Casual
РЦБ.RU

Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен

Октябрь 2005


    Интервью с Генеральным директором ЗАО ММВБ Александром Потемкиным
    Новый бизнес-сезон уже фактически открылся. С каким багажом в него входит Группа ММВБ и российский фондовый рынок в целом? Какие изменения можно ожидать в его структуре и с чем это связано? На эти вопросы редакция <Биржевого обозрения> попросила ответить Генерального директора ЗАО ММВБ Александра Потемкина.

    Б. О. Уважаемый Александр Иванович, какие основные задачи предстоит решить фондовому сообществу в ближайшее время?

    А. П. Важнейшей задачей, стоящей перед всем российским фондовым рынком, является увеличение количества участников рынка: и эмитентов, и инвесторов. Выполнить эту задачу невозможно без тесного взаимодействия всех участников процесса, включая основные российские фондовые площадки, ФСФР, инвестиционное сообщество. На сегодняшний день нужно максимально упростить процедуру выхода на рынок новых эмитентов. Говоря о составляющих этой непростой задачи, мне хотелось бы остановиться на тех из них, которые наиболее близки Группе ММВБ и так или иначе касаются организованного рынка ценных бумаг.
    Сегодня важно надежно закрепить права собственности при любых операциях с ценными бумагами. Для этого требуется развивать систему депозитарного обслуживания. В этой связи хотелось бы отметить инициативу Национального депозитарного центра (НДЦ), входящего в Группу ММВБ и активно внедряющего современные технологии работы. В частности, НДЦ планирует выстроить жесткую и надежную технологическую схему, увязывающую регистраторов, расчетно-депозитарный комплекс НДЦ и эмитентов. В случае успеха будут созданы условия для формирования прозрачного и понятного механизма переучета прав собственности в режиме реального времени по всем ценным бумагам, торгуемым на фондовом рынке Группы ММВБ, что придаст международно-признаваемый статус нашей системе фондовой торговли. Это добавит уверенности инвесторам и соответственно увеличит их количество на российском фондовом рынке, а в перспективе позволит сделать российский рынок привлекательным и для иностранных инвесторов.
    Также российскому фондовому рынку необходим переход к принятым в развитых странах принципам осуществления клиринга по биржевым сделкам. Как известно, в большинстве развитых стран клиринг по биржевым сделкам с ценными бумагами осуществляется по принципу CCP (клиринг с центральной стороной по сделке).
    В настоящее время ММВБ находится на пороге создания такого центра. Это может кардинально изменить правила проведения торгов, резко снизив нормативы по депонированию средств для проведения сделок. Мы уже подготовили все учредительные документы на клиринговый центр, действующий как кредитная организация с капиталом в 50 млн евро. Получение лицензии кредитной организации диктуется необходимостью использования сделок по рефинансированию при обслуживании операций, в то же время размер капитала объясняется требованием выставления лимитов на клиринговый центр со стороны крупнейших банков-участников рынка. На первоначальном этапе клиринговый центр будет обслуживать валютный рынок, в дальнейшем мы планируем перенести практику подобной работы на фондовый рынок.

    Б. О. Какие основные этапы можно выделить в развитии российского рынка акций? Какие ключевые решения были приняты и как они повлияли на развитие рынка?

