Casual
РЦБ.RU

Мнение профессионала

Октябрь 2005


    Интервью с главой H.B.L. Consultancy Services Limited Брюсом Лоуренсом

    РЦБ: Г-н Лоуренс, как Вы оцениваете российскую инфраструктуру фондового рынка? Отвечает ли ее структура и состояние современным требованиям?

    Б. Л. Вопросами развития инфраструктуры российского фондового рынка я занимаюсь с момента ее создания в 1993 г. Должен отметить, что несколько разочарован результатами, достигнутыми в этой области за последние 12 лет. Российский рынок по-прежнему не соответствует общепринятым рекомендациям <Группы 30-ти>. Медленно ведется и работа по созданию инфраструктуры, необходимой для обработки сделок с ценными бумагами, которая призвана обеспечивать реализацию инвестиционных возможностей рынка в долгосрочной перспективе.
    Если провести оценку выполнения рекомендаций <Группы 30-ти>, то станет очевидным весьма ограниченное соответствие указанным рекомендациям. Становление принципа <поставка против платежа> (ППП) в качестве основного способа осуществления расчетов на фондовом рыке еще далеко от завершения. По-прежнему не существует и договоренности об использовании системы платежей по принципу <день в день>. Кроме того, на рынке нет единого Центрального депозитария, как и прежде, расчеты по сделкам осуществляются через целый ряд депозитариев и регистраторов, в результате чего в России сформировался свой собственный порядок исполнения сделок.
    Отсутствие единого официально признанного Центрального депозитария представляет собой наиболее серьезную проблему для зарубежных инвесторов и их кастодианов, работающих на российском рынке. Это приводит к тому, что каждый финансовый инструмент имеет свою расчетную организацию и свой особый порядок осуществления расчетов. Расчеты по сделкам с акциями происходят преимущественно через регистраторов или Депозитарно-Клиринговую Компанию (ДКК); сделки по ценным бумагам с фиксированной доходностью рассчитываются через Национальный депозитарный центр (НДЦ). Как следствие, продолжительность расчетов может варьироваться от менее чем одного дня (T+0) до 7 дней (T+7) и более, в зависимости от финансовых инструментов и организации, осуществляющей расчеты.

    РЦБ: Участвовала ли Ваша компания в объявленном ФСФР тендере на предоставление консультационных услуг по проекту создания Центрального депозитария в России?

    Б. Л. Да, но не в качестве непосредственного участника тендера. Мы являемся аффилированным лицом двух организаций, вошедших в число возможных кандидатов.

    РЦБ: Г-н Лоуренс, если бы Вы выступили консультантом ФСФР по данному вопросу, какие бы рекомендации дали в первую очередь?

    Б. Л. Если бы мне выпала возможность принять участие в деятельности компании-консультанта по проекту создания Центрального депозитария, я бы настоятельно рекомендовал придерживаться прагматичного и объективного подхода к оценке существующих возможностей ДКК и НДЦ, прежде всего выявления сильных и слабых сторон обеих организаций. У каждой из организаций есть свои достоинства, поэтому задача объединения этих достоинств и создания единой структуры имеет первостепенное значение.

    РЦБ: В июне в Москве состоялся международный Форум, посвященный проблемам российского рынка. Вы принимали в нем активное участие. В октябре планируется проведение еще одного крупного мероприятия по схожей тематике (Back-Office 2005), в котором Вы снова будете принимать участие. Считаете ли Вы, что такая <просветительская> работа способна оказать значительное влияние на развитие российского рынка?

    Б. Л. Я не совсем уверен, что в данном контексте уместно говорить о <просветительской> работе. Считаю, что эти форумы позволяют участникам рынка обсуждать со своими коллегами вопросы и проблемы, которые в настоящее время сдерживают развитие рынка. Что касается их влияния, если я правильно помню, вопрос о создании Центрального депозитария, отвечающего международным стандартам, был впервые поставлен на Первом форуме по инфраструктуре и операциям на российском рынке ценных бумаг, который проводился британской компанией IIR Ltd в Москве в июне 2004 г. В результате власть предержащие сочли необходимым привлечь международное финансирование (для реализации проекта) и определить жесткие сроки создания Центрального депозитария в России.

