Casual
РЦБ.RU

Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда

Октябрь 2005


    В настоящий момент российская отрасль коллективного инвестирования переживает бурный рост, среднее ежеквартальное увеличение новых рыночных пайщиков составляет около 20%. В то же время отрасль сильно зарегулирована, поэтому управление открытым фондом акций имеет свои особенности. С какими законодательными ограничениями сталкивается управляющий фондом? В чем заключаются сложности при составлении портфеля ОПИФ? Именно на эти вопросы попытается ответить автор данной статьи.

ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ ПРИ УПРАВЛЕНИИ ОПИФ

    Основным документами для управляющего ОПИФ является Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ <Об инвестиционных фондах> и Приказ ФСФР РФ от 30 марта 2005 г. № 05-8/пз-н <Об утверждении положения о составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов>. Ниже приводятся ограничения, с которыми часто сталкивается портфельный менеджер при управлении портфелем. Данные ограничения касаются открытых паевых фондов акций, облигаций и смешанных инвестиций:
    1. Не менее 2/3 дней, не являющихся выходными днями и нерабочими праздничными днями (далее - рабочий день), в течение 1 календарного месяца оценочная стоимость инструментов (вид инструментов зависит от типа фонда) должна составлять не менее определенного процента от стоимости активов.
    2. Оценочная стоимость государственных ценных бумаг Российской Федерации или государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации одного выпуска может составлять не более 35 % стоимости активов.
    3. Оценочная стоимость ценных бумаг одного эмитента (за исключением государственных ценных бумаг Российской Федерации и государственных ценных бумаг субъектов Российской Федерации) может составлять не более 15% стоимости активов.
    4. Оценочная стоимость ценных бумаг, не имеющих признаваемых котировок, за исключением инвестиционных паев открытых паевых инвестиционных фондов, может составлять не более 10% стоимости активов.
    5. Оценочная стоимость акций российских акционерных обществ и облигаций российских хозяйственных обществ, не включенных в котировальные списки фондовых бирж, может составлять не более 50% стоимости активов.
    6. Оценочная стоимость инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов может составлять не более 10% стоимости активов.
    7. Количество инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда может составлять не более 30% от количества выданных инвестиционных паев этого паевого инвестиционного фонда.
    8. В состав активов открытого паевого инвестиционного фонда могут приобретаться только ценные бумаги, по которым на дату заключения договора купли/продажи или на предшествующую дату имеются признаваемые котировки.
    9. Управляющая компания не вправе: <...принимать на себя обязанность по передаче имущества, которое в момент принятия такой обязанности не принадлежит акционерному инвестиционному фонду и не составляет паевой инвестиционный фонд, за исключением сделок с ценными бумагами, совершаемых через организатора торговли, правила которого предусматривают поставку против платежа>.
    10. Управляющая компания не вправе: <...получать на условиях договоров займа и кредитных договоров денежные средства, подлежащие возврату за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, не иначе как в целях использования этих средств для выкупа инвестиционных паев при недостаточности денежных средств, составляющих этот паевой инвестиционный фонд>.
    11. Сделки с опционами, а также форвардные и фьючерсные контракты за счет имущества, принадлежащего акционерному инвестиционному фонду, и имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, могут совершаться только в целях уменьшения риска снижения стоимости активов акционерного инвестиционного фонда и активов паевого инвестиционного фонда.