    А. П. На сегодняшний день можно выделить три основных этапа в развитии российского фондового рынка: подготовительный, период развития и кризиса и фаза бурного роста.
    Первый - подготовительный этап - начался с акционирования основных российских государственных предприятий в начале 1990-х гг. На этом этапе участники еще фактически не существующего рынка, как это ни парадоксально прозвучит, учились выживать в еще не оформившейся и плохо регулируемой рыночной среде. В то время методом проб и ошибок вырабатывались основные правила рынка. В этот период через ваучеризацию и приватизацию произошла глобальная трансформация собственности и коренная перестройка сознания заметной части населения. Приватизация принесла еще один интересный эффект - обучающий, на котором я хотел бы остановиться подробнее. Население России было психологически не готово для участия в организованном рынке ценных бумаг. Россияне на своем зачастую плачевном (зато собственном) опыте познавали все <плюсы> и <минусы> рыночных отношений. Финансовые <пирамиды>, такие как МММ, <Хопер>, <Тибет>, <Селенга>, стали для многих крахом надежд, однако они воспитали абсолютно новое поколение людей, которое уже не смотрело в рот государству, а принимало собственные осмысленные решения. Именно в это время население впервые почувствовало <вкус> к собственности, началась трансформация homo sovieticus в <человека рыночного>. Буквально за 2 года был сформирован значительный социальный слой, владеющий акциями компаний.
    Однако для существования рынка акций было необходимо создание еще и макроэкономических условий. Учитывая, что инфляция в тот период ежемесячно исчислялась двузначными цифрами, а курс национальной валюты совершал резкие и трудно прогнозируемые скачки, ни о какой уверенности инвесторов в завтрашнем дне не могло быть и речи. Огромной заслугой Правительства РФ и Центробанка в процессе создания российского фондового рынка я считаю выполнение задачи по снижению инфляции и введение валютного коридора, стабилизировавшего рубль. Но именно эта победа, пусть и временная, создала необходимые условия для развития финансового рынка.
    В этот период и сформировались основные рыночные институты, в том числе ММВБ. Одним из ключевых факторов развития всего национального рынка ценных бумаг стало активное формирование рынка государственного долга и, как следствие, создание на ММВБ системы торговли государственными облигациями, которая и стала, по сути, основой для дальнейшего становления рынка негосударственных ценных бумаг. Ставка делалась на технически совершенный, электронный рынок, действующий по принципу непрерывного двустороннего анонимного аукциона. И она себя оправдала. Это была как одна часть <катамарана> фондового рынка. Другой частью должен был стать рынок акций. В развитых экономиках оба рынка соотносятся между собой как сообщающиеся сосуды: капитал переливается из одного в другой в зависимости от текущей конъюнктуры.
    Началом второго этапа развития рынка можно считать 1996 г., когда был принят закон <О рынке ценных бумаг>. На базе общемировых принципов, он описал права и основные требования к основным участникам фондового рынка - регистраторам, депозитариям, брокерам и биржам-организаторам торгов. Законом были заложены основы защиты прав инвесторов, базирующиеся на принципах раскрытия информации и организации справедливого ценообразования, дополненные гарантиями расчетов, реализованными на ММВБ. Создав развитые секторы биржевой валютной торговли и государственных ценных бумаг, ММВБ занялась внутренним рублевым фондовым рынком - анонимным и со 100%-ными предварительным депонированием, с расчетами по принципу <поставка против платежа>. Еще в 1993 г. подобная технология была реализована и опробована на рынке госбумаг, и в 1997 г. стало понятно, что ее можно с успехом применить и на фондовом рынке. Таким образом, в 1997 г. на ММВБ была организована фондовая площадка по корпоративным ценным бумагам, которая вскоре стала лидером по объему торгов. Тогда же появился и Индекс ММВБ. До конца этого периода рынок развивался, учась на собственных ошибках. Увеличивалось число участников, количество инструментов и объемы торгов. Основным испытанием для только сформировавшегося российского фондового рынка стал финансовый кризис 1998 г. Масштабы последствий финансовых потрясений в этот период трудно переоценить. Динамика падения фондовых индексов больше напоминала сводки с поля боя. Индекс ММВБ упал почти в 6 раз. Тем не менее, в отличие от того же самого РТС, объемы торгов на ММВБ по итогам года не только не упали, но даже выросли почти в 1,5 раза (рис 1).
    Кризис предъявил жесткие требования ко всем институтам и участникам российского фондового рынка. Некоторые компании ушли с рынка, но в целом инфраструктура рынка сохранилась. Опять же, кризис 1998 г., равно как и ваучеризация, носил и обучающий характер. Он стал той встряской, которая была необходима для дальнейшего развития фондового рынка. Компании, выжившие в этот период, по-новому взглянули на сам процесс управления предприятием, а инвесторы научились пристально следить за информационными потоками и методами оценки рисков. Завершение периода кризиса в 2000 г. четко просматривается на графике динамики Индекса ММВБ (рис. 2).


