Casual
РЦБ.RU

Финансово-правовая природа опционного договора

Октябрь 2005


    Настоящая статья посвящена анализу финансово-правовой природы опционного договора. Цель исследования - раскрытие и установление финансово-правовой природы этого актуального вида производных финансовых инструментов.

    Опционный договор как производный финансовый инструмент применяется на внебиржевом и биржевом финансовых рынках. Опционный договор представляет собой финансовое обязательство, поскольку его предмет составляет обязательная выплата денежной суммы одной стороной другой стороне за предоставление права требования к другой стороне исполнения финансового или имущественного обязательства.
    Опционный договор - это договор, одна сторона которого за фиксированную плату, предоставляемую другой стороне договора, получает на определенное временя право выбора относительно исполнения или неисполнения условий данного договора. Право выбора носит название <опцион>. Таким образом, одна сторона опционного договора, которая выплачивает денежную сумму другой стороне, именуется <покупатель опциона>, а другая - получатель этой денежной суммы - <продавец опциона>.

КОНСТРУКЦИЯ ОПЦИОННОГО ДОГОВОРА

    Опционный договор состоит из двух сделок: договора купли/продажи права выбора (опциона) и договора, предоставляющего возможность заключения или отказа от заключения передачи базового актива или проведения денежных взаиморасчетов между сторонами. Объект опционного договора может представлять собой любой гражданско-правовой договор: договор купли/продажи базового актива, заем, кредит или расчетный договор, который не предусматривает передачу базового актива.
    Расчетный договор имеет некоторые характеристики расчетного форвардного договора. К этим характеристикам относятся: цена исполнения, определяемая как разница рыночной стоимости базового актива на момент заключения и на момент права требования покупателя опциона к продавцу опциона на исполнение своих обязательств; рыночный показатель базового актива; определенный финансовый индекс; процентная ставка; валютный курс; будущая дата, т. е. срок действия опционного договора. Будущая дата может предусматривать конкретную дату истечения срока действия опционного договора или период времени, в течение которого покупателю опциона предоставляется право на выбор исполнения или неисполнения своих обязательств.
    В отличие от форвардного договора, опционный договор предусматривает отсутствие взаимных прав и обязанностей сторон этого договора производить взаиморасчеты в зависимости от вида базового показателя. Опционный договор предоставляет только право выбора требовать исполнения или неисполнения противоположной стороной взаиморасчетов, т. е. представляет собой надстройку или производный финансовый инструмент над форвардным договором, который может являться объектом или базовым активом опционного договора.
    В этом заключается основное отличие опционного договора от форвардного договора. Иными словами, опционный договор представляет собой право, но не обязанность, совершить сделку в будущем на оговоренных условиях или с возможностью уступки этого права (опциона). Следует подчеркнуть, что право совершить сделку возникает при покупке опциона, а обязанность - при его продаже. Далее необходимо отметить, что волеизъявление покупателя опционного договора направлено на получение потенциальной денежной прибыли от продавца опциона и страхование своих денежных фондов от наступления убытков.
    Опционный договор не предусматривает обязанность покупателя опциона выплачивать продавцу опциона денежную сумму при наступлении для себя неблагоприятных обстоятельств, которые зависят от цены базового актива, рыночного показателя или иного расчетного индекса. Волеизъявление продавца опциона направлено на получение денежной суммы от покупателя опциона. Оно может быть связано с недостатком объема денежных фондов, получением потенциальной прибыли при отказе покупателя опциона потребовать исполнение договора.
    Финансово-правовой статус продавца опциона находится в незащищенном положении, поскольку за полученную премию, он обязан исполнить опционный договор при наступлении для него максимальных денежных убытков. Следовательно, продавец опциона должен установить минимальную стоимость базового актива или иного расчетного показателя для минимизации своих финансовых потерь, иначе продавец опциона несет риск огромного финансового ущерба для своих денежных фондов.
    На мой взгляд, при разработке специального закона федеральный законодатель обязан установить нормативное положение, которое сдержит минимальный размер цены базового актива или иного финансового показателя для продавца опциона. Эта норма позволит застраховать продавца опциона от финансового краха и последующей процедуры банкротства.

