Casual
РЦБ.RU

Сравнительный анализ рынков АДР российских и китайских эмитентов

Октябрь 2005


    Та нация, которая сумеет обобщить свой опыт и взять лучшие ценности у мирового сообщества, добьется цели.
    У Тао, посол КНР в России

ВВЕДЕНИЕ

    Процесс экономических преобразований в России и Китае начался практически одновременно. Становление современного фондового рынка в Китае пришлось на начало 1990-х гг. - тогда же, когда стала создаваться рыночная инфраструктура в России. Вместе с тем, по нашему мнению, экономический результат преобразований в обеих странах оказался противоположным. Если в первой половине 1990-х гг. Россия занимала одно из ведущих мест в мире по темпам экономического спада, то Китай в тот период входил в десятку наиболее быстро развивающихся стран.
    Великий Конфуций говорил: <Если я иду с двумя людьми, то у них обязательно есть чему поучиться. Надо взять то хорошее, что есть у них, и следовать этому>. Данное изречение можно в полной мере отнести к взаимодействию между теми, кто в настоящее время выстраивает системы российского и китайского фондового рынков.
    Следует подчеркнуть, что, разрабатывая стратегию реформ, китайские политики и экономисты изучили советский опыт периода нэпа и международный опыт осуществления преобразовательных процессов. Опыт фондового рынка КНР заслуживает серьезного отношения. Конечно, речь не идет о том, чтобы копировать те или иные формы и методы, которые использует Китай для развития фондового рынка. Значительно более важным представляется анализ и усвоение некоторых более общих подходов, которые позволяют Китаю добиваться успеха, причем не только в данной сфере, но и во всех прочих направлениях экономического курса, где другие страны терпят неудачу или тратят много больше усилий и времени, чтобы добиться сопоставимых результатов.
    Наш интерес к исследованию китайского рынка ценных бумаг связан со следующими важными обстоятельствами:
    1. Китай является стратегическим партнером России, наши страны связывают общая граница (5 тыс. км) и общие проблемы безопасности.
    2. В Китае, как и в России, в конце 1980-х-начале 1990-х гг. была реализована программа акционирования государственных предприятий.
    3. Схожесть основных принципов построения биржевой рыночной инфраструктуры Китая и России.
    4. В группе развивающихся рынков Китай по объему капитализации фондового рынка занимает лидирующее место (около 1 трлн долл., или примерно 19%). В этой группе доля России составляет только 3%.
    5. Общность задач Китая и России как развивающихся стран: интегрироваться в мировую финансовую систему в условиях глобализации.
    6. Примерно равная доля участия Китая и России в мировом рынке американских депозитарных расписок (American Depositary Receipts, ADR) на протяжении последних 10 лет (примерно по 3%).
    Как известно, в 2002 г. Китай стал 143-м членом ВТО. Вместе с тем страна нуждается в иностранных инвестициях, что является серьезной проблемой для китайской экономики. Выпуск акций на национальном фондовом рынке принес в 2003 г. китайским компаниям 9 млрд долл. В то же время всего лишь 18 китайских эмитентов, осуществивших программы АДР, за последние 3 года смогли привлечь 7,132 млрд долл.

ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ КИТАЙСКОГО И РОССИЙСКОГО РЫНКОВ АДР

    Вопреки устойчивому мнению, наибольший удельный вес по программам АДР занимают страны не с развивающимися рынками, а такие, как Великобритания, Япония, Австралия, программы которых составляют 1/3 всех программ. Обращает на себя внимание тот факт, что именно Великобритания в данной сфере является лидером (около 15% всех программ).
    О значении и масштабах операций на мировом рынке АДР свидетельствуют следующие факты: в настоящее время выпущено около 2000 программ АДР под ценные бумаги эмитентов из 70 стран, причем большую их часть выпустили компании сырьевых, энергетических, телекоммуникационных и высокотехнологичных секторов экономики.
    Наряду с Нидерландами и Францией Россия и Китай занимают 7-е место среди активных стран - участниц программ АДР, опередив Швецию, Италию и Ирландию (рис. 1). Китай начал участвовать в программах АДР с 1993 г., а Россия - в конце 1994 г. (рис. 2).


    Примечательна дальнейшая динамика развития этих рынков. Если рынок АДР на акции российских эмитентов за прошедшие 10 лет характеризовался гораздо большей скачкообразностью, то рынок АДР на акции китайских эмитентов отличался относительной стабильностью, хотя и меньшим количеством новых выпусков. Надо сказать, что динамика данных рынков отражает ситуацию на рынке ценных бумаг и в экономике этих стран в целом. Достаточно вспомнить кризис в августе 1998 г. в России и азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг.
    Год 1998-й стал рекордным за всю историю развития рынка АДР на акции российских эмитентов по количеству осуществленных проектов - 26 программ. Не менее важно и то, что доля России на мировом рынке АДР в новых спонсируемых программах в 1998 г. составила 14,5% и впервые превысила даже долю Великобритании.
    В 1998-1999 гг. рынки России и Китая находились в <антифазе>: в 1999 г. ни один китайский эмитент не вышел на мировой рынок АДР. Если провести корреляционный анализ динамики рынков АДР по этим странам за все годы их существования, то коэффициент корреляции составит r = -0,31. Конечно, наиболее впечатляющим является период с 1998 г., когда при анализе корреляционных связей выявлена высокая обратная корреляция: r = -0,71. Аппроксимация данных развития обоих рынков (см. рис. 2, полиномиальная линия тренда) наглядно иллюстрирует высказанную нами мысль об <антифазности> динамики рынков АДР на акции китайских и российских эмитентов.

