дальнейшего развития операций междилерского РЕПО. Всплеск активности на рынке ГЦБ, начавшийся этим летом, также содействует росту оборотов междилерского РЕПО, так как привел к росту ликвидности рынка ГЦБ, увеличению оборотов и числа участников на нем и содействует увеличению представительства ГЦБ в портфелях участников финансового рынка.
        Есть основания рассчитывать и на некоторые качественные изменения на рынке междилерского РЕПО, а именно сокращение дисконтов, рост использования механизмов Компенсационных взносов и расширение перечня выпусков облигаций, с которыми проводятся операции междилерского РЕПО.
        Несмотря на развитие операций междилерского РЕПО в 2005 г. и существенный рост их оборотов, участники крайне мало используют вышеуказанные присущие <классическому> РЕПО механизмы управления рисками, возможность применения которых на рынке ГЦБ предусмотрена Положением № 220-П и реализована на ММВБ. Речь в первую очередь идет о поддержании маржи (margin maintain).
        Указанное поддержание маржи по сделкам междилерского РЕПО осуществляется посредством внесения соответствующим контрагентом другому контрагенту Компенсационного взноса денежными средствами или облигациями (аналог margin call). Для задействования этого механизма, помимо предусмотренных в Положении № 220-П обязательных реквизитов заявки РЕПО участники-контрагенты при заключении сделки междилерского РЕПО должны указать Верхнее и/или Нижнее предельное значение дисконта. В торговой системе ММВБ ежедневно по итогам торгов происходит переоценка стоимости обеспечения (рыночной стоимости облигаций) и суммы обязательств по сделке РЕПО (с учетом начисляемых на сумму РЕПО процентов), после чего пересчитывается значение дисконта. Если в качестве условия сделки РЕПО указано Верхнее и/или Нижнее предельное значение дисконта, то пересчитанный дисконт сравнивается с таким предельным значением, а затем при необходимости ММВБ формирует и направляет участникам сделки уведомление о внесении/получении Компенсационного взноса, в соответствии с которым и производится внесение указанной в уведомлении суммы денег или количества облигаций. Неисполнение обязательства по внесению Компенсационного взноса однозначно приводит к признанию соответствующей второй части сделки междилерского РЕПО срочной к исполнению, независимо от срока РЕПО, что позволяет добросовестному контрагенту быстрее предпринять меры по предотвращению убытков (реализация обеспечения и т. п.).
        Как видно из приведенного выше описания действия механизма поддержания маржи для сделок междилерского РЕПО, для его использования участники должны предусмотреть в качестве условия сделки Верхнее и/или Нижнее предельное значение дисконта. К сожалению, несмотря на очевидные достоинства такого инструмента управления рисками по сделке РЕПО, предельные значения дисконта указывались в 2005 г. только в 4% сделок междилерского РЕПО, а Компенсационные взносы не вносились ни разу. Это свидетельствует о том, что даже в тех немногих случаях, когда предельные значения дисконта устанавливались, их границы были настолько широки, что практически не могли привести к возникновению необходимости вносить Компенсационный взнос.
        В качестве причины неиспользования механизма поддержания маржи можно предположить проблемные вопросы бухгалтерского учета Компенсационных взносов РЕПО, неоднозначность налогообложения сделок РЕПО с Компенсационными взносами и сложность сопровождения этих операций бэк-офисом. Возможно, дело заключается также в желании участников как можно меньше учитывать фактор контрагента по сделке РЕПО и ориентироваться на качество обеспечения (надежность облигаций, динамика цен по ним).
        В результате такого подхода весь упор при управлении рисками сделки РЕПО переносится на начальный дисконт, что привело к некоторому завышению данного параметра междилерского РЕПО. Средневзвешенное значение начального дисконта по сделкам междилерского РЕПО в 2005 г. на срок 1 день составило около 2,5%, 7 дней - более 4%, а 14 дней составило почти 7%. Для сравнения Банк России при проведении операций прямого РЕПО с теми же облигациями для однодневного РЕПО установил начальный дисконт 0%, а для прямого РЕПО на 7 дней - 2,5%, что гораздо лучше согласуется с реальной динамикой цен на рынке ГЦБ.
        Дальнейшее развитие операций междилерского РЕПО, рост оборотов по ним в сочетании с улучшением бухгалтерского учета и налогообложения таких операций создадут условия для уменьшения начальных дисконтов и использования всех возможных механизмов управления рисками по сделкам РЕПО.
        Дополнительный импульс развитию рынка междилерского РЕПО могут придать реализация проекта по организации РЕПО с Центральным контрагентом (ана

        Примечание
        1 Определение <междилерское> используется для удобства описания данного вида операций РЕПО. Оно не является официальным наименованием, но ясно указывает на главную отличительную черту этих операций - заключение сделок РЕПО между Дилерами рынка государственных ценных бумаг на ММВБ, а также позволяет отделить эти операции от операций прямого РЕПО с Банком России и Биржевого модифицированного РЕПО (БМР), проводимых Банком России на рынке государственных ценных бумаг на ММВБ в целях реализации денежно-кредитной политики.
        2 Для проведения сравнения используются средневзвешенные ставки РЕПО сроком 14 дней (основной срок сделок междилерского РЕПО) и средневзвешенные ставки межбанкоского кредитного рынка, публикуемые Банком России как фактические ставки привлечения/размещения на срок 8-30 дней.
        3 Repo - сокращенно от repurchase agreement (соглашение об обратном выкупе).
        4 Сделка РЕПО, заключенная с целью привлечения/предоставления денежных средств, называется также сделкой РЕПО с общим обеспечением (General Collateral, GC), в то время как сделка РЕПО, целью заключения которой является получение покупателем ценных бумаг определенного выпуска - сделкой РЕПО со специальным обеспечением (Special Collateral, SC). Обеспечение по сделке РЕПО может из общего превратиться в специальное, например, в результате большого числа коротких продаж ценных бумаг соответствующего выпуска или при появлении необходимости поставки большого количества таких бумаг по фьючерсным контрактам. Ставка по сделке РЕПО с SC, как правило, меньше ставки по аналогичной сделке РЕПО с GC.

    • Рейтинг
    • 2
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Один день с Анной Поповой
    Осенний урожай на рынке долгов
    Негосударственные рублевые облигации. Жаркое лето - когда похолодание?
    Высокодоходные облигации строительной отрасли
    Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги
    Маршрут длиной в 10 лет: Лондон-Токио-Северный полюс...
    Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда
    Потребление нефти как болезнь
    Долговая нагрузка Газпрома
    Рыночные долговые инструменты ОАО "Газпром"
    Инвестирование в облигации: теория и практика
    Применимость кривых доходности
    Модель "Бостонской матрицы" для оценки привлекательности инвестиций в экономику Удмуртии
    Электронный архив как эффективный инструмент развития оценочного бизнеса
    Финансово-правовая природа опционного договора
    Стратегия конкуренции
    О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев
    Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций
    Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики
    Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
    Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен
    Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка
    Становление и развитие организованного межбанковского рынка востребовано временем
    Депозиты и ломбардные кредиты Банка России на ММВБ
    Рынок межбанковского кредитования на ММВБ - новый этап развития российского денежного рынка
    Тенденции рынка ГЦБ
    Повышение ликвидности рынка госдолга - насущная необходимость

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100