ВИДЫ ОПЦИОННЫХ ДОГОВОРОВ

    На практике различают опционный договор или <опцион колл>, который предоставляет покупателю опциона право выступить покупателем базового актива при исполнении опционного договора, и <опцион пут>, который предоставляет покупателю опциона право выступить продавцом базового актива при исполнении опционного договора.
    В зависимости от времени реализации покупателем опциона своего права выбора (опциона) различают американский опцион и европейский опцион. Американский опцион предоставляет покупателю опциона реализовать свое право выбора в любое время действия опционного договора или на дату окончания срока его действия. Европейский опцион предусматривает реализацию права выбора только на дату окончания срока действия опционного договора.
    В зависимости от сегмента финансового рынка различают опционные контракты на акции, фондовые индексы, долговые ценные бумаги, валютные ценности, форвардные или фьючерсные договоры.

НОРМАТИВНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ОПЦИОННЫХ ДОГОВОРОВ

    В некоторых нормативных актах содержатся рекомендации по заключению некоторых видов производных финансовых инструментов. В качестве примера можно назвать <Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов> для организаций и предприятий1. Проанализируем положения вышеназванного нормативного акта, поскольку его нормы носят рекомендательный характер. Основной формой уменьшения валютного риска (хеджирования) является заключение форвардных или опционных договоров на внебиржевом финансовом рынке. Данные Методические рекомендации называют опционный договор <рыночной ценной бумагой>2. Эта норма, в отличие от действующего законодательства, позволяет относить опционный договор к рыночным ценным бумагам. На взгляд автора, законодатель должен внести поправки в Федеральный закон <О рынке ценных бумаг>3 для законодательного закрепления правового статуса производных финансовых инструментов как разновидности ценных бумаг. Форвардные и опционные договоры на валюту и ценные бумаги позволяют ограничить риск инвестиций в них, но не избежать его без снижения доходности. Вместе с тем они представляют собой рискованные ценные бумаги и являются объектами спекулятивного внебиржевого рынка4. Это подтверждает правовой статус форвардного и опционного договоров как разновидности ценной бумаги.

ОПЦИОН ЭМИТЕНТА НА ФОНДОВОМ ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

    Статья 2 Федерального закона <О рынке ценных бумаг> определяет <опцион эмитента> как эмиссионную ценную бумагу, закрепляющую право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и/или при наступлении указанных в ней обстоятельств установленного количества акций эмитента такого опциона по цене, названной в опционе эмитента.
    Опцион эмитента - именная ценная бумага. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, указанной в таком опционе5. При рассмотрении этой разновидности опционного договора следует применить понятие <владелец опциона> и <подписчик опциона>.
    Обращение опциона эмитента на внебиржевом фондовом рынке осуществляется путем открытой или закрытой подписки на него. Открытая подписка на опцион эмитента предоставляет право приобретения опциона эмитента неограниченному числу лиц, а закрытая подписка направлена на приобретение опциона эмитента среди акционеров или ограниченного числа лиц.
    Решение о выпуске и размещении опциона эмитента принимает общее собрание акционеров или совет директоров (наблюдательный совет) акционерного общества, если в соответствии с его уставом ему принадлежит право принятия такого решения6.