ТИПОВЫЕ ПРОБЛЕМЫ

    В статье предпринята попытка описать сложности, возникающие на практике при управлении ОПИФ, и рассматриваются типовые ситуации.
    Участие в первичном размещении акций или облигаций
    К сожалению, открытый паевой инвестиционный фонд не может участвовать в первичном размещении акций или облигаций, так как у нового инструмента не будут признаны котировки. В результате управляющий фондом не сможет поучаствовать в размещении интересного инструмента, тем более что первичное размещение часто проводится с премией к рынку. Конечно, управляющий может принять участие в покупке бумаги в первый день торгов, но существенная часть роста будет упущена.
    Покупка малоликвидных инструментов
    Большинство интересных инструментов <второго>, <третьего эшелонов> торгуются на внебиржевом рынке. Некоторые из них также торгуются в РТС СГК или на ММВБ, но их ликвидность оставляет желать лучшего. При покупке малоликвидных акций управляющему необходимо обратить внимание на следующее:
    1. Торгуется ли бумага на биржевых площадках с системой безадресных сделок? Если бумага не обращается на бирже с безадресной системой заключения сделок, таких, например, как РТС СГК или ММВБ, то купить данный инструмент будет нельзя, поскольку у него никогда не появится признаваемая котировка.
    2. Существует ли для данного инструмента признаваемая котировка (п. 8)?
    3. Необходимо отслеживать ограничение по списочным и внесписочным бумагам. Максимальное ограничение внесписочных ценных бумаг в соответствии с законодательством - 50%, если более жесткие ограничения не установлены инвестиционной декларацией (п. 5).
    4. Необходимо контролировать общее процентное соотношение ценных бумаг в портфеле без признаваемых котировок. Управляющий в соответствии с законодательством не может купить инструмент без признаваемой котировки, но может не продавать данный инструмент, если впоследствии он потерял признаваемую котировку. Максимальное содержание ценных бумаг в портфеле может составлять 10%, если инвестиционной декларацией не установлены более жесткие критерии (п. 4).
    5. Так как большинство бумаг торгуются на внебиржевом рынке, где сделки совершаются с отложенными расчетами, то перед совершением сделки ее необходимо согласовать со специализированным депозитарием. Согласовываются вид операции, наименование инструмента, цена, количество, контрагент и дата оплаты. При этом в лучшем случае данная операция занимает около одного часа. Для управляющего это означает, что прежде всего нужно найти сам инструмент, потом договориться о цене и условиях расчетов, взять <твердую> ценю на час, выписать поручение в бэк-офис. Затем бэк-офис подготовит официальный документ, который отправит в специализированный депозитарий, откуда через некоторое время придет ответ о согласии на совершении сделки или об отказе в совершении сделки. Кроме того, необходимо учитывать, что если цена сдвинулась хотя бы на сотую долю копейки, то процедуру необходимо будет повторить.
    Особо хотелось бы обратить внимание на п. 3 и 4. Хотя данные ограничения касаются в целом всего портфеля, однако обычно низколиквидные бумаги являются внесписочными и имеют свойство терять свою признаваемую котировку, поэтому данное ограничение легко нарушить.
    Открыть шорт в ОПИФ по определенному инструменту
    Необходимо осторожно использовать данный инструмент, так как не все методы открытия шорт подойдут для ОПИФ. Нельзя продать актив, если его нет в портфеле, - данная операция вступит в противоречие с п. 9. Нельзя продать фьючерсный контракт или купить опцион пут, так как производные инструменты можно использовать только в целях хеджирования (п. 11). Автор настоящей статьи не сторонник использования данного инструмента, так как шорт для рационального человека, который прекрасно осознает, что внутренняя стоимость функционирующего предприятия, генерирующего денежные потоки, постоянно растет, - прямой путь потерять деньги. У управляющего ОПИФ имеются два варианта открыть шорт по инструменту. Он может, во-первых, как бы это не казалось странно, взять бумагу в заем и продать ее, во-вторых, совершить биржевую сделку РЕПО. Работоспособность данных методов вопрос дискуссионный.

    Работа с <плечом>
    Прямой возможности работы с <плечом> у управляющего нет (п. 10), т. е. нельзя официально занять денежные средства у брокера. К сожалению, из-за несовершенства нашего законодательства косвенно можно работать с <плечом>. Дело в том, что имущество фонда оценивается исходя из текущего нахождения бумаг в портфеле. Если менеджер фонда купил инструменты с отложенный поставкой, то они не учитываются в портфеле, хотя инструмент куплен, его цена и количество зафиксированы.

