Casual
РЦБ.RU

Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги

Октябрь 2005


    Интервью с заместителем генерального директора ММВБ Валерием Петровым

    РЦБ: Валерий Станиславович, нашу беседу о ситуации на финансовом рынке хотелось бы начать с макроэкономики. Нефть продолжает дорожать, российская финансовая система испытывается на прочность все возрастающим потоком <нефтедолларов>. Расскажите, пожалуйста, о <плюсах> и <минусах> этой ситуации для российской экономики.

    В. П. К сожалению, цены на нефть до сих пор являются важным фактором устойчивости российской финансовой системы. Например, от них в значительной степени зависит формирование золотовалютных резервов, которые сегодня уже превысили 150 млрд долл., от них же зависит и наполнение как резервного, так и инвестиционных фондов.
    На первый взгляд значительный приток валюты в страну создает хорошие условия для развития экономики, но это только одна сторона вопроса. Избыточное предложение валюты приводит к укреплению номинального и тем более реального курса рубля. С начала 2003 г. реальный эффективный курс рубля по отношению к корзине иностранных валют вырос почти на 20%, на практике это означает, что маржа импортеров увеличилась как минимум на столько же. В результате это приводит к такому росту эффективности импортных операций, что развивать собственное производство становится просто не выгодно. В этом заключается одна из опасностей зависимости экономики от конъюнктуры цен на нефть.
    О том, что угроза реальна, говорят следующие факты. Импорт в Россию по итогам первого полугодия 2005 г. составил около 54 млрд долл., что примерно в 2 раза выше аналогичного показателя 2002 г. Процесс замещения национального производителя, таким образом, набирает обороты. На это указывает, в частности, и ощутимое замедление темпов роста промышленного производства. Если в 2003 г. этот показатель составлял около 7%, а в 2004 г. - 7,3%, то в январе-августе темпы роста упали до 3,7%. Не оставляет сомнений и тот факт, что сокращение темпов промышленного роста вызвано в значительной степени <нефтевалютным фактором>.
    Однако проблемы не только в этом. Укрепление рубля в совокупности с относительно высокими по мировым меркам процентными ставками привлекает в Россию <горячий> спекулятивный капитал, который как пришел, так может и быстро уйти, оставив после себя значительные проблемы с ликвидностью на нашем финансовом рынке. Для иностранных спекулянтов, играющих на заемные валютные средства, в условиях постоянного укрепления рубля даже ставки в 8-12% (например, на рынке корпоративных облигаций) означают не меньшую доходность в валюте, что значительно превышает текущие ставки на финансовом рынке в США или еврозоне. Причем если зарубежные спекулянты приходят в Россию, то российские эмитенты стремятся за рубеж, так как реальные ставки по еврооблигационным займам российских компаний приблизились к минимальным за всю историю отметкам. В результате оборот по ценным бумагам российских эмитентов имеет тенденцию к перетеканию на Запад, что, конечно же, не стимулирует развитие нашего биржевого рынка.
    Как следствие, высокие цены на нефть делают менее насущными структурные реформы России. Поэтому особая ответственность в такой ситуации ложится на финансовые власти. Следует отдать должное ФСФР, которая настаивает на первичном получении листинга на российских торговых площадках.

    РЦБ: Какую монетарную политику должны проводить финансовые власти в этой ситуации?

    В. П. Текущая денежная политика должна быть консервативной. Нельзя <легко> тратить <легкие> деньги. В этом смысле позиция Минфина вызывает уважение. Понятна озабоченность министра финансов тем, что усилиями лоббистов Стабилизационный фонд тратится все интенсивнее, подстегивая инфляцию. Одно лишь изменение цены отсечения с 20 до 27 долл. за баррель, при превышении которой средства попадают в Стабфонд, фактически означает дополнительные расходы федерального бюджета в 342 млрд руб. в 2006 г.
    В то же время совсем оставить без внимания сверхблагоприятную конъюнктуру неразумно. Международный опыт приводит примеры использования подобных возможностей: это Фонд будущих поколений в Норвегии, внушительные инвестиционные счета для каждого родившегося жителя Объединенных Арабских Эмиратов. В США и Японии в периоды сверхвысоких нефтяных цен стимулировались инвестиции в наукоемкие технологии. Фактически с этого момента в США и в мире начался технологический бум.
    Россия должна использовать этот опыт. Например, целесообразно направить часть доходов инвестиционного фонда России на решение социальных задач, развитие транспортной инфраструктуры, в сферу высоких технологий, космическую и авиационную промышленности, жилищное строительство и ипотеку, а также на создание инновационных и технико-внедренческих особых экономических зон.

    РЦБ: Может ли российский долговой рынок способствовать решению проблемы избыточной ликвидности? Как Вы оцениваете его текущую конъюнктуру?