ФИНАНСОВО-ПРАВОВАЯ ПРИРОДА ОПЦИОНА ЭМИТЕНТА

    Опцион эмитента - это разновидность производных ценных бумаг, широко применяющихся на внебиржевом фондовом рынке. При этом продавец опциона как владелец ценных бумаг получает стоимость опциона или денежную премию, сохраняя на определенное время контроль над своими ценными бумагами, а владелец опциона может получить доход, если рыночная стоимость ценных бумаг превысит их стоимость, которая зафиксирована в опционе эмитента.
    Порядок исполнения подписчиком опциона своих обязательств перед владельцем опциона устанавливается решением о выпуске опциона эмитента7. Выпуск и размещение опциона эмитента могут способствовать увеличению уставного капитала акционерного общества, а также его денежных фондов. Следовательно, опцион эмитента имеет финансово-правовую природу, поскольку его сущность направлена на получение денежных средств для увеличения различных денежных фондов акционерного общества, а порядок расчетов должен регулироваться финансовыми нормами.
    Опцион эмитента имеет бездокументарную форму. Особенности эмиссии опциона эмитента предусматривают запрет размещать опционы, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы. Количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5% акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента.
    Решение о выпуске опционов эмитента может предусматривать ограничения на их обращение. Размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества8.
    Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н <Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг> утвердил порядок принятия решения об эмиссии опционов эмитента9, требования, предъявляемые к этому решению10.
    Необходимо отметить очень важное нормативное положение, регулирующее порядок обращения опциона эмитента. Это положение закрепляет ответственность лиц, которые подписали проспект ценных бумаг, при наличии их вины отвечать солидарно и нести субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный владельцу опциона вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной, неполной и/или вводящей в заблуждение инвестора информации, которая подтверждена вышеназванными лицами11.
    Таким образом, нормативные положения Постановления ФСФР России от 24 апреля 2005 г. № 05-5/пз-н позволяют защитить финансовые права владельца опциона и в дальнейшем упростить процедуру возмещения денежных убытков. Необходимо отметить, что порядок выпуска и размещения опциона эмитента кредитных организаций установлен в ч. 8 Инструкции Центрального банка России № 102-И12.

ОПЦИОНЫ НА ФЬЮЧЕРСЫ

    Помимо ценных бумаг, базовым активом опционных договоров могут быть фьючерсные договоры. Это положение не предусматривает форвардный договор в качестве базового актива опционного договора. На мой взгляд, этот правовой пробел связан с отсутствием законодательного признания форвардного договора в качестве ценной бумаги, что создает правовые барьеры обращения форвардных договоров как базового актива на фондовой бирже. Сумма, уплачиваемая в зависимости от изменения цен на ценные бумаги, или вариационная маржа, определяется в день прекращения опционного договора как разница между ценой ценных бумаг или значением фондового индекса (являющихся базовым активом опционного договора) при его заключении и ценой таких ценных бумаг или значением фондового индекса на момент исполнения опционного договора. При заключении опционного договора управомоченное лицо (покупатель опциона) обязано уплатить обязанному лицу (продавцу опциона) премию по опционному договору. Исполнение поставочных опционных договоров осуществляется по цене, определенной при его заключении. Названные выше нормативные положения могут быть использованы участниками внебиржевого фондового рынка, поскольку этот нормативный документ регулирует правоотношения участников на фондовых биржах. Соответственно, в дальнейшем законодатель должен применить названные нормативные положения для разработки специального закона, регулирующего правоотношения участников внебиржевого фондового рынка.

ОПЦИОННЫЕ ДОГОВОРЫ НА ВАЛЮТНОМ РЫНКЕ

    Особенность нормативного регулирования опционных договоров на валютном рынке регулируется нормами Федерального закона <О валютном регулировании и валютном контроле>13. Заключение и исполнение опционного договора на валюту признается валютной операцией.
    Субъектами опционных договоров на валюту могут быть уполномоченные банки, имеющие специальную лицензию Центрального банка России на осуществление операций в иностранной валюте. Следовательно, российские граждане и организации вправе заключать опционные договоры с денежными расчетами в рублях, кроме операций с внешними ценными бумагами, выпущенными от имени Российской Федерации (осуществляются через организаторов торговли на рынке ценных бумаг РФ), при условии учета прав на такие ценные бумаги в депозитариях, созданных в соответствии с законодательством Российской Федерации, или операций юридических лиц с внешними ценными бумагами при условии учета прав на такие ценные бумаги в депозитариях, созданных в соответствии с законодательством Российской Федерации, и осуществления расчетов в российской валюте.
    Необходимо отметить, что денежные расчеты между резидентами и нерезидентами по внутренним ценным бумагам производятся в валюте Российской Федерации, если иное не установлено Центральным банком России в целом или применительно к отдельным видам внутренних ценных бумаг14. Нерезиденты имеют право осуществлять между собой валютные операции с внутренними ценными бумагами на территории России с учетом требований российского законодательства15. В настоящее время ЦБ РФ не предусмотрел возможности оплаты внутренних ценных бумаг иностранной валютой и не установил порядок осуществления валютных операций внутренними ценными бумагами. Оплата акций, размещаемых российскими акционерными обществами иностранной валютой, не допускается.

