Casual
РЦБ.RU

Эффективность ПИФов на падающем рынке

Сентябрь 2005


    Для любого инвестора вопрос эффективного управления капиталом стоит на первом месте. Учитывая, что на российском фондовом рынке не так редки падения, вопрос выбора фондов, способных обеспечить защиту инвестиций в тяжелый времена, приобретает особую актуальность. В настоящей статье анализируется деятельность управляющих активами открытых фондов акций во время наиболее значительных падений российского рынка начиная с 2002 г.

    Перед тем как непосредственно оценивать работу паевых фондов, остановимся на текущем состоянии отрасли коллективного инвестирования. Примечательно, что в этом году исполняется 10 лет российским ПИФам. 26 июля 1995 г. был принят Указ Президента РФ № 765 <О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации>, положивший начало развитию индустрии.
    В настоящее время (по данным НЛУ на 27 июля 2005 г.) общее число зарегистрированных фондов достигло 327, из них 24 фонда находятся в процессе формирования. По типу фондов на рынке действуют 177 открытых, 52 интервальных и 74 закрытых фонда. Сумма средств, инвестированных во все активы российских фондов, превышает 135 млрд руб., из них 18,32 млрд руб. инвестировано в открытые фонды, 25,68 млрд руб. - в интервальные фонды и 91,18 млрд руб. - в закрытые фонды.
    Несмотря на то что в настоящее время насчитывается более 71 тыс. рыночных пайщиков и их число продолжает расти, отрасль паевых фондов остается одной из самых маленьких на инвестиционной карте России. По оценкам экспертов, объем рынка паевых фондов не превышает 8% от средств физических лиц на банковских депозитах. А если исключить закрытые ПИФы, то получится и того меньше - около 3-4%. Скорее всего, в дальнейшем ситуация улучшится, что может быть обусловлено поиском возможностей сохранения и приумножения своих сбережений, а также снижением ставок по банковским депозитам, часто не покрывающим инфляцию.

АНАЛИЗ ДАННЫХ

    По статистике большую часть средств, полученных от клиентов, управляющие компании размещают на фондовом рынке. На протяжении всей истории отрасли паевых фондов на рынок оказывал влияние целый ряд факторов как политического, так и экономического характера. К числу положительных следует отнести благоприятную ценовую конъюнктуру на мировом сырьевом рынке, рост благосостояния населения, повышение кредитных рейтингов России до инвестиционного уровня, рост промышленного производства и стабилизацию валютного курса. Неблагоприятными факторами являются активные действия со стороны государственных силовых структур против представителей крупного бизнеса, а также незавершенность наиболее значимых для экономики страны реформ.
    Так как паевые фонды - это своего рода индикатор отражения всех процессов, происходящих на фондовом рынке и вокруг него, попытаемся ответить, как вели себя ПИФы акций в периоды наиболее значительных падений российского фондового рынка. В качестве исследуемых были выбраны открытые фонды акций, проработавшие на рынке больше 3 лет. Всего в нашем исследовании участвовало 9 фондов, завершивших формирование к 29 декабря 2001 г. и не прекративших работу к 31 декабря 2004 г. Наиболее значительные провалы рынка за период 2002-2004 гг. отмечены на рисунке.
    Данные об изменении доходности паевых фондов и индекса РТС в рублевом выражении за выбранные промежутки времени приведены в таблице.