    РЦБ: На прошедшем в июне этого года Форуме обсуждался вопрос собственности и управления Центральным депозитарием. В очередной раз прозвучали мнения в пользу двух противоположных моделей: первая - при которой Центральный депозитарий принадлежит пользователям услуг, вторая - построенная на принципе принадлежности торговой площадке. Какая модель, на Ваш взгляд, эффективнее и почему?

    Б. Л. Я всегда поддерживал подход, в соответствии с которым Центральный депозитарий должен принадлежать его пользователям - участникам рынка. До недавнего времени этого принципа придерживалась ДКК. Однако происшедшие недавно события потребовали стратегической концентрации собственности в целях обеспечения защиты бизнеса компании в целом. Вместе с тем не так давно Центральный банк России, который придерживается противоположного подхода к структуре собственности (Центрального депозитария), объявил о своем намерении выйти из капитала НДЦ или по меньшей мере сократить свое участие в капитале депозитария. Подобный подход к данному вопросу можно оценить положительно.
    Необходимо постоянно помнить о том, что Центральный депозитарий призван обслуживать местный и международный рынки, и наличие единого крупного акционера может послужить своеобразным катализатором для роста недоверия к этой организации.

    РЦБ: Должен ли клиринг остаться функцией расчетных депозитариев или единого депозитария? Может быть, следует создать центральный контрагент (Central Counterparty, CCP)?

    Б. Л. Существует большое сходство между взглядом НДЦ на Центральный расчетный депозитарий и концепцией центрального контрагента. Тем не менее мне представляется, что проделанной работы еще недостаточно для принятия и осознания возможных последствий создания центрального контрагента, особенно в отнощении достаточности капитала и необходимости появления организации, обладающей финансовой стабильностью и способной обеспечить непрерывность процесса расчетов. Кроме того, реализация подобного проекта потребовала бы создания полнофункциональной системы, обеспечивающей осуществление операций займа ценных бумаг, а также принятие соответствующей нормативно-правовой базы.

    РЦБ: Каково Ваше мнение относительно возможности создания в России мегарегулятора?

    Б. Л. Я думаю, что слово <возможность> можно опустить, поскольку в проекте Всемирного банка уделяется значительное внимание созданию мегарегулятора. Самой сложной задачей будет, как мне представляется, внесение изменений и дополнений в нормативно-правовую базу. Отсюда можно предположить, что процесс перехода затянется и развитие индустрии ценных бумаг будет идти более быстрыми темпами по сравнению с совершенствованием правовой инфраструктуры. Как и в случае с формированием инфраструктуры в странах с развивающимися рынками, рыночная практика диктует развитие нормативно-правовой базы.

    РЦБ: Взаимоотношение Центрального депозитария и кастодиальных банков: каким оно должны быть?

    Б. Л. Центральные депозитарии - организации, создаваемые для хранения акций и/или облигаций, а также осуществления переводов ценных бумаг по счетам, как правило, путем внесения записей в учетную систему. В большинстве депозитариев имеются системы неттинга (взаимозачета) встречных обязательств участников, а также некоторые механизмы, позволяющие проводить перечисление денежных средств параллельно с переводом ценных бумаг. Таким образом, они работают в связке с местными и глобальными кастодианами и не должны рассматриваться как некая угроза для кастодиального бизнеса. Следует помнить, что каждая из этих организаций выполняет свою особую роль. Основная функция Центрального депозитария состоит в обслуживании ценных бумаг, в то время как задача кастодианов заключается в обслуживании клиентов и удовлетворении их потребностей. И те и другие должны работать на взаимовыгодной основе.

    РЦБ: Считаете ли Вы, что российский фондовый рынок <созрел> для создания Центрального депозитария? Или данный проект носит искусственную политическую природу и не нужен профучастникам?

