Casual
РЦБ.RU

Венчурные горизонты финансовых рынков

Октябрь 2005


    Механизм венчурной индустрии - важнейший макроэкономический инструмент и составная часть современной экономики. Процесс развития компании от станка в гараже или компьютера в лаборатории до размещения акций на бирже не является просто неким природным процессом естественного отбора, при котором успех зависит только от энергии и таланта основателей и менеджмента. С определенного момента в истории развития мировой экономики в этом процессе участвуют профессионалы, главная (если не единственная) задача которых заключается в поиске предпринимателей, способных предложить идеи, с последующим финансированием развития идей и превращением их в бизнес с целью продажи своей доли. Такие профессионалы называются венчурными инвесторами (управляющими венчурных фондов).
    Основные идеи, положенные в основу механизма венчурного инвестирования в его современном понимании, впервые были успешно апробированы в США в конце 40-х - начале 50-х гг. Принято считать, что современная инфраструктура американской венчурной индустрии стала формироваться после того, как американское правительство создало институт SBA (Small Business Administration), а конгресс принял закон об инвестициях в малый бизнес. Но настоящий прорыв произошел в начале 80-х гг., когда были приняты поправки, разрешающие пенсионным фондам и страховым компаниям вкладывать средства в венчурные фонды.
    В России венчурная индустрия была привнесена извне в начале 90-х гг. На протяжении 10 лет основными венчурными <игроками> в России оставались иностранные инвесторы. Лишь начиная с 2000 г. прослеживается устойчивая положительная тенденция появления новых венчурных фондов, и, что важно, все больше с российским капиталом. Следует отметить, что происходит постепенное смещение вектора интересов инвесторов в сторону компаний, находящихся на более ранних стадиях развития. В целом наблюдается оживление активности инвесторов в этой сфере.

ВЕНЧУРНЫЙ БИЗНЕС И ПЕНСИОННЫЕ СБЕРЕЖЕНИЯ

    Казалось бы, какая связь между самым рисковым финансовым инструментом и самым консервативным подходом к сохранению капитала? Самая непосредственная. От тесного сотрудничества между пенсионными и венчурными фондами (точнее говоря, между управляющими таких фондов) может быть получена большая выгода для обеих структур. Подобное сотрудничество наблюдается во многих странах с развитой экономикой. Неминуемо к такому сотрудничеству придут и в России.
    В процессе развития своего бизнеса пенсионные фонды и страховые компании формируют денежные резервы, которые должны быть максимально эффективно приумножены. Возможности для размещения свободных средств достаточно ограничены. Как правило, это банковские депозиты, недвижимость, акции, долговые инструменты (государственные, муниципальные, корпоративные). Многие инструменты не приемлемы по уровню либо доходности, либо риска или просто ограничены законодательно. Структура активов многих крупных российских институциональных инвесторов из страхового бизнеса состоит на 90% из банковских депозитов и корпоративных облигаций. В свою очередь венчурная индустрия может предложить альтернативный финансовый инструмент, приемлемый по уровню риска и достаточно интересный по доходности.