НАИБОЛЕЕ ЗНАЧИТЕЛЬНЫЕ ПАДЕНИЯ НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ В ПЕРИОД С 2002 ПО 2004 Г., %
Фонд Период
20.05.02- 26.06.02 10.07.02- 06.08.02 07.03.03- 07.04.03 02.07.03- 07.08.03 20.10.03- 20.11.03 12.04.04- 28.07.04 8.10.04- 10.12.04 Среднее значение
РТС -20,49 -19,76 -7,53 -8,21 -24,29 -32,36 -24,22 -19,55
Базовый -20,05 -19,79 -6,32 -3,27 -21,93 -28,14 -18,79 -16,90
Добрыня Никитич -18,18 -17,10 -4,02 -5,95 -19,92 -16,73 -14,38 -13,75
Ермак ФКИ -18,21 -13,05 -4,38 -8,00 -15,24 -28,33 -17,08 -14,90
Монтес Аури ДВИ -15,97 -7,76 -6,39 -6,65 -13,14 -33,88 -16,59 -14,34
Паллада -24,50 -16,18 -4,62 -5,29 -14,26 -14,99 -14,76 -13,51
Перспекстива -17,62 -21,53 -6,56 -8,01 -21,10 -16,23 -16,33 -15,34
Петр Столыпин -18,79 -20,66 -5,27 -8,59 -22,34 -25,57 -15,37 -16,66
Пиоглобал ФА -21,76 -19,83 -6,75 -7,72 -22,90 -20,52 -22,79 -17,47
Солид-Инвест -12,89 -11,63 -3,47 -2,13 -19,49 -23,93 -14,93 -12,62

СОБЫТИЯ 2002 Г.

    Рост рынка в конце 2001 г. (за IV кв. 2001 г. индекс РТС прибавил 44% и составил 260,05 пункта) в значительной мере изменил отношение со стороны потенциального инвестора к вложению средств в ценные бумаги вообще и через паевые фонды в частности. Эта тенденция продолжалась почти до конца II кв. 2002 г., когда индекс РТС достиг максимальной отметки и начиная с октября 1997 г. составлял 425,43 пункта. Однако негативная динамика индекса РТС, отмечавшаяся во второй половине мая, означала завершение фазы почти 8-месячного роста и начало летнего периода коррекции рынка. Величина снижения индекса РТС с 20 мая по 26 июля составила более 20%. Основным поводом для начала фиксации прибыли инвесторами, скорее всего, стало завершение саммита президентов России и США, проходившего в мае в Москве и Санкт-Петербурге. С этой встречей связывались большие ожидания, которые в итоге не оправдались. Во-первых, не была отменена поправка Джексона-Вэника в отношении России, а также экономике страны не был присвоен статус рыночной. Во-вторых, рейтинговые агентства вопреки ожиданиям не повысили суверенный рейтинг России. В-третьих, падению цен в этот период способствовала негативная конъюнктура западных рынков, прежде всего американского.
    Посмотрим, как отразилась летняя коррекция российского рынка в 2002 г. на динамике паевых фондов. Больше всего пострадал фонд акций <Паллада> управляющей компании <Паллада Эссет-Менеджмент>, потерявший 24,5% своей стоимости. Такое значительной падение, вероятно, можно объяснить наличием большой доли в портфеле этого фонда бумаг ЮКОСа, Сибнефти, Мосэнерго и, возможно, Ростелекома, акции которых подешевели на 23, 21, 27 и 34% соответственно. Также больше индекса упал фонд <ПиоГлобал Фонд Акций> под управлением компании <Пиоглобал>. Портфель фонда подешевел на 22%. Меньше всего на этом отрезке потеряли пайщики фонда <Солид-инвест> под управлением компании <Солид-менеджмент>. Фонд потерял лишь 13% своей стоимости, среднее падение доходности всех фондов составило 18,66% (см. таблицу).
    В конце июня - начале июля наблюдался рост цен на российские акции. Таким образом, первая волна продаж (с 20 мая по 26 июня 2002 г.) в рамках фиксации прибыли завершилась, и участники рынка стали понемногу восстанавливать свои позиции. С 26 июня по 10 июля рост индекса составил 16%. Главной позитивной новостью этого периода явилось сообщение директора агентства S&P о том, что агентство намерено в ближайшее время повысить рейтинг России до категории BB c уровня В+, т. е. сразу на две ступени.
    Однако рост не продлился долго, и с 10 июля коррекционное снижение цен российских акций возобновилось. Данное падение сопровождалось потоком негативных новостей с внешних рынков. Неблагоприятные квартальные отчеты и прогнозы крупнейших компаний США разочаровали инвесторов. Кроме того, рынок акций США сотрясали многочисленные корпоративные скандалы, связанные с недостоверностью финансовой отчетности. В итоге с 10 июля по 6 августа падение индекса РТС составило 20%.
    Результаты работы паевых фондов за этот отрезок довольно различны. Лучший результат показал паевой фонд <Монтес Аури ДВИ>. Стоимость пая этого фонда снизилась в 2,5 раза меньше, чем индекс (-7,76% против -19,76%). Неплохие результаты показали фонды <Солид-Инвест> и <Ермак ФКИ>: -11,63 и -13,05% соответственно. Паи фондов <Петр Столыпин>, <Пиоглобал ФА> и <Базовый> упали больше, чем индекс РТС. Хуже всех результат у фонда <Перспектива> под управлением УК <Перспектива>. Падение составило -21,5% (см. таблицу).