МЕРЫ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ЗАКОНОДАТЕЛЬСТВА

    Деятельность компаний, занимающихся управлением ОПИФ, достаточно зарегулирована, но отрасль растет, как и сам фондовый рынок, на котором появляется все больше инструментов. В связи с этим текущее законодательство требует совершенствования. В настоящий момент существует несколько проблем в законодательстве, которые необходимо учесть:
    1. Необходимо выработать четкие критерии по покупке бумаг с отложенными расчетами для того, чтобы отпала необходимость согласовывать данные сделки со специализированным депозитарием. В настоящий момент не понятно, какими критериями оперирует специализированный депозитарий при одобрений сделок с отложенными расчетами. Данная процедура доведена до абсурда: при покупке нельзя приобрести актив по более низкой цене, чем та, которая была согласована. При этом управляющим приходится терять время, для того чтобы согласовать новую цену.
    2. Необходимо снять ограничения по наличию признаваемой котировки для инструментов при их первичном размещении.
    3. Деньги должны блокироваться на счете брокера при совершении операции с отложенными расчетами, так как в противном случае управляющий может купить другой актив на эти деньги. Следовательно, активов в портфеле управляющего станет больше на сумму сделки с отложенными расчетами, что означает дополнительные риски для пайщика.
    4. Инструменты должны списываться по их фактической продаже, а не по факту ухода из портфеля. В настоящий момент при совершении продажи с отложенными расчетами портфель переоценивается, как будто актив до сих пор не продан. Он списывается только по факту его списания в пользу другого контрагента. То есть пайщики находятся в заблуждении относительно реальной переоценки портфеля. Особенно это заметно, когда продается неликвидный инструмент с высокой волатильностью признаваемой котировки (?).
    Приведем пример. Портфельный менеджер продал акцию НТМК со следующими расчетами: поставка - через 3 дня, оплата - через 2 дня, по предоплате. После этого цена акции НТМК резко снизилась. Несмотря на то что данный инструмент уже продан, он будет отрицательно переоцениваться и только на 5-й день после завершения всех расчетов и фактического ухода инструмента портфель начнет переоцениваться правильно.
    5. Специализированный депозитарий должен в реальном режиме отслеживать структуру портфеля фонда. К сожалению, в настоящий момент все законодательные ограничения могут нарушаться в течение дня. Например, несмотря на ограничение в 15%, управляющий может купить на 100% денежных средств бумаги РАО <ЕЭС России>, но если к концу дня он продаст их и сформирует портфель в соответствии с законодательством, то никаких нарушений не будет отмечено.
    E-mail автора: info@finansist.spb.ru.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Анной Поповой
Осенний урожай на рынке долгов
Негосударственные рублевые облигации. Жаркое лето - когда похолодание?
Высокодоходные облигации строительной отрасли
Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги
Маршрут длиной в 10 лет: Лондон-Токио-Северный полюс...
Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда
Потребление нефти как болезнь
Долговая нагрузка Газпрома
Рыночные долговые инструменты ОАО "Газпром"
Инвестирование в облигации: теория и практика
Применимость кривых доходности
Модель "Бостонской матрицы" для оценки привлекательности инвестиций в экономику Удмуртии
Электронный архив как эффективный инструмент развития оценочного бизнеса
Финансово-правовая природа опционного договора
Стратегия конкуренции
О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев
Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций
Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики
Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен
Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка
Становление и развитие организованного межбанковского рынка востребовано временем
Депозиты и ломбардные кредиты Банка России на ММВБ
Рынок межбанковского кредитования на ММВБ - новый этап развития российского денежного рынка
Тенденции рынка ГЦБ
Повышение ликвидности рынка госдолга - насущная необходимость

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100