НОВЫЕ ФОНДЫ

    Появление новых фондов способствует возникновению новых предложений как на рынке <длинных> денег, так и на рынке проектного финансирования. Это взаимозависимый и взаимостимулирующий процесс. И процесс образования новых венчурных фондов продолжится, чему существует несколько предпосылок.
    Во-первых, на финансовых рынках появляется все больше свободных средств, владельцы или управляющие которых готовы инвестировать с доходностями ниже среднестатистического уровня рынков венчурных инвестиций (как мирового, так и российского), а именно на уровне приблизительно 10% годовых. Иллюстрацией такого появления может служить динамика развития рынка государственных и корпоративных долговых инструментов. Начиная с 1999 г. рынок корпоративных облигаций рос на десятки и сотни процентов в год (в 2002 г. по сравнению с 2001 г. объем размещенных корпоративных займов и количество эмитентов на ММВБ увеличились в 2 раза, объем вторичных биржевых торгов - в 6 раз). Например, последний аукцион Минфина по 11-летним ОФЗ едва не был сорван по причине превышения объема неконкурентных заявок (с гарантированной покупкой, не важно по какой цене) над объемом размещения. Было подано 90 заявок. Такого не отмечалось даже до кризиса.
    Здесь можно возразить, что это высоко ликвидные инструменты, внимание к которым со стороны крупных институциональных и корпоративных инвесторов не корректно использовать в качестве инструмента прогнозирования роста инвестиций в венчурные фонды, а уровни надежности просто не сопоставимы. Это действительно так.
    Но разница по ликвидности компенсируется разницей по доходности (истории известны случаи, когда доходность венчурных фондов превышала сотни процентов), а вопрос надежности снимается, когда венчурные инвестиции рассматриваются не как набор отдельно взятых компаний, а как индустрия в целом.
    Как показали фундаментальные исследования в США и Европе, национальные венчурные индустрии являлись одним из самых стабильных и доходных финансовых рынков. В частности, в США средняя доходность всех фондов за 1980-2000 гг. (с учетом потерь от Интернет-<пузыря>) составила 18% годовых. В России средняя доходность венчурных фондов за 1994-2004 гг. (см.: Годовой сборник РАВИ, 2004) составила 11% (с учетом потерь 1998 г.).
    Таким образом, количество инвесторов и их средства растут гораздо быстрее, чем количество и объем новых инвестиционных предложений. Активно осуждаются планы Минфина по сокращению объема заимствований.
    Рынок корпоративных облигаций тоже скоро достигнет предела1. Развивается рынок пенсионного и прочих видов страхования. Внешэкономбанк (главный управляющий государственными пенсионными средствами) недавно предпринял еще один шаг на пути получения разрешения инвестировать часть средств на фондовом рынке. Все говорит о том, что скоро крупные игроки финансовых рынков России будут уделять самое пристальное внимание развитию венчурной индустрии и возможностям управляющих венчурных фондов.
    Во-вторых, появились сделки по прямому финансированию проектов крупными институциональными инвесторами, которые можно полностью отнести к венчурной сфере. В качестве примера можно привести решение страховой группы <СОГАЗ> инвестировать (совместно с другим инвестором) 30 млн долл. в строительство завода по производству инфузионных растворов в Ульяновске. Срок окупаемости - 5-7 лет. Вряд ли в данном случае речь идет о какой-то <космической> доходности. Хотя доля СОГАЗа в проекте не раскрывается, можно предположить, что эта операция сродни инвестиции какой-нибудь западной страховой компании в венчурный фонд (средний размер западного венчурного фонда - 150-200 млн долл., среднее количество инвесторов, или LPs (англ. limited partners), - 10-15. И это не единственный пример. Причем таким страховым компаниям (так же как и коммерческим банкам и другим крупным финансовым структурам) приходится сохранять команду управляющих, используя активы поддержанных проектов, но такова исторически природа российского бизнеса. Конечно, проще доверить свободные средства не одной, а нескольким командам специалистов по развитию бизнесов (читай, управляющим компаниям венчурных фондов) и продолжать заниматься своей основной профильной деятельностью.

    СПРАВКА
    Ключевыми инфраструктурными элементами венчурной индустрии в стране являются Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования и организуемые ей Российский венчурный форум и ежегодные венчурные ярмарки.
    Форум - центральное событие в сфере венчурных инвестиций - составная часть инвестиционной инфраструктуры национального масштаба и место встречи профессиональных участников рынка прямых и венчурных инвестиций.
    На венчурной ярмарке - экспозиционной площадке компаний инновационного предпринимательства будут представлены более 50 компаний малого и среднего инновационного бизнеса: от недавно образованных структур, находящихся на начальной стадии коммерческой реализации, до компаний, стремящихся к значительному расширению объемов производства.
    Первый Российский венчурный форум и VI Российская венчурная ярмарка пройдут в Санкт-Петербурге 6-7 октября 2005 г.