    Б. Л. Как я уже отмечал в ответе на один из предыдущих вопросов, существует серьезная потребность в объединенном Центральном депозитарии, поскольку в существующих условиях участникам рынка приходится делать выбор, причем каждая альтернатива имеет свои <плюсы> и <минусы>. Существующие структуры конкурируют друг с другом и обслуживают конкретный круг участников. В этом сегменте индустрии ценных бумаг всегда присутствовал некий политический момент. Хочется надеяться, что ради создания единого Центрального депозитария политические соображения будут отложены в сторону и усилия будут сконцентрированы на успешном решении стоящих задач.

    РЦБ: Учитывая Ваш богатый опыт работы с российским компаниями, какие факторы Вы считаете основным препятствием для создания Центрального депозитария в России?

    Б. Л. Мое мнение всегда будет предвзятым, поскольку я принимал активное участие в преобразовании Кассового союза в ДКК. Я по-прежнему верю в принципы, заложенные при основании этой компании: организация, обслуживающая рынок, должна принадлежать своим пользователям. Последующее создание НДЦ, призванное удовлетворить потребности ММВБ, усложнило ситуацию, прежде всего по причине структуры собственности НДЦ и влияния его владельцев. Не так давно произошло событие, свидетельствующее о том, что обе организации - ДКК и НДЦ - действуют по одному сценарию: обе компании приняли решение о разработке собственных систем электронного документооборота (ЭДО) для взаимодействия с регистраторами, что позволит оптимизировать процесс исполнения сделок и в конечном счете обеспечит снижение расчетных рисков, присущих данному виду деятельности.

    СПРАВКА
    Брюс Лоуренс работает в индустрии ценных бумаг более 30 лет. Его фирма, H.B.L. Consultancy Services Limited, предоставляет консалтинговые услуги и техническую поддержку в области кастодиальных операций и формирования инфраструктуры рынков капитала в странах Центральной и Восточной Европы.
    Г-н Лоуренс консультировал по вопросам обращения всех инструментов фондового рынка (облигаций, акций и деривативов), а также по кастодиальному обслуживанию, клирингу и расчетам и принимал участие в создании центральных депозитариев и фондовых бирж Албании, Венгрии, Казахстана, Кувейта, Латвии, России, США, Узбекистана и Эстонии.
    За 24 года работы в банковском секторе он занимал должности директора в Credit Suisse First Boston в Москве, The Chase Manhattan Bank в Москве и Лондоне, а также JP Morgan в Лондоне и Брюсселе.
    Брюс Лоуренс - автор книги <Методические рекомендации по курсу "Глобальные кастодиальные операции" для получения квалификации по специальности "Инвестиционное администрирование"> (IAQ Global Custody Workbook), опубликованной Институтом по ценным бумагам и инвестициям (Великобритания).
    Информацию о компании H.B.L. можно найти на сайте www.hblconsult.co.uk.

    РЦБ: Не секрет, что объемы российского фондового рынка оставляют желать лучшего. При этом крупнейшие размещения ценных бумаг российских эмитентов происходят за рубежом, на европейских и американских биржах. Создает ли это опасность для национального рынка?

    Б. Л. Недавние высказывания Олега Вьюгина на эту тему вызвали серьезную озабоченность на Лондонской фондовой бирже (ЛФБ). Газета Financial Times даже опубликовала статью с заголовком <Ограничение размещения российских акций на ЛФБ может привести к снижению доходов биржи>. Плата за листинг ценных бумаг, например, на ЛФБ зависит от капитализации компании и составляет 15 тыс. англ. ф. ст. и выше для основного рынка, в то время как Альтернативный рынок инвестиций (AIM) взимает за листинг единую плату в размере 4,1 тыс. англ. ф. ст. Недостаток формирующихся рынков капитала в России заключается именно в том, что большая часть российских акций торгуется за пределами страны. В прошлом году на акции российских эмитентов приходилось 56% объема торгов на Лондонской фондовой бирже в сегменте рынка депозитарных расписок компаний из стран с развивающимися рынками - так называемой <Международной книге заказов> (International Order Book). Объемы торгов российскими ценными бумагами выросли на 76%, достигнув 64 млрд долл.
    Недавнее повышение агентством Standard & Poor's кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня ВВ, а также наблюдаемый в настоящее время беспрецедентный рост индекса РТС, который преодолел уровень в 900 пунктов, свидетельствуют о том, что на российском фондовом рынке существуют хорошие инвестиционные возможности и необходимо предпринять шаги по обеспечению развития его законодательной базы и инфраструктуры для удовлетворения возросшего спроса.