    Третий этап - период бурного развития - продолжающийся и по сей день, начался в конце 2000 г. со взрывного роста ликвидности рынка, а затем и взлета Индекса ММВБ. Основной вехой на этом этапе развития рынка стало внедрение в Секции фондового рынка ММВБ системы интернет-трейдинга. С этого момента торги перестали быть привязанными к специально оборудованному рабочему месту, что обеспечило прямой доступ к торговой сессии частных инвесторов. Еще одним поворотным моментом стало создание рынка операций РЕПО с корпоративными ценными бумагами, обеспечившего возможность построения системы маржинальной торговли. Эти события очень быстро отразились на динамике основных индикаторов ММВБ. С 2001 г. Индекс ММВБ и объемы торгов выросли более чем в 6 раз, а капитализация рынка акций, торгуемых на ММВБ, возросла до 192 млрд долл.
    Если говорить о качественных изменениях, проиcшедших на рынке, то можно выделить следующую тенденцию: многие российские компании реального сектора экономики начали рассматривать фондовый рынок как эффективный механизм привлечения капитала. Основным инструментом привлечения инвестиций стала эмиссия рублевых корпоративных облигаций с первичным размещением и вторичным рынком на ММВБ. Можно сказать, что последние годы - это <золотой век> корпоративных облигаций. Если в начале 2000 г. на рынок вышло всего около 10 компаний-эмитентов с облигационными займами, то по состоянию на середину 2005 г. их число достигло 170. Также нужно иметь в виду, что предприятие, решившее осуществить эмиссию корпоративных облигаций, принимает на себя не только обязательства по их обслуживанию, но и готово раскрыть информацию о своей деятельности, стать прозрачным для публичного рынка. Не случайно эмиссия облигаций во многих случаях рассматривается как этап, предваряющий проведение компанией первичного публичного размещения акций (IPO). Поэтому сегодня можно считать, что на российском рынке уже есть порядка 170 публичных компаний, которые создали себе публичную историю и во многом готовы к IPO.
    Учитывая современный темп выхода компаний на рынок корпоративных облигаций - примерно 4-6 размещений в неделю с совокупным объемом эмиссии до 12 млрд руб., то к концу текущего года можно будет говорить о приблизительно 200 публичных компаниях, потенциально готовых к IPO. Это составляет примерно 2% от суммарного количества открытых акционерных обществ (10 тыс. компаний), которые, по экспертным оценкам, в принципе могут осуществить первичное публичное размещение акций.
    Современный этап развития рынка акций характеризуется еще одним важным отличием от предыдущих периодов - проявившейся независимостью отечественного рынка от настроений иностранных инвесторов. Вплоть до 2003 г. динамика российских фондовых индексов в той или иной степени повторяла динамику фондовых индексов ведущих зарубежных стран, т. е. у российского рынка не было <своего лица>. Однако с 2003 г. происходит самоидентификация рынка, ситуация меняется, значительную роль на российском рынке начинают играть отечественные инвесторы. На фоне стагнации мировых рынков сейчас на российском рынке возник мощный восходящий тренд. С начала 2003 г. индекс ММВБ вырос почти в 2,5 раза (с 321 до 803 пунктов).
    Таким образом, российский фондовый рынок перестает быть периферийным придатком мировой финансовой системы. Косвенным образом это подтверждает и резко возросшая привлекательность российских бумаг на мировом рынке. Интерес к российским эмитентам проявляют и ведущие мировые биржи. Так получилось, что этот интерес совпал с желанием группы крупнейших эмитентов выйти на международный рынок капитала с предложением собственных акций, которые уже готовы выполнить все международные нормативные требования, касающиеся раскрытия информации.
    В результате выход российских компаний с IPO на мировые рынки приобрел в последнее время систематический характер. С начала 2005 г. суммарный объем IPO, осуществленных российскими компаниями за рубежом, составил около 4 млрд долл. Одновременно выросли и обороты торгов российскими бумагами на иностранных биржах. К сожалению, доля IPO российских компаний, осуществленных внутри страны, пока не столь велика, как за рубежом. С начала 2005 г. на внутреннем рынке состоялось лишь 3 IPO суммарным объемом около 300 млн долл. Западные рынки выигрывают за счет своих инвестиционных возможностей и налаженной инфраструктуры. Привлечь капитал в размере свыше 500 млн долл. единовременно на российском рынке сегодня почти невозможно.
    Но российский рынок постепенно движется к этой заветной цифре: уже сейчас ММВБ готова к единовременным эмиссиям до 400 млн долл., а размещение 3 облигационных займов РЖД траншами по 4 млрд руб. каждый (все 3 транша размещены в один день, суммарная эмиссия составила, таким образом, 12 млрд руб.), размещение Газпрома на 10 млрд руб. и ФСК ЕЭС на 7 млрд руб. являются прямым тому подтверждением. При сохранении благоприятной конъюнктуры можно рассчитывать на увеличение инвестиционных возможностей рынка вплоть до единовременных размещений займов на 15-20 млрд и на 5-10 млрд IPO.
    Особенно привлекательным рынок IPO может оказаться для компаний среднего бизнеса, выход которых на западные рынки сопряжен со значительными финансовыми издержками. В случае устранения ряда законодательных барьеров, есть все шансы рассчитывать на расширение этого сегмента внутреннего фондового рынка. Вселяет оптимизм и тот факт, что после резкого скачкообразного роста доля иностранных бирж в общем биржевом обороте торгов российскими акциями стабилизировалась и не превышает на данном этапе 45% (см. таблицу).