ВЫВОДЫ

    В настоящей работе была рассмотрена финансово-правовая природа опционного договора. Автор считает, что нецелесообразно рассматривать и анализировать нормативные положения различных законопроектов, которые направлены на правовое регулирование опционных договоров, поскольку концепция этих законопроектов направлена на регулирование срочного биржевого финансового рынка. Автор придерживается концепции правового регулирования срочного внебиржевого финансового рынка, поскольку срочный биржевой финансовый рынок регулируется различными нормативными актами саморегулируемых организаций (биржевыми нормативными актами) и подзаконными актами уполномоченных государственных органов России. Названный анализ опционного договора только подтверждает его финансово-правовую природу. Доказательствами финансово-правовой природы опционного договора может служить объект правоотношения опционного договора. Этим объектом является базовый актив, т. е. различные договоры по передаче валюты, проведению денежных взаиморасчетов по базовому активу относительно различных рыночных показателей, процентных ставок, финансовых индексов.
    Самое важное, что объектом опционного договора может являться либо форвардный, либо фъючерсный договор, которые имеют финансово-правовую природу. На финансово-правовую природу опционного договора указывает предмет этого договора, который представляет собой расчетные правоотношения сторон, в частности передачу покупателем опциона денежной премии продавцу опциона, дальнейшее осуществление денежных расчетов между сторонами этого договора. Эти правоотношения регулируются нормами финансового права. В качестве примера необходимо указать, что нормативное регулирование порядка денежных расчетов осуществляется подзаконными нормативными актами Центрального банка России, что указывает на финансово-правовую природу опционного договора, поскольку банковское право является подотраслью финансового права. Далее осуществление валютных операций как предмет опционного договора регулируется нормами валютного права, которое является подотраслью финансового права.

    Примечание
    1 <Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов>, утверждены Министерством экономики России, Министерством финансов России, Государственным комитетом России по строительной, архитектурной и жилищной политике 21 июня 1999 г. № ВК 477 (далее - Методические рекомендации).
    2 Пункт 5.2 Методических рекомендаций.
    3 Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ <О рынке ценных бумаг>.
    4 Пункт 5.3 Методических рекомендаций.
    5 Статья 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ <О рынке ценных бумаг>.
    6 Пункт 2 ст. 33 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ <Об акционерных обществах>.
    7 Пункт 2 ст. 33 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ <Об акционерных обществах>. Ч. 1 ст. 37.
    8 Статья 27.1 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ <О рынке ценных бумаг>.
    9 Пункт 7.1 Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н <Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг>.
    10 Пункты 6.1.15-6.1.19 Приказа Федеральной службы по финансовым рынкам от 16 марта 2005 г. № 05-4/пз-н <Об утверждении Стандартов эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг>.
    11 Пункты 3.1-3.9 Постановления ФСФР от 24 апреля 2005 г. № 05-5/пз-н <О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг>.
    12 Инструкция ЦБ РФ от 22 июля 2002 г. № 102-И <О Правилах выпуска и регистрации ценных бумаг кредитным организациями на территории Российской Федерации>.
    14 Там же, ст. 8.
    15 Там же, ст. 10.

  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Анной Поповой
Осенний урожай на рынке долгов
Негосударственные рублевые облигации. Жаркое лето - когда похолодание?
Высокодоходные облигации строительной отрасли
Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги
Маршрут длиной в 10 лет: Лондон-Токио-Северный полюс...
Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда
Потребление нефти как болезнь
Долговая нагрузка Газпрома
Рыночные долговые инструменты ОАО "Газпром"
Инвестирование в облигации: теория и практика
Применимость кривых доходности
Модель "Бостонской матрицы" для оценки привлекательности инвестиций в экономику Удмуртии
Электронный архив как эффективный инструмент развития оценочного бизнеса
Финансово-правовая природа опционного договора
Стратегия конкуренции
О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев
Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций
Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики
Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен
Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка
Становление и развитие организованного межбанковского рынка востребовано временем
Депозиты и ломбардные кредиты Банка России на ММВБ
Рынок межбанковского кредитования на ММВБ - новый этап развития российского денежного рынка
Тенденции рынка ГЦБ
Повышение ликвидности рынка госдолга - насущная необходимость

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100