    РЦБ: Насколько целесообразна и возможна специализация бирж и их расчетных депозитариев по инструментам - долговым бумагам и акциям? Существование двух Центральных депозитариев (по долговым бумагам и по акциям) - это концепция или утопия?

    Б. Л. В сокращении ЦД (Центральный депозитарий) акцент делается на слово <центральный>. Следовательно, идея о возможности существования Центральных депозитариев или, точнее, депозитариев, работающих на определенных рынках, представляет собой возврат к существующему положению вещей, с тем же набором проблем и противоречий. Как неизменный оптимист я действительно верю, что у российского фондового рынка имеются колоссальные возможности, при условии, если все элементы инфраструктуры рынка будут работать на благо рынка.

    РЦБ: Какими проектами, о которых хотелось бы рассказать, Вы занимаетесь в настоящее время?

    Б. Л. В настоящее время близится к завершению мое участие в проекте продолжительностью один год, который финансируется Азиатским банком развития (Ташкент, Узбекистан).
    Перед нами была поставлена задача проанализировать существующую инфраструктуру фондового рынка Узбекистана, в которую входит Республиканская фондовая биржа <Тошкент> и Государственный центральный депозитарий ценных бумаг Республики Узбекистан, с тем чтобы выявить имеющиеся недостатки и дать рекомендации по их устранению. В скором времени мне предстоит принять участие в проекте по созданию частных пенсионных фондов в столице Албании Тиране, который будет финансироваться частными инвесторами. Одновременно продолжаю работу по маркетингу кастодиальных услуг Внешторгбанка.

    РЦБ: Не могли бы Вы сказать несколько слов о себе? Какое у Вас хобби, интересные привычки?

    Б. Л. Недавно я отметил 31 годовщину своей работы в индустрии ценных бумаг. За последние 8 лет мне довелось участвовать в проектах в Албании, Венгрии, Казахстане, Кувейте, Латвии, России, США, Узбекистане и Эстонии. Я постоянно ищу возможности работы на новых рынках, а моя самая большая мечта - осуществить проект на моей родине, в Кении. Путешествия дают мне возможность заниматься любимым хобби - фотографией. Правда, это занятие доставило мне некоторые неприятности в Узбекистане во время волнений в Ферганской долине.

  • Рейтинг
  • 0
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок деривативов
Рынок - это сфера услуг!
Венчурные горизонты финансовых рынков
О принципах политики России в области управления государственным долгом
Современное состояние биржевого рынка ценных бумаг Азербайджана
Акции новых энергокомпаний впервые вышли на биржу
Развитие товарно-сырьевых бирж - путь к повышению конкурентоспособности российской экономики
К вопросу о голосующей акции
Анализ финансово-правовой природы форвардного договора
Сравнительный анализ рынков АДР российских и китайских эмитентов
Мнение профессионала
Будем управлять или глазки строить?
Арбитражные стратегии с применением фьючерсов на облигации Москвы
Определение справедливой цены процентного фьючерса на московские облигации
Волатильность процентных ставок на российском рынке капиталов
Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций
Рынок процентных свопов в РФ: необходимость и перспективы
АЦДЕ как инструмент межгосударственного сотрудничества
Междепозитарные корреспондентские отношения как платформа для интеграции фондовых рынков стран СНГ
Расчетно-учетная инфраструктура казахстанского рынка ценных бумаг
Фондовый рынок Республики Азербайджан
Опыт создания центрального депозитария
Депозитарная система в Украине
Украина и Россия: перспективы развития инфраструктуры фондового рынка
О подготовке доклада "Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях АЦДЕ"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100