    В-третьих, фактор, указывающий на скорое появление новых венчурных фондов, - это реальные шаги правительства по пути заполнения <мертвой зоны> перехода малых компаний из разряда полуофициальных <гаражей>, <лабораторий> и <свечных заводиков> в готовые для инвестирования структуры с потенциалом развития до уровня ОАО с котировкой акций на бирже. О планах по созданию инвестиционных структур объявили ведомства Реймана и Грефа. Продолжает работать фонд Бортника, реализуя программу <Старт>. Конкретные шаги в этом направлении предпринимает Министерство образования и науки: создан и функционирует Венчурный инновационный фонд, реализуется Федеральная целевая программа поддержки, в том числе крупных венчурных проектов (в этом году получат финансирование первые 40 молодых перспективных технологических компаний). Все свидетельствует о том, что в ближайшие годы в России будет усовершенствован механизм поддержки, в том числе и прямой финансовой, молодых компаний, состоящих из ученых и предпринимателей, способных создавать серьезную интеллектуальную собственность и реализовывать досрочные бизнес-проекты. А качественное изменение структуры предложения на венчурном рынке неминуемо скажется и на изменении структуры спроса и появлении новых игроков-инвесторов.
    Таким образом, можно отметить, что венчурная индустрия России находится на пороге <новой волны> создания финансовых институтов, ориентированных на инвестиции в инновационный сектор, и увеличения в портфелях действующих фондов доли инновационных компаний.

ФОНДЫ И РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

    Участие институциональных инвесторов в финансировании молодых компаний через венчурные фонды является основополагающим элементом в развитии венчурной индустрии в России. Институционалы управляют существенными средствами, собранными у розничных инвесторов, и могут в несколько раз увеличить общую капитализацию венчурных фондов, доверяя им даже небольшой процент от своих денежных средств. Важно отметить, что крупные международные инвесторы, в первую очередь работающие на рынке ценных бумаг, давно осознали следующие преимущества от подобных вложений:

  • диверсификация собственного портфеля и соответственно снижение рисков;
  • получение в среднем более высокой доходности за счет альтернативных инвестиции;
  • увеличение количества и расширение отраслевой структуры квотируемых компаний. Это происходит за счет листинга новых эмитентов, развитие которых ранее было профинансировано напрямую через венчурные фонды.
        В США в среднем порядка 30% компаний, впервые выпускающих акции для свободного обращения на биржу, изначально были <взращены> именно за счет средств и усилий венчурных инвесторов.
        Венчурные инвесторы, занимаясь развитием своих портфельных компаний, не только развивают сектор малого и среднего бизнеса (чем решают одну из фундаментальных макроэкономических задач правительства), но и, как следствие устраняют проблему ликвидности фондового рынка. Конечно, они не поставляют финансовые средства на этот рынок. Венчурные управляющие готовят игроков для него, выводят в <большой бизнес> наиболее перспективные и подготовленные компании. А это, в свою очередь, привлекает на фондовый рынок новых игроков и подогревает интерес со стороны розничных инвесторов. Арифметика проста: чем выше капитализация фондов, тем больше сделок проводится и, соответственно, в абсолютном выражении больше количество компаний <дорастает> до стадии IPO.
        В мировой практике для венчурных фондов и фондов прямых инвестиций из всех возможных вариантов <выходов> из участия в портфельных компаниях предпочтительнее IPO. Подготовка IPO компаний хоть и является очень трудоемким занятием (особенно с учетом российской специфики), но при правильном подходе позволяет получить наибольшую отдачу от вложенных средств и потраченного времени. При этом в большинстве случаев вариант IPO максимально устраняет возможный конфликт интересов между менеджментом/совладельцами компании и инвесторами, особенно в тех случаях, когда листинг делает возможным выход компании на новую ступень развития.

        СПРАВКА
        В США около 40% венчурных фондов сформировано на средства пенсионных и страховых компаний, которым разрешено вкладывать до 10% своих активов в венчурные фонды.