    Возможно, подобный ход динамики рынка АДР отражает волны экономических циклов, являющиеся, как известно, весьма субъективным понятием, параметры которого (длина волны) во многом зависят от принятой методики подсчета.

ОБЪЕМ ПРИВЛЕЧЕННЫХ СРЕДСТВ С ПОМОЩЬЮ АДР

    Объем привлеченных средств с помощью АДР на акции китайских эмитентов за весь анализируемый период почти в 4 раза выше, чем объем средств на акции российских эмитентов (7 131 785 656,00 долл. против 1 813 440 886,00 долл. соответственно).
    Что касается структуры секторов экономики, то в обеих странах лидирующее место занимают компании энергетического и телекоммуникационного секторов, причем соотношение между ними представляет собой <зеркальное> отражение (рис. 3).
    Такое соотношение отражает реализацию иного подхода китайского руководства к курсу реформ в условиях глобализации мировой экономики, в частности ориентацию на быстрое развитие отраслей промышленности, связанных с высокими технологиями. Об этом свидетельствует рост производства высокотехнологичных товаров и телекоммуникационных услуг в 2003 г. на 20,6%.

СТРУКТУРА ПРОГРАММ АДР

    Для более детального сравнения рынков АДР российских и китайских эмитентов необходимо сопоставить их структуры программ АДР на торговых площадках по различным уровням.
    Российские эмитенты в основном осуществляли программы 1-го уровня, на которые приходится 50% всех выпусков (всего 95 выпусков). Другая половина проектов относится к программам частного размещения. К сожалению, лишь 5% всех выпусков являются программами 2-го и 3-го уровней и торгуются на NYSE. Необходимо подчеркнуть, что только АДР 3-го уровня можно рассматривать в качестве инвестиционного инструмента в полном смысле этого слова.
    Как видно на рис. 4-6, большинство российских и китайских эмитентов осуществили программы АДР 1-го уровня, разместив их на внебиржевом рынке США (ОТС). Однако российские эмитенты активно используют программы частного размещения: программы по правилам 144А и S. Интерес к этим программам можно объяснить тем, что стоимость их подготовки и реализации невысока, сроки осуществления, как правило, не превышают полугода, требования к раскрытию финансовой информации об эмитенте минимальны, кроме того, не требуется регистрации в SEC.
    Таким образом, анализ программ АДР, выпущенных до 2005 г., позволяет говорить о том, что данный инструмент в России пока нельзя рассматривать в качестве способа привлечения иностранных инвестиций, как это предполагалось на начальном этапе. В Китае же наблюдается обратная ситуация: АДР являются эффективным инструментом привлечения иностранных инвестиций в страну.
    В заключение следует сказать, что на сегодняшний день выпуск АДР на акции российских эмитентов можно рассматривать не только как способ привлечения иностранных инвестиций, но и как механизм выхода российских эмитентов на международный фондовый рынок. Другими словами, АДР для российских эмитентов играет скорее имиджевую роль.
    Что касается Китая, то участие китайских эмитентов в программах АДР - эффективный инструмент привлечения иностранных инвестиций, однако имиджевая составляющая также имеет важное значение.

  • Рейтинг
  • 2
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Рынок деривативов
Рынок - это сфера услуг!
Венчурные горизонты финансовых рынков
О принципах политики России в области управления государственным долгом
Современное состояние биржевого рынка ценных бумаг Азербайджана
Акции новых энергокомпаний впервые вышли на биржу
Развитие товарно-сырьевых бирж - путь к повышению конкурентоспособности российской экономики
К вопросу о голосующей акции
Анализ финансово-правовой природы форвардного договора
Сравнительный анализ рынков АДР российских и китайских эмитентов
Мнение профессионала
Будем управлять или глазки строить?
Арбитражные стратегии с применением фьючерсов на облигации Москвы
Определение справедливой цены процентного фьючерса на московские облигации
Волатильность процентных ставок на российском рынке капиталов
Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций
Рынок процентных свопов в РФ: необходимость и перспективы
АЦДЕ как инструмент межгосударственного сотрудничества
Междепозитарные корреспондентские отношения как платформа для интеграции фондовых рынков стран СНГ
Расчетно-учетная инфраструктура казахстанского рынка ценных бумаг
Фондовый рынок Республики Азербайджан
Опыт создания центрального депозитария
Депозитарная система в Украине
Украина и Россия: перспективы развития инфраструктуры фондового рынка
О подготовке доклада "Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях АЦДЕ"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100