СОБЫТИЯ 2003 Г.

    Колебания рынка в 2003 г. прошли в несколько этапов. Поводом к масштабному повышению стоимости акций в I кв. послужило известие о создании совместной компании British Petroleum (BP) и Тюменской Нефтяной Компанией (ТНК). Повышение цен на рынке продолжалось около месяца: с 6 февраля по 7 марта 2003 г. индекс прибавил в весе 12,5%. Затем на рынке наступила непродолжительная коррекция, протекающая на фоне начала ведения США и их союзниками полномасштабной военной операции против Ирака. Также в этот период произошел обвал цен на нефть марки Brent на мировых биржах более чем на 25% - до минимального с октября 2002 г. уровня в 26,5 долл./баррель.
    С 7 марта по 7 апреля индекс РТС подешевел на 7,5%. Посмотрим, как отразилось это падение на рынке паевых инвестиционных фондов. На этом временном отрезке все фонды продемонстрировали меньшее падение, чем индекс РТС. Лидером опять стал фонд акций <Солид-Инвест>, паи этого фонда подешевели на 3,4%. Остальные фонды показали снижение в среднем от 4 до 6%. Наибольшие убытки за выбранный промежуток времени понесли пайщики фонда <Пиоглобал ФА>.
    Во II кв. 2003 г. главной новостью стала информация о слиянии крупнейших российских нефтяных компаний <ЮКОС> и <Сибнефть>. До 2 июля никаких существенных новостей негативного характера на рынок не поступало (с 7 апреля по 2 июля индекс РТС вырос более чем на 37%, протестировав психологически важный уровень в 500 пунктов). Благоприятные макроэкономические данные и высокие цены на нефть лишь способствовали дальнейшему укреплению российских акций. Такая ситуация наблюдалась до начала скандала вокруг самой крупной на тот момент по капитализации (на август 2003 г. - более 32 млрд долл.) российской компании <ЮКОС>. Со 2 июля (когда был арестован Платон Лебедев, председатель совета директоров группы <Менатеп>, управлявшей акциями НК <ЮКОС>), по 17 июля индекс потерял почти 17%.
    Для анализа динамики ПИФов мы взяли интервал со 2 июля по 7 августа. Блестящий результат за этот период продемонстрировал фонд <Солид-Инвест>, паи которого упали лишь на 2%. Похожие достижения у фонда <Базовый> под управлением <Кэпитал Эссет Менеджмент>. Паи этого фонда упали на 3,2%. Худшую доходность за период показал фонд <Петр Столыпин> под управлением <ОФГ Инвест> (-8,5%). В среднем фонды подешевели более чем на 6%.
    После ареста П. Лебедева страх постепенно рассеялся, и котировки достигли новых пиков. С 7 августа по 20 октября 2003 г. индекс РТС прибавил в весе 35,6%. После этого начался этап падения на рынке, спровоцированный арестом главы компании <ЮКОС> Михаила Ходорковского. В результате с 20 октября по 20 ноября индекс РТС упал более чем на 24%.
    За рассматриваемый промежуток времени все фонды продемонстрировали результаты лучше индекса. Менее всех снизилась цена пая фонда <Монтес Аури ДВИ> (-13%). Близкие результаты показали фонды <Паллада> и <Ермак ФКИ>. Портфели этих фондов подешевели на 14 и 15% соответственно. Доходность остальных фондов в этот период колебалась в пределах от -19 до -21%.


СОБЫТИЯ 2004 Г.