ОБЪЕМ ТОРГОВ ДЕПОЗИТАРНЫМИ РАСПИСКАМИ (ADR, GDR) И АКЦИЯМИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ, ДЕПОЗИТАРНЫЕ РАСПИСКИ КОТОРЫХ ОБРАЩАЛИСЬ НА ЗАРУБЕЖНЫХ БИРЖАХ В 2005 Г.
Месяц Зарубежные рынки, млн. долл. Российский рынок, млн долл.
DB LSE NYSE Итого % % Итого РТС ММВБ
Январь 507,1 3446,6 1687,2 5640,9 50,2 49,8 5606,1 1160,1 4446,0
Февраль 579,3 4708,1 1622,4 6909,8 44,1 55,9 8773,5 1352,3 7421,2
Март 629,6 5122,0 1689,1 7440,7 39,9 60,1 11213,4 1758,7 9454,7
Апрель 505,4 5139,2 1607,7 7252,4 40,2 59,8 10783,9 1108,0 9675,9
Май 296,4 3646,7 1772,0 5715,2 41,9 58,1 7937,3 1195,8 6741,6
Июнь 381,2 5064,9 1815,6 7261,7 42,2 57,8 9954,5 1479,1 8475,3
Июль 500,7 7274,3 1172,0 8947,0 42,9 57,1 11915,9 2022,9 9893,0
Итого 3399,7 34401,8 11366,0 49167,6 42,6 57,4 66184,5 10076,9 56107,6

    Данное соотношение практически не меняется на протяжении примерно полугода, что, по всей видимости, означает достижение некоторого равновесия между внутренним и внешним сегментами фондового рынка по российским акциям. По некоторым данным, значительная часть оборота на внешнем рынке осуществляется российскими брокерами, действующими через дочерние компании. Поэтому не исключено, что в случае их переориентации на внутренний сегмент рынка (при условии создания максимально комфортных условий работы внутри страны), доля депозитарных расписок в суммарном обороте заметно сократится.
    Говоря об IPO, нельзя не отметить важный психологический момент этих размещений - желание владельцев предприятий повторить успех компаний, уже осуществивших IPO. По существу, каждое удачное IPO подталкивает другие компании сделать подобное, заставляет их искать свой путь к инвестору, улучшать качество корпоративного управления, становиться более открытыми, работать над собственным имиджем. Не случайно на сегодняшний день о своих планах по реализации IPO заявил около 80 компаний!
    Еще одно существенное изменение в инфраструктуре рынка акций, происшедшее на нынешнем этапе развития рынка, - создание базы для инвестиций населения в ценные бумаги: пенсионная реформа и возникновение практики коллективного вложения средств, посредством института паевых инвестиционных фондов. Сегодня только на фондовом рынке Группы ММВБ обращаются паи 48 ПИФов. Тем самым постепенно набирается критическая масса для рыночной ликвидности по этим инструментам.

    Б. О. Каковы перспективы российского фондового рынка, а также самой ММВБ?