        До недавнего времени <окно> IPO было закрыто для российского среднего и малого бизнеса, особенно работающего в технологическом секторе, поэтому все дискуссии по этому поводу рассматривались как чисто теоретические. Тем не менее в связи с развитием российской экономики и рядом глобальных процессов, которые, хотим мы того или нет, в подавляющем большинстве случаев серьезно сказываются на перспективах развития России и ее позициях на крупных рынках, у российских компаний появилась реальная возможность листинга на мировых биржах. В первую очередь речь идет о London Stock Exchange и ее подразделении - AIM (Alternative Investment Market), которая в последние годы стала лидирующей площадкой для листинга малых и средних компаний, в том числе и инновационных, из разных стран. Хотя ни одного размещения инновационной компании из России не состоялось на этой площадке, тем не менее недавние размещения (в частности, Rambler Media Group и АФК <Система>) повышают интерес к эмитентам с российским активами, не связанными с природными ресурсами.
        В настоящее время, в том числе и при поддержке РАВИ, осуществляется работа над проведением на Лондонской бирже конференции для российских технологических компаний, которая будет содействовать установлению прямого диалога между руководителями компаний и инвесторами и для получениями ими знаний о сути такого инструмента, как биржа.
        На сегодняшний момент несколько технологических компаний планируют выход на биржи. В случае удачного размещения, в первую очередь на международных биржах, и последующего роста они смогут кардинально поменять отношение международных и внутренних инвесторов к российскому рынку технологий.
        Можно надеяться, что возросший интерес к российским малым и средним компаниям даст толчок к развитию биржевых инструментов в России. Тем не менее основной вопрос заключается в следующем: сможет ли (а точнее, когда сможет) сложившаяся в стране система биржевой торговли обеспечить достаточную ликвидность акций российских эмитентов из среднего и малого бизнеса и как скоро в этот процесс включатся российские пенсионные фонды и страховые компании?

        Примечание
        1 С июля 1999 г. корпоративные облигации выпустили 64 эмитента, в настоящее время обращаются облигации около 50 эмитентов. Существующий уровень издержек выпуска облигаций, складывающийся из налога на эмиссию (0,8% от объема эмиссии), комиссионных андеррайтеру и прочих расходов (1,5-3%), определяет минимальный оправданный размер объема эмиссии, который оценивается не ниже 100 млн руб. При среднем объеме эмиссии в 250-300 млн руб. выпуск корпоративных облигаций будет доступен всего 170-180 российским предприятиям, для которых объем минимального транша не превышает 10-15% от годовой выручки.

    • Рейтинг
    • 0
    Оставить комментарий
    Добавить комментарий анонимно, введите имя:

    Введите код с картинки:
    Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

    Содержание (развернуть содержание)
    Факты и комментарии
    Рынок деривативов
    Рынок - это сфера услуг!
    Венчурные горизонты финансовых рынков
    О принципах политики России в области управления государственным долгом
    Современное состояние биржевого рынка ценных бумаг Азербайджана
    Акции новых энергокомпаний впервые вышли на биржу
    Развитие товарно-сырьевых бирж - путь к повышению конкурентоспособности российской экономики
    К вопросу о голосующей акции
    Анализ финансово-правовой природы форвардного договора
    Сравнительный анализ рынков АДР российских и китайских эмитентов
    Мнение профессионала
    Будем управлять или глазки строить?
    Арбитражные стратегии с применением фьючерсов на облигации Москвы
    Определение справедливой цены процентного фьючерса на московские облигации
    Волатильность процентных ставок на российском рынке капиталов
    Тенденции развития рынка субфедеральных и муниципальных облигаций
    Рынок процентных свопов в РФ: необходимость и перспективы
    АЦДЕ как инструмент межгосударственного сотрудничества
    Междепозитарные корреспондентские отношения как платформа для интеграции фондовых рынков стран СНГ
    Расчетно-учетная инфраструктура казахстанского рынка ценных бумаг
    Фондовый рынок Республики Азербайджан
    Опыт создания центрального депозитария
    Депозитарная система в Украине
    Украина и Россия: перспективы развития инфраструктуры фондового рынка
    О подготовке доклада "Корреспондентские счета депо нерезидентов в депозитариях АЦДЕ"

    • Статьи в открытом доступе
    • Статьи доступны на платной основе
    Актуальные темы    
     Сергей Хестанов
    Девальвация — горькое лекарство
    Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
    Александр Баранов
    Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
    В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
    Варвара Артюшенко
    Вместе мы — сила
    Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
    Сергей Майоров
    Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
    Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
    Все публикации →
    • Rambler's Top100