    В. П. В настоящее время внутренний долговой рынок демонстрирует достаточно высокие темпы роста оборотов и стоимости бумаг в обращении. Если в начале года суммарный объем рынка, включая госбумаги, корпоративные и региональные облигации, а также облигации Банка России, составлял 33,4 млрд долл., то к началу сентября этот показатель достиг 43,85 млрд долл., т. е. увеличился более чем на 30%.
    Расширение внутреннего долгового рынка происходило прежде всего за счет сектора корпоративных облигаций, доля которого в суммарном объеме торгуемых бумаг выросла с 23,0 до 26,5%, а также за счет размещений в первой половине 2005 г. облигаций Банка России (ОБР) совокупным объемом более 8 млрд долл. По состоянию на начало сентября в обращении находились ОБР на сумму около 3,3 млрд долл.
    Активность участников на вторичных торгах по долговым инструментам за первые 8 мес. 2005 г. заметно выросла. Суммарный объем сделок, заключенных со всеми долговыми инструментами на рынках ММВБ (на долю Группы ММВБ приходится 100% оборота рынка госбумаг и свыше 90% оборота рынка корпоративных и субфедеральных бумаг), составил 36,3 млрд долл., что более чем в 2 раза превосходит объем сделок в аналогичный период прошлого года (17,8 млрд долл.). Характерно, что увеличение объемов вторичных торгов происходило прежде всего за счет расширения оборотов в секторе корпоративных и муниципальных облигаций (рост в 2,2 и 3,2 раза соответственно).
    К числу важнейших факторов, оказавших в первой половине 2005 г. влияние на сектор долговых инструментов, по всей видимости, следует отнести избыточную денежную ликвидность на российском финансовом рынке, повышение кредитного рейтинга России, смягчение валютного режима для инвестиционных счетов нерезидентов и сохраняющуюся стабильность валютного курса. Важное значение имеет и то, что сектор корпоративных и региональных бумаг, похоже, смог <набрать> критическую массу для ускоренного саморазвития.

    РЦБ: Каков Ваш прогноз развития рынка корпоративных заимствований в ближайшее время? Что может стимулировать рост первичного рынка?

    В. П. Помимо традиционных внутренних факторов, влияющих на развитие первичного рынка, необходимо отметить высокую текущую зависимость роста первичного рынка от притока западных денег. Это в свою очередь связано с политикой изменения процентных ставок на американском финансовом рынке. До сих пор сверхвысокая стоимость нефти и гигантские военные расходы формировали на американском рынке заметные инфляционные ожидания. Вместе с тем политика дальнейшего повышения учетной ставки уже сегодня может привести к замедлению темпов экономического роста, что в нынешней ситуации (особенно на фоне политических последствий урагана <Катрина>) для вашингтонской администрации нежелательно. Не исключено, что ФРС в конце года все же возьмет паузу в повышении учетной ставки, что естественным образом отразится на привлекательности развивающихся долговых рынков. Вполне возможно, что в этом случае инвестиционный поток в Россию несколько увеличится.
    Еще один фактор - появление на рынке новых крупных займов, потенциально готовых стать benchmark для всего сектора корпоративных облигаций. Заявления ряда ведущих российских корпораций о готовности к размещению внутри страны займов на сумму свыше 10 млрд руб. каждый свидетельствуют об их уверенности в инвестиционных возможностях внутреннего рынка. Подобные шаги могут ускорить приход в Россию крупных иностранных портфельных инвесторов, а это в свою очередь повысит ликвидность рынка в целом.

    РЦБ: Возможности финансового рынка пока ограниченны, и использование части средств Стабфонда может привести к росту инфляции. Какие здесь могут быть рецепты?

    В. П. В борьбе с инфляцией необходимо идти цивилизованным путем: развивать финансовые рынки, создавать условия для регулирования финансового рынка через процентные ставки, как это делается в большинстве развитых стран мира. Для обеспечения подобного метода реализации денежно-кредитной политики целесообразно увеличить объем государственных рублевых облигаций в обращении, диверсифицировать структуры внутреннего госдолга за счет организации отдельного обращения купонов и номиналов купонных облигаций (стрипование облигаций), а также снизить резервные требования на иностранные инвестиции в государственные ценные бумаги.
    Помимо этого, эффективным механизмом могла бы стать система государственных гарантий вместо прямого вложения государственных средств, которые могут ускорить инфляционные процессы. Важно так организовать реализацию масштабных процессов, чтобы их финансирование шло на паях с частным капиталом. Это позволит повысить качество реализации проектов, а также снизить процент <нецелевого> использования средств. Принципиально важно, чтобы избыток денег, оказавшийся в руках государства, был направлен на создание производства внутри страны. Пока ситуация выглядит достаточно оптимистично.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Один день с Анной Поповой
Осенний урожай на рынке долгов
Негосударственные рублевые облигации. Жаркое лето - когда похолодание?
Высокодоходные облигации строительной отрасли
Нельзя "легко" тратить "легкие" деньги
Маршрут длиной в 10 лет: Лондон-Токио-Северный полюс...
Специфика управления активами открытого паевого инвестиционного фонда
Потребление нефти как болезнь
Долговая нагрузка Газпрома
Рыночные долговые инструменты ОАО "Газпром"
Инвестирование в облигации: теория и практика
Применимость кривых доходности
Модель "Бостонской матрицы" для оценки привлекательности инвестиций в экономику Удмуртии
Электронный архив как эффективный инструмент развития оценочного бизнеса
Финансово-правовая природа опционного договора
Стратегия конкуренции
О некоторых вопросах правового регулирования деятельности специализированных депозитариев
Электронный документооборот: технологическое развитие рынка коллективных инвестиций
Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики
Новости законодательства, Группы ММВБ, МАБ СНГ, World News
Российский фондовый рынок: свежий ветер перемен
Междилерское РЕПО как наиболее динамично развивающийся сегмент денежного рынка
Становление и развитие организованного межбанковского рынка востребовано временем
Депозиты и ломбардные кредиты Банка России на ММВБ
Рынок межбанковского кредитования на ММВБ - новый этап развития российского денежного рынка
Тенденции рынка ГЦБ
Повышение ликвидности рынка госдолга - насущная необходимость

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100