    А. П. Одной из самых важных задач, стоящих перед российским фондовым рынком и непосредственно перед ММВБ, является диверсификация доступных инвесторам инструментов, увеличение количества частных инвесторов на рынке, дальнейшая диверсификация структуры торгов и снижение зависимости от мировых фондовых площадок. Что касается структуры торгов, то здесь видны положительные тенденции, которые надо будет укреплять и развивать в будущем. Если раньше в структуре торгов доминировала одна бумага - РАО <ЕЭС России> и ее доля доходила до 70-80% от средне дневного оборота, то сейчас доля этой бумаги в структуре торгов снизилась до 40-50%. Решение задачи диверсификации структуры торгов тесно связано с увеличением количества инвестиционных инструментов.
    На наш взгляд, настало время ввести новый фондовый инструмент - российские депозитарные расписки - необходимый для реализации возможности листинга зарубежных компаний на российском фондовом рынке. Также необходимо поощрять IPO отечественных компаний на российских фондовых площадках, что можно сделать, только упростив саму процедуру первичного размещения. Сейчас решение этой проблемы является вдвойне актуальным, потому что этот год стал прорывом по объемам проведенных IPO, и ответ на вопрос: <Будут ли дальнейшие IPO проводиться на российских фондовых площадках или на западных биржах?> - может зависеть от принятых регуляторами решений.
    Необходимо формирование условий для, с одной стороны - для массового проведения IPO, а с другой - качественного. Мы надеемся, что в недалеком будущем IPO столь же привычно войдет в жизнь российского фондового рынка, как и размещение корпоративных облигационных займов. Современная инфраструктура рынка корпоративных облигаций на ММВБ без труда позволяет обслуживать более 10 размещений в неделю. По сути, реализован биржевой конвейер размещений, но с индивидуальным подходом к каждому эмитенту. Теперь необходимо создать аналогичную технологию и в секторе IPO.
    Одним из возможных способов развития биржевого IPO могло бы стать внедрение практики заключения трехсторонних соглашений при проведении публичного размещения акций - между эмитентом, биржей и инвестиционным банком. Это гарантировало бы размещение ценных бумаг и формирование уже на начальном этапе сравнительно ликвидного вторичного рынка. Правда, пока активизации вторичного рынка мешают законодательные нормы (временной разрыв между размещением и началом вторичного обращения ценных бумаг сегодня составляет до 30 дней, в то время как на развитых фондовых рынках вторичное обращение начинается практически одновременно с размещением). Тем не менее по этому направлению позиции ММВБ и ФСФР сходятся. Результатом обсуждения этой проблемы стало принятие Госдумой 1 июля поправок в законы <О рынке ценных бумаг>, <Об акционерных обществах> и <О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг>, направленных на создание правовых условий для осуществления первоначального публичного размещения акций и ценных бумаг, конвертируемых в акции. Эти поправки позволят перейти к общепринятым на развитых рынках схемам первичного размещения акций (IPO) на российском рынке.
    В случае если ценные бумаги, размещенные при посредничестве брокера, допущены к листингу, они должны освобождаться от регистрации отчета об итогах выпуска, а вместо него в регистрирующий орган должно направляться уведомление об итогах выпуска. При этом цена акций будет формироваться в ходе размещения, а акционеры не лишаться преимуществ в приобретении акций по сравнению с иными инвесторами. В результате разрыв между первичным размещением и началом вторичных торгов будет сокращен, а права акционеров и инвесторов, зафиксированные в существующем законодательстве, нарушены не будут.
    Еще одной немаловажной стратегической задачей является расширение круга инвесторов, присутствующих на рынке. Интернет-торги обеспечили прорыв в этом направлении. Сегодня по различным оценкам, на фондовом рынке действуют около 100-120 тыс. инвесторов, большую часть которых представляют как раз частные инвесторы (доля домохозяйств, инвестирующих свои сбережения на фондовом рынке, составляет не более 0,5% от их общего количества). С точки зрения мировой практики - это крайне мало. В США, например, в инвестиционный процесс посредством фондового рынка вовлечены более половины всех домохозяйств (порядка 80 млн. индивидуальных брокерских счетов при почти 300 млн населении страны), а в Китае - более 10% (72 млн индивидуальных брокерских счетов, при населении в 1,3 млрд чел.). И если в кратко- и среднесрочной перспективе Россия по доле частных инвесторов среди населения вряд ли сможет догнать США, то с Китаем по этому параметру соревноваться не только можно, но и нужно.
    Мы считаем, что решение этих стратегических задач или, по крайней мере, начало их решения позволит увеличить инвестиционную эффективность российского рынка акций и повысить его конкурентоспособность.

  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Анной Поповой
Осенний урожай на рынке долгов
Негосударственные рублевые облигации. Жаркое лето - когда похолодание?
Высокодоходные облигации строительной отрасли
Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги
Маршрут длиной в 10 лет: Лондон-Токио-Северный полюс...
Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда
Потребление нефти как болезнь
Долговая нагрузка Газпрома
Рыночные долговые инструменты ОАО "Газпром"
Инвестирование в облигации: теория и практика
Применимость кривых доходности
Модель "Бостонской матрицы" для оценки привлекательности инвестиций в экономику Удмуртии
Электронный архив как эффективный инструмент развития оценочного бизнеса
Финансово-правовая природа опционного договора
Стратегия конкуренции
О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев
Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций
Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики
Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен
Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка
Становление и развитие организованного межбанковского рынка востребовано временем
Депозиты и ломбардные кредиты Банка России на ММВБ
Рынок межбанковского кредитования на ММВБ - новый этап развития российского денежного рынка
Тенденции рынка ГЦБ
Повышение ликвидности рынка госдолга - насущная необходимость

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100