    Год 2004-й, безусловно, стал годом серьезных испытаний для управляющих активами. Вспомним, как развивались события: оптимизм, царивший на рынке вплоть до начала II кв., привел к тому, что 12 апреля был достигнут исторический максимум, равный 781,2 пункта. Однако в дальнейшем события были уже не такими радужными. В середине апреля появилось решение суда о замораживании активов ЮКОСа и возникли опасения по поводу возможного банкротства нефтяного гиганта. В результате рынок потерял 32%, коррекция продлилась до конца июля. В итоге все достижения I кв. были потеряны, и 28 июля индекс РТС достиг своего наименьшего значения в 2004 г. - 518,15 пункта. К падению рынка акций прибавился банковский кризис недоверия. Были отозваны лицензии у банков Кредиттраст и Содбизнесбанк, в дальнейшем последовали заявления о якобы существующих черных списках ЦБ РФ по поводу коммерческих банков.
    Как видно из таблицы, во время наибольшего падения рынка с 12 апреля по 28 июля 2004 г. лучше всего проявил себя фонд <Паллада - Фонд корпоративных ценных бумаг> под управлением ЗАО <Паллада Эссет Менеджмент>. Паи этого фонда подешевели на 15%. Относительно неплохие результаты показали фонды <Перспектива> (УК <Мономах>) и <Добрыня Никитич> (<Тройка Диалог>), подешевевшие на 16 и 17% соответственно. Больше всего пострадали от падения пайщики управляющей компании <Монтес Аури>. Фонд <Монтес Аури ДВИ> потерял 34% своей стоимости.
    С конца августа по 8 октября индекс РТС прибавил 34% (в рублевом выражении) и достиг 690,6 пункта. Это можно объяснить отсутствием негативных новостей о компании <ЮКОС>. У оптимистов появилась надежда на компромисс. Однако ситуацию усугубили данные о продаже основного актива ЮКОСа - Юганскнефтегаза, а также о налоговых претензиях к другим российским компаниям. Итогом стало то, что к 10 декабря индекс РТС снизился на 24%, достигнув 545,52 пункта.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

    Ольга Логвина
    руководитель аналитического отдела ИК <Пиоглобал Эссет Менеджмент>


    РЦБ: Чем, по Вашему мнению, можно объяснить тот факт, что открытые фонды акций на падающем рынке показывают разные результаты?

    О. Л. Паевые фонды имеют разные результаты в силу того, что различны стратегия и тактика управления этими фондами, даже если все они входят в группу открытых ПИФов. Прежде всего отличаются стили управления. Некоторые управляющие более консервативны и не готовы брать на себя большие риски - в таких фондах акций цена пая на падающем рынке чаще всего снижается медленнее. В то же время на растущем рынке данные фонды не всегда могут показать высокие результаты.

    Другие управляющие готовы рисковать и приобретают в портфели фондов больше акций <второго-третьего эшелонов> - такие фонды обычно демонстрируют высокую волатильную динамику. В случае падающего рынка, когда спрэды по бумагам <второго эшелона> существенно увеличиваются, возможно более заметное снижение доходностей. Кроме того, значительную роль играет денежная составляющая в портфелях фондов. На падающем рынке это положительное явление, поскольку позволяет не только уменьшить снижение стоимости пая, но и откупить в дальнейшем акции по более привлекательным ценам. На растущем рынке это сказывается негативно, так как не позволяет портфелю в полной мере реализовать потенциал роста. Словом, отличаются друг от друга портфели фондов, стили управления и, как следствие, динамика доходностей.

    РЦБ: Какой стратегии инвестирования Вы придерживаетесь, если конъюнктура рынка меняется и акции начинают снижаться в цене?

    О. Л. Если рынок начинает серьезно корректироваться, мы увеличиваем денежную составляющую в фонде акций или перекладываем средства в облигации в нашем сбалансированном фонде. Это позволяет пережить трудные времена с минимальными потерями.

    Как видно из таблицы, за этот период все фонды продемонстрировали результаты лучше индекса РТС. Хорошо проявил себя фонд <Добрыня Никитич> под управлением компании <Тройка Диалог>. Стоимость пая этого фонда снизилась лишь на 14,38% при падении индекса более чем на 24%. Также в пределах 14% падения смогли удержатся управляющие фондов <Паллада> и <Солид-Инвест>. Больше всего от падения на рынке пострадали пайщики фондов <ПиоГлобал Фонд Акций> и <Базовый>, паи этих фондов потеряли соответственно 22,79 и 18,79% стоимости.

РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ ФОНДОВ

    Анализ работы открытых паевых фондов акций на падающем рынке показал следующие результаты. В среднем за 7 периодов наибольших падений рынка с 2002 г. стоимость паев всех фондов падала меньше индекса РТС. Однако, поскольку значения средней доходности у фондов на рассмотренных отрезках времени все-таки различаются (от -12,62 до -16,90%), можно сделать вывод о разном характере управления активами. Например, фонду акций под управлением <Солид Менеджмент> на протяжении практически всех периодов удавалось показывать доходность значительно лучше индекса РТС. Так, в июне 2002 г., когда в среднем доходность всех фондов упала на 19,6%, а индекс РТС на 20,4%, доходность портфеля <Солид> снизилась лишь на 12,89%. В августе 2002 г. также фонд получил неплохой результат при падении индекса на 19,7%, снижение стоимости паев фонда составило лишь 11,63%.
    Другой фонд - <Пиоглобал ФА>, наоборот, в большей степени копировал доходность индекса РТС. На 6 из 7 временных периодах падение фонда было близко к падению индекса РТС. Только за апрель-июль 2004 г. доходность фонда разительно отличалась от индекса РТС (-20,5% против -32,3%).
    Чем могут быть вызваны различные результаты работы фондов? Различия в доходности, по нашему мнению, могут объяснятся несколькими причинами. Во-первых, каждый фонд придерживается своей инвестиционной стратегии. Как правило, выделяют две модели управления активами: фонды активного управления и фонды пассивного управления. В первом случае объем инвестированного капитала может меняться в зависимости от конъюнктуры рынка; во втором - весь капитал всегда держится в бумагах. На падающем рынке доходность фондов пассивного управления, скорее всего, окажется близкой к доходности рынка. В то время как фонды активного управления покажут результаты значительно лучше рыночных. Возможно, фонды, показавшие результаты, близкие к индексу РТС на выбранных периодах, являются более консервативными, и их управляющие избегают повышенного риска. Зато такие фонды при росте рынка, скорее всего, окажутся в лидерах.
    Во-вторых, немаловажны стратегия работы конкретного управляющего, его умение чувствовать рынок.
    В-третьих, большая роль принадлежит стоимости чистых активов (СЧА) под управлением. Например, существует мнение, что чем крупнее фонд, тем в большей степени динамика стоимости пая повторяет динамику фондового индекса. Из открытых фондов акций наибольшее значение СЧА имеют фонды <ПиоГлобал> и <Добрыня Никитич>. На 20 мая 2002 г. объем СЧА этих фондов составлял 75% объема СЧА всех открытых фондов акций. По логике этим фондам гораздо сложнее получить результаты лучше рыночных. Однако, судя по нашим данным, это не совсем так. Значение средней доходности фонда <Добрыня Никитич> оказалось отличным от индекса РТС (-13,75% против -19,55%).
    Подводя итоги, можно сказать, что как не существует верного способа предсказать поворотные моменты в развитии рынка, так не может быть и каких-то одних самых <лучших> фонда и стратегии инвестирования капитала.

КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

    Надир Усманов
    начальник отдела инвестиций ЗАО <СОЛИД Менеджмент>

    Говоря об открытых фондах акций, следует сказать, что результат фонда целиком определяется тем портфелем ценных бумаг, которые составляют фонд. Даже при падении рынка инвестиционный управляющий, за исключением кризисных, негативных (дефолтов и пр.) ситуаций, старается все деньги, составляющие фонд, инвестировать. Например, я в своей работе пытаюсь искать так называемые <защитные> бумаги (в определенные моменты такими бумагами являлись акции Газпрома, Сбербанка, Транснефти).
    В принципе, можно говорить о трейдерских способностях инвестиционных управляющих, т. е. выйти на определенный момент <в деньги>, переждать падение и откупить акции дешевле, но это большие риски для пайщиков фонда, так как при резком росте рынка фонд фактически фиксирует убытки пайщиков, что крайне нежелательно для него.
    С 3 августа 2005 г. на срочной секции биржи РТС введен новый инструмент - фьючерс на индекс РТС. Открытые фонды акций могут вкладывать во фьючерсы до 10% стоимости чистых активов фонда. При падении фондового рынка можно разработать стратегии, которые включали бы фьючерсные инструменты, но в данном случае фонд акций превратится в хедж-фонд. Как правило, управляющая компания при продаже паев и работе с инвесторами доводит полную информацию о структуре портфеля до инвестора. Поэтому проще создать отдельный хедж-фонд.
    Хотелось бы отметить статистические показатели фондов акций. В отечественной <индустрии> паевых фондов еще не сложилась в полной мере практика оценки фондов с помощью показателей риска, риска-доходности. В основном инвесторы смотрят на доходность фонда за последнее время, как правило, в течение года. Со временем, когда фонды накопят свои статистические показатели, инвесторам будет легче принимать решения об инвестировании в определенный фонд. У большинства российских фондов реальная статистика не превышает 5 лет. Для оценки фонда, по моему мнению, нужно иметь 10-летнюю статистику.
    Подводя итог, хочется отметить, что при портфельном управлении фондом акций основными факторами, снижающими риск инвестиций при падении рынка, являются качество портфеля, используемой аналитики при составлении портфеля и доля конкретных ценных бумаг, которые выбирает инвестиционный управляющий.

  • Рейтинг
  • 1
Оставить комментарий
Добавить комментарий анонимно, введите имя:

Введите код с картинки:
Добавить комментарий как авторизованный посетитель: Войти в систему

Содержание (развернуть содержание)
Факты и комментарии
Экономика США формирует ожидания
Обзор американского фондового рынка
Рынок евро-доллар. Кто же фаворит?
Новости
Паевые фонды в январе-июле 2005 г.
Рост на фоне стагнации
Junk bonds для паевого фонда
Эффективность ПИФов на падающем рынке
Украинский рынок акций - рынок двух эмитентов
Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
Клиринг как актуальное понятие
Центральный депозитарий Республики Казахстан
Секьюритизация и инвестиционные фонды
Стратегия управления долгом города Москвы
Государственный внутренний долг РФ и государственные внутренние заимствования (долговая стратегия Минфина России на внутреннем рынке)
Ценные бумаги субфедеральных и муниципальных эмитентов на СПВБ
Итоги работы Администрации Волгограда на рынке муниципальных ценных бумаг
Рынок заимствований субъектов РФ и муниципальных образований: будущее за публичным долгом
Принципы формирования доходности по субфедеральным займам
Региональная политика Некоммерческого партнерства "Национальный депозитарный центр"
Особенности депозитарного учета ценных бумаг при залоговых операциях
Преимущества работы на фондовой бирже без посредников
Вторичное обращение паев паевых инвестиционных фондов
Размещение ценных бумаг на депозите
Сделки на рынке негосударственных облигационных займов за первые шесть месяцев 2005 г.
Конференция АЦДЕ "Взаимодействие центральных депозитариев стран СНГ: проблемы и перспективы"

  • Статьи в открытом доступе
  • Статьи доступны на платной основе
Актуальные темы    
 Сергей Хестанов
Девальвация — горькое лекарство
Оптимальный курс национальной валюты четко связан со структурой экономики и приоритетами денежно-кредитной политики. Для нынешней российской экономики наиболее логичным (и реалистичным) решением бюджетных проблем является девальвация рубля.
Александр Баранов
Управление рисками НПФов с учетом новых требований Банка России
В III кв. 2016 г. вступили в силу новые требования Банка России по организации системы управления рисками негосударственных пенсионных фондов.
Варвара Артюшенко
Вместе мы — сила
Закон синергии гласит: «Целое больше, нежели сумма отдельных частей».
Сергей Майоров
Применение blockchain для развития биржевых технологий и сервисов
Распространение технологий blockchain и распределенного реестра за первоначальные пределы рынка криптовалют — одна из наиболее дискутируемых тем в современной финансовой индустрии.
Все публикации →
  • Rambler's Top100